報(bào)告摘要

根據(jù)周末阿根廷舉辦的G20峰會(huì)消息，目前中美貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)明顯緩和跡象。截止目前，會(huì)議信息面較為明確的內(nèi)容主要有以下三點(diǎn)：

對(duì)2000億美元維持10%

對(duì)2670億美元暫不加征

未來(lái)仍存不確定性

就目前情況而言，中美貿(mào)易戰(zhàn)目前所出現(xiàn)的緩和現(xiàn)象，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品板塊產(chǎn)生怎樣的影響？本文就每個(gè)品種逐一為投資者進(jìn)行了解析，以下為主要品種的觀(guān)點(diǎn)，僅供參考：

豆類(lèi)：令市場(chǎng)情緒短期偏空，長(zhǎng)期上方阻力大

油脂：短期利空豆油，進(jìn)而壓制整體油脂

棉花：利于短期筑底，料棉價(jià)長(zhǎng)期重心上移

玉米：預(yù)計(jì)短期利空，中長(zhǎng)期影響有限

生豬：料美國(guó)豬肉進(jìn)口增加，但幅度較為有限

白糖：無(wú)實(shí)質(zhì)影響，糖價(jià)仍遵循生產(chǎn)周期規(guī)律

引言：

根據(jù)周末阿根廷舉辦的G20峰會(huì)消息，目前中美貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)明顯緩和跡象。截止目前，會(huì)議信息面較為明確的內(nèi)容主要有以下三點(diǎn)：

（1）對(duì)2000億美元維持10%。中國(guó)商務(wù)部副部長(zhǎng)兼國(guó)際貿(mào)易談判副代表王受文：美國(guó)政府對(duì)中國(guó)2000億產(chǎn)品征收10%的加征關(guān)稅原定在明年1月1號(hào)提高到25%，現(xiàn)在已經(jīng)決定明年1月1號(hào)仍然維持在10%。

（2）對(duì)2670億美元暫不加征。雙方?jīng)Q定不在對(duì)新的產(chǎn)品加征新的關(guān)稅，對(duì)于現(xiàn)在仍然加征的關(guān)稅，雙方朝著取消的方向，加緊談判，達(dá)成協(xié)議。

（3）未來(lái)仍存不確定性。未來(lái)關(guān)于已有關(guān)稅，中美雙方將朝取消方向來(lái)進(jìn)行，但仍需90天談判，后期仍存不確定，最近事件關(guān)注劉鶴月中訪(fǎng)美動(dòng)態(tài)。

那么，就目前來(lái)看，中美貿(mào)易戰(zhàn)目前所出現(xiàn)的緩和現(xiàn)象，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品板塊產(chǎn)生怎樣的影響？下文將就每個(gè)品種逐一為投資者進(jìn)行解析。

一、：令市場(chǎng)情緒短期偏空，長(zhǎng)期上方阻力大

豆類(lèi)：令國(guó)內(nèi)短期市場(chǎng)情緒偏空。（1）首先，本次中美領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤達(dá)成貿(mào)易戰(zhàn)暫時(shí)不進(jìn)一步升級(jí)的重要共識(shí)，中國(guó)表示立即進(jìn)口大量的美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品，但并未說(shuō)明進(jìn)口的具體品種、數(shù)量和時(shí)間，如果進(jìn)口大量美豆，國(guó)內(nèi)關(guān)稅如何征收目前也未出臺(tái)相關(guān)政策，近期需重點(diǎn)關(guān)注大豆進(jìn)口相關(guān)政策的動(dòng)態(tài)，及國(guó)有大型糧油企業(yè)的采購(gòu)動(dòng)向。（2）根據(jù)前期推算，在中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)的背景下，國(guó)內(nèi)1-3月的大豆供需處于緊平衡狀態(tài)，如果12月中下旬中國(guó)開(kāi)始采購(gòu)美西大豆，美西大豆運(yùn)至中國(guó)大概需要20多天，則進(jìn)口美豆最快在1月中下旬到達(dá)中國(guó)，這樣可以緩解2月及之后國(guó)內(nèi)大豆供給偏緊的預(yù)期。（3）本次中美領(lǐng)導(dǎo)人的會(huì)晤給市場(chǎng)傳達(dá)貿(mào)易和解有較高預(yù)期的信息，預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)情緒將會(huì)偏空，但前期市場(chǎng)已經(jīng)反映部分利空情緒，預(yù)計(jì)短期內(nèi)豆類(lèi)價(jià)格下跌空間有限。另外，如果后期中國(guó)采購(gòu)美豆正常化，則美豆價(jià)格將會(huì)上漲，而全球大豆的定價(jià)中心仍在美豆，這對(duì)國(guó)內(nèi)豆類(lèi)價(jià)格也將形成一定支撐。

