核心觀點   

洗煤廠關(guān)停并非本次焦煤緊張的主因：通過對構(gòu)造指標的分析，我們發(fā)現(xiàn)山西地區(qū)洗煤廠產(chǎn)能并未縮減。因此我們認為，洗煤廠的關(guān)停并非本輪焦煤，尤其是焦精煤緊張的主因。這與實際了解到的情況也相吻合，即過往洗煤廠產(chǎn)能過剩，在經(jīng)歷本輪關(guān)停潮后，對焦煤的洗選并未造成嚴重影響。

在焦化廠放緩采購前，18年四季度焦煤供需難言寬松：基于上述分析，我們認為18年下半年焦煤緊張的主因源自16年以來的煤礦去產(chǎn)能，而并非洗煤廠關(guān)停，且山西地區(qū)煤礦超產(chǎn)治理、河北和貴州小煤礦關(guān)停，以及進口煤平控政策是其具體表現(xiàn)。而后期是否可通過增加焦煤進口量、減少動力煤進口量來擴大焦煤供給是供給端最大變數(shù)。而在進口平控繼續(xù)以及電廠仍在補庫的考量下，預(yù)計動力煤進口減量不大。因此，在需求端沒有新變化之前，即焦化廠放緩采購步調(diào)之前，18年四季度焦煤供需難言寬松。

國內(nèi)主焦供給存缺口，需靠外煤補充：自16年煤炭去產(chǎn)能行動以來，我國煉焦煤，尤其是主焦煤的進口依存度逐年提升。根據(jù)簡單測算，我國每年需依靠進口填補約3000~4000萬噸的主焦煤供給缺口。因此，19年內(nèi)焦煤進口政策，即蒙煤通關(guān)以及澳煤集疏港的順暢與否，將會是國內(nèi)主焦供給端不可忽視的因素之一。

2019年焦煤供給仍料偏緊，且程度加深：考慮到18年1-9月焦精煤產(chǎn)量同比減少3.66%，不妨假設(shè)19年國內(nèi)焦煤產(chǎn)量同比減少1%；而需求端則因環(huán)保限產(chǎn)力度存邊際弱化態(tài)勢，假設(shè)19年全年焦爐平均產(chǎn)能利用率在78.5%左右，則焦炭產(chǎn)量同比增加0.74%。因此全年來看，19年焦煤緊張程度將大于18年。

自8月呂梁地區(qū)某大礦、臨汾地區(qū)兩座高硫煤礦關(guān)停以及臨汾地區(qū)洗煤廠大面積停工以來，焦煤供給逐漸緊張，價格中樞不斷上移。對于這一情況，市場上主要有兩種聲音，一為汾渭平原地區(qū)部分洗煤廠因環(huán)保未達標而停產(chǎn)導(dǎo)致精煤供給減少；二為山西地區(qū)煤礦超產(chǎn)治理以及部分高硫煤礦關(guān)停導(dǎo)致原煤供給減少。我們試圖通過本文來探尋，本輪焦煤緊張背后的真實原因。

 1、洗煤廠關(guān)停并非本次焦煤緊張的主因 

為說明這一點，我們先假設(shè)洗煤廠關(guān)停是本次焦煤供給緊張的主因，很顯然，根據(jù)這一結(jié)論可以推導(dǎo)出，山西地區(qū)焦精煤產(chǎn)量與焦原煤產(chǎn)量的比值將呈現(xiàn)下降趨勢，同時焦精煤和焦原煤的價差中樞將明顯上抬。但從數(shù)據(jù)上來看，雖然價差中樞從7-8月的300附近提升至當下的360，但產(chǎn)量比值卻并未下滑，依舊維持在0.41的高位。因此我們認為，洗煤廠的關(guān)停并非本輪焦煤，尤其是焦精煤緊張的主因。這與實際了解到的情況也相吻合，即過往洗煤廠產(chǎn)能過剩，在經(jīng)歷本輪關(guān)停潮后，對焦煤的洗選并未造成嚴重影響。

 2、2016年來的煤炭去產(chǎn)能才是本次焦煤緊張的根源 

1）16年來的煤礦去產(chǎn)能導(dǎo)致國內(nèi)煉焦煤和主焦產(chǎn)量逐年下降，而18年減量擴大

自16年煤礦去產(chǎn)能以來，國內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量逐年下降，16年減量1.48億噸，17年減量略小，僅100萬噸左右，18年降幅再度擴大，截至9月共減量2100萬噸左右。粗略估算，18年國內(nèi)焦煤供給減量在3300萬噸左右。

