11月份整個黑色產業(yè)鏈出現明顯下跌，主因是鋼廠限產不及預期，由鋼價下跌引起的利潤萎縮，傳導至整個黑色產業(yè)鏈致價格大幅下滑。焦炭、焦煤作為黑色產業(yè)鏈的中上游品種，受成材價格影響較大。12月1日中美貿易摩擦有緩和跡象后，12月3日焦煤、焦炭1901合約大幅高開，1905合約更是一度漲停，但利好消息雖明顯提振了市場，但反彈空間是依然相對有限，難以從根本上改變“雙焦”的基本面情況。

政策主導供給 焦煤需求暫穩(wěn)

近兩年限產政策影響主導了焦煤市場，從今年8月份環(huán)保檢查開始，焦煤因供給大幅縮減一路上漲，直到11月中旬受黑色產業(yè)鏈整體下滑拖累有所下跌。近期伴隨焦炭價下行，焦企利潤有所收窄，對于原料煤的采購積極性減緩，使得不同煤種之前價格略有分化。主焦煤因供給偏緊價格堅挺，配焦煤則價格開始松動。據國家統計局數據，10月份原煤產量30513.1萬噸，環(huán)比減少88.2萬噸；10月份煉焦煤產量為3596萬噸，環(huán)比減少98萬噸?？紤]到臨近年底煤礦均以保安全為主，產量增加有限，國內供應或持續(xù)偏緊。

從需求角度來看，目前焦化廠開工率并沒有出現大幅下降的情況，盡管前段時間鋼材價格的大幅下滑打壓焦炭價格，但焦企在利潤驅使下開工仍處在相對較高水平。截至11月30日，產能小于100萬噸的焦化企業(yè)開工率為75.54%，環(huán)比降低1個百分點，同比增加8.81個百分點；產能在100—200萬噸之間的焦化企業(yè)開工率為75.42%，環(huán)比降低0.15個百分點，同比增加9.97個百分點；產能大于200萬噸的焦化企業(yè)開工率為75.79%，環(huán)比降低2.70個百分點，同比增加6.78個百分點。現階段鋼價回穩(wěn)，焦企開工率相對穩(wěn)定，倘若后期鋼價繼續(xù)回落，焦企利潤萎縮，或者焦化廠限產力度趨嚴，那么對焦煤的需求將會減少。

環(huán)保影響弱化 鋼焦博弈激烈

目前全國各地均出臺了環(huán)保政策，政策之間卻略有差異，但整體執(zhí)行情況遠不及去年同期，相對較高的利潤驅使焦企開工率居高不下，焦企開工率相對去年同期處于較高水平。但進入采暖季之后鋼價開始迅速下跌，鋼廠焦炭庫存也有積累趨勢。據Mysteel統計全國110家鋼廠樣本，截至11月30日，焦炭庫存432.87萬噸，周環(huán)比增5.13萬噸；平均可用天數13.97天，周環(huán)比增0.21天。但焦炭港口庫存仍有小幅回落，截至11月30日，焦炭港口庫存為146萬噸，周環(huán)比減少12.5萬噸。其中，天津港庫存為51萬噸，周環(huán)比減少1萬噸；連云港庫存為5萬噸，周環(huán)比較少3.5萬噸；日照港庫存為90萬噸，周環(huán)比減少8萬噸。總體來看，焦炭現階段的庫存并沒有處于高位。

由于限產政策的實施和日前鋼價的回落使全國高爐開工率緩慢下降。截至11月30日，全國高爐開工率為66.71%，環(huán)比下降0.83個百分點，其中唐山高爐開工率為54.88%，環(huán)比降低1.83個百分點。鋼廠利潤的收縮導致鋼廠對上游焦企開始打壓，目前焦炭市場主流區(qū)域已提降四輪，累積提降450元/噸左右，部分焦企利潤迅速萎縮，抵觸降價情緒較強。12月鋼廠檢修面積或進一步擴大，這將在大局上限制焦炭價格的上漲。另外，貿易摩擦緩和消息放出后，焦炭期貨連收三天陽線，前期的大幅貼水已逐漸補回。預計焦炭現貨短期內維穩(wěn)，焦炭期貨大概率跟隨現貨振蕩運行。

后市展望

焦煤方面，臨近年底，煤礦在環(huán)保、安全、查超的背景下產量有限，進口政策的限制也使得進口焦煤量有所減少，焦煤供給偏緊，而下游焦化廠對焦煤資源的需求相對穩(wěn)定；但焦炭價格下跌，焦企利潤收縮，黑色產業(yè)鏈的利潤萎縮將逐漸傳導至焦煤端。在鋼焦企業(yè)現階段限產情況下，預計焦煤價格將承壓偏穩(wěn)運行；焦煤期貨價格貼水較小，因此預計也將震蕩運行。需關注鋼焦企業(yè)后續(xù)限產政策影響。

焦炭方面，近期鋼廠利潤收縮已逐漸傳導至焦炭端，主流區(qū)域焦炭下調四輪累積降450元/噸左右，部分焦企利潤迅速萎縮，抵觸降價情緒較強；鋼材價格開始維穩(wěn)，對焦炭打壓力度減弱，焦炭有止跌企穩(wěn)現象，預計短期內焦炭價格維持穩(wěn)定，焦炭期貨跟隨現貨振蕩運行。后市仍需關注鋼廠檢修、限產情況。(作者單位：海通期貨)