內(nèi)容摘要

18/19年度全球棉花產(chǎn)不足需處于去庫(kù)存階段，印度大幅提高18/19年度MSP，抬升棉價(jià)底部。供應(yīng)端，主產(chǎn)國(guó)印度、美國(guó)和中國(guó)棉花產(chǎn)量同比均下調(diào)，巴西棉花產(chǎn)量調(diào)增，除澳大利亞外，其余國(guó)家棉花產(chǎn)量繼續(xù)下調(diào)的空間不大；消費(fèi)端受全球經(jīng)濟(jì)局勢(shì)影響變數(shù)較大，18年下半年USDA對(duì)全球消費(fèi)增幅信心繼續(xù)減弱。

中國(guó)來(lái)看，國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)對(duì)于中國(guó)棉花消費(fèi)預(yù)期存在矛盾，遠(yuǎn)期產(chǎn)需缺口存在，短期市場(chǎng)流通庫(kù)存高位，疊加18年80萬(wàn)噸滑準(zhǔn)稅配額發(fā)放，供應(yīng)充足，中美貿(mào)易戰(zhàn)不確定下，第一季度出口訂單表現(xiàn)較差，預(yù)計(jì)2019年棉價(jià)將先抑后揚(yáng)，低點(diǎn)出現(xiàn)在第一季度。

核心觀點(diǎn)

1.18年國(guó)儲(chǔ)棉累計(jì)成交250.6萬(wàn)噸，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)流通庫(kù)存，18/19年度期初市場(chǎng)流通庫(kù)存高位，疊加18年80萬(wàn)噸滑準(zhǔn)稅配額發(fā)放，國(guó)內(nèi)短期供應(yīng)充足，新棉銷售緩慢，套保需求較大。

2.國(guó)儲(chǔ)新疆棉的數(shù)量不足以支撐下個(gè)年度的拍儲(chǔ)，且在剩余的國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存中，大部分都是歷史流拍的資源，真正能滿足紡企需求的量有待懷疑，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存結(jié)構(gòu)和數(shù)量問(wèn)題突出。

3.USDA12月月報(bào)環(huán)比調(diào)減全球產(chǎn)量14.1至2585.3萬(wàn)噸，環(huán)比調(diào)減全球消費(fèi)27.2至2735.3萬(wàn)噸，環(huán)比調(diào)增全球期末庫(kù)存12.7至1593.5萬(wàn)噸，全球庫(kù)消比環(huán)比調(diào)增1.03個(gè)百分點(diǎn)至58.26%，18/19年度全球棉花產(chǎn)小于需150萬(wàn)噸，全球處于去庫(kù)存階段，但USDA月報(bào)對(duì)于18/19年度全球消費(fèi)增幅信心繼續(xù)減弱。

4.歐盟PMI持續(xù)下行，中美貿(mào)易戰(zhàn)的發(fā)展主導(dǎo)中國(guó)乃至全球棉花消費(fèi)預(yù)期，若中美貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)不確定，將對(duì)中國(guó)紡織品服裝產(chǎn)業(yè)出口訂單造成持續(xù)影響，造成產(chǎn)業(yè)外流，直接影響未來(lái)的棉花需求，對(duì)全球棉花消費(fèi)的利空影響長(zhǎng)期化，或使得全球棉花需求提前見(jiàn)頂。關(guān)注中美貿(mào)易戰(zhàn)的進(jìn)展。

一、2018年棉花市場(chǎng)回顧

2018年，棉價(jià)先揚(yáng)后抑，受牛市看漲預(yù)期和現(xiàn)實(shí)供應(yīng)壓力交互影響?？礉q預(yù)期主要是，國(guó)儲(chǔ)棉持續(xù)去庫(kù)存，19年可輪出量有限，或面臨輪入可能，全球經(jīng)濟(jì)增速保持較好，18/19年度中國(guó)缺口常存；現(xiàn)實(shí)供應(yīng)壓力主要是，17年儲(chǔ)備棉延長(zhǎng)一個(gè)月輪出，17/18年度期初棉花工商業(yè)庫(kù)存同比增加，17/18年度中國(guó)疆棉產(chǎn)量同比大幅增加。在植棉初期新疆災(zāi)害頻發(fā)下的減產(chǎn)預(yù)期、之后政府政策調(diào)控，中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級(jí)進(jìn)入僵持的背景下，鄭棉期貨價(jià)格大起大落，目前維持低位震蕩。

