一、行情回顧

2018年依然是政策主導(dǎo)之年，供給側(cè)改革實(shí)施第三年，基本完成“十三五”期間壓減粗鋼產(chǎn)能1.5億噸的上限目標(biāo)任務(wù)。2018年粗鋼維持供需緊平衡格局，各地區(qū)仍以供給側(cè)改革為主線，全年常態(tài)化限產(chǎn)，雖然對(duì)高爐環(huán)節(jié)生產(chǎn)限制，但生產(chǎn)企業(yè)通過(guò)在轉(zhuǎn)爐提高廢鋼比例以及使用高品礦來(lái)達(dá)到增產(chǎn)的目的，產(chǎn)量創(chuàng)出歷史新高，預(yù)計(jì)2018年粗鋼產(chǎn)量將達(dá)到峰值，接近9.3億噸，地條鋼出清后表外轉(zhuǎn)表內(nèi)的部分有所增加，加之行業(yè)的高盈利給生產(chǎn)企業(yè)帶來(lái)積極地生產(chǎn)動(dòng)力，增量主要來(lái)自于長(zhǎng)流程部分的轉(zhuǎn)爐電爐化以及短流程電弧爐部分。需求方面，主要依靠地產(chǎn)拉動(dòng)，2018年全國(guó)房地產(chǎn)投資同比增速放大，資金注入明顯，但是商品房銷售面積持續(xù)下降，將是鋼材消費(fèi)快速增長(zhǎng)的制約。2018年粗鋼實(shí)際消費(fèi)量8.69億噸，較2017年增11.08%，自二季度起，庫(kù)存維持低位運(yùn)行。截止截稿，螺紋鋼主力合約年度累計(jì)跌幅10.9%；熱卷主力合約年度累計(jì)下跌12.4%。

二、2019年鋼鐵行業(yè)基本形式分析

1、鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速將放緩

自2014年起，鋼鐵固定資產(chǎn)投資額增速持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，截止到2017年增速環(huán)比開始回升，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)環(huán)保政策持續(xù)加碼，迫使企業(yè)在環(huán)保設(shè)施上增加投入以維系生產(chǎn)，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)累計(jì)固定資產(chǎn)投資增速升幅明顯。同時(shí)行業(yè)高利潤(rùn)加速有效產(chǎn)能的釋放，工業(yè)增加值累計(jì)增速持續(xù)回升。2018年1-10月黑色金屬冶煉及壓延加工行業(yè)累計(jì)固定資產(chǎn)投資同比上升16.2%；其工業(yè)增加值累計(jì)同比升6.8%，較2017年同期提升6.4個(gè)百分點(diǎn)。2019年行業(yè)去產(chǎn)能、環(huán)保高壓政策難維持強(qiáng)勢(shì)，預(yù)計(jì)黑色金屬行業(yè)投資、以及工業(yè)增加值增速將放緩。

2、產(chǎn)業(yè)集中度提升 但整體仍偏低

自2016年以來(lái)行業(yè)利潤(rùn)率得到明顯改善，但仍有部分生產(chǎn)企業(yè)難以依靠正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)來(lái)扭轉(zhuǎn)困局，雖然兼并重組提速，但龍頭企業(yè)占比仍較低。2018年，中頻爐退出，落后、過(guò)剩產(chǎn)能去化加速，鋼鐵業(yè)CR10或升至37.1%，同比增加0.18%，但集中度仍然偏低。2019年鋼鐵行業(yè)兼并重組或?qū)⒓铀偻七M(jìn)，到2020年鋼鐵行業(yè)CR10有望達(dá)到45%，“十三五”期間累計(jì)提高行業(yè)集中度約10個(gè)百分點(diǎn)。

