2019年全國煤炭交易會(huì)近日在秦皇島舉行，會(huì)議期間大商所舉辦了同期活動(dòng)“焦煤市場及焦煤期貨基差貿(mào)易產(chǎn)業(yè)服務(wù)研討會(huì)”，來自中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)、中國煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)以及河鋼集團(tuán)、海明聯(lián)合能源集團(tuán)有限公司（下稱海明集團(tuán)）、唐山百馳商貿(mào)有限公司（下稱唐山百馳）、天柱鋼鐵、山西焦煤集團(tuán)等企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)和代表參會(huì)。與會(huì)嘉賓分別就“河鋼焦煤基差點(diǎn)價(jià)”“焦煤期現(xiàn)結(jié)合操作思路與基差產(chǎn)品設(shè)計(jì)實(shí)踐”等主題分享經(jīng)驗(yàn)，并就“焦煤行業(yè)開展基差貿(mào)易的機(jī)遇與挑戰(zhàn)”進(jìn)行專題研討。

A.煤焦鋼企業(yè)探索產(chǎn)融結(jié)合 

當(dāng)前，我國焦煤產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革穩(wěn)步推進(jìn)，焦煤市場環(huán)境發(fā)生較大變化。隨著市場價(jià)格波動(dòng)的加劇，我國焦煤傳統(tǒng)貿(mào)易普遍采用的“一口價(jià)”定價(jià)模式面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口，已無法滿足企業(yè)采購和銷售的需求。在此背景下，利用基差貿(mào)易，并根據(jù)企業(yè)需求進(jìn)行套期保值，可以實(shí)現(xiàn)貨權(quán)與物權(quán)的分離，一方在有利的時(shí)機(jī)點(diǎn)價(jià)，另一方套保鎖定利潤，買賣雙方能夠更大程度地實(shí)現(xiàn)合作共贏。

2016年年初，伴隨著部分虧損產(chǎn)能的自發(fā)退出、政策性去產(chǎn)能、行政性減量化生產(chǎn)以及對(duì)超產(chǎn)和安全生產(chǎn)的持續(xù)檢查，供給顯著減少，煤炭供不應(yīng)求，煤價(jià)重回上升通道。受供求關(guān)系影響，煤炭的價(jià)格波動(dòng)讓煤礦、鋼廠等各貿(mào)易環(huán)節(jié)都暴露于風(fēng)險(xiǎn)之中。當(dāng)煤炭供給大于需求時(shí)，煤炭價(jià)格會(huì)出現(xiàn)下跌，銷售方需面對(duì)煤炭賣不出去或賣出的煤炭價(jià)格較低的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)供應(yīng)小于需求，煤炭價(jià)格上漲，采購方則面臨貨源不穩(wěn)定、采購成本被動(dòng)增加的風(fēng)險(xiǎn)。因此，如何在任何供求背景下都能保證煤炭供銷穩(wěn)定、價(jià)格可控，成為煤炭貿(mào)易雙方關(guān)注的焦點(diǎn)。

基差貿(mào)易是國際大宗原材料市場比較普遍的貿(mào)易形式，從基差貿(mào)易開展相對(duì)成熟的有色金屬、豆類油脂行業(yè)來看，結(jié)合期貨市場既可完善現(xiàn)貨定價(jià)體系，提高資金效率，又能規(guī)避價(jià)格暴漲暴跌的風(fēng)險(xiǎn)，確保企業(yè)規(guī)模穩(wěn)定擴(kuò)張，保障企業(yè)利潤平穩(wěn)增長。與傳統(tǒng)定價(jià)方式相比，以焦煤期貨價(jià)格為基準(zhǔn)的基差貿(mào)易定價(jià)具有兩方面優(yōu)勢：一是公開公正透明的期貨價(jià)格是基差貿(mào)易的保障；二是焦煤期貨合約規(guī)模大、流動(dòng)性充足，為實(shí)施多樣化的對(duì)沖策略創(chuàng)造了條件。鋼鐵行業(yè)結(jié)合期貨市場開展基差交易，是走向產(chǎn)業(yè)和金融相結(jié)合的必經(jīng)之路。

