報(bào)告摘要

改革進(jìn)入后半場(chǎng)，去產(chǎn)能任務(wù)有望提前完成：2018年，供給側(cè)改革主基調(diào)有所轉(zhuǎn)變，煤炭行業(yè)從總量去產(chǎn)能轉(zhuǎn)變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性去產(chǎn)能，“一刀切”現(xiàn)象有所好轉(zhuǎn)，保供應(yīng)同步提上主要議程，2018年預(yù)計(jì)去除落后產(chǎn)能1.8億噸，但同時(shí)在優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放上加快速度。

進(jìn)口略有收緊，補(bǔ)充作用仍舊突出：2018年，總體上看，我國(guó)仍然將繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行煤炭進(jìn)口調(diào)控各項(xiàng)政策措施，加強(qiáng)進(jìn)口煤質(zhì)量監(jiān)管，規(guī)范煤炭進(jìn)口秩序；但是具體而言，為保證電力需求，穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格，在價(jià)格可控的范圍內(nèi)，對(duì)于直供電廠的進(jìn)口可能會(huì)有一定的放松，預(yù)計(jì)2018年煤炭進(jìn)口增速有所放緩，總量與2017年基本持平。

“公轉(zhuǎn)鐵”政策升級(jí)，帶來(lái)鐵路運(yùn)輸新壓力：2018年5月，生態(tài)環(huán)境部提出，2018年9月底前，山東、長(zhǎng)三角地區(qū)沿海港口煤炭集疏港運(yùn)輸全部改由鐵路，2019年底前，京津冀及周邊、長(zhǎng)三角地區(qū)沿海港口的礦石、鋼鐵、焦炭等大宗貨物全部改由鐵路運(yùn)輸，禁止汽運(yùn)集疏港。該項(xiàng)措施標(biāo)志著禁汽運(yùn)煤政策繼續(xù)升級(jí)。

宏觀預(yù)期開始傳導(dǎo)，煤炭需求增速回落：2018年前三季度，全國(guó)商品煤消費(fèi)量29.42億噸，同比上升1.6%，動(dòng)力煤消費(fèi)量23.66億噸，同比增長(zhǎng)0.78%，較去年同期回落近3個(gè)百分點(diǎn)；預(yù)計(jì)2018年全年商品煤消費(fèi)量在39億噸左右，增速在1.8%左右，動(dòng)力煤消費(fèi)31.5億噸，基本持平于2017年消費(fèi)量。如果2019年宏觀悲觀預(yù)期兌現(xiàn)，煤炭消耗邊際增長(zhǎng)率仍有下降的空間，宏觀弱勢(shì)已開始向能源消費(fèi)端傳導(dǎo)。

投資策略：短期或有支撐，中長(zhǎng)期震蕩偏弱。短期（1個(gè)月內(nèi)）來(lái)看，旺季支撐下，電廠煤炭消耗逐步增加，疊加年內(nèi)進(jìn)口配額收緊，電廠去庫(kù)存進(jìn)程加快，年內(nèi)仍有采購(gòu)需求釋放；中長(zhǎng)期來(lái)看，產(chǎn)能釋放加速，供給總量增加成為大概率事件，宏觀弱勢(shì)向能源消費(fèi)傳導(dǎo)，煤炭消費(fèi)增速回落，社會(huì)庫(kù)存累積，市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩偏弱的趨勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策調(diào)控力度過(guò)大、消費(fèi)需求加速下滑、進(jìn)口配額繼續(xù)收緊。

正文

一、供給端主基調(diào)有所轉(zhuǎn)變

（一）改革進(jìn)入后半場(chǎng)，去產(chǎn)能任務(wù)有望提前完成

2018年，供給側(cè)改革主基調(diào)有所轉(zhuǎn)變，煤炭行業(yè)從總量去產(chǎn)能轉(zhuǎn)變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性去產(chǎn)能，“一刀切”現(xiàn)象有所好轉(zhuǎn)，保供應(yīng)同步提上主要議程，2018年預(yù)計(jì)去除落后產(chǎn)能1.8億噸，但同時(shí)在優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放上加快速度。

