核心觀點(diǎn)   

1. 農(nóng)產(chǎn)品轉(zhuǎn)勢必然伴隨著產(chǎn)量的下滑以及庫存的下降，消費(fèi)很難促及供求格局的根本問題，以上三類品種都展現(xiàn)出這種相同的性質(zhì)。

2. 由于印度糖產(chǎn)量變化極為不穩(wěn)定，而又由于當(dāng)前其產(chǎn)量基數(shù)極大的情況下，這種不穩(wěn)定對于糖市的影響就變得極大。

3. 但糖價(jià)的走勢方向還是取決于全球供需格局的變化，而這種變化的重中之重就在于掌握過剩庫存量印度的手中。

回顧今年四季度大宗商品的走勢，整體表現(xiàn)非常差。前期堅(jiān)挺的原油在10月份開始拐頭向下，大宗商品自此全線下挫。前期持續(xù)弱勢表現(xiàn)的油脂、橡膠、白糖盡管不再下跌，但長期的橫盤走勢也同樣讓人大為郁悶。農(nóng)產(chǎn)品轉(zhuǎn)勢必然伴隨著產(chǎn)量的下滑以及庫存的下降，消費(fèi)很難促及供求格局的根本問題，以上三類品種都展現(xiàn)出這種相同的性質(zhì)。

就白糖而言，2019年我們需要關(guān)注的大問題歸結(jié)起來就只有一個(gè)，那就是全球產(chǎn)量的下降是否足扭轉(zhuǎn)供求格局的完全轉(zhuǎn)變。

其實(shí)從今年8月以來，各大機(jī)構(gòu)對于全球供應(yīng)過剩的情況都出現(xiàn)了明顯的調(diào)整，尤其是進(jìn)入10月份以后。國際食糖組織（ISO）11月對于18/19年度全球的產(chǎn)量過剩預(yù)估由此前的675萬噸下調(diào)至217萬噸。全球產(chǎn)量則是從此前的1.85億噸下調(diào)至1.8億噸，低于上榨季的1.83億噸，其中巴西、印度、歐盟及巴基斯坦分別下調(diào)220萬噸、200萬噸、75萬噸和40萬噸，并且認(rèn)為1920榨季全球食糖轉(zhuǎn)為缺口200萬噸。這種情況的轉(zhuǎn)變主要來源于巴西中南部持續(xù)保持低糖醇比進(jìn)入18/19壓榨尾聲、印度干旱和蟲害影響產(chǎn)量這兩個(gè)重要因素。

由于巴西中南部在明年4月就會進(jìn)入19/20榨季，因此我們在明年會更多地考慮新榨季的產(chǎn)量情況，而非18/19年度的事實(shí)情況。隨著原油跌破50美元，巴西乙醇汽油價(jià)格比回到0.64附近，而18/19年度最低的時(shí)候達(dá)到過0.59，假如原油繼續(xù)下挫使得乙醇汽油價(jià)格比回到0.7以上，那么巴西生產(chǎn)乙醇的積極性將基本喪失，因此19/20年度巴西產(chǎn)量勢必有所增長，低糖醇比的持續(xù)性很讓人懷疑。

對于泰國而言，作為亞洲最大的糖出口國，其在17/18年度產(chǎn)量達(dá)到了1468萬噸，其中出口940.5萬噸，占到64.07%。而對于18/19年度，市場整體的產(chǎn)量預(yù)估大概下降4%-6%，即產(chǎn)量大概在1380-1409萬噸左右，而泰國蔗糖業(yè)管理局辦公室（OCSB）預(yù)估的產(chǎn)量更低一些，僅為1350萬噸。主要的理由在于夏季降雨量減少以及新生化產(chǎn)業(yè)計(jì)劃。2019年生化產(chǎn)業(yè)計(jì)劃的推進(jìn)程度將決定其出口糖數(shù)量的多寡。

我們再來看看印度。印度17/18年度產(chǎn)量爆棚的前提下，超越巴西成為全球第一大產(chǎn)糖國，并且多次打破印度政府及糖協(xié)的預(yù)估上限，這也使得國際原糖在今年一度跌破10美分。由于印度糖產(chǎn)量變化極為不穩(wěn)定，而又由于當(dāng)前其產(chǎn)量基數(shù)極大的情況下，這種不穩(wěn)定對于糖市的影響就變得極大。