二、2019年棉花市場(chǎng)展望

18/19年度全球棉花產(chǎn)不足需處于去庫(kù)存階段，印度大幅提高18/19年度MSP，抬升棉價(jià)底部。供應(yīng)端，主產(chǎn)國(guó)印度、美國(guó)和中國(guó)棉花產(chǎn)量同比均下調(diào)，巴西棉花產(chǎn)量調(diào)增，除澳大利亞外，其余國(guó)家棉花產(chǎn)量繼續(xù)下調(diào)的空間不大；消費(fèi)端受全球經(jīng)濟(jì)局勢(shì)影響變數(shù)較大，18年下半年USDA對(duì)全球消費(fèi)增幅信心繼續(xù)減弱。

中國(guó)來(lái)看，國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)對(duì)于中國(guó)棉花消費(fèi)預(yù)期存在矛盾，遠(yuǎn)期產(chǎn)需缺口存在，短期市場(chǎng)流通庫(kù)存高位，疊加18年80萬(wàn)噸滑準(zhǔn)稅配額發(fā)放，供應(yīng)充足，中美貿(mào)易戰(zhàn)不確定下，第一季度出口訂單表現(xiàn)較差，預(yù)計(jì)2019年棉價(jià)將先抑后揚(yáng)，低點(diǎn)出現(xiàn)在第一季度。

歐盟PMI持續(xù)下行，中美貿(mào)易戰(zhàn)的發(fā)展主導(dǎo)中國(guó)乃至全球棉花消費(fèi)預(yù)期，若中美貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)不確定，將對(duì)中國(guó)紡織品服裝產(chǎn)業(yè)出口訂單造成持續(xù)影響，造成產(chǎn)業(yè)外流，直接影響未來(lái)的棉花需求，對(duì)全球棉花消費(fèi)的利空影響長(zhǎng)期化，或使得全球棉花需求提前見(jiàn)頂。關(guān)注中美貿(mào)易戰(zhàn)的進(jìn)展。

三、國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)分析

（1）18年國(guó)儲(chǔ)拍儲(chǔ)結(jié)束  國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存結(jié)構(gòu)和數(shù)量問(wèn)題突出

18年國(guó)儲(chǔ)棉輪出自3月12日開(kāi)始至9月30日結(jié)束，共歷時(shí)7個(gè)月，輪出期間，國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部等有關(guān)部門先后發(fā)布了調(diào)整儲(chǔ)備棉交易主體及儲(chǔ)備棉輪出延期等公告。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，18年國(guó)儲(chǔ)計(jì)劃出庫(kù)銷售儲(chǔ)備棉累計(jì)431萬(wàn)噸，其中新疆棉168萬(wàn)噸、地產(chǎn)棉263萬(wàn)噸；累計(jì)成交250.6萬(wàn)噸，成交率58%，其中新疆棉成交155.9萬(wàn)噸，成交率93%，地產(chǎn)棉成交94.7萬(wàn)噸，成交率36%。

從成交價(jià)格看，18年成交平均價(jià)格14770元/噸，折標(biāo)準(zhǔn)級(jí)（3128）價(jià)格16138元/噸；最高價(jià)17700元/噸，最低價(jià)12700元/噸；新疆棉成交均價(jià)15083元/噸，平均加價(jià)896元/噸；地產(chǎn)棉成交均價(jià)14254元/噸，平均加價(jià)345元/噸。自上半年開(kāi)始，中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，但儲(chǔ)備棉憑借自身性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，成交價(jià)格走勢(shì)整體平穩(wěn)。僅在5月中旬至6月初期間出現(xiàn)較大起伏，原因是當(dāng)月鄭棉期貨主力合約在新疆減產(chǎn)預(yù)期下出現(xiàn)漲停，帶動(dòng)儲(chǔ)備棉及現(xiàn)貨價(jià)格上漲。