2018年截至7月底，已退出煤炭產(chǎn)能8000萬(wàn)噸左右，完成全年任務(wù)1.5億噸的50%以上；全國(guó)30萬(wàn)噸以下的煤礦比2015年底減少2800多處，下降大概50%，120萬(wàn)噸及以上的大型現(xiàn)代化煤礦增加了200處左右，大型現(xiàn)代化煤礦已成全國(guó)煤炭生產(chǎn)的主體，行業(yè)供給質(zhì)量和效率在大幅提升。 

（二）優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放，行業(yè)規(guī)?；潭忍岣?/strong>

根據(jù)能源局公告，截至2018年6月底，安全生產(chǎn)許可證等證照齊全的生產(chǎn)煤礦3816處，產(chǎn)能34.91億噸/年；已核準(zhǔn)（審批）、開工建設(shè)煤礦1138處（含生產(chǎn)煤礦同步改建、改造項(xiàng)目96處）、產(chǎn)能9.76億噸/年，其中已建成、進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)的煤礦201處，產(chǎn)能3.35億噸/年。

具體細(xì)分來(lái)看，生產(chǎn)煤礦產(chǎn)能分布方面，產(chǎn)能大多集中在100-500萬(wàn)噸，合計(jì)產(chǎn)能規(guī)模14.36億噸，占比達(dá)到43.04%；1000萬(wàn)噸以上超大型煤礦產(chǎn)能規(guī)模合計(jì)6.15億噸，占比達(dá)到18.45%；30萬(wàn)噸及以下小型煤礦產(chǎn)能規(guī)模合計(jì)2.82億噸，占比為8.45%。建設(shè)煤礦產(chǎn)能分布方面，1000萬(wàn)噸以上超大型煤礦產(chǎn)能規(guī)模1.58億噸，占比為14.92；100萬(wàn)噸以上規(guī)模6.65億噸，占比達(dá)到62.61%；30萬(wàn)噸及以下小型煤礦建設(shè)產(chǎn)能0.93億噸，占比僅為8.76%。

從單井生產(chǎn)建設(shè)規(guī)模來(lái)看，生產(chǎn)煤礦礦井85萬(wàn)噸/座，建設(shè)煤礦礦井92萬(wàn)噸/座，相比增長(zhǎng)7萬(wàn)噸/座，規(guī)?；潭扔兴岣?。 

（三）產(chǎn)出彈性增大，保供穩(wěn)價(jià)能力增強(qiáng)

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年10月份，全國(guó)原煤產(chǎn)量3.05億噸，同比增長(zhǎng)8%，基本持平于9月份原煤產(chǎn)量；1-10月份，全國(guó)原煤累計(jì)產(chǎn)量28.99億噸，同比增長(zhǎng)5.4%，增幅較9月份上漲0.3%。10月份原煤產(chǎn)量繼續(xù)超預(yù)期回升，增速回歸上升通道，不僅扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)原煤產(chǎn)量的繼續(xù)收縮預(yù)期，而且體現(xiàn)出坑口產(chǎn)出彈性較大、保供能力可控性較強(qiáng)的特點(diǎn)。

2018年，預(yù)計(jì)全年理論新增產(chǎn)量在1.5億噸左右，但是考慮到環(huán)保限產(chǎn)等影響因素的存在，實(shí)際新增產(chǎn)量約1億噸左右，全年產(chǎn)量35.5億噸左右，預(yù)計(jì)增速3%左右。

到2018年底，部分聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)能進(jìn)入完全生產(chǎn)狀態(tài)，這部分產(chǎn)能預(yù)計(jì)大約在1億噸左右，即2018年底、2019年初，全國(guó)煤礦合法生產(chǎn)產(chǎn)能在36億噸左右，到2019年中期產(chǎn)能仍會(huì)有產(chǎn)能繼續(xù)釋放，新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)增量在6000-8000萬(wàn)噸左右，即2019年產(chǎn)量預(yù)計(jì)在36.2億噸左右，同比增速2%左右。

