A 大豆產(chǎn)業(yè)背景介紹及飼料企業(yè)市場定位

中美兩國元首于當(dāng)?shù)貢r間2018年12月1日在布宜諾斯艾利斯達(dá)成暫停升級貿(mào)易戰(zhàn)，并于90天內(nèi)進(jìn)行談判爭取達(dá)成協(xié)議的共識，由此中美兩國自2018年4月以來的經(jīng)貿(mào)緊張關(guān)系得到暫時性的緩解。由于大豆是美國最大宗的出口農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)，也是中國首要制裁目標(biāo)，因此中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系成為豆類市場最大的“基本面”，任何的風(fēng)吹草動都能帶來豆類價格的大幅漲跌，也給中下游企業(yè)特別是飼料養(yǎng)殖企業(yè)對主要原料之一的豆粕的價格風(fēng)險(xiǎn)控制帶來極大的挑戰(zhàn)，十分不利于企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營。

國內(nèi)作為全球最大的大豆進(jìn)口國，主要從美洲國家進(jìn)口大豆進(jìn)行壓榨，有南美的巴西和阿根廷，北美的美國和加拿大。南美在每年9月至12月期間播種，北美在4月至7月播種。巴西和阿根廷農(nóng)民收獲大豆，糧商從農(nóng)民手里購買并運(yùn)至港口集港以后發(fā)運(yùn)到中國，南美至中國需要的時間為35～50天不等，北美至中國需要20～35天不等。運(yùn)送至中國港口以后，國內(nèi)油廠進(jìn)行壓榨，并產(chǎn)出兩大產(chǎn)品——豆粕和豆油，豆油主要供人食用，豆粕主要作為養(yǎng)殖業(yè)飼料的蛋白原料。

圖1為大豆產(chǎn)業(yè)鏈介紹

大豆產(chǎn)業(yè)鏈自上而下的主要參與方有農(nóng)民、糧商、壓榨廠、飼料廠、養(yǎng)殖戶，各參與方對市場理解的成熟度不同，在產(chǎn)業(yè)鏈上的話語權(quán)也不同。農(nóng)戶和糧商形成利益捆綁關(guān)系，話語權(quán)最高，貿(mào)易過程中采用升貼水+期貨點(diǎn)價的方式確定實(shí)物的價格，而不是一口價模式?；铧c(diǎn)價的模式能讓糧商規(guī)避絕大部分的價格波動風(fēng)險(xiǎn)，農(nóng)民也能根據(jù)自己的成本很好地進(jìn)行套保。國內(nèi)壓榨廠經(jīng)過幾輪牛熊市的洗禮，運(yùn)用基差的模式越來越成熟，并向中下游推廣基差點(diǎn)價的定價模式，但由于從業(yè)人員的水平參差不齊，同時豆類行業(yè)中下游競爭激烈，導(dǎo)致中下游企業(yè)的話語權(quán)大大小于壓榨廠，壓榨廠的話語權(quán)小于糧商的格局。由于糧商通過基差點(diǎn)價模式將價格波動的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給壓榨廠，壓榨廠又通過油粕的基差點(diǎn)價的銷售方式轉(zhuǎn)移給中下游特別是飼料廠，但飼料廠面對的往往是中小養(yǎng)殖戶，并沒有太高的金融素養(yǎng)來執(zhí)行基差點(diǎn)價這一模式，這就導(dǎo)致飼料廠往往要直接面對原料價格大幅波動的風(fēng)險(xiǎn)。因此，飼料廠在大豆產(chǎn)業(yè)鏈中往往作為豆類價格波動風(fēng)險(xiǎn)接受者的角色。面對這一不利地位，如何更好地規(guī)避原料，尤其是豆粕的價格風(fēng)險(xiǎn)就成為很重要的環(huán)節(jié)。而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)可選的最重要的兩大工具，就是豆粕期貨和豆粕期貨期權(quán)。

B 豆粕期貨與豆粕期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用

豆粕期貨的概念、特點(diǎn)和套期保值

所謂期貨，一般指期貨合約，就是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。這個標(biāo)的物，又叫基礎(chǔ)資產(chǎn)，對期貨合約所對應(yīng)的現(xiàn)貨，可以是某種商品，如銅或原油，也可以是某個金融工具，如外匯、債券，還可以是某個金融指標(biāo)。國內(nèi)豆粕期貨交割標(biāo)的為蛋白質(zhì)含量43%的豆粕。期貨的主要特點(diǎn)如下：A.保證金交易（天然杠桿）；B.雙向交易（既能做空也能做多）；C.T+0交易；D.到期平倉（合約到期交割，期現(xiàn)貨價格回歸）。

