12月6日，關(guān)系到未來半年原油價(jià)格走勢(shì)的OPEC+大會(huì)就要召開了，在這個(gè)關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)上，OPEC+此次會(huì)議可謂承載了太多的責(zé)任和壓力，也是未來油價(jià)走向的關(guān)鍵因素。

自10月初以來，WTI原油價(jià)格已經(jīng)從高點(diǎn)76.9美元一路下跌至49.4美元，在短短的兩個(gè)月內(nèi)累計(jì)下跌達(dá)27.5美元，跌幅高達(dá)35%！在原油價(jià)格接近崩潰的邊緣，市場的所有目光全部聚焦在OPEC+的會(huì)議上時(shí)，短期油價(jià)會(huì)不會(huì)繼續(xù)崩盤？未來油價(jià)會(huì)不會(huì)重回高點(diǎn)？似乎都要看OPEC會(huì)議！

一、當(dāng)前市場的現(xiàn)狀

當(dāng)前的市場，用供給嚴(yán)重過剩來形容可謂一點(diǎn)也不夸張，隨著高油價(jià)下的全球原油大增產(chǎn)，原油市場的供給已經(jīng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的過剩。

首先對(duì)于供給影響最大的就是美國的頁巖油產(chǎn)量。美國的產(chǎn)量在8月份超過俄羅斯后，成功成為全球第一大原油主產(chǎn)國，并且其增產(chǎn)勢(shì)頭短期來看并沒有放緩的跡象。

俄羅斯是上次減產(chǎn)協(xié)議中非OPEC國家減產(chǎn)的主力軍，但我們看到近期俄羅斯的產(chǎn)量不僅大幅增產(chǎn)，甚至已經(jīng)超過了前蘇聯(lián)時(shí)期的最高值，俄羅斯的全力增產(chǎn)下，曾經(jīng)的減產(chǎn)協(xié)議也變得名存實(shí)亡。

沙特自從卡舒吉事件爆發(fā)以來，國家政策的獨(dú)立性就被拋在腦后，能源政策自然也就不是自己說了算了，總之寧可犧牲大家伙的利益，也要保住沙特王儲(chǔ)之位。于是我們就看到了沙特仿佛是換了一個(gè)面孔，經(jīng)常掛在嘴邊的80美元油價(jià)不再提了，市場過剩也不再提了，開足馬力開采石油滿足美國的下達(dá)的任務(wù)成了唯一的目標(biāo)。

至此，自2016年11月底達(dá)成的減產(chǎn)協(xié)議徹底成為廢紙一張……

二、減產(chǎn)的緊迫性

用EIA的數(shù)據(jù)來看，按照當(dāng)前的市場發(fā)展，2019年全年將維持在嚴(yán)重的供大于求的格局當(dāng)中，供給的高增長以及潛在需求的下滑已經(jīng)讓原油價(jià)格在兩個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)了暴跌，如果2019年仍然維持這個(gè)局面，那么后果真是不堪設(shè)想。

從庫存的角度來看，OPEC會(huì)議如果這兩天達(dá)不成減產(chǎn)協(xié)議，那么2019年的庫存結(jié)構(gòu)將會(huì)非常的難看，全球庫存的累庫的速度將會(huì)在100萬桶/天之上，2019年一季度更將達(dá)到160萬桶/天的巨量增長。

從當(dāng)前的庫存結(jié)構(gòu)上來看，庫存的累積似乎已經(jīng)開始了。從上周的EIA數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前的美國煉廠開工率已經(jīng)出現(xiàn)了大幅回升，并且煉廠檢修已基本結(jié)束，但我們?nèi)匀皇强吹搅嗣绹蛶齑娴脑鲩L。按照季節(jié)性，當(dāng)前的美國原油庫存已經(jīng)到了去庫存的時(shí)點(diǎn)，但是今年的去庫存時(shí)點(diǎn)似乎并未到來。周二公布的API數(shù)據(jù)顯示美國原油庫存繼續(xù)增長，所以不排除本周的庫存數(shù)據(jù)仍會(huì)繼續(xù)大幅增加……