（四）進(jìn)口略有收緊，補(bǔ)充作用仍舊突出

近三年來(lái)國(guó)內(nèi)進(jìn)口煤量的增速較快。2016年起開始執(zhí)行的供給側(cè)改革，煤炭?jī)?nèi)產(chǎn)供給出現(xiàn)大幅度下滑，供應(yīng)有限而下游需求仍有增長(zhǎng)，煤炭行業(yè)供需格局持續(xù)緊張，進(jìn)口煤的補(bǔ)充作用更加突出。2017年進(jìn)口總量達(dá)到2.71億噸，同比增加6.1%，占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量7.9%；2018延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，1-10月進(jìn)口總量2.52億噸，同比增加11.5%。

2018年，總體上看，我國(guó)仍然將繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行煤炭進(jìn)口調(diào)控各項(xiàng)政策措施，加強(qiáng)進(jìn)口煤質(zhì)量監(jiān)管，規(guī)范煤炭進(jìn)口秩序；但是具體而言，為保證電力需求，穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格，在價(jià)格可控的范圍內(nèi)，對(duì)于直供電廠的進(jìn)口可能會(huì)有一定的放松，預(yù)計(jì)2018年煤炭進(jìn)口增速有所放緩，總量與2017年基本持平。

2019年，由于預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放加速，產(chǎn)量增加，國(guó)內(nèi)供需環(huán)境將逐步由緊平衡向?qū)捤赊D(zhuǎn)變，對(duì)進(jìn)口煤的收緊政策可能再度重啟，進(jìn)口量可能較2018年略有下降或基本持平。

二、煤炭運(yùn)輸格局繼續(xù)優(yōu)化

（一） “公轉(zhuǎn)鐵”政策升級(jí)，帶來(lái)鐵路運(yùn)輸新壓力

2016年8月，交通運(yùn)輸部印發(fā)《整治公路貨車違法超限超載行為專項(xiàng)行動(dòng)方案》， 2017年11月再次印發(fā)《關(guān)于治理車輛超限超載聯(lián)合執(zhí)法常態(tài)化制度化工作的實(shí)施意見（試行）》，嚴(yán)格規(guī)范治超檢查和處罰行為，推進(jìn)治超聯(lián)合執(zhí)法常態(tài)化、制度化。嚴(yán)打公路治超使得我國(guó)煤炭汽運(yùn)量明顯受限，進(jìn)而間接促進(jìn)了煤炭鐵路運(yùn)量的新增需求。

2017年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求“調(diào)整運(yùn)輸結(jié)構(gòu)增加鐵路運(yùn)量”，同時(shí)2018年全國(guó)環(huán)境保護(hù)工作會(huì)議也提出，要推動(dòng)大宗物流由公路運(yùn)輸轉(zhuǎn)向鐵路運(yùn)輸（“公轉(zhuǎn)鐵”），為打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)取得突破性新進(jìn)展。調(diào)整京津冀地區(qū)交通運(yùn)輸結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)貨運(yùn)由公路走向鐵路，減少重型柴油貨車使用強(qiáng)度，成為改善京津冀地區(qū)空氣質(zhì)量的關(guān)鍵舉措之一。

2018年5月，生態(tài)環(huán)境部提出，2018年9月底前，山東、長(zhǎng)三角地區(qū)沿海港口煤炭集疏港運(yùn)輸全部改由鐵路，2019年底前，京津冀及周邊、長(zhǎng)三角地區(qū)沿海港口的礦石、鋼鐵、焦炭等大宗貨物全部改由鐵路運(yùn)輸，禁止汽運(yùn)集疏港。該項(xiàng)措施標(biāo)志著禁汽運(yùn)煤政策繼續(xù)升級(jí)。

