一、行情回顧

2018年山東主流鋼廠準(zhǔn)一級焦炭現(xiàn)貨價格采購價格在1700-2600元/噸之間，4月焦炭現(xiàn)貨采購價格跌至低位1700元/噸，從5月開始在焦化行業(yè)在環(huán)保限產(chǎn)、去產(chǎn)能，疊加鋼材終端需求旺盛、鋼廠利潤豐厚背景下，利潤重心逐漸上移，8月份汾渭11月環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期下焦化利潤達(dá)到年內(nèi)高點，同時8月份開始焦煤端供給出現(xiàn)問題，焦化成本端支撐加強(qiáng)，下半年在焦化限產(chǎn)稍弱化情況下焦炭現(xiàn)貨價格仍維持在年內(nèi)較高位置，取暖季鋼廠限產(chǎn)偏松情況下鋼材大幅下跌，鋼廠利潤壓縮后開始向上游擠壓利潤，焦炭現(xiàn)貨下跌后利潤收縮至200-300元/噸。具體來說，可分為以下四個階段：

第一階段：（3月-4月）需求釋放延期，鋼廠補(bǔ)庫過度

3月北方部分地區(qū)高爐復(fù)產(chǎn)延期，鋼廠焦炭庫存去化速度不及預(yù)計，疊加鋼廠3月份之前庫存補(bǔ)至高位水平，開始減少采購主動降庫存，而焦化年后產(chǎn)能利用率保持較高水平，進(jìn)入三月后整體焦炭庫存壓力凸顯，焦化廠庫存開始出現(xiàn)明顯累積，同時3月份鋼材現(xiàn)貨大幅下跌，鋼廠利潤壓縮后開始打壓焦化廠利潤，3月中旬開始焦炭進(jìn)入下行通道，共經(jīng)歷了5輪下調(diào)，累計300元，該階段現(xiàn)貨下行動力主要來自于焦炭需求釋放緩慢。

第二階段：（5月-7月）高爐逐步復(fù)產(chǎn)，焦化環(huán)保啟動

4月初，大部分焦企已無利潤，對鋼廠繼續(xù)降價開始抵觸，徐州地區(qū)環(huán)保進(jìn)一步趨嚴(yán)，焦企產(chǎn)能利用率從停產(chǎn)50%變?yōu)橥．a(chǎn)70%，受山西黃陵煤焦化污染曝光影響，山西孝義地區(qū)開始新一輪環(huán)保檢查，環(huán)保限產(chǎn)30%，盤面自4月中旬開始觸底反彈。4月下旬以及5月中上旬北方高爐復(fù)產(chǎn)比較集中，鋼廠高利潤下開始向焦企讓利，5月上旬焦炭現(xiàn)貨價格累計上漲100元/噸。5月7日徐州焦?fàn)t全面停產(chǎn)開始發(fā)酵，5月中旬北方鋼廠高爐繼續(xù)復(fù)產(chǎn)，焦炭供需缺口開始顯現(xiàn)，整體庫存開始有有明顯下降，且該階段華東地區(qū)鋼廠有補(bǔ)庫情況，促使5月中下旬現(xiàn)貨繼續(xù)上漲350元/噸。進(jìn)入6月后，烏海環(huán)保檢查、山東上合會議導(dǎo)致焦炭供給端大幅收緊，焦?fàn)t開工降至75%，但需求端影響相對較小，焦炭供需缺口進(jìn)一步放大，焦化廠庫存低位情況下現(xiàn)貨繼續(xù)提漲200元/噸，前期港口高庫存去化對6月份市場供需缺口起到極大的緩沖作用，減緩了焦炭現(xiàn)貨價格近期上漲的節(jié)奏。該階段焦炭需求釋放疊加環(huán)保導(dǎo)致供給收緊，現(xiàn)貨累計上漲650元/噸。