長(zhǎng)期上看，基本面因素均利空豆類(lèi)。（1）如果后期中國(guó)采購(gòu)美豆正?；袊?guó)采購(gòu)美豆的數(shù)量仍然取決于國(guó)內(nèi)的需求、南北美大豆的性?xún)r(jià)比，3月之后將進(jìn)入南美豆的出口高峰期，后期留給美豆出口的窗口期已經(jīng)不多，且南美豆的豐產(chǎn)預(yù)期也將限制美豆的反彈空間；（2）國(guó)內(nèi)方面，目前非洲豬瘟疫情仍在蔓延，后期國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖規(guī)模預(yù)計(jì)將會(huì)減小，且國(guó)內(nèi)開(kāi)始推行添加低蛋白的飼料標(biāo)準(zhǔn)，這些因素從長(zhǎng)期看均利空豆類(lèi)消費(fèi)。因此，從長(zhǎng)期看，在南美豆豐產(chǎn)、國(guó)內(nèi)蛋白粕需求下降的背景下，預(yù)計(jì)美豆的上漲空間比較有限。

二、油脂：短期利空豆油，進(jìn)而壓制整體油脂

短期上看，（1）中美貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)乎美國(guó)大豆進(jìn)口量，因此對(duì)棕櫚油影響較小，對(duì)豆油影響較大。（2）本次中美領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤達(dá)成貿(mào)易戰(zhàn)暫時(shí)不進(jìn)一步升級(jí)的重要共識(shí)，但具體關(guān)稅征收政策未出臺(tái)，短期大豆供應(yīng)相對(duì)充足，且豆油庫(kù)存處于歷史高位，對(duì)豆油價(jià)格影響偏空。（3）油脂價(jià)格已經(jīng)處于歷史低位，預(yù)計(jì)下跌空間有限。

長(zhǎng)期上看，如果后期中美貿(mào)易正?；袊?guó)開(kāi)始恢復(fù)美國(guó)大豆采購(gòu)，加上南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期及3月集中上市，中國(guó)大豆進(jìn)口壓力增加，豆油庫(kù)存居高不下，施壓豆類(lèi)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期油脂市場(chǎng)反彈空間受限，低位區(qū)間震蕩為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素上，若90天內(nèi)未達(dá)成協(xié)議，貿(mào)易爭(zhēng)端再起，刺激油脂價(jià)格上漲；原油價(jià)格大幅上漲，帶動(dòng)油脂價(jià)格上漲。

三、棉花：利于短期筑底，料棉價(jià)長(zhǎng)期重心上移

短期上，預(yù)計(jì)棉花階段性底部出現(xiàn)，預(yù)計(jì)鄭棉短期震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。主因貿(mào)易戰(zhàn)緩解，之前紡織服裝出口悲觀(guān)情緒有所緩解。中長(zhǎng)期上看，棉花價(jià)格重心上移，主因中國(guó)棉花儲(chǔ)備減少，庫(kù)消比降低。

風(fēng)險(xiǎn)因素上，貿(mào)易爭(zhēng)端前景長(zhǎng)期上仍存不確定性。

四、玉米：預(yù)計(jì)短期利空，中長(zhǎng)期影響有限

短期看對(duì)國(guó)內(nèi)玉米影響整體偏空。主要包括三方面：（1）玉米進(jìn)口量增加。此次關(guān)稅停止加征后，進(jìn)口美玉米重新打開(kāi)利潤(rùn)空間，進(jìn)口量預(yù)增。（2）是替代谷物量進(jìn)口量預(yù)增。7月6日中美互相加征關(guān)稅后，高粱等替代谷物進(jìn)口量下降，此次貿(mào)易戰(zhàn)和解后替代谷物進(jìn)口量有望恢復(fù)。

中長(zhǎng)期看，替代谷物進(jìn)口量增幅有限。（1）目前我國(guó)玉米進(jìn)口仍采用配額制，2019年玉米配額總量為720萬(wàn)噸，中美貿(mào)易戰(zhàn)之前，2017年我國(guó)玉米進(jìn)口僅280萬(wàn)噸左右，進(jìn)口量占消費(fèi)比例較小。（2）高粱進(jìn)口量，2018年1-9月我國(guó)高粱進(jìn)口量360萬(wàn)噸，2017年1-9月高粱進(jìn)口量420萬(wàn)噸，若關(guān)稅調(diào)整恢復(fù)貿(mào)易戰(zhàn)之前，高粱進(jìn)口量增幅或有限。綜上，中長(zhǎng)期看，貿(mào)易戰(zhàn)緩和對(duì)國(guó)內(nèi)玉米供應(yīng)增量有限，玉米期價(jià)依舊由國(guó)內(nèi)供需結(jié)構(gòu)決定，我們依舊維持年度策略報(bào)告觀(guān)點(diǎn)，新年度玉米價(jià)格重心或繼續(xù)上移。