河鋼集團(tuán)有關(guān)負(fù)責(zé)人在主題演講中介紹了企業(yè)參與國內(nèi)首例焦煤基差交易的經(jīng)驗(yàn)和心得?！?018年焦煤基差交易試點(diǎn)”項(xiàng)目是大商所基差交易試點(diǎn)備案項(xiàng)目之一，貿(mào)易雙方分別為河鋼集團(tuán)與海明集團(tuán)，由銀河期貨牽頭開展。采用買方點(diǎn)價(jià)的基差貿(mào)易模式，在基差貿(mào)易合同中約定買賣雙方定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)為大商所焦煤期貨價(jià)格加上約定基差，同時(shí)讓買方能夠在未來某段時(shí)間內(nèi)根據(jù)行情選擇價(jià)格和基差對(duì)自己有利的時(shí)機(jī)進(jìn)行點(diǎn)價(jià)交易。對(duì)于賣方來說，基差貿(mào)易可以及時(shí)鎖定銷售利潤，提早轉(zhuǎn)移庫存風(fēng)險(xiǎn)，分散供應(yīng)壓力，穩(wěn)定銷售節(jié)奏。對(duì)于下游買方來說，基差貿(mào)易能夠使其提前鎖定貨源，靈活定價(jià)，降低成本。

據(jù)介紹，考慮到基差貿(mào)易是未來黑色產(chǎn)業(yè)定價(jià)的趨勢，河鋼集團(tuán)今年嘗試開展了鐵礦石基差貿(mào)易試點(diǎn)工作，并積極推進(jìn)與海明集團(tuán)的溝通合作。對(duì)海明集團(tuán)來說，基差貿(mào)易則是新業(yè)務(wù)模式的探索。通過本次試點(diǎn)，河鋼集團(tuán)對(duì)焦煤基差貿(mào)易的可行性進(jìn)行了論證，海明集團(tuán)則在基差貿(mào)易方面從無到有，積累了寶貴的操作經(jīng)驗(yàn)。

在行業(yè)人士看來，焦煤基差貿(mào)易合同的成功履約，使“期貨價(jià)格+基差”的定價(jià)模式成為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的全新選擇，給煤焦行業(yè)提供了更大想象空間。

B.貿(mào)易新模式下的多方共贏 

據(jù)了解，河鋼集團(tuán)2017年生產(chǎn)粗鋼近4400萬噸。在本次試點(diǎn)中，河鋼集團(tuán)采購公司代表河鋼集團(tuán)參與具體貿(mào)易，河鋼集團(tuán)內(nèi)部高度重視，公司領(lǐng)導(dǎo)給予充分支持。

海明集團(tuán)是河北一家非國有煤炭洗選加工企業(yè)，規(guī)模大、工藝全、設(shè)備先進(jìn)，2017年焦煤貿(mào)易量300萬噸。海明集團(tuán)此次嘗試反映了走在行業(yè)前列的中型企業(yè)對(duì)現(xiàn)貨貿(mào)易模式創(chuàng)新的渴望。在試點(diǎn)開展前，海明集團(tuán)對(duì)基差貿(mào)易流程了解不多。通過本次試點(diǎn)，海明集團(tuán)對(duì)基差貿(mào)易有了充分的認(rèn)識(shí)并積累了“實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)”。在試點(diǎn)開展的過程中，海明集團(tuán)負(fù)責(zé)人對(duì)該項(xiàng)目高度重視，親自參與基差貿(mào)易各環(huán)節(jié)。