7月內(nèi)蒙、山東等地焦化開工恢復(fù)后供給回升，焦炭現(xiàn)貨累計下跌350元/噸，但焦化廠利潤并未跌至虧損，最低保持200元/噸。

第三階段：（8月-10月）環(huán)保強(qiáng)預(yù)期，投機(jī)需求釋放

7月下旬市場開始對第二輪汾渭11城藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)督查給予很強(qiáng)限產(chǎn)預(yù)期，貿(mào)易商在6月出清港口庫存后于7月下旬重新開始囤貨，同時供給方面山西省8月自查對開工有小幅影響，鋼廠到貨減少、庫存開始出現(xiàn)下降，華北及南方鋼廠階段性補(bǔ)庫疊加焦企低庫存，自7月下旬開始，山東主流鋼廠現(xiàn)貨采購價格累計提漲650元/噸，該階段現(xiàn)貨驅(qū)動主要來自于環(huán)保預(yù)期刺激的投機(jī)需求，焦炭整體庫存并未出現(xiàn)下降。

8月下旬開始山西地區(qū)執(zhí)行汾渭11城環(huán)保督查限產(chǎn)，限產(chǎn)幅度遠(yuǎn)不及市場預(yù)期，貿(mào)易商開始獲利離場，9月鋼廠采購價下調(diào)300元/噸。由于9月唐山高爐逐步復(fù)產(chǎn)，需求提升導(dǎo)致出現(xiàn)小幅供需求缺口，焦炭整體庫存在下降通道，導(dǎo)致前期漲幅未完全跌完即企穩(wěn)。

9月下旬徐州焦化重新復(fù)產(chǎn)，供需缺口基本彌補(bǔ)，但是十一后部分貿(mào)易商開始抄底現(xiàn)貨，鋼材十一后需求爆發(fā)，鋼材價格上漲帶動下，焦炭現(xiàn)貨仍提漲300元/噸，該階段焦炭自身供需矛盾較小，10月整體庫存持平，上漲驅(qū)動在于鋼材需求爆發(fā)情況下向上游讓渡利潤。

第四階段：（11月-至今）取暖季限產(chǎn)落空，鋼廠向上擠壓利潤

11月焦炭供需端仍相對均衡，整體庫存保持穩(wěn)定，現(xiàn)貨驅(qū)動來自于鋼廠利潤變化。11月鋼廠取暖季限產(chǎn)基本落空，同時10月份粗鋼產(chǎn)量達(dá)到266萬噸/天高位，市場擔(dān)心需求季節(jié)減弱后將導(dǎo)致大幅累庫，11月開始貿(mào)易商開始一波主動去庫存，螺紋現(xiàn)貨價格下跌800元/噸左右，鋼廠利潤大幅收縮，迫切需要向上游壓縮成本，焦炭現(xiàn)貨在11月下旬短時間內(nèi)累積下跌450元/噸。11月份焦煤現(xiàn)貨仍堅挺，焦炭存在成本支撐，同時自10月也開始由于化工品價格下跌，焦化副產(chǎn)品利潤收縮100元/噸左右，下跌450元后焦化廠利潤200-300元/噸，基本為副產(chǎn)品利潤，焦化廠開始抵抗現(xiàn)貨下跌，在焦炭未累庫、鋼材現(xiàn)貨企穩(wěn)環(huán)境下，焦炭現(xiàn)貨也隨即止跌。

二、焦煤焦炭需求

焦炭需求方面，根據(jù)中鋼協(xié)焦炭產(chǎn)量，結(jié)合進(jìn)出口及庫存變化，計算1-11月份焦炭表觀需求同比-0.44%，中鋼協(xié)至11月中旬鐵水產(chǎn)量61226萬噸，較去年同比-1.2%，全年需求小幅下降，一季度由于處在取暖季限產(chǎn)時間內(nèi)，同比去年需求減少，但是10月之后由于今年取暖季政策放松，高爐限產(chǎn)力度較小，同比去年需求增加，11月份至今由于鋼廠利潤收縮，檢修及小幅限產(chǎn)情況下需求環(huán)比10月又有所下滑。

