國(guó)外股指期貨市場(chǎng)已經(jīng)有20多年的歷史，其交易經(jīng)驗(yàn)和交易策略都較為成熟。而國(guó)內(nèi)股指期貨即將上市，國(guó)外成熟交易策略對(duì)國(guó)內(nèi)股指期貨交易具有一定的借鑒意義。但是，由于我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的改革滯后于中國(guó)漸進(jìn)式制度變遷，導(dǎo)致我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出其自身特殊性，使國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)環(huán)境與國(guó)外成熟市場(chǎng)相比存在較大差異，這注定了國(guó)內(nèi)的股指期貨交易無(wú)法照搬國(guó)外市場(chǎng)的成熟經(jīng)驗(yàn)，從而使國(guó)內(nèi)股指期貨交易具有其自身的特殊性。實(shí)際上，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后限制了國(guó)內(nèi)成熟市場(chǎng)股指期貨交易策略在國(guó)內(nèi)的應(yīng)用，簡(jiǎn)而言之，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)交易制度滯后、投資者結(jié)構(gòu)不合理以及金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)層次低都限制了成熟交易策略在國(guó)內(nèi)的應(yīng)用，巧婦難為無(wú)米之炊，最終導(dǎo)致國(guó)內(nèi)期貨的投機(jī)交易、套利交易、套保交易的交易策略就事論事，缺乏綜合性、層次性、創(chuàng)新性和實(shí)戰(zhàn)性。

　　一、交易制度差異與國(guó)內(nèi)交易策略特殊性

　　“制度”所包含的概念非常廣泛，“交易制度”同樣如此。本文主要從市場(chǎng)主體參與形式和交易機(jī)制的角度去分析國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)與國(guó)外成熟期貨市場(chǎng)的差異，從而對(duì)交易策略產(chǎn)生的影響。具體而言，本文將從國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)管制、金融行業(yè)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)、以及期貨市場(chǎng)競(jìng)價(jià)交易方式和交易指令形式這三方面與國(guó)外成熟市場(chǎng)的差異所導(dǎo)致國(guó)內(nèi)期貨交易在交易策略上的特殊性。

　　（1）資本市場(chǎng)管制導(dǎo)致國(guó)內(nèi)投資者期貨交易策略缺乏全球交易眼光

　　隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和綜合國(guó)力的提高，中國(guó)開(kāi)始奉行“引進(jìn)來(lái)、走出去”的發(fā)展戰(zhàn)略，中國(guó)的跨國(guó)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略也逐漸成形。但是，由于中國(guó)資本市場(chǎng)還沒(méi)有完全開(kāi)放，國(guó)內(nèi)資金參與境外期貨交易也屬禁止之列，僅國(guó)家批準(zhǔn)的少數(shù)大型國(guó)有企業(yè)可以在國(guó)外進(jìn)行期貨交易。到目前為止，國(guó)內(nèi)獲準(zhǔn)到國(guó)外進(jìn)行期貨交易的企業(yè)只有31家，并被明令規(guī)定業(yè)務(wù)范圍僅限于套期保值。由于手續(xù)煩瑣、人才匱乏、匯率波動(dòng)頻繁和國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)制度與國(guó)際會(huì)計(jì)制度的差異等因素的影響，國(guó)內(nèi)企業(yè)參與境外期貨交易非常謹(jǐn)慎，套期保值量很少，甚至根本不做。因此，境內(nèi)期貨投資參與者無(wú)法利用境外價(jià)格中心的期貨市場(chǎng)實(shí)施套期保值策略、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖交易策略、跨市場(chǎng)套利交易策略等跨市場(chǎng)交易策略，最終導(dǎo)致國(guó)內(nèi)期貨交易參與者的交易策略禁錮在“一國(guó)”之內(nèi)，與境外成熟期貨市場(chǎng)投資參與者相比，在交易策略設(shè)計(jì)、實(shí)施方面必然缺乏全球交易眼光。

　　（2）分業(yè)經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致期貨市場(chǎng)金融中介機(jī)構(gòu)提供的交易策略服務(wù)單一化