3、廢鋼成本優(yōu)勢(shì)逐漸消失 關(guān)注電爐鋼成本對(duì)鋼價(jià)的支撐

2018年2月以來(lái)，短流程獨(dú)立電弧爐產(chǎn)能利用率持續(xù)上升，疊加轉(zhuǎn)爐提高廢鋼使用比例，使廢鋼價(jià)格一路上漲，相對(duì)于鐵水的成本優(yōu)勢(shì)逐漸消失；后期隨著供給側(cè)紅利的衰減，噸鋼利潤(rùn)將脫離高盈利區(qū)間，由于獨(dú)立電弧爐企業(yè)成本大幅高于長(zhǎng)流程生產(chǎn)企業(yè)，因此利潤(rùn)的壓縮將最先影響到電弧爐企業(yè)，2018年二季度及四季度鋼價(jià)大幅下跌至獨(dú)立電弧爐成本之下后出現(xiàn)反彈，顯示獨(dú)立電弧爐成本對(duì)鋼價(jià)的下跌從成本上起到支撐作用。2019年長(zhǎng)流程轉(zhuǎn)爐部分以及獨(dú)立電弧爐企業(yè)將會(huì)降低廢鋼比例，噸鋼利潤(rùn)的收縮或?qū)﹄娀t產(chǎn)能釋放起到抑制作用。

4、供給側(cè)紅利衰減 行業(yè)利潤(rùn)回歸

2018年1-9月，會(huì)員鋼鐵企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入3.06萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.47%；實(shí)現(xiàn)利稅3466.81億元，同比增長(zhǎng)68.20%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2299.63億元，同比增長(zhǎng)86.01%；銷售利潤(rùn)率基本達(dá)到了全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率水平。鋼鐵行業(yè)扭轉(zhuǎn)了多年來(lái)微利甚至虧損的局面。此外，鋼鐵行業(yè)在效益較好的情況下主動(dòng)還債，加大去杠桿力度。9月末，會(huì)員鋼鐵企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率66.11%，同比下降3.91個(gè)百分點(diǎn)。2019年粗鋼需求下滑概率較大，粗鋼產(chǎn)量持平或微增，供給擴(kuò)張彈性顯著高于需求、收縮彈性顯著弱于需求，致供需格局趨弱，因此從供應(yīng)角度來(lái)看，2019年去產(chǎn)能仍將持續(xù)，但去產(chǎn)能任務(wù)的進(jìn)度和規(guī)模都將明顯放緩，供給側(cè)改革給鋼鐵行業(yè)帶來(lái)的提升效果將遞減，即后期行業(yè)利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)更偏向于市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)所得。

5、下游需求分析

（1）、房地產(chǎn)投資不會(huì)失速下滑

從以往調(diào)控經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，房地產(chǎn)新開工與銷售增速均在宏觀政策調(diào)控周期的影響下，呈現(xiàn)出明顯的周期波動(dòng)，每次周期大約持續(xù)3年時(shí)間，目前已進(jìn)入了第四次周期的調(diào)整階段，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，本輪調(diào)控政策始于2016年，銷售增速都會(huì)實(shí)現(xiàn)一輪趨勢(shì)性下行，2018年繼續(xù)放緩，但整體仍將為正拉動(dòng)。結(jié)合粗鋼消費(fèi)來(lái)看，今年地產(chǎn)行業(yè)是支撐粗鋼需求的重要組成部分，數(shù)據(jù)顯示，全年新開工維持高增速運(yùn)行，但房地產(chǎn)銷售則與新開工出現(xiàn)背離，從兩者關(guān)系來(lái)看，商品房銷售面積一般為地產(chǎn)行業(yè)用鋼需求的先行指標(biāo)，而房屋新開工和施工面積與即期用鋼需求更相關(guān)。2018年全年銷售面積維持低增速運(yùn)行，其中4月以及9-11月單月同比均為負(fù)增長(zhǎng)，但由于去年存量項(xiàng)目的支撐，致2018年起新開工和施工面積增速提高。另外，因信用環(huán)境收緊，開發(fā)商回款壓力增加，為縮短資金回籠周期，出現(xiàn)趕工現(xiàn)象。在地產(chǎn)趕工的支撐下，三季度以來(lái)新開工和施工繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，粗鋼消費(fèi)增速與新開工、施工面積呈相關(guān)關(guān)系，2018年粗鋼消費(fèi)增速自4月份的6.2%逐步升至11月的10.16%，全年增速維持較高水平。