（二）交通運(yùn)輸行業(yè)的供給側(cè)—貨運(yùn)向鐵路傾斜

自2013年之后，伴隨著全國(guó)大規(guī)模的基建，高速公路建設(shè)速度不斷提升，貨運(yùn)逐漸向公路運(yùn)輸轉(zhuǎn)移，我國(guó)鐵路貨運(yùn)量已連續(xù)三年負(fù)增長(zhǎng)，截至2016年底，我國(guó)累計(jì)實(shí)現(xiàn)鐵路貨運(yùn)量33.3億噸，較2013年的高點(diǎn)39.67億噸下降6.35億噸，同比下降幅度達(dá)到16%。而進(jìn)入2017年后，受到宏觀經(jīng)濟(jì)觸底企穩(wěn)、公路治超和油價(jià)上漲等因素帶來(lái)的鐵路運(yùn)量回流，我國(guó)鐵路貨運(yùn)量開始大幅回升，截至2018年9月份，我國(guó)累計(jì)實(shí)現(xiàn)鐵路貨運(yùn)量29.74億噸，大幅扭轉(zhuǎn)鐵路貨運(yùn)下滑趨勢(shì)，同比增長(zhǎng)7.9%，預(yù)計(jì)2018年全年將超過(guò)39億噸。

在全部鐵路貨運(yùn)量中，煤炭貨運(yùn)量占比始終保持相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，煤炭鐵路貨運(yùn)量在全部鐵路貨運(yùn)量的占比維持在60%左右。因此，與全部鐵路貨運(yùn)量的趨勢(shì)類似，我國(guó)煤炭鐵路運(yùn)量也經(jīng)過(guò)了連續(xù)三年的負(fù)增長(zhǎng)后，在2017年迎來(lái)了貨運(yùn)量的大幅回升。截至2017年底，全國(guó)煤炭鐵路發(fā)運(yùn)量21.55億噸，同比增長(zhǎng)達(dá)到13.42%；而2018年1-9月，累積發(fā)運(yùn)量達(dá)到17.7億噸，同比增幅達(dá)到9.94%。伴隨著“公轉(zhuǎn)鐵”政策的進(jìn)一步升級(jí)，預(yù)計(jì)2018年乃至2019年煤炭鐵路運(yùn)量超過(guò)23億噸乃至達(dá)到近年來(lái)歷史高點(diǎn)將成為大概率事件。

（三）“西煤東運(yùn)”能力增強(qiáng)，“北煤南運(yùn)”格局優(yōu)化

我國(guó)主要鐵路運(yùn)煤通道，基本上都集中在“三西”煤炭外運(yùn)通道上，主要由北通路（大秦、朔黃、張?zhí)?、豐沙大、集通、京原）、中通路（晉中南、邯長(zhǎng)、膠濟(jì)、石太、太焦）和南通路（隴海、侯月、西康、寧西）三大橫向通道組成。

2018年4月，中國(guó)鐵路總公司重新修訂了國(guó)家鐵路貨物發(fā)送量年計(jì)劃，其中，煤炭同比增加1.5億噸、增長(zhǎng)10.1％。計(jì)劃新增的1.5億噸煤炭運(yùn)力，大約有1億噸落在“三西”地區(qū)外運(yùn)通道上，而鐵路外運(yùn)的部分陸路通道運(yùn)輸能力已基本飽和，新增運(yùn)力壓力基本由大秦線、朔黃線、蒙冀線和瓦日線這四條主線承擔(dān)。

蒙華鐵路是國(guó)內(nèi)最長(zhǎng)運(yùn)煤專線——蒙西到華中煤運(yùn)鐵路，規(guī)劃設(shè)計(jì)輸送能力為2億噸/年，蒙華鐵路開通后，將成為 “北煤南運(yùn)”第一鐵路貨運(yùn)通道。目前，蒙華鐵路仍在建設(shè)中，預(yù)計(jì)2019年底通車，根據(jù)鐵路運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)分析來(lái)看，蒙華線需要達(dá)到億噸級(jí)運(yùn)輸能力方能緩解 “三西”地區(qū)煤炭運(yùn)力不足的現(xiàn)狀，而線路開通到達(dá)到設(shè)計(jì)運(yùn)能的50%，至少需要5年的時(shí)間，因此預(yù)計(jì)2025年之前，鐵路外運(yùn)重點(diǎn)仍在“西煤東運(yùn)”主流通道之上。 