18年國(guó)儲(chǔ)棉累計(jì)成交250.6萬(wàn)噸，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)流通庫(kù)存，18/19年度期初市場(chǎng)流通庫(kù)存高位，國(guó)內(nèi)短期供應(yīng)充足。但與此同時(shí)，快速下降的國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存不可忽視，據(jù)估計(jì)，18年輪出結(jié)束后，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存降約在270萬(wàn)噸，根據(jù)歷史國(guó)儲(chǔ)成交規(guī)律，國(guó)儲(chǔ)新疆棉的數(shù)量不足以支撐下個(gè)年度的拍儲(chǔ)，另一方面，在剩余的國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存中，大部分都是歷史流拍的資源，真正能滿足紡企需求的量有待懷疑，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存結(jié)構(gòu)和數(shù)量問(wèn)題突出。

（2）工商業(yè)庫(kù)存高位   鄭棉階段性供應(yīng)過(guò)剩

18年國(guó)儲(chǔ)棉累計(jì)成交250.6萬(wàn)噸，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)流通庫(kù)存，18/19年度期初市場(chǎng)流通庫(kù)存高位，疊加18年下半年80萬(wàn)噸滑準(zhǔn)稅配額的下發(fā)，國(guó)內(nèi)短期供應(yīng)過(guò)剩。數(shù)據(jù)顯示，2018年11月底全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存426.3萬(wàn)噸，環(huán)比增加128.9萬(wàn)噸，同比增加67.31萬(wàn)噸；2018年11月底商業(yè)庫(kù)存中港口棉庫(kù)存29.1萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.45萬(wàn)噸，同比增加26.98萬(wàn)噸；2018年11月底全國(guó)棉花工業(yè)庫(kù)存86.65萬(wàn)噸，環(huán)比減少2.4萬(wàn)噸，同比增加16.19萬(wàn)噸；2018年11月底工商庫(kù)存合計(jì)512.95萬(wàn)噸，同比增加83.5萬(wàn)噸。

5月中旬至6月初鄭棉期貨主力合約在新疆減產(chǎn)預(yù)期炒作等因素下多次出現(xiàn)漲停，基差持續(xù)負(fù)值，期貨市場(chǎng)套保意愿明顯加大，鄭棉倉(cāng)單出現(xiàn)反季節(jié)性增長(zhǎng)，直至8月中下旬，9月交割前，基差走強(qiáng)，倉(cāng)單開(kāi)始緩慢流出。截至2018年12月15日，期貨市場(chǎng)17/18年度鄭棉倉(cāng)單5526張，折合鄭棉22萬(wàn)噸，依然處于歷史絕對(duì)高位，舊棉倉(cāng)單流出壓力持續(xù)。

（3）新花銷售緩慢  套保需求較大

① 18/19新疆新棉產(chǎn)量大概率與17/18年度持平或略減

今年是兵團(tuán)改革全面推進(jìn)的一年，土地確權(quán)使得職工農(nóng)戶自主權(quán)得到釋放，在植棉效益穩(wěn)定、比較收益高的情況下，棉花種植面積大幅增加，比如六師和七師植棉面積分別同比增加了60萬(wàn)畝（33%）和41萬(wàn)畝（23%），北疆面積增幅超過(guò)10%。單產(chǎn)方面，今年南疆天氣很特殊，春天來(lái)的晚，還刮了幾場(chǎng)大風(fēng)，種植期后延，霜在秋季來(lái)的特別早，一前一后的時(shí)間縮短了20天左右，導(dǎo)致鈴重減幅較大。種植面積的增幅在一定程度上彌補(bǔ)單產(chǎn)的損失，18/19年度疆棉加工推遲5-7天，目前收購(gòu)基本完成，截至12月13日，全疆新棉累計(jì)加工量403萬(wàn)噸，同比少13萬(wàn)噸，18/19年度全疆棉花產(chǎn)量產(chǎn)量大概率與17/18年度持平或略減。