2019年焦炭需求預(yù)測仍要從下游粗鋼平衡進(jìn)行推倒，預(yù)估2019年粗鋼需求持平，按照鋼材需求季節(jié)性分配至全年，從當(dāng)下觀察到的鋼材下游需求同比去年同期仍舊較好，故我們對于一季度的粗鋼表觀需求估計同比依舊有大幅增長，至6月份保持庫存將至去年同期情況下，所需粗鋼產(chǎn)量260萬噸/天左右。今年9月份粗鋼產(chǎn)量約270萬噸/天，其中高爐鐵水產(chǎn)量約230萬噸，轉(zhuǎn)爐加廢鋼增產(chǎn)約20萬噸/天，短流程煉鋼約20萬噸/天（成本曲線來看短流程成本高于長流程成本，短流程中成本較高的華東地區(qū)當(dāng)前成本3900元/噸左右，長流程成本3500元/噸左右），明年一二季度仍需要260萬噸/天粗鋼供應(yīng)情況下，市場會淘汰部分短流程粗鋼產(chǎn)量，但不會導(dǎo)致長流程減產(chǎn)，所以一二季度焦炭需求預(yù)計仍較好。三季度開始若粗鋼保持260萬噸/天高產(chǎn)量，鋼材庫存將出現(xiàn)明顯累積，故在保持庫存不增情況下我們倒算市場需要的粗鋼產(chǎn)量，三季度開始市場逐漸要全部淘汰短流程鋼材產(chǎn)量，開始向長流程供給施壓，預(yù)計導(dǎo)致鋼廠階段性低利潤，出現(xiàn)檢修等情況，自三季度開始預(yù)估焦炭需求出現(xiàn)收縮，具體焦炭需求預(yù)估量參照最后焦炭平衡表。

三、焦煤焦炭供應(yīng)

2018年，統(tǒng)計局1-11月份焦炭產(chǎn)量39778萬噸，較去年同期-63萬噸，同比-0.16%，從數(shù)據(jù)來看今年產(chǎn)量與去年基本持平。5-7月份徐州、內(nèi)蒙、山西等地區(qū)階段性環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)量有明顯下降，9月徐州復(fù)產(chǎn)，且焦化利潤維持在600-800元/噸高位情況下產(chǎn)量有所提升。Mysteel 100家焦化廠樣本今年開工均值77.7%，去年76.9%，全年開工較去年增0.8%，產(chǎn)能方面據(jù)統(tǒng)計2018年淘汰產(chǎn)能1760萬噸，新增產(chǎn)能1000萬噸，凈減量760萬噸。

焦化利潤方面，據(jù)我們計算去年山西焦化行業(yè)全年平均利潤171元/噸，今年至今平均利潤343元/噸，2018年供需同比基本持平，在焦化行業(yè)去產(chǎn)能、二季度環(huán)保驅(qū)嚴(yán)背景下，下游鋼廠需給與更高利潤刺激焦化行業(yè)提升開工，關(guān)停焦化企業(yè)將更多利潤讓渡給在產(chǎn)企業(yè)。成本方面，二三季度山西焦化成本在1700元/噸左右，四季度焦煤供應(yīng)偏緊情況下焦化成本提升至1800元/噸左右，同焦化副產(chǎn)品利潤今年四季度也開始出現(xiàn)較大變化，由于化工品下跌，10月開始焦化副產(chǎn)品利潤收縮100元/噸左右，四季度成本提升及副產(chǎn)品利潤收縮也是支撐焦炭現(xiàn)貨價格企穩(wěn)的因素之一。

2019年焦炭供給方面主要關(guān)注點在山西4.3米焦?fàn)t產(chǎn)能置換及江蘇焦化產(chǎn)能壓縮：

《山西省焦化產(chǎn)業(yè)打好污染防治攻堅戰(zhàn)推動產(chǎn)業(yè)升級實施方案》，到2020 年，炭化室高度5.5 米以上的焦?fàn)t占比到50%以上，據(jù)我們統(tǒng)計4.3米及以下焦?fàn)t在山西省占比63%，推算山西全省焦化行業(yè)將淘汰4.3 米焦?fàn)t產(chǎn)能至少在1600 萬噸以上。

同時文件提出提出關(guān)于4.3米焦?fàn)t產(chǎn)能減量置換：2018年底前完成焦?fàn)t淘汰的，其焦化產(chǎn)能按現(xiàn)有100%置換；2019年底前完成淘汰的，按現(xiàn)有90%置換；2020年底前完成淘汰的，按現(xiàn)有80%置換；2020年后完成淘汰，按現(xiàn)有50%置換。焦化企業(yè)利用自有焦?fàn)t產(chǎn)能備案建設(shè)焦化項目，允許項目建成后淘汰原焦?fàn)t；如新項目備案后2年仍未建成，原有焦?fàn)t立即淘汰。