（四）港口吞吐繼續(xù)增加，鐵水聯(lián)運(yùn)優(yōu)勢(shì)仍存

在全國(guó)沿海主要港口中，環(huán)渤海港口的地位非常重要。多年來(lái)，環(huán)渤海港口的煤炭發(fā)運(yùn)量在全國(guó)沿海港口煤炭發(fā)運(yùn)總量中所占的比例一直在90%左右。2018年前三季度，秦皇島港口煤炭發(fā)運(yùn)量為15901萬(wàn)噸，占我國(guó)下水煤炭的31.46%，正常庫(kù)存量600萬(wàn)噸左右，日均周轉(zhuǎn)量60萬(wàn)噸。經(jīng)環(huán)渤海港口中轉(zhuǎn)的煤炭，來(lái)自山西、陜西、內(nèi)蒙古三省（區(qū)）的占90%，來(lái)自中煤、神華、同煤、伊泰四大集團(tuán)的占70-80%。經(jīng)環(huán)渤海港中轉(zhuǎn)的煤炭主要消費(fèi)群體集中在浙江、上海、長(zhǎng)江流域（南通、張家港、揚(yáng)州、江陰等地）、福建、廣東，其中浙江、上海等地消費(fèi)比例達(dá)到40%以上，福建、廣東占20-30%，也有少量流向山東和東北地區(qū)。

三、煤炭消費(fèi)增速有所放緩

（一）社會(huì)用電快速增長(zhǎng)，天氣因素作用增強(qiáng)

2018年截止到10月份，全社會(huì)用電量5.66萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.7%，增速連續(xù)9個(gè)季度保持在5.5%-10%的增長(zhǎng)區(qū)間。第二產(chǎn)業(yè)用電量實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，對(duì)全社會(huì)用電量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到56.6%，成為拉動(dòng)全社會(huì)用電量增長(zhǎng)的最主要?jiǎng)恿?；在城鄉(xiāng)居民電氣化水平明顯提高、新一輪農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)持續(xù)推進(jìn)等因素的共同作用下，天氣因素對(duì)城鄉(xiāng)居民生活用電的影響程度逐年提高，城鄉(xiāng)居民生活用電8285億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.1%。

預(yù)計(jì)到2019年，空調(diào)的普及、居民取暖“煤改電”的快速推廣，進(jìn)一步擴(kuò)大了天氣因素對(duì)城鄉(xiāng)居民生活用電的影響，城鄉(xiāng)居民用電繼續(xù)維持10%以上的增速增長(zhǎng)。而由于經(jīng)濟(jì)下滑、出口受限，第二產(chǎn)業(yè)用電增速將同比下滑1-2個(gè)百分點(diǎn)至5%左右，由此拖累全社會(huì)用電量增速下滑至6%左右,社會(huì)用電量有望突破7萬(wàn)億千瓦時(shí)。 

（二）裝機(jī)增速同比回落，清潔發(fā)電趨勢(shì)明顯

在國(guó)家推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、推動(dòng)化解煤電過(guò)剩產(chǎn)能等背景下，電力結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。2018年全國(guó)主要發(fā)電企業(yè)新增發(fā)電裝機(jī)容量8114萬(wàn)千瓦，同比減少1280萬(wàn)千瓦，新增非化石能源發(fā)電裝機(jī)5735萬(wàn)千瓦，占新增總裝機(jī)的70.7%，為歷年高位；煤電新增2379萬(wàn)千瓦，同比減少719萬(wàn)千瓦。