OECD的原油庫存已經(jīng)回到了最高點(diǎn)附近，也就是上次OPEC+開始減產(chǎn)的時(shí)候，當(dāng)初回到五年均值附近的目標(biāo)僅僅維持了一小段時(shí)間就開始松動(dòng)。按照當(dāng)前的累庫存速度，如果減產(chǎn)協(xié)議落空，我們似乎可以想到滿世界飄蕩的油輪并不是在運(yùn)輸原油，而是因?yàn)殛懮蠋齑嬉呀?jīng)接近飽和。

所以在當(dāng)前的市場環(huán)境下，OPEC+急需減產(chǎn)來穩(wěn)定市場，否則等待油價(jià)的將會(huì)是另一個(gè)深淵……

三、OPEC最終能達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議嗎？

在進(jìn)入12月之前，我們對(duì)于OPEC達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議的看法很明確，筆者認(rèn)為OPEC必須要達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議來穩(wěn)定市場，雖然OPEC面臨的困境和困難比上次更多，沙特會(huì)帶領(lǐng)OPEC再次起到穩(wěn)定市場的作用，畢竟即使現(xiàn)在不進(jìn)行減產(chǎn)干預(yù)市場，未來OPEC仍逃不出這一宿命。

但目前的消息來看，這一觀點(diǎn)出現(xiàn)了一些松動(dòng)，OPEC內(nèi)部的矛盾遠(yuǎn)大于我們的想象，下面仔細(xì)梳理一下主要OPEC成員國對(duì)于減產(chǎn)的看法。

沙特

2016年基準(zhǔn)產(chǎn)量丨1043.3萬桶/天

2016年減產(chǎn)數(shù)量丨48.6萬桶/天

2016年減產(chǎn)目標(biāo)丨994.7萬桶/天

2018年最新產(chǎn)量丨1130萬桶/天

作為OPEC的“老大哥”，沙特肩負(fù)起引領(lǐng)政策走向的重要作用。在卡舒吉事件之前，我們看到的是一個(gè)信心滿滿的沙特，那個(gè)80美元的油價(jià)讓人感到滿意的沙特，那個(gè)說出OPEC應(yīng)該具有政策獨(dú)立性的沙特。

但卡舒吉事件之后，沙特的態(tài)度就發(fā)生了明顯的轉(zhuǎn)變。人在屋檐下不得不低頭，沙特減少了唱多油價(jià)的言論，偷偷增產(chǎn)狠狠地打壓了原油價(jià)格。這時(shí)候的沙特，依然沒有放棄減產(chǎn)的念頭。早前沙特表示將會(huì)下調(diào)12月產(chǎn)量和出口量，以此來穩(wěn)定市場，并表示將會(huì)和俄羅斯一道帶領(lǐng)OPEC+達(dá)成新的減產(chǎn)協(xié)議。顯然此時(shí)的沙特仍然忌憚美國的態(tài)度，秘密減產(chǎn)這種辦法或成為潛在選項(xiàng)之一。

最近一次沙特態(tài)度的轉(zhuǎn)變，源于卡塔爾宣布將于2019年1月退出OPEC。沙特能源大臣法利赫稱不清楚需要以多大幅度減產(chǎn)，現(xiàn)在說是否會(huì)減產(chǎn)還為時(shí)尚早。消息人士稱，歐佩克可能推遲作出減產(chǎn)決定，如果俄羅斯不同意持續(xù)減產(chǎn)的話。

沙特態(tài)度的轉(zhuǎn)變讓我們對(duì)減產(chǎn)協(xié)議喪失了一點(diǎn)信心，如果沙特不積極推動(dòng)減產(chǎn)協(xié)議，那么還會(huì)有誰可以有這么大的號(hào)召力呢？還會(huì)有誰承擔(dān)主要的減產(chǎn)任務(wù)呢？