《江蘇省人民政府關(guān)于印發(fā)江蘇省打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃實施方案》要求：2018年底前，沿江地區(qū)和環(huán)太湖地區(qū)獨立煉焦企業(yè)全部關(guān)停，其他地區(qū)獨立煉焦企業(yè)2020年前全部退出。2020年底前，除沿海地區(qū)外鋼焦聯(lián)合企業(yè)實現(xiàn)全部外購焦（5000m3以上的特大型高爐煉鋼企業(yè)可保留與之配套的2臺7米以上焦?fàn)t）。徐州市要在  2020年底前對現(xiàn)有11家煉焦企業(yè)實施關(guān)停、搬遷、改造、提升，整合成2－3家綜合性煉焦企業(yè)，壓減50%的煉焦產(chǎn)能。

據(jù)我們統(tǒng)計，徐州地區(qū)共11家焦化廠，合計產(chǎn)能1569萬噸/年，今年已淘汰3家，合計產(chǎn)能320萬噸，后續(xù)仍有550萬噸產(chǎn)能需要壓縮。江蘇省獨立焦化企業(yè)基本集中在徐州地區(qū)，沿江地區(qū)和環(huán)太湖地區(qū)獨立煉焦企業(yè)全部關(guān)停影響較小。

據(jù)mysteel統(tǒng)計2019年焦化退出產(chǎn)能2000萬噸左右，新增產(chǎn)能900萬噸左右，如落實供給方面收縮量在2萬噸/天左右。

焦煤方面，1-10月份煉焦精煤累計產(chǎn)量35819萬噸，比去年同期減少1173萬噸，同比減幅3.17%， 1-10月份煉焦原煤累計產(chǎn)量89061萬噸，比去年減少1411萬噸，同比減幅1.56%.焦煤上半年供給正常， 8月開始山西地區(qū)洗煤廠關(guān)停開始導(dǎo)致供給偏緊，山西原煤開工降幅達(dá)30%，且未有恢復(fù)預(yù)期，10月份山東煤礦事故導(dǎo)致山東省內(nèi)42 處煤礦停產(chǎn)整改，山東地區(qū)開工短期 從90%下降至45%左右，但整改后煤礦陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，影響有限。年前存在產(chǎn)量達(dá)標(biāo)后保安全生產(chǎn)，年后一般供給有增量，二季度打到高峰，但目前山西超產(chǎn)煤礦關(guān)?；謴?fù)量仍較小，不復(fù)產(chǎn)情況下年后國產(chǎn)煤供給預(yù)計仍處于偏緊狀態(tài)。

焦炭方面，1-11月份焦炭出口量874萬噸，較去年累計增170萬噸；從出口利潤走勢來看，上半年出口利潤維持在100元/噸以上，主要是國內(nèi)焦炭現(xiàn)貨價格較低，出口量同比去年有明顯增量，7月份之后國內(nèi)焦炭現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲，出口利潤大幅縮減，出口量開始明顯下滑，11月份焦炭現(xiàn)貨下跌后出口需求重新有所好轉(zhuǎn)。出口分國別來看，主要是印度、日本、馬來西亞等東南亞國家。

焦煤方面，1-10月份煉焦煤累計進(jìn)口量5690萬噸，同比減104萬噸，同比減幅1.81%，其中澳洲煤進(jìn)口量-12萬噸，蒙古煤進(jìn)口量+153萬噸。6、7月份澳洲煤進(jìn)口量增幅明顯，國產(chǎn)煤在8月供給收縮后，9月開始蒙煤通關(guān)數(shù)量開始大幅增加，進(jìn)入11月之后蒙煤通關(guān)受限，通關(guān)數(shù)量開始大幅下降，目前通關(guān)車輛在300-400車左右，四季度澳洲煤進(jìn)口也受限，主要受全年進(jìn)口額度限制，預(yù)計11月份、12月份進(jìn)口量將有一定幅度減少，年后進(jìn)口配額受限或?qū)⒂泻棉D(zhuǎn)。