根據(jù)國(guó)家發(fā)改委和國(guó)家能源局發(fā)布的《能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃》和《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》要求，2020年全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量 20 億千瓦，非化石能源發(fā)電裝機(jī)達(dá)到 7.7 億千瓦左右，淘汰火電落后產(chǎn)能 2000 萬(wàn)千瓦以上。預(yù)計(jì)2019年，全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量即可達(dá)到19.7億千瓦，同比2018年新增7000萬(wàn)千瓦左右；其中煤電裝機(jī)容量下降到10.1億千瓦，氣電裝機(jī)容量增加到1.1億千瓦，非化石能源發(fā)電裝機(jī)容量將超過(guò)規(guī)劃的7.7億千瓦，清潔能源發(fā)電趨勢(shì)明顯。

（三）火電裝機(jī)比重下降，電煤消耗增速回落

2019年，預(yù)計(jì)全國(guó)新增發(fā)電裝機(jī)容量7000萬(wàn)千瓦，其中煤電裝機(jī)淘汰1000萬(wàn)千瓦，火電裝機(jī)以氣電裝機(jī)新增1000萬(wàn)千瓦補(bǔ)充，非化石能源發(fā)電裝機(jī)投產(chǎn)7000萬(wàn)千瓦左右；全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到19.7億千瓦左右，其中火電裝機(jī)容量下降到11.2億千瓦，比重下降到57%，非化石能源發(fā)電裝機(jī)容量將超預(yù)期達(dá)到8.5億千瓦，比重進(jìn)一步提高至43%，預(yù)計(jì)比2018年提高2個(gè)百分點(diǎn)左右。

2018年前三季度，在電力消費(fèi)快速增長(zhǎng)等因素拉動(dòng)下，火力發(fā)電量同比增長(zhǎng)6.9%，同期電力行業(yè)耗煤14.6億噸，同比增加5400萬(wàn)噸；預(yù)計(jì)2018年全年電煤消耗19.5億噸，同比增加7000萬(wàn)噸，電煤總消耗量依舊可觀。但是到2019年，預(yù)計(jì)火力發(fā)電量將持平于2018年火力發(fā)電水平，而由于火電裝機(jī)效率提高，平均標(biāo)準(zhǔn)煤耗率降低到300克/千瓦時(shí)，電力行業(yè)有望減少電煤消耗2000萬(wàn)噸左右，下降到19.3億噸。

（四）水泥限產(chǎn)耗煤平穩(wěn)，鋼材增量需求回升

建材行業(yè)煤炭消費(fèi)主要是用來(lái)提供燃料，用來(lái)生產(chǎn)水泥、玻璃和石灰，水泥耗煤占建材行業(yè)耗煤量的70%左右。2018年，水泥行業(yè)錯(cuò)峰限產(chǎn)力度加大，產(chǎn)量不斷下降，1-10月累計(jì)生產(chǎn)約18億噸，同比減少1.6億噸；預(yù)計(jì)2018年全年水泥產(chǎn)量22億噸，建材行業(yè)耗煤量2.97億噸，同比減少大約1700萬(wàn)噸。2019年，建材需求增速放緩，預(yù)計(jì)水泥生產(chǎn)保持同比1%-2%的增速，全年產(chǎn)量在22.4億噸的水平，耗煤量3.02億噸，同比增加500萬(wàn)噸。

冶金行業(yè)消費(fèi)的煤炭主要是煉焦精煤和燃料煤，燃料煤主要用于自備電站、高爐燒結(jié)和高爐噴吹。2018年鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)出色，限產(chǎn)不及預(yù)期，實(shí)際產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，前三季度粗鋼累計(jì)生產(chǎn)約7億噸，耗煤1.15億噸，預(yù)計(jì)2018年全年產(chǎn)量將達(dá)到9.2億噸左右，預(yù)計(jì)耗煤量將達(dá)到1.59億噸，同比增加1400萬(wàn)噸左右。到2019年，粗鋼產(chǎn)量小幅回落至9.1億噸以下，預(yù)計(jì)耗煤量達(dá)到1.56億噸，同比2018年減少300萬(wàn)噸左右。

