晚周期階段的商品，往往能獲得不錯的漲價空間。

強勢美元是拖累2018年商品價格上漲的主要因素——不過事情已經(jīng)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機，鮑威爾突然轉(zhuǎn)鴿，分析師也對2019年的美元一片唱衰。黃金成為分析師廣泛看好的資產(chǎn)，除去貴金屬以外，多數(shù)金屬都是周期性明顯的資產(chǎn)。瑞信指出，只要中國的需求能夠穩(wěn)住，周期性商品的價格就能得到有效支撐。

而擴大基建刺激經(jīng)濟，亦是分析師對來年中國宏觀政策的一致預(yù)期，工業(yè)金屬及鐵礦石等商品的需求依然充分。

美元上漲和美國經(jīng)濟超預(yù)期，是來年商品可能面臨的風(fēng)險。不過對于強勢美元的影響，高盛提到，如果是在美國經(jīng)濟萎靡、美元以避險資產(chǎn)身份上漲的情況下，黃金和日元仍然能夠幫助投資者實現(xiàn)資產(chǎn)的多元化，而不會受到強勢美元的打壓。

一致看好的黃金

2018年黃金的投資機會不甚明顯，一直到三季度美股大跌才出現(xiàn)了上漲。美國經(jīng)濟增長強勁、強勢美元都是壓制黃金的因素，而到2019年，情況會發(fā)生一些變化。

分析師普遍預(yù)期，黃金來年有望成為漲幅明顯的避險資產(chǎn)，為投資組合實現(xiàn)良好的多元化，并構(gòu)成對沖。多數(shù)分析師建議做多黃金，摩根大通對2019年底的預(yù)期，甚至高達1405美元。

法興指出，本輪周期已經(jīng)行至80%處，預(yù)計在2020年中期出現(xiàn)經(jīng)濟衰退。而黃金在周期尾聲的通脹壓力下，往往表現(xiàn)甚好——比其他商品還要好。

黃金面臨的主要風(fēng)險仍然來自強勢美元。另外，美國經(jīng)濟增長超預(yù)期和美股強勁，也是可能壓制黃金牛市的主要風(fēng)險。瑞銀分析指出，美元的影響已經(jīng)替代了無風(fēng)險利率，成為主宰金價最重要的因素。

不過，對于強勢美元的影響，高盛提到，美國經(jīng)濟（乃至全球經(jīng)濟）趨弱，降低投資者對風(fēng)險資產(chǎn)的偏好，雖然可能會推高美元使其成為避險資產(chǎn)，但這種情況下，黃金和日元這樣的避風(fēng)港仍然能夠幫助投資者實現(xiàn)資產(chǎn)的多元化，而不會受到強勢美元的打壓。

另外，風(fēng)險事件集中也會加大央行對黃金的采購。摩根士丹利就提到，2018年三季度以來，一系列央行開始加快黃金購買，希望對沖政治風(fēng)險和美元持倉。

不過瑞銀對黃金持中立態(tài)度。其指，地緣政治風(fēng)險集聚，全球央行收緊貨幣政策，都會令黃金的波動加大；未來2-3年間，黃金溫和上漲，但會在較大的區(qū)間內(nèi)波動。該行還特別指出，股票拋售、金價下跌同時出現(xiàn)也并不意外，這意味著投資者撤走黃金投資來獲取流動性，但在這種情況下，避險資產(chǎn)黃金的表現(xiàn)也會優(yōu)于其他資產(chǎn)，更快地反彈。

觀點分歧嚴重的原油

10月以來，油價已經(jīng)從86美元的高位，下滑了將近三分之一，重現(xiàn)期貨升水。前期的上漲歸因于美國重啟對伊制裁、庫存低企產(chǎn)能受限等，但俄羅斯、沙特和美國的產(chǎn)能擴大，再度拖累了油價。

影響油價的因素主要來自宏觀經(jīng)濟和供給側(cè)形勢。12月7日，石油輸出國組織（OPEC）達成減產(chǎn)協(xié)議，從明年1月起合計減產(chǎn)120萬桶/日，減產(chǎn)時長六個月。這是有實際意義的大規(guī)模減產(chǎn)，摩根大通提到，低于120萬桶的減產(chǎn)不會對油價帶來決定性的影響。

盡管油價一路下跌，達成減產(chǎn)協(xié)議后也僅僅是穩(wěn)住跌勢而非反彈上漲，但仍然不乏看漲的觀點。瑞銀認為，美國原油庫存和供給的上升，令四季度油價相互下跌，但美國的產(chǎn)量已經(jīng)達到了紀錄高位，俄羅斯的產(chǎn)量也是蘇聯(lián)解體以來的高位，市場的謹慎情緒應(yīng)該已經(jīng)到頭了。