在此次試點(diǎn)中，由河鋼集團(tuán)采購公司牽頭，論證創(chuàng)新模式是否可行，海明集團(tuán)作為基差賣方報(bào)基差，河鋼作為基差買方進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，雙方簽訂基差銷售合同，確定焦煤品種、數(shù)量、基差、期貨合約、點(diǎn)價(jià)周期，鋼廠先用貨后結(jié)算，路徑通暢，雙方受益。

據(jù)期貨日報(bào)記者了解，在本次試點(diǎn)中，河鋼集團(tuán)以1330元/噸的價(jià)格進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，實(shí)際采購成本低于市場價(jià)格。雖然現(xiàn)貨銷售價(jià)格比市場價(jià)格低，但對(duì)于海明集團(tuán)來說，嘗試基差貿(mào)易的目的不在于現(xiàn)貨價(jià)格比市場高出多少，而是通過基差貿(mào)易試點(diǎn)鎖定利潤，與鋼廠建立長期穩(wěn)定的貿(mào)易關(guān)系。

海明集團(tuán)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，今后將更多地參與交易所和期貨公司舉辦的有關(guān)培訓(xùn)活動(dòng)，學(xué)習(xí)操作基差貿(mào)易成熟企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，并希望專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)中小型產(chǎn)業(yè)企業(yè)開展基差貿(mào)易給予更多幫助。

河鋼集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人則表示，從試點(diǎn)可持續(xù)性考慮，本次試點(diǎn)以進(jìn)口煤為標(biāo)的進(jìn)行基差貿(mào)易，煤種符合交易所焦煤期貨標(biāo)的。通過試點(diǎn)，雙方對(duì)基差貿(mào)易流程有充分的認(rèn)識(shí)，試點(diǎn)過程中的問題也是雙方未來努力的方向。基差貿(mào)易的目的是將絕對(duì)價(jià)格定價(jià)改為相對(duì)價(jià)格定價(jià)，在當(dāng)前焦煤現(xiàn)貨價(jià)格上漲的背景下，雙方企業(yè)開展基差貿(mào)易試點(diǎn)，對(duì)推進(jìn)煤炭行業(yè)基差貿(mào)易具有重要意義。未來，河鋼集團(tuán)還會(huì)在其他煤種上考慮進(jìn)行基差貿(mào)易嘗試。

C.發(fā)揮基差貿(mào)易試點(diǎn)的示范作用 

目前來看，基差定價(jià)已成為國際大宗商品定價(jià)的必然趨勢，一些探索基差貿(mào)易的鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)已嘗到了甜頭。

在專題研討環(huán)節(jié)，與會(huì)嘉賓就焦煤基差貿(mào)易的可行性與必要性進(jìn)行了充分討論。嘉賓認(rèn)為，當(dāng)前黑色產(chǎn)業(yè)鏈的貿(mào)易定價(jià)以“一口價(jià)”為主，其中焦煤最具代表性。低硫資源緊缺、限產(chǎn)等政策均會(huì)影響煤炭供應(yīng)量。在資源緊缺時(shí)，鋼廠需要面臨采購成本增加的風(fēng)險(xiǎn)；在資源寬松時(shí)，煤礦和貿(mào)易商需要面臨庫存貶值風(fēng)險(xiǎn)?；钯Q(mào)易的買賣雙方在現(xiàn)貨貿(mào)易中價(jià)格由雙方的套保和點(diǎn)價(jià)決定，定價(jià)更公平、合理。

唐山百馳總經(jīng)理張宏元表示，基差套利是期現(xiàn)結(jié)合的一種方式，具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定資源、節(jié)約資金等特點(diǎn)。天柱鋼鐵采購部負(fù)責(zé)人表示，作為基差的買方，生產(chǎn)型企業(yè)主要面臨原料供應(yīng)和價(jià)格兩方面風(fēng)險(xiǎn)。充足的貨源要進(jìn)場，采購價(jià)格又不能定高了，基差貿(mào)易模式幫助企業(yè)解決了這一問題。據(jù)介紹，10月30日，在一德期貨的推動(dòng)下，天柱鋼鐵與唐山百馳簽訂的2萬噸含隱形期權(quán)的基差合同已完成點(diǎn)價(jià)交收，買賣雙方均有獲利，成為焦煤基差貿(mào)易的又一成功案例。