風(fēng)險(xiǎn)因素上，主要關(guān)注貿(mào)易戰(zhàn)前景、非洲豬瘟疫情前景。

五、生豬：料美國(guó)豬肉進(jìn)口增加，但幅度較為有限 

中美貿(mào)易關(guān)系改善及未來(lái)可能的增加進(jìn)口美國(guó)豬肉，對(duì)國(guó)內(nèi)生豬及豬肉市場(chǎng)影響偏小。理由主要從美國(guó)豬肉供應(yīng)和國(guó)內(nèi)進(jìn)口政策及意愿兩方面分析。

一方面，美國(guó)供應(yīng)能力的限制，決定了增加進(jìn)口量不會(huì)短期明顯沖擊國(guó)內(nèi)生豬及豬肉市場(chǎng)。2017年美國(guó)年豬肉產(chǎn)量1161萬(wàn)噸，出口豬肉255萬(wàn)噸，出口量占產(chǎn)量比為22%，這一比值近年來(lái)相對(duì)穩(wěn)定，在豬肉產(chǎn)量短期較難提升的情況下，短期豬肉出口量難以明顯上漲，這使得出口總量限制在一定體量之下。在出口對(duì)象方面，出口中國(guó)16.5萬(wàn)噸，占出口總量6.47%，這一數(shù)值相對(duì)偏小，可提升空間較大。在中美貿(mào)易改善樂(lè)觀(guān)情況下，預(yù)估美國(guó)豬肉出口占產(chǎn)量比例提升至25%，出口中國(guó)占比提升至15%，年出口中國(guó)豬肉量為45萬(wàn)噸左右。預(yù)估較2017年進(jìn)口量增加28.5萬(wàn)噸，增加量相較于國(guó)內(nèi)豬肉5481萬(wàn)噸消費(fèi)體量而言，影響較小。

另一方面，國(guó)內(nèi)進(jìn)口政策及意愿來(lái)看，國(guó)內(nèi)豬肉供應(yīng)量較為充足，難以大量進(jìn)口國(guó)外豬肉。以2017年數(shù)據(jù)來(lái)看，2017年中國(guó)豬肉消費(fèi)量5481萬(wàn)噸，進(jìn)口豬肉總量162萬(wàn)噸，占比僅為2.96%，預(yù)計(jì)該數(shù)值難以明顯大幅提升。在進(jìn)口來(lái)源國(guó)層面，進(jìn)口來(lái)源美國(guó)豬肉量占比僅為10%，該數(shù)值有一定提升空間。在中美貿(mào)易改善樂(lè)觀(guān)情況下，假定進(jìn)口總量占消費(fèi)總量比提升至5%，進(jìn)口來(lái)源美國(guó)豬肉量占比提升至20%，預(yù)估進(jìn)口美國(guó)豬肉量為55萬(wàn)噸。綜合考慮美國(guó)供應(yīng)能力和國(guó)內(nèi)進(jìn)口政策及意愿等因素，在中美貿(mào)易改善樂(lè)觀(guān)的情況下，預(yù)計(jì)每年最多增加進(jìn)口美國(guó)豬肉產(chǎn)量30萬(wàn)噸左右，該數(shù)值相較國(guó)內(nèi)豬肉消費(fèi)總量偏小，難以明顯影響國(guó)內(nèi)生豬及豬肉市場(chǎng)。

六、白糖：無(wú)實(shí)質(zhì)影響，糖價(jià)仍遵循生產(chǎn)周期規(guī)律

白糖無(wú)影響，主要因素：1.中國(guó)主要進(jìn)口食糖來(lái)源國(guó)為巴西、泰國(guó)、危地馬拉等國(guó)家，不從美國(guó)進(jìn)口食糖，上次美國(guó)加增關(guān)稅，也對(duì)食糖無(wú)影響。2.中國(guó)食糖出口量很?。s10萬(wàn)噸左右），且出口目的地也主要為非美國(guó)家。綜上，中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和，對(duì)食糖本身無(wú)實(shí)質(zhì)性影響，但可能受整體宏觀(guān)短期偏暖影響，鄭糖短期或有偏強(qiáng)運(yùn)行可能。