棕櫚油供需分析

2017/2018作物季全球油脂構(gòu)成中，棕櫚、大豆油、菜籽油和葵花籽油在全球油脂供給中的占比分別為40%、27%、14%和9.2%，合計(jì)占比91%，全球油脂市場基本上由上述四大油品決定。四大油品中，棕櫚處于絕對龍頭地位，棕櫚生長周期長，供需調(diào)整慢，成為近年主導(dǎo)油脂行情的核心力量。棕櫚加工生產(chǎn)中形成的蛋白粕在整個鏈條中的量少價值低，加工廠也不把棕櫚粕當(dāng)作很重要的收入來源，因而受到粕的影響最小，是最能反映油脂屬性的品種，且棕櫚在生物柴油中使用量比較大，也能較好的反應(yīng)生物柴油屬性，因而油脂油料的分析關(guān)鍵是抓住棕櫚的供需。

馬來西亞棕櫚種植面積相對透明，主產(chǎn)區(qū)為沙巴和砂拉越，西馬的PAHANG和JOHOR兩個州種植面積也比較大，馬來棕櫚園大多為成熟棕櫚園，未成熟棕櫚園占比較低，以2017年截面數(shù)據(jù)看，未成熟棕櫚園僅占12%，考慮到還有早年種植棕櫚園逐漸老化，馬來產(chǎn)量水平將穩(wěn)定在當(dāng)前水平。馬來棕櫚種植歷史悠久，適宜土地基本已被開發(fā)完畢，過去5年種植面積僅增加12.8%，2017年僅增加2.2%。種植面積增速決定馬來未來棕櫚產(chǎn)量上限將被維持在當(dāng)前水平。

從圖2可以看出，棕櫚后期供給增加主要靠印尼。印尼棕櫚園都比較年輕，旺產(chǎn)期會持續(xù)比較長，后期也有不少未成熟棕櫚園將步入生產(chǎn)期，逐漸釋放產(chǎn)能，壯年樹抗自然災(zāi)害能力比較強(qiáng)，有助于印尼棕櫚產(chǎn)量穩(wěn)步增加。

印尼總統(tǒng)佐科在2018年9月21日下令相關(guān)部門，在未來3年內(nèi)不再發(fā)放新油棕業(yè)者執(zhí)照，同時也不批準(zhǔn)任何新的開墾活動。事實(shí)上，印尼禁令早在2011年就頒布過，但蘇西諾時代執(zhí)行上存在問題，雖有禁令但棕櫚種植面積一路狂增。過去10年全球棕櫚供給增加主要來自印尼，這期間印尼棕櫚面積增加100%，印尼棕櫚園大幅擴(kuò)張使得全球油脂市場承壓。全球棕櫚價格低迷，在歐盟等國和環(huán)保組織壓力之下，印尼棕櫚擴(kuò)張之路也走到盡頭，從印尼棕櫚面積增速和未成熟棕櫚園面積來看，未來棕櫚供給有壓力，但壓力并不是非常大。

2018/2019作物季可能發(fā)生厄爾尼諾現(xiàn)象（一般將Nino 3區(qū)海溫距平指數(shù)連續(xù)6個月達(dá)到0.5°C以上定義為一次厄爾尼諾事件，美國則將Nino 3.4區(qū)海溫距平的3個月滑動平均值達(dá)到0.5°C以上定義為一次厄爾尼諾事件）。從監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)來看，Nino3.4區(qū)平均海溫距平已經(jīng)連續(xù)2個月滑動均為超過0.5°C，12月數(shù)據(jù)若能超過0.5°C，則可達(dá)到美國標(biāo)準(zhǔn)的厄爾尼諾。

根據(jù)NOAA 艾米莉?貝克爾的研究，1950年以來共發(fā)生3次強(qiáng)厄爾尼諾，分別為1982—1983年、1997—1998年、2015—2016年，當(dāng)時海洋Nino指數(shù)均超過2℃，從歷史數(shù)據(jù)來看，每次強(qiáng)厄爾尼諾發(fā)生之后，未來5年內(nèi)很難有強(qiáng)厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生，所以基于此規(guī)律，認(rèn)為2018/2019作物季發(fā)生強(qiáng)厄爾尼諾的概率極低，從當(dāng)前數(shù)據(jù)來看大概率為中等偏弱的厄爾尼諾。

2018年雨季印尼馬來降水比較充裕，為棕櫚的生長創(chuàng)造良好條件?，F(xiàn)在印尼在產(chǎn)棕櫚大多處于壯年期，抗逆能力強(qiáng)，馬來樹齡略高，但整體受到的影響不大?；谝陨吓袛啵覀冋J(rèn)為2018/2019作物季棕櫚產(chǎn)量可能會受到不利天氣影響，但整體產(chǎn)量受損將被面積增加所抵消，最終產(chǎn)量會小幅增加200萬噸。