加工成本方面，北疆整體15000的成本，性價(jià)比高，01合約盤面15200以下現(xiàn)貨銷售相對(duì)更為有利，折05對(duì)應(yīng)15300-15500；南疆11月底基本收購(gòu)?fù)瓿?，成本大部固化，機(jī)采棉平均價(jià)格6.0-6.2元/公斤，手摘棉平均價(jià)格7.0-7.2元/公斤，加工成本1000元/噸左右，手摘棉整體成本在15800-16200元/噸，機(jī)采棉收購(gòu)成本15300元/噸左右，南疆現(xiàn)貨銷售較為緩慢，手摘棉折05對(duì)應(yīng)16000-16400。國(guó)內(nèi)階段性供應(yīng)過(guò)剩不利新棉銷售，目前鄭棉期貨市場(chǎng)新棉倉(cāng)單+有效預(yù)報(bào)超過(guò)了35萬(wàn)噸，大量的新棉仍需套保。

② 未來(lái)幾年新疆耕地面積大概率呈下降趨勢(shì)   棉花產(chǎn)量提高靠單產(chǎn)

從調(diào)研中了解到除了昌吉地區(qū)因近幾年由于氣候條件變化，尤其氣溫有所上升原因使得棉花種植效益和質(zhì)量都有所好轉(zhuǎn)，從而植棉面積有較大增幅（同比增加60萬(wàn)畝）外，其余地區(qū)植棉面積的增長(zhǎng)更多地源于作物間種植競(jìng)爭(zhēng)下的輪換。隨著兵團(tuán)改制的完成，農(nóng)戶自主性已經(jīng)得到一定釋放，棉花種植面積大幅增長(zhǎng)的同時(shí)其余作物面積有相應(yīng)減少，造成作物價(jià)格間的此消彼長(zhǎng)，加大各品種種植面積的波動(dòng)性。另外，新疆耕地面積受水資源限制，近幾年，由于環(huán)保問(wèn)題，國(guó)有原來(lái)開(kāi)荒地、黑地等陸續(xù)被要求在幾年內(nèi)一定比例被退耕還林，2020年將是截至年份，新疆的整體耕地面積在近兩年將會(huì)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。所以，未來(lái)幾年棉花總產(chǎn)量的提升更多地將來(lái)自于單產(chǎn)上的突破，訂單農(nóng)業(yè)在新疆發(fā)展較為迅速，種子革命和技術(shù)發(fā)展，大面積土地流轉(zhuǎn)后的高水準(zhǔn)管理都將可能帶來(lái)棉花整體單產(chǎn)的增加。

（4）宏觀不確定性大   國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)對(duì)于中國(guó)消費(fèi)預(yù)期存在矛盾

18年以來(lái)中美關(guān)系愈演愈烈，9月18日美國(guó)政府宣布對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的約2000億美元商品自9月24日起加征10%關(guān)稅，并于2019年1月1日起將加征關(guān)稅稅率提高至25%。11月底G20峰會(huì)傳來(lái)的消息以貿(mào)易戰(zhàn)緩和為主要基調(diào)，3個(gè)月的談判期，美國(guó)暫緩1月1日起加稅至25%，中方則承諾加大美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品等的進(jìn)口。時(shí)至今日，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)談判持懷疑態(tài)度。貿(mào)易戰(zhàn)不確定性下，一方面出口搶單現(xiàn)象存在，另一方面，國(guó)外下單存風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致新訂單指數(shù)下滑，2018年10月底廣交會(huì)數(shù)據(jù)顯示中國(guó)出口紡服成交訂單額15.14億美元（中國(guó)紡服月均出口額230億美元），以中短期訂單為主，同比減少12.99%。