四、2019年展望

需求方面，粗鋼平衡表1-3月份粗鋼平衡產(chǎn)量在256-260萬噸/天，接近11月粗鋼產(chǎn)量，所以平衡表中1-3月份焦炭需求也按照11月份進(jìn)行恢復(fù)，從12月份表觀生鐵產(chǎn)量191.9萬噸/天逐步恢復(fù)至203萬噸/天；4-6月份焦炭需求維持高位；7月份開始根據(jù)粗鋼平衡表平衡產(chǎn)量將開始下降，從7月份表觀生鐵產(chǎn)量200萬噸/天逐步恢復(fù)至190萬噸/天.

12月份焦炭累庫主要來自于鋼廠檢修，鋼廠環(huán)保限產(chǎn)和焦化限產(chǎn)對焦炭供需影響基本抵消，1月份鋼廠檢修將有恢復(fù)，鋼廠、焦化環(huán)保影響同時取消或者持續(xù)，焦炭庫存大概率重現(xiàn)11月狀況，出現(xiàn)小幅積累。2、3月份鋼廠檢修結(jié)束后焦炭需求有回升，但是焦炭生產(chǎn)端不出現(xiàn)減產(chǎn)，12月累計的庫存仍無法消化，當(dāng)前焦炭進(jìn)入降價周期，在焦化環(huán)保未出現(xiàn)新變量情況下，減產(chǎn)只能通過壓縮利潤到焦化廠降開工，所以從平衡表推斷在一季度焦炭現(xiàn)貨可能出現(xiàn)降至焦化廠無利潤情況。

焦炭現(xiàn)貨下跌幅度同時需要參考焦煤成本能否繼續(xù)下移，焦化廠近兩年焦煤庫存同時受焦化利潤水平及季節(jié)性影響，焦化利潤好轉(zhuǎn)時會適當(dāng)增加采購，利潤下滑會放緩采購，年底前會進(jìn)行冬儲，年后近兩月會放緩采購、消耗冬儲庫存。鋼廠焦煤庫存變化主要呈現(xiàn)在季節(jié)性上，四季度冬儲補(bǔ)庫，一二季度降庫。當(dāng)前煤企庫存已經(jīng)開始明顯積累，年后下游消耗冬儲庫存將放緩采購，同時當(dāng)前焦化利潤在收縮周期，年后焦煤需求縮減明顯；供給方面，四季度保安全生產(chǎn)開工季節(jié)性下降，年后開工有提升預(yù)期，進(jìn)口煤四季度由于全年額度問題受限，年后進(jìn)口量預(yù)計也將好轉(zhuǎn)，煤企庫存預(yù)計至少積累到今年7、8月份水平，8月至今煤企去庫存周期中焦化成本上漲100元/噸左右，2019年1季度焦化成本壓縮預(yù)估也有100元/噸左右空間，即山西焦化成本從當(dāng)前1800元/噸下降至1700元/噸左右。

二季度根據(jù)粗鋼平衡產(chǎn)量推斷焦炭需求仍在高位，庫存保持不變情況下焦炭平衡產(chǎn)量在120萬噸/天上下，參考今年三四季度焦炭產(chǎn)量與利潤水平，應(yīng)給及焦化廠一定利潤空間，預(yù)估二季度焦炭現(xiàn)貨仍會在1900-2300元/噸區(qū)間。

今年取暖季環(huán)保限產(chǎn)放松以來，鋼廠、焦化廠利潤相繼大幅壓縮，而煤企利潤仍保持在400-600元/噸高位，三季度開始焦炭平衡產(chǎn)量出現(xiàn)明顯下降，或開始向焦煤端壓縮成本，變量在于焦化去產(chǎn)能能否抵消三季度開始的平衡產(chǎn)量下降。

全年從平衡表推斷來看，焦炭現(xiàn)貨價格重心呈下降趨勢，二季度現(xiàn)貨或仍保持在2000元/噸上下，下半年將通過壓縮焦化利潤減產(chǎn)，繼而向焦煤端擠壓成本，變量在于焦化去產(chǎn)能對行業(yè)利潤的保護(hù)。