這使得國內(nèi)主焦產(chǎn)量也等比例下降，進而使得國內(nèi)主焦供給出現(xiàn)缺口，預(yù)計主焦煤供給減量在1000萬噸左右。具體來看，作為我國焦煤，尤其是主焦、1/3焦的主產(chǎn)地，山西、山東、貴州以及河北17年焦原煤年產(chǎn)量占全國63.56%。而在18年1-9月，貴州因煤炭去產(chǎn)能行動使得小型煤礦關(guān)停導(dǎo)致焦煤/主焦同比減產(chǎn)933.2/218.5萬噸；河北因國有大礦減產(chǎn)明顯導(dǎo)致焦煤/主焦同比減少177.6/17.2萬噸；山西則除60萬噸煤礦關(guān)停行動之外，還有自10月11日展開的煤礦超產(chǎn)治理影響，同比減產(chǎn)531.8/257.3萬噸。三地煤礦焦煤/主焦共同比減產(chǎn)1642.6/493萬噸。

2）16年來的煤礦去產(chǎn)能導(dǎo)致主焦煤進口依賴度逐年提升，但18年進口縮量

國內(nèi)焦煤產(chǎn)量下滑，但需求端卻未有明顯減量的另一個影響，就是使得我國國內(nèi)焦煤以及主焦供給缺口逐年加大，由15年的2450.52萬噸增至17年3012.57萬噸，進而導(dǎo)致國內(nèi)主焦煤進口依賴度逐年提升，焦精煤進口量占國內(nèi)焦精煤產(chǎn)量比重由16年的13.35%增加至17年的15.64%。

而18年前三季度焦煤/主焦進口僅3.2/1億噸、同比減少3.71%/3.14%，四季度則受制于全年煤炭進口平控政策，以及前三季度進口同比增加8.32%的共同影響，難見增量。即18年國內(nèi)焦煤外部補充力邊際轉(zhuǎn)弱，粗略估算進口缺口在350萬噸左右。

 3、在焦化廠放緩采購前，18年四季度焦煤供需難言寬松 

基于上述分析，我們認為18年下半年焦煤緊張的主因源自16年以來的煤礦去產(chǎn)能，而并非洗煤廠關(guān)停，且山西地區(qū)煤礦超產(chǎn)治理、河北和貴州小煤礦關(guān)停，以及進口煤平控政策是其具體表現(xiàn)，即去產(chǎn)能、超產(chǎn)治理以及進口政策擾動是本輪焦煤緊張的主要供給端影響因素。在上述供給端影響因素里面，變數(shù)較大的是進口煤炭平控政策，即是否可通過增加焦煤進口量、減少動力煤進口量來擴大焦煤供給。

對此，我們先估算在不考慮進口且焦煤產(chǎn)量維持8-9月（此時焦煤供給端出現(xiàn)問題）平均水平的情況下的四季度焦煤缺口量，若環(huán)保限產(chǎn)力度維持當下情況不變，則焦煤缺口在3365萬噸左右；若環(huán)保限產(chǎn)力度維持17年同期水平，則焦煤缺口在1967萬噸左右。

進而，基于18年煤炭進口平控政策的考量，預(yù)計四季度剩余進口量在4194萬噸左右，若維持17年比例不變，則焦煤進口量僅剩1901萬噸左右，難以補充國內(nèi)缺口；若不對動力煤進口，同時增加焦煤進口量，則預(yù)計能填補國內(nèi)焦煤缺口。但鑒于當下電廠庫存仍在不斷積累，即電廠采購仍在繼續(xù)，預(yù)計動力煤進口減量不大。

因此，在需求端沒有新變化之前，即焦化廠放緩采購步調(diào)之前，18年四季度焦煤供需難言寬松。

在上面的文章中，我們通過分析得知，18年下半年焦煤緊張的主因源自16年以來的煤礦去產(chǎn)能，山西地區(qū)煤礦超產(chǎn)治理、河北和貴州小煤礦關(guān)停，以及進口煤平控政策是其具體表現(xiàn)。

展望2019年，我們依舊認為“去產(chǎn)能、超產(chǎn)治理以及進口政策”是焦煤供給端的關(guān)鍵影響因素。

 1、19年煤炭去產(chǎn)能影響仍不可小覷 

“煤炭去產(chǎn)能”源自2016年2月《國務(wù)院關(guān)于化解煤炭行業(yè)過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展意見》，截至2018年8月共退出產(chǎn)能5.8億噸左右，已完成2020年關(guān)閉退出8億噸以上目標的72.5%。