但另一方面，沙特確實(shí)迫切需要高油價(jià)來支撐國內(nèi)的改革和經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，沙特王儲(chǔ)是一個(gè)有政治抱負(fù)的人，也是一個(gè)勇氣十足的人，他的政治抱負(fù)的前提就是高油價(jià)帶來穩(wěn)定的財(cái)政收入，所以當(dāng)前的沙特也陷入了一種矛盾的境地，對(duì)于低油價(jià)敢怒而不敢言或許是沙特王儲(chǔ)最真實(shí)的寫照。

目前來看，沙特仍具有較大的不確定性，這個(gè)不確定性是主要的原因是美國威逼利誘和俄羅斯的配合程度，如果俄羅斯能夠較好的配合沙特減產(chǎn)，那么減產(chǎn)協(xié)議通過的概率還是挺高的。

卡塔爾

2016年基準(zhǔn)產(chǎn)量丨64.1萬桶/天

2016年減產(chǎn)數(shù)量丨3萬桶/天

2016年減產(chǎn)目標(biāo)丨61.1萬桶/天

2018年最新產(chǎn)量丨61萬桶/天

盡管卡塔爾宣稱退出OPEC組織與政治無關(guān)，但是誰信呢？卡塔爾不想得罪美國，不想得罪沙特，更不想減產(chǎn)。有分析稱，卡塔爾已經(jīng)對(duì)OPEC失望透頂了，主要原因是OPEC影響力大不如前，并且沙特和俄羅斯主導(dǎo)了OPEC的走向，OPEC已經(jīng)失去了獨(dú)立性?？ㄋ柾顺鯫PEC，反而能夠根據(jù)自己的情況作出獨(dú)立的能源政策。目前卡塔爾的原油產(chǎn)量只有61萬桶每天，他的退出對(duì)于OPEC減產(chǎn)的整體影響不是很大。

我們不擔(dān)心卡塔爾退出OPEC影響減產(chǎn)的實(shí)際數(shù)量，我們只擔(dān)心卡塔爾溢出效應(yīng)太強(qiáng)，導(dǎo)致其他OPEC產(chǎn)油國在得不到重視的情況下也當(dāng)個(gè)甩手掌柜。要知道，當(dāng)前沙特之所以愿意推動(dòng)減產(chǎn)協(xié)議，就是因?yàn)槠渌麌铱梢詭椭浞謸?dān)大部分的任務(wù)，一旦OPEC分崩離析，沙特的號(hào)召力就會(huì)大大減弱，沙特如果想維持市場穩(wěn)定，就需要做出更大的減產(chǎn)動(dòng)作，做出更大的犧牲才可以，這對(duì)于沙特來說幾乎是不可能的事情。

伊拉克

2016年基準(zhǔn)產(chǎn)量丨464.2萬桶/天

2016年減產(chǎn)數(shù)量丨21萬桶/天

2016年減產(chǎn)目標(biāo)丨443.2萬桶/天

2018年最新產(chǎn)量丨469萬桶/天

伊拉克油長表示，歐佩克解決油價(jià)過低的方法不應(yīng)局限于減少原油產(chǎn)量這一條路。目前伊拉克正在尋求不斷增產(chǎn)和增加出口，此前有報(bào)道稱，伊政府與該國北部庫爾德自治區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人就恢復(fù)基爾庫克省油田石油出口問題達(dá)成協(xié)議。但對(duì)于伊拉克來說，當(dāng)前的產(chǎn)量已經(jīng)接近上限，小幅度的減產(chǎn)對(duì)于伊拉克來說或許是可以接受的。