具體來(lái)看，今年上半年房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)三四線城市銷售同比大幅增加的態(tài)勢(shì)，但一二線城市相對(duì)較弱，其主要原因在于三四線地產(chǎn)銷售收到棚改貨幣化的刺激。此外，今年期房銷售同比增幅大幅超過(guò)現(xiàn)房銷售面積，截至11月份，商品房銷售累計(jì)同比增幅為1.4%，其中期房銷售累計(jì)同比為9.1%，現(xiàn)房銷售同比增幅分別降23.6%。而期房銷售對(duì)房屋新開工面積影響較大，地產(chǎn)新開工面積也持續(xù)走高。1-11月份房地產(chǎn)新開工同比增速為16.8%。分地區(qū)來(lái)看，新開工增量主要為山東、江蘇、湖南、廣東等地，故今年上半年來(lái)看需求主要集中在華東及部分華南地區(qū)，而北方整體需求不佳。這一點(diǎn)從上海鋼聯(lián)公布的每日建材成交量也能驗(yàn)證。由于三四線城市房?jī)r(jià)飛速上漲，6月底，政府發(fā)文收緊棚改，將棚戶區(qū)改造貸款審批權(quán)收回總行，并將改為實(shí)物安置為主。7月開始，三四線城市土地成交面積開始明顯下降，而三四線的銷售掉頭向下的時(shí)間略晚，但從8月份開始也出現(xiàn)了明顯的轉(zhuǎn)向。對(duì)2019年房地產(chǎn)用鋼需求埋下了隱患。

綜上，對(duì)于2019年的房地產(chǎn)行業(yè)，我們認(rèn)為整體將表現(xiàn)趨弱，商品房銷售將繼續(xù)承壓，主要壓力來(lái)自于三、四線城市，另外新開工、土地成交情況將反應(yīng)銷售的低增速致逐步走弱。由于2019年經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，因此地產(chǎn)行業(yè)低位或有抬升，限制政策將不會(huì)繼續(xù)嚴(yán)厲，疊加當(dāng)前住宅庫(kù)存水平并不高，預(yù)計(jì)2019年行業(yè)投資增速整體呈現(xiàn)下滑走勢(shì)，但不會(huì)出現(xiàn)失速。

（2）、積極財(cái)政助基建補(bǔ)短板繼續(xù)發(fā)力

2018年初以來(lái)，政府對(duì)于PPP項(xiàng)目以及地方政府債務(wù)進(jìn)行整治管理，全年基建投資受到資金來(lái)源限制，增速明顯放緩。截至2018年1-11月份，全國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力）累計(jì)同比增長(zhǎng)3.7%，較去年同期同比減少16.4%。但為對(duì)沖房地產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)，以及貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的壓制，政府將重新刺激基建來(lái)為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。除川藏鐵路外，和田至若羌、西寧至成都、鹽城至南通、南昌至景德鎮(zhèn)至黃山、長(zhǎng)沙至益陽(yáng)至常德鐵路均計(jì)劃于2018年下半年集中開工，鐵路基建投資加速推進(jìn)的態(tài)勢(shì)相當(dāng)明顯。故我們認(rèn)為建筑類行業(yè)的用鋼需求因?yàn)榉康禺a(chǎn)的尾部和基建的頭部或在明年二季度有所重合，明年旺季需求不一定明顯走差，但下半年地產(chǎn)用鋼的下行會(huì)開始拖累整個(gè)需求。綜上，預(yù)計(jì)2019年基建投資增速反彈至10%附近，對(duì)經(jīng)濟(jì)和鋼材消費(fèi)有托底作用。

（3）、2019年汽車行業(yè)增速將明顯趨緩

隨著購(gòu)置稅優(yōu)惠的取消，2018年開始汽車銷量開始逐漸走差。從政策導(dǎo)向上來(lái)看，汽車優(yōu)惠和刺激消費(fèi)的導(dǎo)向更可能是與新能源相掛鉤，而并非刺激汽車整體消費(fèi)。中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布2018年11月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，汽車產(chǎn)銷量分別為249.84萬(wàn)輛、254.78萬(wàn)輛，雖然環(huán)比呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但同比均呈較快下滑態(tài)勢(shì)，分別下降19.2%、13.86%。這是今年以來(lái)，連續(xù)第五個(gè)月出現(xiàn)車市銷量負(fù)增長(zhǎng)。另外今年5月份中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議又進(jìn)一步作出部署，要求調(diào)整運(yùn)輸結(jié)構(gòu)，減少公路貨運(yùn)量，增加鐵路貨運(yùn)量。據(jù)權(quán)威部門數(shù)據(jù)顯示，貨運(yùn)“公轉(zhuǎn)鐵”可使公路通行沿線的氮氧化物排放量每天減少50噸。