（五）宏觀預(yù)期開始傳導(dǎo)，煤炭消費(fèi)增速回落

2018年10月份，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.2%，比上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)；今年自5月份達(dá)到51.9%高點(diǎn)以來(lái)，PMI指數(shù)一直處與下行通道，表明貿(mào)易戰(zhàn)影響逐步顯現(xiàn)，宏觀悲觀預(yù)期開始向制造業(yè)傳告。

2018年前三季度，全國(guó)商品煤消費(fèi)量29.42億噸，同比上升1.6%，動(dòng)力煤消費(fèi)量23.66億噸，同比增長(zhǎng)0.78%，較去年同期回落近3個(gè)百分點(diǎn)；預(yù)計(jì)2018年全年商品煤消費(fèi)量在39億噸左右，增速在1.8%左右，動(dòng)力煤消費(fèi)31.5億噸，基本持平于2017年消費(fèi)量。

如果2019年宏觀悲觀預(yù)期兌現(xiàn)，煤炭消耗邊際增長(zhǎng)率仍有下降的空間，宏觀弱勢(shì)已開始向能源消費(fèi)端傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)2019年煤炭消費(fèi)總量持平于2018年或略有回落到38.8億噸，消費(fèi)增速同比-0.15%，進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。

四、上下游庫(kù)存兩極分化

2017年底2018年初，發(fā)改委推出《關(guān)于建立健全煤炭最低庫(kù)存和最高庫(kù)存制度的指導(dǎo)意見 （試行）》，即為業(yè)界所傳庫(kù)存制度，主產(chǎn)地庫(kù)存控制在可調(diào)節(jié)范圍內(nèi)，下游庫(kù)存保持在穩(wěn)定區(qū)間，該制度的實(shí)施在2018年二季度以后初顯成效，對(duì)于抑制旺季煤價(jià)暴漲、淡季煤價(jià)暴跌起到重要作用。

2018年一季度以來(lái)，產(chǎn)地增產(chǎn)保供，鐵路批車量增加，春節(jié)前后10天內(nèi)，庫(kù)存增加到1300萬(wàn)噸以上，之后保障措施力度不減，同時(shí)進(jìn)口煤政策定向放松，下游庫(kù)存一直保持高位，截至12月底，沿海六大電廠庫(kù)存仍居于1700萬(wàn)噸左右，港口庫(kù)存2200萬(wàn)噸左右，同比去年均高出500萬(wàn)噸以上。

而上游來(lái)看，由于2017年冬季“煤荒”事件影響以及“公轉(zhuǎn)鐵”、坑口環(huán)保等政策影響，鐵路發(fā)運(yùn)力度不斷加大，產(chǎn)地庫(kù)存不斷向下游轉(zhuǎn)移，庫(kù)存量連續(xù)居于歷史低位，同比去年降幅達(dá)到20%左右，上下游庫(kù)存兩極分化現(xiàn)象明顯。

五、2019年供需分析與市場(chǎng)特點(diǎn)

（一）供需矛盾緩解，社會(huì)庫(kù)存逐步累積

2018年1-10月，煤炭總供給31.5億噸，總需求32.48億噸，缺口約0.97億噸；2018年全年，預(yù)計(jì)煤炭總供給38.2億噸，總需求39億噸，下半年缺口有望得到一定程度的修復(fù)。

2019年，預(yù)計(jì)煤炭總供給量保持增長(zhǎng)，將達(dá)到38.8億噸，而需求則持平于2018年或略有減少為38.8億噸，缺口繼續(xù)修復(fù)。對(duì)于2019年煤炭市場(chǎng)走勢(shì)，我們總結(jié)出以下特點(diǎn)：

供需矛盾緩解，缺口有望得到修復(fù)。從供需情況來(lái)看，2018年下半年到2019年優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能不斷增加，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量不斷增加，供給總量保持正向增長(zhǎng)，而受環(huán)保以及宏觀影響，需求增速不斷回落，供需狀況逐步向?qū)捤赊D(zhuǎn)化，缺口有望得到修復(fù)。