極端情況下，若紡服對(duì)美零出口，國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)減幅60萬(wàn)噸左右，由于中國(guó)出口紡服具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)大概率影響消費(fèi)30萬(wàn)噸。目前從數(shù)據(jù)上看對(duì)美出口的紡服數(shù)量并未受到影響，但出口歐盟、日本等其它非美國(guó)家紡服數(shù)量下滑，下游提前放假跡象初顯，短期貿(mào)易戰(zhàn)影響19年第一季度出口訂單，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)中國(guó)棉花信息網(wǎng)8月-12月已累計(jì)調(diào)減35萬(wàn)噸消費(fèi)量，12月預(yù)測(cè)顯示18/19年度國(guó)內(nèi)消費(fèi)量增長(zhǎng)率由正轉(zhuǎn)負(fù)，而USDA12月月報(bào)預(yù)計(jì)中國(guó)18/19年度棉花消費(fèi)904萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.22%，國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)對(duì)于中國(guó)消費(fèi)預(yù)期存在矛盾。

值得注意的是，若中美貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)不確定，美方依然持加征關(guān)稅的籌碼同中國(guó)糾纏，對(duì)中國(guó)紡織品服裝產(chǎn)業(yè)出口訂單將造成持續(xù)影響，造成產(chǎn)業(yè)外流，直接影響未來(lái)的棉花需求，對(duì)全球棉花消費(fèi)的利空影響長(zhǎng)期化，或使得全球棉花需求提前見(jiàn)頂。關(guān)注中美貿(mào)易戰(zhàn)的進(jìn)展。

四、國(guó)際棉花市場(chǎng)分析

（1）18/19年度全球繼續(xù)去庫(kù)存   USDA對(duì)全球消費(fèi)增幅信心繼續(xù)減弱

USDA12月月報(bào)環(huán)比調(diào)減全球產(chǎn)量14.1至2585.3萬(wàn)噸，環(huán)比調(diào)減全球消費(fèi)27.2至2735.3萬(wàn)噸，環(huán)比調(diào)增全球期末庫(kù)存12.7至1593.5萬(wàn)噸，全球庫(kù)消比環(huán)比調(diào)增1.03個(gè)百分點(diǎn)至58.26%，18/19年度全球棉花產(chǎn)小于需150萬(wàn)噸。

近期全球各國(guó)間貿(mào)易問(wèn)題不斷，宏觀不確定可能抑制棉花消費(fèi)，消費(fèi)端需求有待觀察。從USDA消費(fèi)端數(shù)據(jù)調(diào)整來(lái)看，排除中國(guó)和印度庫(kù)存數(shù)據(jù)修正因素，USDA12月月報(bào)顯示全球18/19年度消費(fèi)量2735.3萬(wàn)噸，同比提高53.7萬(wàn)噸，同比增速1.9%，而此前在USDA5月對(duì)全球18/19年度棉花首次供需預(yù)估中消費(fèi)同比提高102.2萬(wàn)噸，USDA對(duì)于18/19年度全球消費(fèi)數(shù)據(jù)的增幅信心繼續(xù)減弱。

（2）美國(guó)棉花市場(chǎng)分析

① 美棉出口存超前銷售可能

作為全球最大的棉花出口國(guó)，國(guó)際棉花需求是支撐其棉價(jià)的核心動(dòng)力，17/18年度美棉出口銷售保持強(qiáng)勁，支撐美棉價(jià)格，18/19年度美棉凈銷售量中國(guó)有188萬(wàn)噸來(lái)自17/18年度未裝船量的結(jié)轉(zhuǎn)，遠(yuǎn)高于歷史同期，美棉出口存超前銷售可能。對(duì)于18/19年度，由于全球貿(mào)易摩擦不斷，宏觀不確定性加大，美棉出口近期緩慢甚至周度出現(xiàn)負(fù)出口，銷售前景存疑。截至12月6日當(dāng)周，美國(guó)18/19年度棉花凈簽約銷售量累計(jì)達(dá)到233萬(wàn)噸，銷售進(jìn)度71%（USDA12月月報(bào)預(yù)計(jì)銷售為基準(zhǔn)），美棉裝運(yùn)量累計(jì)達(dá)到67萬(wàn)噸。全球消費(fèi)預(yù)期悲觀，越南、土耳其和印尼等國(guó)匯率急劇變動(dòng)，當(dāng)前階段中土耳其、印尼和中國(guó)三國(guó)的銷售進(jìn)度慢于平均值，鑒于全球資源有限，18/19年度預(yù)期全球產(chǎn)量增速將不及消費(fèi)進(jìn)入去庫(kù)存階段，美棉總體需求仍將保持比較強(qiáng)勢(shì)。