事實(shí)上，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型的大背景下，企業(yè)迫切需要通過新的定價(jià)模式來穩(wěn)定經(jīng)營，規(guī)避市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。基差貿(mào)易幫助賣方鎖定銷售價(jià)格，提供新的銷售途徑，也使買方能夠有效避免基差風(fēng)險(xiǎn)，降低采購成本。相較于傳統(tǒng)的場內(nèi)套保，基差貿(mào)易模式更貼近現(xiàn)貨貿(mào)易習(xí)慣，更易于相關(guān)企業(yè)理解和操作。一方面，基差貿(mào)易合同與普通現(xiàn)貨合同較為相似，在企業(yè)內(nèi)部合規(guī)、審核方面壓力更小，對(duì)于企業(yè)來說更簡單易懂；另一方面，基差貿(mào)易使相關(guān)企業(yè)可在不直接參與期貨的情況下利用期貨價(jià)格。

在河鋼集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人看來，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的不斷深入，煤焦鋼行業(yè)也進(jìn)入了轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段。期貨市場成為行業(yè)套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重要平臺(tái)，利用期貨工具助力企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)已成為行業(yè)共識(shí)。

另外，當(dāng)前焦煤貿(mào)易多為賣方一口定價(jià)模式，而試點(diǎn)采用的基差模式在簽訂購銷合同時(shí)沒有確定固定的價(jià)格，按指定期貨合約價(jià)格鎖定基差，由企業(yè)在貨物裝運(yùn)前選擇某一時(shí)點(diǎn)的期貨價(jià)格作為最終交易價(jià)格。這樣，商品的定價(jià)權(quán)由上游賣方轉(zhuǎn)移給了下游買方。

在行業(yè)人士看來，基差貿(mào)易合同使企業(yè)拓寬了貿(mào)易思維與途徑。目前基差定價(jià)在鋼鐵行業(yè)剛剛起步，國際市場黑色金屬領(lǐng)域尚未有權(quán)威的期貨價(jià)格。通過基差定價(jià)，改變一口定價(jià)的模式，能使整個(gè)行業(yè)的定價(jià)更加完善，買賣雙方的定價(jià)更加自由。

河鋼集團(tuán)上述負(fù)責(zé)人告訴期貨日報(bào)記者，本次貿(mào)易讓企業(yè)感受到了基差貿(mào)易的巨大優(yōu)勢。但是由于該模式剛剛起步，行業(yè)認(rèn)可度有待提高，由企業(yè)自行發(fā)起該模式尋找有同樣意向的上游企業(yè)相對(duì)困難，希望大商所能夠繼續(xù)為上下游企業(yè)牽線搭橋，同時(shí)加大宣傳培訓(xùn)力度，讓更多的企業(yè)參與其中，最終推動(dòng)整個(gè)行業(yè)定價(jià)模式的轉(zhuǎn)變升級(jí)。

與會(huì)企業(yè)人士認(rèn)為，此次試點(diǎn)貿(mào)易雙方具有代表性，海明集團(tuán)代表追求創(chuàng)新的民營企業(yè)，在唐山地區(qū)比較有影響力；河鋼集團(tuán)是國內(nèi)第二大鋼廠，在行業(yè)內(nèi)有較高影響力和帶動(dòng)性。貿(mào)易雙方的示范作用，有望在唐山區(qū)域甚至全國掀起基差貿(mào)易“熱潮”。