圖2為期貨頭寸產(chǎn)生的損益與期貨價格的關(guān)系（以多頭頭寸為例）

以多頭頭寸為例，買入期貨多頭頭寸，當(dāng)價格為買入價格時，損益為零，期貨價格較買入價格越高，收益越高，較買入價格越低，損失越大，收益和損失之間呈線性關(guān)系。

期貨最常見的功能是套期保值，所謂套期保值即使在現(xiàn)貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動，在買進(jìn)或賣出實(shí)貨的同時，在期貨市場上賣出或買進(jìn)同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過一段時間，當(dāng)價格變動使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)盈虧時，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補(bǔ)，從而在“現(xiàn)”與“期”之間、近期和遠(yuǎn)期之間建立一種對沖機(jī)制，以使價格風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度。例如，飼料廠需要買入豆粕現(xiàn)貨，但擔(dān)心后期豆粕價格上漲，增加采購成本，那么就可以在期貨上提前買入相應(yīng)數(shù)量的豆粕期貨，并在后期實(shí)際采購?fù)甓蛊涩F(xiàn)貨后將期貨頭寸進(jìn)行平倉處理。

套期保值的理論基礎(chǔ)：現(xiàn)貨和期貨市場的走勢趨同（在正常市場條件下）,由于這兩個市場受同一供求關(guān)系的影響，所以二者價格同漲同跌。但是由于在這兩個市場上操作相反，所以盈虧相反，期貨市場的盈利可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場的虧損，或者現(xiàn)貨市場的升值由期貨市場的虧損抵消。

期權(quán)的概念以及與期貨的異同

在未來某個特定時間買入或賣出一定數(shù)量的某周期貨合約權(quán)利，稱為期貨期權(quán)。期貨和期貨期權(quán)有很大的不同，主要體現(xiàn)在損益曲線有極大的不同。

期貨無論是多頭還是空頭，損益曲線均為一條傾斜的直線，跟價格漲跌有線性關(guān)系。而期權(quán)則有明顯不同，期權(quán)的損益曲線為非線性。對看漲期權(quán)多頭而言，價格越高，收益越高，價格下跌則權(quán)益受損，但其最大虧損有限，最大虧損為付出的權(quán)利金，曲線上表現(xiàn)為價格低到一定程度后權(quán)益曲線不變?？礉q期權(quán)賣方（空頭）、看跌期權(quán)買方（多頭）、看跌期權(quán)賣方（空頭）的權(quán)益曲線參照圖3的示意圖。

圖3為期貨和期權(quán)到期日權(quán)益曲線對比

C 當(dāng)前豆類基本面分析及飼料企業(yè)如何應(yīng)對

巴西最主要的大豆主產(chǎn)州馬托格羅索、巴拉那、里奧格蘭德、戈亞斯和南馬托格羅索未來15天整體降水較正常偏少，天氣較為晴朗。但主產(chǎn)區(qū)整體溫度不高，平均溫度75華氏度，考慮到前期充足降水帶來的良好土壤墑情，未來半個月天氣十分有利于大豆生長，可謂大豆生長所需的最完美天氣。

12月下旬，早播早熟大豆將開始收割，未來充足的大豆供給即將重現(xiàn)，全球大豆供給壓力繼續(xù)增大。

豆類整體偏空，供給壓力不減，需求增速放緩，利空因素可能需要時間消化，但也存在利多的因素：一是南美再次大豐收的概率很大，全球大豆格局進(jìn)一步寬松；二是美國2019年減少大豆種植面積基本可以確定，面積大概為650萬英畝；三是非洲豬瘟影響中遠(yuǎn)期生豬存欄的提高；四是粕類價格處于往年正常位置，油脂類整體價格偏低；五是厄爾尼諾基本可以確定，但強(qiáng)度屬于中等偏弱，后續(xù)影響有待發(fā)酵。

因此，對飼料企業(yè)來說，后期需要買進(jìn)大豆，但后期形勢偏空，越到后期價格上漲的壓力越大，但是依然有上漲的可能，比如貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)反復(fù)，美國種植面積減少等。那么，作為需求方，采取的策略就是隨用隨買，盡量延遲采購，但是要預(yù)防價格突然上漲。

對于飼料廠來說，最需要做的就是預(yù)防豆粕價格突然上漲，如果我們能夠給企業(yè)未來一段時間內(nèi)需要采購的豆粕購買價格保險(xiǎn)，當(dāng)價格上漲的時候，能夠讓我們企業(yè)以不高于某個價格進(jìn)行采購。而要達(dá)到“價格保險(xiǎn)”的目的，可以通過豆粕期權(quán)來實(shí)現(xiàn)。

例如，我們買入行權(quán)價為3000元/噸的看漲期權(quán)，那么就能以不高于3000元/噸的價格買入豆粕期貨，從而達(dá)到套期保值的目的。