委內(nèi)瑞拉

2016年基準(zhǔn)產(chǎn)量丨203.4萬桶/天

2016年減產(chǎn)數(shù)量丨9.5萬桶/天

2016年減產(chǎn)目標(biāo)丨193.9萬桶/天

2018年最新產(chǎn)量丨127萬桶/天

可以說，OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率這么高，與委內(nèi)瑞拉有著直接的關(guān)系。在美國的不斷制裁之下，配合著委內(nèi)瑞拉國內(nèi)的環(huán)境，原油的產(chǎn)量的自然下滑讓其失去了近80萬桶/天的市場份額，這也使得其減產(chǎn)任務(wù)超預(yù)期完成。當(dāng)前來看，委內(nèi)瑞拉的產(chǎn)量下滑逐漸停止，后期在國內(nèi)環(huán)境穩(wěn)定的情況下大幅增產(chǎn)回到應(yīng)有的產(chǎn)量水平應(yīng)該是其主要目標(biāo)，所以我們推測(cè)減產(chǎn)協(xié)議中，委內(nèi)瑞拉或有可能申請(qǐng)豁免權(quán)，即使不被豁免，委內(nèi)瑞拉可能會(huì)同意繼續(xù)執(zhí)行16年的減產(chǎn)協(xié)議。

伊朗、利比亞、尼日利亞

2016年基準(zhǔn)產(chǎn)量丨375、58、165萬桶/天

2016年減產(chǎn)數(shù)量丨豁免

2018年最新產(chǎn)量丨372、122、182萬桶/天

我們看這三個(gè)豁免國，除了伊朗之外其他兩個(gè)產(chǎn)油國的產(chǎn)量均大幅增長，其中伊朗的產(chǎn)量下滑是因?yàn)榻诿绹鴮?duì)其重新實(shí)施了制裁，否則原油產(chǎn)量也會(huì)出現(xiàn)大幅增長。這三個(gè)豁免國家中，近期利比亞的產(chǎn)量大幅增長，并且距離產(chǎn)量高點(diǎn)還有至少40萬桶/天的增長空間。尼日利亞的產(chǎn)量也在穩(wěn)步的上升過程中，距離產(chǎn)量高點(diǎn)也有20萬桶/天的增長空間。但這次減產(chǎn)協(xié)議中，除伊朗外，利比亞和尼日利亞或許會(huì)被要求加入到減產(chǎn)的行列之中，我們認(rèn)為這兩個(gè)國家或許會(huì)同意。主要原因是利比亞現(xiàn)在剩余產(chǎn)能不足，即使不加入減產(chǎn)協(xié)議，近期利比亞產(chǎn)量也會(huì)面臨自然下滑。

尼日利亞的石油部長已經(jīng)表態(tài)要致力于與歐佩克的合作。

所以從卡塔爾和沙特以外的OPEC國家來說，減產(chǎn)的參與意愿還是挺強(qiáng)的。因此最終減產(chǎn)能否達(dá)成主要取決于沙特是否會(huì)全力推動(dòng)并拿出所有產(chǎn)油國都能接受的一個(gè)方案，如果沙特不懼美國的威懾，并且愿意和俄羅斯進(jìn)行利益交換，那么我們相信減產(chǎn)協(xié)議將會(huì)落實(shí)。

四、非OPEC國家會(huì)給力嗎？

非OPEC減產(chǎn)協(xié)議中，最重要的產(chǎn)油國是俄羅斯。俄羅斯不僅是減產(chǎn)的主力軍，更是OPEC國家達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議的關(guān)鍵因素。那么這次非OPEC國家還會(huì)繼續(xù)像上次那么給力嗎？我們梳理了主要產(chǎn)油國當(dāng)前的市場情況。

俄羅斯

2016年基準(zhǔn)產(chǎn)量丨1123萬桶/天

2016年減產(chǎn)數(shù)量丨30萬桶/天

2016年減產(chǎn)目標(biāo)丨1093萬桶/天

2018年最新產(chǎn)量丨1141.1萬桶/天

俄羅斯是否減產(chǎn)，將直接影響到整體的減產(chǎn)效果。就目前來看，俄羅斯對(duì)于低油價(jià)的忍受程度已經(jīng)大幅提高，是否減產(chǎn)就要看俄羅斯與沙特之間的利益訴求能夠一拍即合。普京早些時(shí)候表示，與歐佩克合作穩(wěn)定石油市場已顯示出積極成果，但他指出，油價(jià)在每桶70美元左右完全適合我們。他不會(huì)承諾通過減產(chǎn)來支撐價(jià)格。俄羅斯能源部長諾瓦克說，生產(chǎn)商在同意限制供應(yīng)之前，需要更好地了解目前的狀況和冬季前景。