季節(jié)性規(guī)律依舊存在，價(jià)格呈現(xiàn)領(lǐng)先特征。電煤需求的季節(jié)性特點(diǎn)決定了市場(chǎng)的基本規(guī)律，價(jià)格跟隨季節(jié)性變化的特點(diǎn)依舊存在，但采購(gòu)補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏領(lǐng)先于實(shí)際季節(jié)性需求，價(jià)格呈現(xiàn)領(lǐng)先實(shí)際需求變化的特征。

庫(kù)存制度持續(xù)影響，高庫(kù)存成為常態(tài)。庫(kù)存制度與“公轉(zhuǎn)鐵”升級(jí)影響下，上游過(guò)剩庫(kù)存不斷向下游轉(zhuǎn)移，中下游長(zhǎng)協(xié)保供疊加供給總量增加，使得高庫(kù)存得以在中長(zhǎng)期內(nèi)成為常態(tài)。

（二）煤價(jià)中樞逐步下移，“雙軌制”價(jià)差縮小

動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格中樞逐步下移。2018年緊平衡格局雖可能有所緩和，但階段性供需緊平衡格局難以改變，2018年煤價(jià)中樞預(yù)計(jì)在640-660元/噸。到2019年，供給端維持增長(zhǎng)，需求增速回落甚至負(fù)增長(zhǎng)，供需缺口得以大幅修復(fù)，供需狀況逐步寬松，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)區(qū)間下移到500-630元/噸，價(jià)格中樞將下移到綠色區(qū)間以內(nèi)，全年價(jià)格前高后低。

長(zhǎng)協(xié)煤與市場(chǎng)煤價(jià)差存在縮小的可能。大型煤企年度合同比重提高將擠占市場(chǎng)煤運(yùn)力，增加市場(chǎng)煤物流成本，“雙軌制”價(jià)格體系影響下，價(jià)差仍然存在；但是在供需狀況逐步寬松、供需矛盾有所緩和的情況下，“雙軌制”價(jià)差存在縮小的可能。

六、短期或有支撐，中長(zhǎng)期震蕩偏弱

短期或有支撐：1、旺季支撐，冬季采暖高消耗；2、坑口環(huán)保影響，發(fā)運(yùn)成本仍存支撐；3、進(jìn)口收緊，短期內(nèi)進(jìn)口限制政策減少供給端總量

中長(zhǎng)期震蕩偏弱：1、宏觀經(jīng)濟(jì)存在下滑預(yù)期，消費(fèi)增速放緩；2、產(chǎn)能逐步釋放，供給總量增加；3、進(jìn)口變數(shù)較大，額度繼續(xù)收緊將限制價(jià)格波動(dòng)空間

投資策略：短期或有支撐，中長(zhǎng)期震蕩偏弱。短期（1個(gè)月內(nèi)）來(lái)看，旺季支撐下，電廠煤炭消耗逐步增加，疊加年內(nèi)進(jìn)口配額收緊，電廠去庫(kù)存進(jìn)程加快，年內(nèi)仍有采購(gòu)需求釋放；中長(zhǎng)期來(lái)看，產(chǎn)能釋放加速，供給總量增加成為大概率事件，宏觀弱勢(shì)向能源消費(fèi)傳導(dǎo)，煤炭消費(fèi)增速回落，社會(huì)庫(kù)存累積，市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩偏弱的趨勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

政策調(diào)控力度過(guò)大：供給側(cè)改革仍是主導(dǎo)行業(yè)供需格局的主導(dǎo)因素，但行政性調(diào)控手段存在力度過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)。

消費(fèi)需求加速下滑：國(guó)內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)回落，消費(fèi)需求有不及預(yù)期、加速下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

進(jìn)口配額繼續(xù)收緊：長(zhǎng)協(xié)保供加進(jìn)口采購(gòu)，是維持高庫(kù)存的主要策略，但進(jìn)口配額存在繼續(xù)收緊的政策風(fēng)險(xiǎn)。