摩根士丹利則看到大跌后的機會。該行指出，三季度油價下跌了20美元，基本反映了基本面，而余下4-5美元的跌幅比較難解釋，主要由倉位驅(qū)動。

高盛也認為超跌后的原油已經(jīng)同金屬一道，加入到跌破成本價的行列中。而在短時間內(nèi)沒有經(jīng)濟衰退的情況下，高盛認為油價短期會上行。

不過對于12月達成減產(chǎn)后的油價走勢，摩根士丹利就有些謹慎。該團隊指出目前供過于求的主要是輕質(zhì)油，而減產(chǎn)難以解決這一問題；而且，減產(chǎn)在市場不平衡時較為有效，但再平衡已經(jīng)實現(xiàn)時，減產(chǎn)可能會暫時穩(wěn)定下滑中的油價，但中期影響就還未得知。

花旗看衰減產(chǎn)抬價能力的原因也正是這一點?；ㄆ熘赋觯瑴p產(chǎn)“幾乎肯定是”確定了下一輪拋售，因為“OPEC+越是想要壓縮市場供給來支撐價格，他們就越是給了美國頁巖油商機會”?；ㄆ煺J為2019年布油會跌到60美元。

工業(yè)金屬

以“銅博士”為代表的工業(yè)金屬，價格與中國的需求密切相關(guān)。在經(jīng)濟下行壓力之下，分析師普遍預(yù)計中國將擴大基建來穩(wěn)定經(jīng)濟，而銅的需求有望因此得到支撐。

法興就認為，來年值得超配商品，但對象是基本金屬，而不是原油。該行在展望中提到，商品是美元下跌和通脹上行風(fēng)險的良好對沖，而中國再通脹預(yù)期的升溫，令基礎(chǔ)金屬具備配置價值。

銅

即使2018年宏觀經(jīng)濟受到貿(mào)易形勢的拖累，但是銅價卻似乎并沒有受到明顯影響，供給層面的因素不容忽視。摩根士丹利認為，2018年銅價并不完全由宏觀經(jīng)濟形式主導(dǎo)，高于預(yù)期的產(chǎn)量充分滿足了需求，令市場相對平衡。而明年的銅市場仍然趨緊，供給增長緩慢，中國擴大基建支撐了需求。

高盛也提到，銅、鋁、鋅、鎳的庫存都在下降，顯示出供不應(yīng)求的基本面；盡管中國經(jīng)濟增長仍在放緩，但是高盛分析師認為，市場已經(jīng)充分計入了這些因素，更何況下行壓力會令中國發(fā)力基建，利好工業(yè)金屬。

金瑞期貨研究所王思然團隊也提到，銅“低無可低”的庫存將提供投資機會。即使明年全球需求增速下滑至1%附近，銅價也不應(yīng)該繼續(xù)下跌，因為銅礦供給增速也在1%左右,而且市場已經(jīng)交易了需求低增長預(yù)期。

不過，中信期貨就不看好全球經(jīng)濟增長放緩下的銅需求，認為2019年銅價可能會出現(xiàn)前高后低的走勢。

鋼鐵及鐵礦石

對于鐵礦石，摩根士丹利指出，中國已經(jīng)開始放寬基建項目的融資來刺激經(jīng)濟，預(yù)計來年中國的鐵礦石進口穩(wěn)定，粗鋼產(chǎn)量亦將保持不變，預(yù)計來年62%品位鐵礦石噸價61美元。

基建支撐需求穩(wěn)定，而供給的控制也趨于寬松。申萬宏源指出，隨著鋼廠環(huán)保治理的大幅改善，越來越多的鋼廠會豁免限產(chǎn)；鋼材表觀供需將由短缺轉(zhuǎn)向過剩。

中金公司馬凱團隊認為，明年鐵礦石市場仍然是過剩的一年，但是過剩有所收窄，因供應(yīng)開始放緩，而粗鋼生產(chǎn)仍然健康增長，供需狀況緩慢改善。另外，由于中國環(huán)保檢查升級，高品低鋁的鐵礦石更受市場青睞。

不過半夏投資李蓓就指出，螺紋鋼的曲線的遠期貼水程度，達到了歷史最高水平，定價1年內(nèi)螺紋鋼現(xiàn)貨要跌1200塊。市場對螺紋鋼，無論供應(yīng)端還是需求端，預(yù)期都很悲觀。螺紋鋼，以及產(chǎn)業(yè)鏈上的鐵礦石，焦煤焦炭，當(dāng)前都具有高度不確定性。

鋁

中金馬凱團隊認為，2018年鋁供給增長明顯放緩，基本面趨緊，但受到宏觀因素和貿(mào)易摩擦等影響，鋁價受到明顯壓制。來年供給端增速有望明顯增速，氧化鋁偏緊的局面將得到改善；中國國內(nèi)電解鋁的過剩幅度將繼續(xù)收窄，而海外依然短缺。

中信期貨對鋁態(tài)度相對悲觀。其指，電解鋁難看到大面積減產(chǎn)，2019年國內(nèi)外電解鋁仍待投計劃分別約300萬噸和140萬噸；全球經(jīng)濟增速放緩，主要用鋁的建筑和汽車需求打折扣，電力板塊補充建筑需求后，消費增速有望持穩(wěn)今年，缺乏增量。供需缺口將縮減，且產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)沒有明顯的缺口驅(qū)動，預(yù)計2019年鋁市偏弱。