② 18/19年度美棉質(zhì)量問(wèn)題有待考證

USDA12月月報(bào)美棉產(chǎn)量環(huán)比調(diào)增3.9至404.7萬(wàn)噸，期末庫(kù)存環(huán)比調(diào)增2至96萬(wàn)噸，同比增2萬(wàn)噸。截至11月25日，美棉收割率70%，去年同期79%，截至12月1日，美棉累計(jì)加工量233萬(wàn)噸，加工進(jìn)度57.58%，去年同期256萬(wàn)噸。自11月美棉單產(chǎn)數(shù)據(jù)中采取排除小鈴后的實(shí)際鈴重，結(jié)合美棉加工進(jìn)度和檢驗(yàn)進(jìn)度，認(rèn)為11月月報(bào)已經(jīng)大概反映颶風(fēng)影響。10月底以來(lái)得州和南卡地區(qū)頻繁降雨影響新棉收獲進(jìn)度，美棉質(zhì)量問(wèn)題有待考證。

③ STAX政策下的19/20年度種植意向預(yù)期

據(jù)ICAC，在2016/17年度，STAX的補(bǔ)貼面積約103.6萬(wàn)公頃，占美棉種植面積的27%， 在STAX政策中棉農(nóng)預(yù)期收入與ICE12月期價(jià)密切相關(guān)， STAX政策中預(yù)測(cè)價(jià)格發(fā)現(xiàn)期間為上年的12月15日到當(dāng)年的1月14日或當(dāng)年的1月15日到2月14日或當(dāng)年2月1日至2月28日，也即ICE12在預(yù)測(cè)價(jià)格發(fā)現(xiàn)期的價(jià)格是影響美棉種植面積的關(guān)鍵因素。非商業(yè)基金多凈頭持倉(cāng)比例在12月?lián)Q月后疑似走出底部。

（3）印度棉花市場(chǎng)分析

①  USDA10月月報(bào)大幅修正印度庫(kù)存歷史預(yù)期

17/18年度雖然印度植棉面積較上一年度增長(zhǎng)19%，但由于棉花生長(zhǎng)發(fā)育后期出現(xiàn)了一部分地區(qū)降雨量不足，以及棉花主產(chǎn)區(qū)馬邦等地遭受了蟲(chóng)害等原因，棉花單產(chǎn)大幅下降，據(jù)CAI10月預(yù)測(cè)，17/18年度印度產(chǎn)量同比僅增加8%至621萬(wàn)噸，期末庫(kù)存同比減少22萬(wàn)噸至39萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比進(jìn)一步下降至近六年低位，國(guó)內(nèi)可供出口量進(jìn)一步減少。

USDA10月月報(bào)大幅修正印度庫(kù)存歷史預(yù)期，環(huán)比下調(diào)17/18年度印度期末庫(kù)存63萬(wàn)噸至189萬(wàn)噸，統(tǒng)一至CAI口徑（扣除8-9月平均兩個(gè)月消費(fèi)量）為98萬(wàn)噸，CAI和CAB最新預(yù)測(cè)17/18年度印棉的期末庫(kù)存分別為39萬(wàn)噸和80萬(wàn)噸，USDA統(tǒng)計(jì)口徑對(duì)于印棉期末庫(kù)存還有進(jìn)一步下調(diào)的空間。

② 18/19年度印度產(chǎn)量或高于CAI預(yù)測(cè)

18/19年度，同比大幅提高的棉花價(jià)格與最低收購(gòu)價(jià)刺激棉農(nóng)植棉的積極性，雖然前期印度中部季風(fēng)推遲，降水少于去年同期，但隨著季風(fēng)的后續(xù)推進(jìn)，種植進(jìn)程加快，18/19年度植棉面積明顯好于預(yù)期。據(jù)印度農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截至9月20日，印度植棉面積1206.4萬(wàn)公頃，9月28日作物報(bào)告預(yù)計(jì)18/19年度印度植棉面積有望達(dá)到1223.8萬(wàn)公頃，高于前期預(yù)估1194.9萬(wàn)公頃。

