下半年看了棉花、焦炭、動(dòng)力煤、雞蛋、玉米這幾個(gè)品種?？炷甑琢?，大致寫點(diǎn)總結(jié)。

一、棉花

主要矛盾：去庫(kù)存結(jié)束后供給有缺口

目前的主要問題：貿(mào)易戰(zhàn)壓制下游需求，出口不暢，下游企業(yè)成品累庫(kù)。短期供給過剩，期貨市場(chǎng)、貿(mào)易商、產(chǎn)業(yè)人員、下游企業(yè)都在疊加悲觀預(yù)期。

后續(xù)跟蹤預(yù)期扭轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)，一旦預(yù)期扭轉(zhuǎn)，遠(yuǎn)期合約很快修復(fù)基差，隨后下游走貨順差，貿(mào)易商和企業(yè)同時(shí)累庫(kù)，推動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格上漲。到時(shí)遠(yuǎn)期合約的反應(yīng)會(huì)最為劇烈。

二、焦炭

主要矛盾：環(huán)保約束供給

目前問題：供需雙弱，疊加遠(yuǎn)期悲觀預(yù)期。期貨盤面貼水太多，價(jià)格無(wú)論對(duì)多空都沒有足夠的策略安全邊際。

三、動(dòng)力煤

主要矛盾：季節(jié)波動(dòng)，年末面臨冬季用電高峰

目前主要問題：電廠已經(jīng)適量提前累庫(kù)，寒冬用電高峰難以超預(yù)期，導(dǎo)致供需矛盾不大。

另外，這個(gè)品種的市場(chǎng)從貿(mào)易結(jié)構(gòu)、供給方產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、需求端產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)價(jià)格和行政價(jià)格這幾個(gè)維度都太過割裂。期貨參照的北方港口價(jià)格只是動(dòng)力煤市場(chǎng)的很小一部分，導(dǎo)致供需分析找不到聚焦點(diǎn)。結(jié)論是，這個(gè)品種不適合做供需矛盾的邏輯推演，除非發(fā)生很大的供需矛盾，通常情況下，產(chǎn)業(yè)外的人盡量不碰為好。

四、雞蛋

主要矛盾：季節(jié)性周期

主要問題：期現(xiàn)基差沒有約束，交割月之前行情無(wú)法證偽

雞蛋可能是唯一一個(gè)連續(xù)生產(chǎn)、連續(xù)消費(fèi)，且無(wú)法大規(guī)模長(zhǎng)期儲(chǔ)存的期貨品種。這就導(dǎo)致它無(wú)法做遠(yuǎn)期的期現(xiàn)套利，因此期限基差沒有任何約束。遠(yuǎn)月合約都跟當(dāng)下的現(xiàn)貨價(jià)格沒有關(guān)系，不同月份的合約可以當(dāng)做不同的品種來理解。

這就導(dǎo)致遠(yuǎn)月合約價(jià)格無(wú)法被證實(shí)，也無(wú)法被證偽。多空雙方只能拼邏輯、一致預(yù)期，以及資金力量，只有臨近交割月，合約價(jià)格才能向現(xiàn)貨收斂。但雞蛋盤子小，真進(jìn)入交割月后流動(dòng)性又不好，外加交割設(shè)計(jì)上天然不利于產(chǎn)業(yè)交割（空頭倉(cāng)單需支付額外的溢價(jià)成本，多頭接單不好走貨），基本沒有大戶參與交割，所以交割月向現(xiàn)貨收斂的行情也很難參與。

所以雞蛋的合約就天然和當(dāng)下的現(xiàn)貨不產(chǎn)生太大關(guān)聯(lián)，只能大家對(duì)賭未來價(jià)格，更像一個(gè)外盤盤口，只有價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，沒有產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的價(jià)值。

做雞蛋，只能做未來一致預(yù)期的大幅扭轉(zhuǎn)，或者說價(jià)格對(duì)未來一致預(yù)期的錯(cuò)誤預(yù)判。

整體來看，這是一個(gè)特別消耗智商的品種。

五、玉米

主要矛盾：去庫(kù)存結(jié)束后供給存在缺口

主要問題：行情節(jié)奏的判斷邏輯復(fù)雜，且遠(yuǎn)月合約的高升水透支了較多預(yù)期。

短期內(nèi)貿(mào)易的主要矛盾在于東北農(nóng)民新糧挺價(jià)、深加工企業(yè)庫(kù)存消耗、加工企業(yè)的下游對(duì)漲價(jià)接受度這三個(gè)環(huán)節(jié)之間博弈。整體看現(xiàn)在的貿(mào)易結(jié)構(gòu)，山東玉米難以深跌，東北玉米價(jià)格堅(jiān)挺，東北新糧不漲價(jià)難以收購(gòu)。

這就導(dǎo)致今年的新糧收購(gòu)的高峰期很可能延后到春節(jié)后的四五月份，從而對(duì)行情節(jié)奏產(chǎn)生很大改變。如果新糧收購(gòu)高峰疊加明年臨儲(chǔ)拍賣高峰，那么明年4-5月可能是現(xiàn)貨下跌的開始。如果這個(gè)邏輯被確立，將使得01合約最堅(jiān)挺，一直緩慢漲到交割，05合約先漲后跌，升水幅度被限制。

豬瘟的不斷蔓延又影響了09的遠(yuǎn)期預(yù)期。今天09合約領(lǐng)跌期貨盤面，反應(yīng)出市場(chǎng)對(duì)明年飼料玉米需求低迷的悲觀情緒。如果這個(gè)情緒繼續(xù)發(fā)酵，又將使得09合約的高升水變得非常不穩(wěn)定。

整體看，目前的遠(yuǎn)月基差結(jié)構(gòu)沒法生成安全邊際足夠高的做多策略。在整個(gè)玉米漲價(jià)的多方博弈中，期貨的高升水對(duì)應(yīng)著新糧的高收購(gòu)價(jià)，投機(jī)方和產(chǎn)業(yè)方都沒有太大利益，獲得利益最大的是農(nóng)民。這個(gè)情況擠壓了行情空間和產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)，但完成了期貨的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，讓利給農(nóng)民也是應(yīng)該的。