但是前期油價(jià)繼續(xù)下跌之后，俄羅斯又表示已經(jīng)做好了與OPEC國家合作的準(zhǔn)備，并且也提出了自己的減產(chǎn)方案，那就是如同上次一樣的逐步減產(chǎn)，而不是立即完成。在G20之后，我們看到市場有言論稱如果俄羅斯不參與減產(chǎn)，OPEC國家也不會(huì)進(jìn)行減產(chǎn)，這是OPEC國家對(duì)俄羅斯的威脅嗎？還是說G20中俄羅斯的態(tài)度有變？我們目前沒有看到相關(guān)的消息。

但我們看來，俄羅斯或許大概率會(huì)參與到減產(chǎn)的協(xié)議之中，俄羅斯目前的原油產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到了新高，如果按照10月份的產(chǎn)量作為基準(zhǔn)進(jìn)行減產(chǎn)，俄羅斯完全有減產(chǎn)的能力。并且俄羅斯與沙特合作，將會(huì)獲得更高的政治利益，這要遠(yuǎn)大于失去的經(jīng)濟(jì)利益，俄羅斯何樂而不為呢？

墨西哥

2016年基準(zhǔn)產(chǎn)量丨210.3萬桶/天

2016年減產(chǎn)數(shù)量丨10萬桶/天

2016年減產(chǎn)目標(biāo)丨200.3萬桶/天

2018年最新產(chǎn)量丨181.1萬桶/天

墨西哥在上一次的減產(chǎn)協(xié)議中的表現(xiàn)令人印象深刻，這主要是因?yàn)槟鞲缬吞锢匣瘜?dǎo)致的產(chǎn)量持續(xù)下降。墨西哥國有石油公司預(yù)計(jì)，到2019年，墨西哥的石油產(chǎn)量將增至185萬桶/天，政府的目標(biāo)是明年的產(chǎn)量不會(huì)在出現(xiàn)自然下降。相比之下，IEA預(yù)計(jì)，到2019年，包括原油和凝析油在內(nèi)的墨西哥石油日產(chǎn)量將從2018年的210萬桶降至199萬桶，自然下滑或許會(huì)讓墨西哥再次加入到減產(chǎn)協(xié)議中來。

阿曼

2016年基準(zhǔn)產(chǎn)量丨101.2萬桶/天

2016年減產(chǎn)數(shù)量丨4.5萬桶/天

2016年減產(chǎn)目標(biāo)丨96.7萬桶/天

2018年最新產(chǎn)量丨97.4萬桶/天

阿曼油長早期稱一直認(rèn)為油市供給過度。若原油供給維持現(xiàn)狀，歐佩克及非歐佩克國家一致認(rèn)為需要采取行動(dòng)。阿曼的這個(gè)態(tài)度表明，如果OPEC國家能有實(shí)質(zhì)性的舉措，阿曼很可能會(huì)再次加入到減產(chǎn)的行列中。

阿薩拜疆

2016年基準(zhǔn)產(chǎn)量丨81.4萬桶/天

2016年減產(chǎn)數(shù)量丨3.5萬桶/天

2016年減產(chǎn)目標(biāo)丨77.9萬桶/天

2018年最新產(chǎn)量丨78.3萬桶/天

阿薩拜疆的情況與墨西哥類似，產(chǎn)量的自然下滑使得其參與減產(chǎn)的代價(jià)很小，因此在16年阿薩拜疆也成為了減產(chǎn)國之一。但是在2019年，BP的新的石油項(xiàng)目將會(huì)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)阿薩拜疆產(chǎn)量自然下滑的勢(shì)頭將會(huì)終結(jié)，并且有望出現(xiàn)產(chǎn)量的回升，所以在這種情況下，很難說阿薩拜疆會(huì)再次加入到減產(chǎn)的行列之中。