單產(chǎn)方面，據(jù)CAI消息，印度棉花協(xié)會(huì)將18/19年度棉花產(chǎn)量預(yù)估從17/18年的3650萬(wàn)包減少至3402.5萬(wàn)包，約578萬(wàn)噸。其中今年最大考慮的問(wèn)題是古吉拉特邦，在9個(gè)棉花種植區(qū)的古吉拉特邦，雨水赤字超過(guò)50％，3個(gè)地區(qū)已經(jīng)宣布干旱，古吉拉特邦的降雨量約為75％，可能會(huì)大幅減產(chǎn)。我們從古吉拉特邦的降水?dāng)?shù)據(jù)來(lái)看，2018年4月1日至10月8日（印棉需水較多期），古吉拉特邦累計(jì)降水量12810.43mm，去年同期13246.56mm，降水量同比少436.13mm，由于該區(qū)77%左右的棉花面積完全依靠降水提供水源，屬于典型的雨養(yǎng)農(nóng)業(yè)區(qū)，降水會(huì)在一定程度上導(dǎo)致單產(chǎn)。

排除選舉因素導(dǎo)致印棉上市進(jìn)度慢因素外，當(dāng)前印度日上市量3萬(wàn)噸上下，后期上市量將逐漸增加，據(jù)AM數(shù)據(jù)，截至11月30日，18/19年度印棉上市量142.7萬(wàn)噸，同比減少25.5萬(wàn)噸，USDA和CAI最新預(yù)測(cè)中對(duì)于印棉18/19年度產(chǎn)量數(shù)據(jù)存在22萬(wàn)噸差異，結(jié)合種植進(jìn)度，印棉18/19產(chǎn)量或高于CAI預(yù)測(cè)。近期印度盧比匯率連續(xù)貶值， Shankar 6美分/磅走弱，在一定程度上削弱了MSP收購(gòu)價(jià)18/19年度大幅提高的支撐。

（4）歐盟消費(fèi)市場(chǎng)分析

受當(dāng)前對(duì)國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)、意大利財(cái)政預(yù)算赤字事件、英國(guó)脫歐進(jìn)程不確定性等事件擔(dān)憂的影響，英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)和歐元區(qū)的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)自17年12月起開(kāi)始高位回落，2018年10月英國(guó)的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)出現(xiàn)回升，持續(xù)性還有待觀察。在制造業(yè)PMI的下行的大環(huán)境下，歐盟服裝進(jìn)口量同樣出現(xiàn)了萎縮，2018年歐盟服裝進(jìn)口量累計(jì)同比持續(xù)下降。在中國(guó)的紡服出口市場(chǎng)中，歐盟占比排名第一，2018年1-10月中國(guó)紡服出口中歐盟約占比18.3%。17年歐盟服裝進(jìn)口480萬(wàn)噸，其中自中國(guó)進(jìn)口服裝180萬(wàn)噸，歐盟服裝進(jìn)口中中國(guó)市場(chǎng)份額37.48%。不樂(lè)觀的宏觀環(huán)境或繼續(xù)沖擊歐盟紡服需求，不利中國(guó)棉花消費(fèi)。

五、主要風(fēng)險(xiǎn)

1. 宏觀風(fēng)險(xiǎn)

若中美貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)不確定，對(duì)中國(guó)紡織品服裝產(chǎn)業(yè)出口訂單將造成持續(xù)影響，造成產(chǎn)業(yè)外流，直接影響未來(lái)的棉花需求，對(duì)全球棉花消費(fèi)的利空影響長(zhǎng)期化，或使得全球棉花需求提前見(jiàn)頂。

2. 天氣狀況

若棉花播種、生長(zhǎng)關(guān)鍵期、收獲期出現(xiàn)惡劣天氣，將影響棉市供需格局。