通過多方面對(duì)比，我們發(fā)現(xiàn)此輪原油暴跌行情與2012年3 月份啟動(dòng)的一波下跌行情存在諸多類似之處，本報(bào)告我們對(duì)比分析的側(cè)重點(diǎn)是兩次暴跌過程中：

全球大宗商品及美股、美元指數(shù)的異同；

月間價(jià)差、裂解利潤(rùn)率和柴汽比的異同；

美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存、OPEC和沙特產(chǎn)量的變化。

一、全球大宗商品、美股及美元指數(shù)

2012年3月1日，Brent創(chuàng)下2008年之后128.4美元/桶的最高點(diǎn)，因此我們以2012年3月1日作為第一個(gè)基準(zhǔn)日。2018年10月3日，Brent攀升至86.74美元，創(chuàng)下近兩年上漲行情中的最高點(diǎn)，我們以2018年10月3日作為第二個(gè)基準(zhǔn)日，并對(duì)比Brent、LME銅、國(guó)內(nèi)螺紋鋼期價(jià)、COMEX黃金、美元指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)兩輪暴跌對(duì)應(yīng)兩個(gè)基準(zhǔn)日的漲跌幅變化。

2012年3月1日，Brent在創(chuàng)下新高之后，盤面高位盤整了一個(gè)月左右的時(shí)間才開始破位下跌，但此輪下跌更像是V型反轉(zhuǎn)，下跌速度明顯快于2012年二季度的暴跌，跌幅也是此輪的更大些。

LME在原油第一輪暴跌時(shí)經(jīng)歷兩個(gè)月左右盤面后，隨后也有15%以上跌幅，相比而言，本輪原油暴跌時(shí)LME銅表現(xiàn)是比較溫和的。

上海期貨交易所螺紋鋼期貨在原油兩輪暴跌過程中，都有10%左右的跌幅，雖然時(shí)間節(jié)奏還是略有差異，但整體趨勢(shì)是相同的。

在兩輪暴跌當(dāng)中，黃金走勢(shì)是差異最大的品種。

在原油兩輪暴跌當(dāng)中，美元指數(shù)呈寬幅震蕩調(diào)整的態(tài)勢(shì)，不過，在上一輪暴跌的尾部，美元指數(shù)有一波快速上漲。

在原油兩輪暴跌當(dāng)中，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)都呈現(xiàn)震蕩下跌的態(tài)勢(shì)，如果將日內(nèi)高低計(jì)算在內(nèi)，那么兩次都有10%左右的跌幅。

在原油兩輪暴跌當(dāng)中，全球主要經(jīng)濟(jì)體的PMI都處在下行趨勢(shì)當(dāng)中， 并且PMI時(shí)間周期大致在3年左右，當(dāng)前PMI自高點(diǎn)已經(jīng)下滑了將近一年左右時(shí)間。

二、月間價(jià)差、裂解利潤(rùn)率及柴汽比

通過以上對(duì)比，我們發(fā)現(xiàn)上一輪暴跌前期有高位盤整，于是，在做微觀層面對(duì)比分析時(shí)，我們將部分?jǐn)?shù)據(jù)的2012年基準(zhǔn)日略微延后，這樣可能更能真實(shí)地反應(yīng)月間價(jià)差、裂解利潤(rùn)率和柴汽比在兩次暴跌中的差異和共同點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，月間價(jià)差都隨著油價(jià)的暴跌而逐步從Back結(jié)構(gòu)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)镃ontango結(jié)構(gòu)，月間價(jià)差似乎并不是明顯的領(lǐng)先指標(biāo)，更像是同步指標(biāo)。

在兩輪暴跌當(dāng)中，美國(guó)RBOB裂解利潤(rùn)率都有走弱跡象，但近期美國(guó)RBOB裂解利潤(rùn)率波動(dòng)較大。

雖然汽油裂解利潤(rùn)率走低，但在兩輪暴跌當(dāng)中，歐洲的柴油裂解利潤(rùn)率卻都表現(xiàn)強(qiáng)勁，此外，在上一輪當(dāng)中，隨著油價(jià)反彈，歐洲柴油裂解利潤(rùn)才開始回落。

由于兩次都柴油強(qiáng)而汽油弱，因此，柴汽比均走強(qiáng)，并且從走勢(shì)來看，兩次柴汽比走勢(shì)基本一致。

三、美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存、OPEC和沙特產(chǎn)量

2012年上半年，美國(guó)進(jìn)入全面累庫(kù)階段，從年初直到5月底，累庫(kù)高達(dá)6000萬桶左右，幅度高達(dá)20%左右，在二季度暴跌之際累庫(kù)幅度為10%左右，此輪暴跌期間，美國(guó)亦是快速累庫(kù)，九周內(nèi)總共累積5277萬桶，幅度高達(dá)13.4%。

上一次暴跌時(shí)，OPEC產(chǎn)量先是不斷增加，在暴跌過程中，OPEC產(chǎn)量達(dá)到階段性頂點(diǎn)。不過，隨即OPEC開始減產(chǎn)，油價(jià)亦止跌反彈。

從歷史數(shù)據(jù)來看，沙特始終是最有效的供應(yīng)調(diào)節(jié)者，上一輪在暴跌因OPEC減產(chǎn)而止跌反彈，其中沙特是最大的貢獻(xiàn)者，在當(dāng)前關(guān)口， 市場(chǎng)最為關(guān)心的還是12月初沙特是否會(huì)做出減產(chǎn)的決議。

通過以上對(duì)比，兩次暴跌都存在以下類似點(diǎn)：跌幅相近；大宗商品整體走勢(shì)類似，宏觀環(huán)境有類似之處；月間價(jià)差都是由Back轉(zhuǎn)為Contango、下游裂解利潤(rùn)率及柴汽比都是一致的；OPEC前期全面增產(chǎn)，美國(guó)進(jìn)入累庫(kù)階段。

展望未來，目前看需求還不是壓死盤面“最后的稻草”， 但OPEC能否減產(chǎn)似乎成為“救命的稻草”，上一輪暴跌當(dāng)中在OPEC減產(chǎn)之后，Brent油價(jià)從88.49美元/桶開始反彈， 三個(gè)月之后，價(jià)格重回118美元/桶，反彈幅度高達(dá)34%。如果12月初OPEC能夠達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，那么屆時(shí)原油也有可能會(huì)一定幅度的反彈，其幅度將取決于減產(chǎn)的幅度。如果無法達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，那么市場(chǎng)前景恐怕不容樂觀。