交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)顯示， 2017年全社會(huì)貨運(yùn)量達(dá)472.4億噸，其中，公路、水路、鐵路貨運(yùn)量占比分別為78%、14.1%、7.8%。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議并原則通過(guò)交通運(yùn)輸部提出的三年行動(dòng)計(jì)劃工作思路和任務(wù)措施。以京津冀及周邊地區(qū)、長(zhǎng)三角地區(qū)、汾渭平原為主戰(zhàn)場(chǎng)，以推進(jìn)大宗貨物運(yùn)輸“公轉(zhuǎn)鐵、公轉(zhuǎn)水”為主攻方向，通過(guò)三年集中攻堅(jiān)，實(shí)現(xiàn)全國(guó)鐵路貨運(yùn)量較2017年增加11億噸（增長(zhǎng)30%）、水路貨運(yùn)量較2017年增加5億噸（增長(zhǎng)7.5%）、沿海港口大宗貨物公路運(yùn)輸量減少4.4億噸的目標(biāo)。原先占比最大的公路運(yùn)輸?shù)恼急葘⒃谌陜?nèi)大幅下降，對(duì)汽車行業(yè)用鋼需求有進(jìn)一步的打擊。因此我們預(yù)計(jì)2019年汽車行業(yè)增速將持續(xù)低迷走勢(shì)。

三、2019年粗鋼供需平衡表分析

1、2019年粗鋼供需方向預(yù)判

2018年粗鋼需求出現(xiàn)超預(yù)期的增長(zhǎng)，我們根據(jù)平衡表推算，2018年粗鋼需求全年同比增幅將近10%。從下游分板塊需求來(lái)看，2018年房地產(chǎn)版塊用鋼量為3.6億噸，占比42%；基建版塊用鋼1.82億噸，占比21%；機(jī)械版塊用鋼8644萬(wàn)噸，占比10%；汽車版塊用鋼6051萬(wàn)噸，占比7%，造船用鋼2593萬(wàn)噸，占比3%；家電版塊用鋼1297萬(wàn)噸，占比1.5%；集裝箱用鋼1124萬(wàn)噸，占比1.3%；其他用鋼1.22億噸，占比14%。

從地產(chǎn)需求的先行指標(biāo)來(lái)看，從歷年土地成交面積是房地產(chǎn)新開工先行6-8個(gè)月的指標(biāo)來(lái)看，地產(chǎn)用鋼需求明年整體或不容樂(lè)觀。但短期地產(chǎn)用鋼需求韌性猶在，我們對(duì)需求的拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)并不明確。2018年11月房地產(chǎn)新開工面積同比增速依舊可觀，其中除了需求本身較好之外，今年在整體去杠桿的大環(huán)境下，以及開發(fā)商對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的悲觀預(yù)期以及擔(dān)心取消預(yù)售制，導(dǎo)致開發(fā)商加快建造及資金周轉(zhuǎn)速度，提前兌現(xiàn)利潤(rùn)，趕工也導(dǎo)致今年需求增幅超預(yù)期。由于貿(mào)易戰(zhàn)以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，市場(chǎng)預(yù)期明年地產(chǎn)政策會(huì)有所放松，但我們認(rèn)為，地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)，到開發(fā)商拿地增加再到新開工增量出現(xiàn)，需要一個(gè)新的時(shí)間周期。故明年地產(chǎn)用鋼需求下降會(huì)是大概率事件，而基建作為經(jīng)濟(jì)下行的對(duì)沖板塊，或在一定程度上彌補(bǔ)地產(chǎn)的下行，但由于其用鋼體量較地產(chǎn)體量有限，我們認(rèn)為基建比較難以覆蓋地產(chǎn)的下行。