D.進(jìn)一步完善焦煤基差貿(mào)易模式 

據(jù)銀河期貨總經(jīng)理張淼寧介紹，試點(diǎn)運(yùn)行過程中，企業(yè)對(duì)沖問題成為雙方溝通的難點(diǎn)。企業(yè)對(duì)沖能力需要長時(shí)間的積累，需要有完備的對(duì)沖流程和組織構(gòu)架，這也是諸多中小企業(yè)面臨的難題，需要期貨公司、交易所，以及走在行業(yè)前列的龍頭企業(yè)發(fā)揮作用，協(xié)助中小企業(yè)靈活運(yùn)用期貨及衍生品對(duì)沖企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

在張淼寧看來，總結(jié)此次試點(diǎn)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，未來還需在以下幾個(gè)方面進(jìn)一步努力：一是基差貿(mào)易模式在黑色產(chǎn)業(yè)鏈中推廣深度不夠，覆蓋面不廣，大多數(shù)企業(yè)不敢嘗試基差貿(mào)易模式，需要全面打通期、現(xiàn)貨市場，幫助企業(yè)正確認(rèn)識(shí)基差貿(mào)易，形成針對(duì)性的解決方案；二是大商所已對(duì)焦煤期貨的交割標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了調(diào)整，預(yù)計(jì)明年7月以后焦煤期貨價(jià)格會(huì)更貼近現(xiàn)貨，新的交割標(biāo)準(zhǔn)對(duì)應(yīng)的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格基差問題，是未來需要探討的；三是需要研究梳理國有企業(yè)參與期貨市場的體制、機(jī)制障礙，打消企業(yè)對(duì)期貨市場的誤解與疑慮。

據(jù)了解，大商所2017年首次推出基差貿(mào)易試點(diǎn)，5個(gè)試點(diǎn)項(xiàng)目涉及22萬噸鐵礦石和1萬噸焦炭。參與試點(diǎn)的8家實(shí)體企業(yè)具有行業(yè)代表性，涵蓋了國有企業(yè)和民營企業(yè)，貿(mào)易企業(yè)、焦化企業(yè)和鋼鐵企業(yè)，價(jià)格基準(zhǔn)地和非基準(zhǔn)地區(qū)的企業(yè)等多種類型，試點(diǎn)中均以“期貨價(jià)格+基差”作為貿(mào)易價(jià)格，用基差貿(mào)易替代原有的長協(xié)或“一口價(jià)”，并進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理。今年，大商所進(jìn)一步加大試點(diǎn)支持力度，并新增PVC、PE、PP等3個(gè)品種，涵蓋了大商所黑色系及化工期貨。試點(diǎn)企業(yè)方面，堅(jiān)持引入影響力突出、規(guī)模較大的行業(yè)龍頭企業(yè)參與，推動(dòng)形成行業(yè)典型示范效應(yīng)，擴(kuò)大基差貿(mào)易的影響力。

此外，為探索基差貿(mào)易模式在煤焦行業(yè)中的應(yīng)用，持續(xù)鼓勵(lì)引導(dǎo)實(shí)體企業(yè)運(yùn)用期貨價(jià)格，今年5月以來，大商所與中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)、中國煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)合作開展了焦煤基差貿(mào)易推廣課題研究，廣泛調(diào)研走訪企業(yè)，完成了數(shù)據(jù)材料收集整理和試點(diǎn)選取輔導(dǎo)、報(bào)告撰寫論證等工作，為實(shí)體企業(yè)參與焦煤基差貿(mào)易提供了有力的理論支撐。

事實(shí)上，焦煤行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了基差貿(mào)易新時(shí)代，在大商所的支持和產(chǎn)業(yè)企業(yè)、期貨公司的共同推動(dòng)下，通過不斷的探索與磨合，焦煤基差貿(mào)易試點(diǎn)項(xiàng)目將進(jìn)一步促進(jìn)焦煤期現(xiàn)市場的緊密結(jié)合，推動(dòng)焦煤期貨定價(jià)和套期保值功能的全面發(fā)揮，為行業(yè)相關(guān)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理、利用期貨工具拓展經(jīng)營模式提供新的路徑。