MPOB數(shù)據(jù)顯示11月馬來棕櫚庫存突破300萬噸，而印尼棕櫚油協(xié)會（GAPKI）10月庫存數(shù)據(jù)為440.7萬噸，二者數(shù)據(jù)均高于USDA數(shù)據(jù)，未來庫存降到USDA預(yù)估水平還有較大的壓力，棕櫚實(shí)際庫存壓力比較大，USDA棕櫚庫存數(shù)據(jù)有可能被高估。

大豆油供需分析

在全球大豆豐產(chǎn)的背景下，豆油供給將取決于壓榨利潤和豆粕需求。在中美貿(mào)易關(guān)系緊張背景下，美豆出口受阻價格偏低，美國壓榨利潤處于較高水平，油廠壓榨動力充足，所以預(yù)計(jì)2018/2019作物季美國壓榨量將小幅增加。中美貿(mào)易摩擦背景下，巴西大豆出口中國優(yōu)勢明顯，因此大量大豆將被出口到中國，從而降低巴西的壓榨水平；阿根廷2018/2019作物季大豆產(chǎn)量恢復(fù)，將其產(chǎn)量上調(diào)到2016/2017作物季水平。

在非洲豬瘟和飼料行業(yè)調(diào)低飼料蛋白含量影響下，中國2018/2019作物季豆粕需求將小幅下降，疊加中美貿(mào)易關(guān)系因素，2018/2019大豆油生產(chǎn)也略微下降，下調(diào)中國豆油產(chǎn)量90萬噸至1520萬噸，USDA對中國豆油產(chǎn)量估計(jì)或偏高。

油脂食用消費(fèi)當(dāng)前增長比較穩(wěn)定，歐洲和美國等發(fā)達(dá)國家油脂食用消費(fèi)相對穩(wěn)定，中國油脂消費(fèi)也過了快速增長時期，目前油脂食用消費(fèi)主要增長來自印度等新興發(fā)展大國。中國在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長驅(qū)動和外出就餐（尤其外賣）拉動下，中國油脂需求可保持穩(wěn)定的增長速度，預(yù)計(jì)2018/2019作物季中國植物油消費(fèi)量3450萬噸，相比上一作物季的3370萬噸增加80萬噸，增幅2.3%，170萬噸的缺口由進(jìn)口和其他油脂補(bǔ)充。

菜油供需分析

國內(nèi)菜油供需消費(fèi)迷霧重重，由于菜籽產(chǎn)業(yè)鏈比較分散，加上國內(nèi)菜籽商品化程度不高，所以菜系產(chǎn)銷數(shù)據(jù)一直以來各方分歧很大。我們測算國內(nèi)2018/2019作物季菜籽供給量在900萬—1000萬噸之間，按照44%出油率測算，國內(nèi)菜油產(chǎn)量在396萬—440萬噸；2018年1—11月累計(jì)進(jìn)口菜油117萬，預(yù)計(jì)全年可進(jìn)口130萬噸，預(yù)計(jì)2019年進(jìn)口量將維持在130萬噸左右；國儲庫存菜油經(jīng)過多年拍賣之后，庫存量很低，大概只有十幾萬的量，國儲拍賣在2019年將幾乎不會對市場產(chǎn)生影響，菜油全面進(jìn)入市場定價時代。國內(nèi)菜油商業(yè)庫，其中華東地區(qū)40.51萬噸，華南地區(qū)13.67噸，合計(jì)54.18萬噸，西南和西北地區(qū)庫存未知，川渝陜?nèi)【鶠椴擞拖M(fèi)大省，庫存理應(yīng)不低，USDA給出的中國菜油庫存158萬噸，結(jié)合各方數(shù)據(jù)推算國內(nèi)菜油庫存在100萬噸左右。 國內(nèi)菜油消費(fèi)推算在530萬—590萬噸，比較接近易匯網(wǎng)給出來的數(shù)據(jù)。

年度觀點(diǎn)

2018/2019作物季全球油脂供給整體受益于大豆豐產(chǎn)預(yù)期和棕櫚長期增產(chǎn)的趨勢將會比較寬松，菜籽輕微減少造成菜籽供給緊缺，但不足以改變油脂整體趨勢。2018年四季度以來原油持續(xù)大跌，生物柴油競爭力變差，靠政府強(qiáng)推保證需求，生物柴油對油脂需求增加可能會不及預(yù)期。

中國粕類需求下降將導(dǎo)致大豆下滑，從而降低國內(nèi)豆油產(chǎn)量，這部分下降的油脂將通過其他油品替代和進(jìn)口來滿足?？紤]到當(dāng)前三大油品之間的價差，菜油性價比不高只能替代一部分剛需，豆油內(nèi)外價差合理時可彌補(bǔ)一部分缺口，棕櫚價差最為劃算，大量替代的概率較高，后期我國可能進(jìn)口大量的棕櫚油補(bǔ)充國內(nèi)油脂需求。（作者單位：中國國際期貨）