供應(yīng)方面，2018年鋼廠高利潤(rùn)的刺激，粗鋼產(chǎn)量不斷創(chuàng)新高。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年9月粗鋼日均產(chǎn)量達(dá)到269萬(wàn)噸/日，鋼廠通過(guò)高爐增加高品位礦的使用量以及轉(zhuǎn)爐廢鋼的增量來(lái)完成的產(chǎn)量的大幅提漲，同時(shí)，獨(dú)立電弧爐企業(yè)產(chǎn)能利用率也進(jìn)一步提升。長(zhǎng)流程與短流程的增量基本彌補(bǔ)了中頻爐產(chǎn)量，并且仍有富余。目前粗鋼供應(yīng)的成本曲線的局勢(shì)依舊是電爐廢鋼高于轉(zhuǎn)爐廢鋼高于高爐鐵水的結(jié)構(gòu)。成本最高的依舊是華東獨(dú)立電弧爐廠，在供過(guò)于求的狀態(tài)下，該部分獨(dú)立電弧爐一般會(huì)最早出現(xiàn)減產(chǎn)、停產(chǎn)。目前華東獨(dú)立電弧爐大廠在峰電時(shí)間生產(chǎn)已經(jīng)開始虧損，部分僅在谷電時(shí)間生產(chǎn)，上海鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的53家獨(dú)立電弧爐企業(yè)的產(chǎn)能利用率已經(jīng)從76%下降至60%以下。此外，2018年四季度雖然環(huán)保政策有所放松，在10月、11月限產(chǎn)力度明顯不及預(yù)期，但在12月在天氣污染嚴(yán)重的情況下，唐山環(huán)保政策有趨嚴(yán)的傾向，高爐關(guān)停量逐漸增加。我們測(cè)算唐山地區(qū)若嚴(yán)格按照10月19日發(fā)布的ABCD企業(yè)分類，預(yù)計(jì)影響鐵水產(chǎn)量7-8萬(wàn)噸/日，若計(jì)算轉(zhuǎn)爐廢鋼的增量，預(yù)計(jì)影響粗鋼日均產(chǎn)量5萬(wàn)噸/日，這部分限產(chǎn)預(yù)計(jì)到12月31日結(jié)束。但后期限產(chǎn)政策將會(huì)是關(guān)系到鋼材價(jià)格的重要因素，需時(shí)刻關(guān)注。從高爐及電爐產(chǎn)能來(lái)看，由于今年持續(xù)的環(huán)保政策，產(chǎn)能并未完全釋放，也就是說(shuō)，粗鋼產(chǎn)量269萬(wàn)噸/日并不能完全體現(xiàn)全國(guó)最大產(chǎn)量，只要鋼廠利潤(rùn)恢復(fù)，粗鋼產(chǎn)量依舊有一定的提升空間。

2、2019年粗鋼平衡表及庫(kù)存推演

基于以上的大方向判斷，我們?cè)诩僭O(shè)明年國(guó)內(nèi)表觀需求同比持平，且上半年由于地產(chǎn)需求韌性猶存，疊加基建發(fā)力，整體需求預(yù)期好于下半年，在該預(yù)測(cè)情況下，粗鋼需求上半年累計(jì)同比增幅仍有5%。在對(duì)需求進(jìn)行周期性和季節(jié)性的推演后，我們疊加不同的粗鋼產(chǎn)量來(lái)進(jìn)行庫(kù)存推演。

從當(dāng)下觀察到的鋼材下游需求同比去年同期仍舊較好，故我們對(duì)于一季度的粗鋼表觀需求估計(jì)同比依舊有大幅增長(zhǎng)。其中的主要原因是去年一季度的粗鋼需求由于取暖季限產(chǎn)同時(shí)限了下游需求、兩會(huì)影響全國(guó)開工、地產(chǎn)新開工尚無(wú)明顯起色等原因，整體需求基數(shù)極低，而當(dāng)前粗鋼需求在高位新開工的支持下按季節(jié)性回落，故推演明年一季度粗鋼需求同比依舊高位運(yùn)行。從產(chǎn)量方面看，當(dāng)前利潤(rùn)大幅下降后出現(xiàn)高爐檢修、降廢鋼用量等導(dǎo)致的粗鋼產(chǎn)量下降，疊加部分地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)，產(chǎn)量降幅較8,9月份明顯。如果產(chǎn)量在明年1、2月份不回歸，則明年春節(jié)庫(kù)存累積幅度不會(huì)很高。由于季節(jié)性的累庫(kù)，貿(mào)易商的情緒可能會(huì)在其中起到明顯作用。從市場(chǎng)當(dāng)前的演繹邏輯來(lái)看，在經(jīng)歷2018年年初的下跌后，疊加當(dāng)前宏觀情緒悲觀，貿(mào)易商冬儲(chǔ)積極性不強(qiáng)，他們從以往這個(gè)時(shí)間點(diǎn)的需求方變成供應(yīng)方，而價(jià)格下跌后，產(chǎn)量不回歸，則春季累庫(kù)幅度不及預(yù)期會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易商重新回歸需求方的角色，從而推漲市場(chǎng)價(jià)格。