對于2019年來說，一方面煤炭產(chǎn)能仍舊面臨縮減，但縮減力度預(yù)計弱于18年，預(yù)計2019至2020年仍需關(guān)閉退出1.7億噸左右的煤炭產(chǎn)能。

另一方面，貴州、山西、山東、安徽、河北等主焦、1/3焦煤、氣肥煤主產(chǎn)地產(chǎn)能利用率一（產(chǎn)量/（生產(chǎn)+聯(lián)合試運轉(zhuǎn)煤礦產(chǎn)能））多數(shù)在80%以上，貴州省甚至超過100%，即焦煤主產(chǎn)地在冊生產(chǎn)煤礦產(chǎn)能中無效產(chǎn)能相對較少。因此若19年山西、貴州等焦煤主產(chǎn)地煤炭產(chǎn)能縮減量依舊較大，將對焦煤產(chǎn)量繼續(xù)形成壓制。

 2、預(yù)計19年難見焦煤大量在建產(chǎn)能投放 

同時我們還能發(fā)現(xiàn)，貴州、山西、山東、安徽、河北等主焦、1/3焦煤、氣肥煤主產(chǎn)地產(chǎn)能利用率二（產(chǎn)量/全部在冊產(chǎn)能）多數(shù)不足80%，其中山西僅為69.42%，即焦煤主產(chǎn)地擁有可觀的在建產(chǎn)能。

但考慮到13年以來全國以及焦煤主產(chǎn)區(qū)的煤炭開采洗選業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額增速始終處于負增長區(qū)間、煤礦每年為維持現(xiàn)有產(chǎn)能需投入1500~1800億元，以及煤礦固有的3-5年建設(shè)周期，我們認為在15年以來的固投額度在覆蓋固定成本和環(huán)保、安全方面的投入后，實際可用于新產(chǎn)能建設(shè)的資金有限，因此預(yù)計19年較難看到大量的焦煤在建產(chǎn)能投放。截至18年11月，僅公布“山西金地煤焦有限公司赤峪煤礦”一列焦煤煤礦在建產(chǎn)能更改聯(lián)合試運轉(zhuǎn)的預(yù)告通知，該煤礦涉及300萬噸產(chǎn)能。

 3、焦煤主產(chǎn)區(qū)仍舊存在超產(chǎn)現(xiàn)象 

此外，我們還發(fā)現(xiàn)焦煤主產(chǎn)區(qū)仍舊存在超產(chǎn)現(xiàn)象。以陜西、貴州等地為例，其2017年煤礦產(chǎn)能利用率一（產(chǎn)量/（生產(chǎn)+聯(lián)合試運轉(zhuǎn)煤礦產(chǎn)能））均在100%以上，即在這些區(qū)域內(nèi)除了存在無效產(chǎn)能以外，還存在超能力生產(chǎn)以及違法違規(guī)生產(chǎn)，這也可以從山西省煉焦煤礦開工率長期位于120~130%找到佐證。

因此，在國內(nèi)焦煤供給存在缺口的背景下，19年是否繼續(xù)推進煤礦超產(chǎn)治理，以及治理力度如何將對國內(nèi)焦原煤供給量形成重大影響。

 4、國內(nèi)主焦供給存缺口，需靠外煤補充 

最后，正如我們在前一節(jié)所提到的，自16年煤炭去產(chǎn)能行動以來，我國煉焦煤，尤其是主焦煤的進口依存度逐年提升。根據(jù)簡單測算，我國每年需依靠進口填補約3000~4000萬噸的主焦煤供給缺口。因此，19年內(nèi)焦煤進口政策，即蒙煤通關(guān)以及澳煤集疏港的順暢與否，將會是國內(nèi)主焦供給端不可忽視的因素之一。

 5、2019年焦煤供給仍料偏緊，且程度加深 

根據(jù)前文分析，我們了解到焦煤供給端中，國內(nèi)煤礦去產(chǎn)能雖環(huán)比力度有所減弱，但在2019-2020年間仍有1.7億噸的去化目標，同時考慮到18年1-9月焦精煤產(chǎn)量同比減少3.66%，我們不妨假設(shè)19年國內(nèi)焦煤產(chǎn)量同比減少1%；而需求端則因環(huán)保限產(chǎn)力度存邊際弱化態(tài)勢，且考慮到在18年10月和18年4-5月焦爐限產(chǎn)力度較輕時，焦爐平均產(chǎn)能利用率為78.5%，故我們不妨假設(shè)19年全年焦爐平均產(chǎn)能利用率在78.5%左右，則焦炭產(chǎn)量同比增加0.74%。因此全年來看，19年焦煤緊張程度將大于18年。