印度過剩庫存量的消化將完全倚重出口，這也將是2019年我們關(guān)注的重中之重。9月26日印度推出的新一輪救濟(jì)計(jì)劃顯示，印度在甘蔗和食糖上的補(bǔ)貼力度非常之大，總共批準(zhǔn)了450億盧比的救濟(jì)計(jì)劃。其中包括甘蔗補(bǔ)貼138.8盧比/噸（總共3億噸，上榨季為55盧比/噸），交通補(bǔ)貼則以距離劃分為1000盧比/噸（100公里內(nèi)）、2500盧比/噸（100公里外）、3000盧比/噸（沿海地區(qū)以外），僅向出口糖的企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼。換算成出口約為11076盧比/噸，比上榨季的7700盧比/噸要多出3376盧比/噸。

印度打算在18/19年度出口500萬噸糖，其中中國的量有200萬噸。從10月份以來，印度糖廠已簽署了約120萬噸的糖出口量，目前中國的量還比較少。印度糖廠協(xié)會（ISMA）已要求政府為每個(gè)糖廠設(shè)置強(qiáng)制性出口體系，如果配額未達(dá)到，則會有明確的處罰。在如此的施壓下，印度目前正在不斷地向全世界推銷。但是最終的效果如何還不得而知，500萬噸的量形勢也是比較嚴(yán)峻。因?yàn)?7/18年度原本計(jì)劃出口200萬噸，最終實(shí)際的出口量僅僅達(dá)到45萬噸。

目前印度18/19年度的產(chǎn)量預(yù)估區(qū)間大概在2800-2900萬噸之間，這主要是因?yàn)楦珊岛拖擉┫x害所造成的影響以及乙醇推廣計(jì)劃，結(jié)合2600萬噸的消費(fèi)，18/19年度印度糖過剩量應(yīng)該為200-300萬噸，上一年結(jié)轉(zhuǎn)的庫存大概有550萬噸，那么兩個(gè)榨季結(jié)合下來，最終的過剩量則為750-850萬噸，假設(shè)500萬噸出口能夠完成，那么印度只有250-350萬噸庫存，假設(shè)出口目標(biāo)僅僅完成一半，那么印度的庫存為500-600萬噸。

對于國內(nèi)而言，全球供應(yīng)寬松的格局緩解以后，將大大減輕國內(nèi)糖價(jià)的壓力，18/19年度我國繼續(xù)在原有1031.4萬噸的基礎(chǔ)上增加30萬噸左右，增長幅度有明顯趨緩現(xiàn)象，主要的增長點(diǎn)還是因?yàn)閮?nèi)蒙地區(qū)的新增糖廠所導(dǎo)致的，其他地區(qū)的增幅其實(shí)并不大。因此在產(chǎn)量上所能做的文章還是比較少的。從國產(chǎn)糖自身的角度看，拋儲和直補(bǔ)的問題仍將是18/19榨季的疑問之一。除此以外，外圍的影響就會更大，配額外許可證的發(fā)放量是否繼續(xù)維持在150萬噸，內(nèi)外價(jià)差導(dǎo)致的進(jìn)口利潤、走私利潤的變化，以及打擊走私的力度和效果都將決定未來糖價(jià)的運(yùn)行節(jié)奏。但糖價(jià)的走勢方向還是取決于全球供需格局的變化，而這種變化的重中之重就在于掌握過剩庫存量印度的手中。

2019年將是鄭糖走勢的轉(zhuǎn)折年，全球供求結(jié)構(gòu)將從供應(yīng)過剩向著供求平衡再轉(zhuǎn)向供應(yīng)緊缺，市場的信心將圍繞著印度庫存展開，上半年糖價(jià)依舊可能疲軟，原油的下挫以及國內(nèi)拋儲直補(bǔ)的政策問題還講繼續(xù)糾葛。而進(jìn)入下半年以后，或者說在19/20榨季開始前后，牛市行情或?qū)⒄介_啟。