假設(shè)二季度后，在檢修和限產(chǎn)因素結(jié)束后，且進(jìn)入旺季，需觀察鋼廠利潤(rùn)恢復(fù)程度，當(dāng)產(chǎn)量恢復(fù)至260萬(wàn)噸/日，庫(kù)存可能出現(xiàn)降幅不及預(yù)期，庫(kù)存總量或高于去年同期，且?guī)齑鎻?月份開始累積（推演結(jié)果可參考圖），并在10月份出現(xiàn)庫(kù)存大幅增長(zhǎng)。故預(yù)計(jì)市場(chǎng)會(huì)提前打掉10月合約的產(chǎn)量，故預(yù)計(jì)二季度市場(chǎng)或呈現(xiàn)螺紋5-10價(jià)差擴(kuò)大的可能性，但價(jià)格或呈現(xiàn)下降狀態(tài)。

我們另外推演了三、四季度的平衡產(chǎn)量，實(shí)際產(chǎn)量若超過(guò)平衡產(chǎn)量，則累庫(kù)，意味著過(guò)剩。如果實(shí)際產(chǎn)量低于平衡產(chǎn)量，則去庫(kù)，意味著緊缺。從推演結(jié)果來(lái)看，按照現(xiàn)在的產(chǎn)量，明年的三四季度都會(huì)呈現(xiàn)供應(yīng)比較寬松的狀態(tài)。如果市場(chǎng)沒有進(jìn)一步的限產(chǎn)停產(chǎn)，則意味著產(chǎn)量需要用市場(chǎng)的力量減少，成材價(jià)格要進(jìn)一步下挫。

從平衡表推演的整體結(jié)果來(lái)看，需求假設(shè)并不差，上半年仍有5%的增長(zhǎng)。但目前的問(wèn)題出現(xiàn)在產(chǎn)量端，產(chǎn)量靠行政力量還是市場(chǎng)力量減少，依舊需要時(shí)刻跟蹤政策變化。但我們預(yù)計(jì)，產(chǎn)量如果靠市場(chǎng)力量減少，則價(jià)格低點(diǎn)會(huì)超預(yù)期，并且中長(zhǎng)期的價(jià)格下跌會(huì)出現(xiàn)多次超跌反彈。建議操作時(shí)觀察1910合約的估值變動(dòng)。

從策略角度來(lái)看，明年上半年的策略主要跟蹤螺紋5-10價(jià)差擴(kuò)大機(jī)會(huì)以及做多05螺紋做空05熱卷（卷螺差）的機(jī)會(huì)。

四、結(jié)論及投資策略

綜上，2019年鋼鐵行業(yè)將繼續(xù)執(zhí)行供給側(cè)改革，環(huán)保將繼續(xù)制約產(chǎn)量的釋放，但邊際影響或?qū)p弱，在供給過(guò)剩的背景下，需求的節(jié)奏將是主導(dǎo)價(jià)格的關(guān)鍵因素，以房地產(chǎn)行業(yè)等為主的下游消費(fèi)增長(zhǎng)乏力，致鋼鐵行業(yè)供需緊平衡格局轉(zhuǎn)向相對(duì)寬松，鋼材庫(kù)存將進(jìn)入累庫(kù)階段。從利潤(rùn)結(jié)構(gòu)看，2019年在需求回落，供應(yīng)高企的背景下，鋼價(jià)難繼續(xù)維持高位運(yùn)行，盈利水平或伴隨價(jià)格的下跌回歸合理區(qū)間，其中長(zhǎng)流程企業(yè)與獨(dú)立電弧爐企業(yè)的利潤(rùn)情況會(huì)因成本不同而產(chǎn)生較大差異。策略上，從分品種季節(jié)性需求來(lái)看，2019年上半年可關(guān)注螺紋5-10價(jià)差擴(kuò)大機(jī)會(huì)以及做多05螺紋做空05熱卷（卷螺差）的機(jī)會(huì)。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示                                                                     

1、利率過(guò)快上行；

2、下游需求加速下行；

3、供給側(cè)及環(huán)保限產(chǎn)政策大幅低于預(yù)期。