OPEC國家中主要看沙特，非OPEC國家中主要看俄羅斯，只要這兩個(gè)國家能夠達(dá)成協(xié)議，那么其他產(chǎn)油國參與的可能性還是比較大的。但目前的情況似乎焦點(diǎn)都在俄羅斯身上，有消息人士表示，俄羅斯希望只進(jìn)行“象征性的減產(chǎn)”，即使俄羅斯只同意“象征性減產(chǎn)”，歐佩克+也能達(dá)成整體協(xié)議。但現(xiàn)在的問題是，俄羅斯至今為止未能支持沙特提出的減產(chǎn)至少100萬桶/日的建議。俄羅斯能源部長諾瓦克和沙特能源大臣法利赫將在OPEC會(huì)議前進(jìn)行會(huì)談。這次會(huì)談的成果將直接決定OPEC+能否繼續(xù)達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議。

五、OPEC會(huì)議結(jié)果預(yù)測(cè)與可能的油價(jià)走勢(shì)

從目前所掌握的情況來看，比較難進(jìn)行準(zhǔn)確的推斷OPEC+是否會(huì)達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，但我們還是傾向于沙特和俄羅斯可以取得各自所需的結(jié)果，也就是最終俄羅斯會(huì)同意加入到減產(chǎn)中，這可能真的只是象征性的參與。

綜合目前的市場情況，我們認(rèn)為OPEC+的會(huì)議結(jié)果有以下幾種可能：

達(dá)成減產(chǎn)100萬桶/天協(xié)議（概率50%）

這是目前市場上公認(rèn)的減產(chǎn)額度，也是市場預(yù)期最大的結(jié)果。如果減產(chǎn)100萬桶，那么對(duì)于短期的原油價(jià)格將會(huì)是利多，原油價(jià)格將會(huì)一改之前的弱勢(shì)，坐實(shí)底部區(qū)間并大舉上攻，布倫特價(jià)格或?qū)⑼黄?0美元。

達(dá)成減產(chǎn)100+萬桶/天協(xié)議（概率10%）

市場上有140萬桶/天的傳言，但不是主流預(yù)期，我們預(yù)計(jì)減產(chǎn)的幅度也不會(huì)有這么大，倘若最終的結(jié)果真的是140萬桶/天，那么對(duì)于油價(jià)的刺激作用要遠(yuǎn)大于100萬桶/天，在減產(chǎn)超預(yù)期的帶動(dòng)下，原油價(jià)格快速上攻，布倫特價(jià)格或?qū)⒌竭_(dá)75美元之上。

達(dá)成減產(chǎn)100-萬桶/天協(xié)議（概率10%）

市場上也有70萬桶/天的說法，這種預(yù)期目前來看也是屬于小眾派，如果減產(chǎn)70萬桶/天，那么減產(chǎn)幅度相當(dāng)于低于預(yù)期，原油價(jià)格的變化幅度或許不大，油價(jià)仍會(huì)在當(dāng)前的底部區(qū)間徘徊，向上或向下尋求突破。

減產(chǎn)協(xié)議推遲或落空（概率30%）

這種情況就要看俄羅斯是不是愿意減產(chǎn)，也要看沙特和俄羅斯之間的會(huì)談會(huì)進(jìn)行到何種程度。如果最終減產(chǎn)協(xié)議沒有達(dá)成，那么短期價(jià)格將會(huì)再次跌落深淵，布倫特價(jià)格將會(huì)向50美元挺進(jìn)。

不管最終的結(jié)果如何，我們現(xiàn)在需要做的就是控制好風(fēng)險(xiǎn)耐心等待。利弗莫爾有句名言：當(dāng)你行走在鐵軌上，有一列火車向你開來時(shí)，你需要做的只有跳離鐵軌，當(dāng)火車走后，只要你愿意，你隨時(shí)都可以再回到鐵軌之上。（作者單位：海通期貨）

附：OPEC大會(huì)日常安排

本文內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)