　　中國(guó)金融業(yè)屬于分業(yè)經(jīng)營(yíng)，明顯游離于世界主流之外。投資者僅可以通過(guò)期貨公司這一唯一的期貨經(jīng)紀(jì)商形式從事期貨交易，而證券公司也僅可以以介紹經(jīng)紀(jì)人的方式向自己控股或者參股的期貨公司介紹客戶，從而間接參與期貨交易，證券公司盡管服務(wù)實(shí)力強(qiáng)，但被排除在了期貨交易客戶的主體服務(wù)商的體系之外。期貨交易的主體服務(wù)機(jī)構(gòu)就只剩下期貨公司，但國(guó)內(nèi)期貨公司規(guī)模小、底子薄、人才缺乏等都是有目共睹，對(duì)客戶提供高質(zhì)量的交易策略服務(wù)也就成了奢望。并且，國(guó)內(nèi)期貨公司目前只能從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，不能開(kāi)展自營(yíng)、客戶資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，也就是說(shuō)，期貨公司僅僅是期貨交易通道，這也使得期貨公司失去了進(jìn)行深入交易策略研究的積極性，更何談向客戶提供優(yōu)質(zhì)有效的交易策略咨詢服務(wù)了。

　?。?）交易規(guī)則欠完善和交易指令形式單一壓縮交易策略實(shí)施空間

　　國(guó)內(nèi)三家期貨交易所現(xiàn)行規(guī)則體系架構(gòu)基本一致：大致可分為兩個(gè)層次，第一層次為章程和交易規(guī)則，第二層次為各項(xiàng)細(xì)則和辦法。從近幾年的運(yùn)行情況看，現(xiàn)行規(guī)則體系架構(gòu)存在以下兩方面問(wèn)題：一是兼容性差。表現(xiàn)為一旦上市新品種，或某一業(yè)務(wù)或管理方式發(fā)生變化，就要涉及規(guī)則的多處改動(dòng)，牽一發(fā)而動(dòng)全身。二是重復(fù)內(nèi)容較多。

　　交易規(guī)則稍有改動(dòng)，以此規(guī)則制定的交易策略就要進(jìn)行相應(yīng)改動(dòng)，甚至無(wú)法再使用。例如對(duì)于銅品種而言，交易規(guī)則對(duì)法人客戶就交割數(shù)量申報(bào)是沒(méi)有任何限制的，但是黃金期貨的交易規(guī)則中就明確規(guī)定，客戶申報(bào)交割數(shù)量不得超過(guò)30手（30kg）。這就意味著客戶根據(jù)銅期貨制定的實(shí)物套利交易策略在黃金期貨實(shí)施起來(lái)就受到了極大限制。類似的例子還有很多，交易所現(xiàn)行規(guī)則體系不完善、缺乏兼容性也極大地影響了國(guó)內(nèi)交易策略的實(shí)施空間。

　　二、市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)差異與國(guó)內(nèi)交易策略特殊性

　　而國(guó)際成熟的商品期貨市場(chǎng)中通常60%的投資者是生產(chǎn)者、企業(yè)、農(nóng)場(chǎng)主等直接和原料、貨物打交道的部門(mén)和個(gè)人，他們進(jìn)行期貨交易的目的是套期保值；另外40%期貨市場(chǎng)參與者通常是投機(jī)者，他們通過(guò)判斷市場(chǎng)的價(jià)格方向而從交易中獲取利益，并不直接和商品產(chǎn)生相關(guān)。雖然隨著國(guó)內(nèi)金融期貨即將推出，一部分股票投資者包括機(jī)構(gòu)投資者將進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)，但我們認(rèn)為，在短期內(nèi)不能改變期貨市場(chǎng)散戶主導(dǎo)的局面，因?yàn)槲覈?guó)證券市場(chǎng)以中小投資者為主，投資者結(jié)構(gòu)本身就不合理。以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)，勢(shì)必造成投機(jī)交易、套利交易、套保交易的交易策略相對(duì)隔離并且形式單一，同時(shí)，市場(chǎng)投資者對(duì)交易策略的創(chuàng)新能力和創(chuàng)新積極性都較差。

　　三、金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異與國(guó)內(nèi)交易策略特殊性

　　就我國(guó)的金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)而言，主要還是處于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的層次上，以股票、債券、基金、外匯等基礎(chǔ)金融產(chǎn)品為主體，輔助其他結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品，金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新相對(duì)落后。HS300指數(shù)期貨可以說(shuō)是國(guó)內(nèi)推出的第一款正式的金融衍生產(chǎn)品，而像股指期貨、利率期貨期權(quán)、外匯期貨期權(quán)、股票期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品的推出則時(shí)日尚早，并且已有一些可和股指期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的金融工具也不發(fā)達(dá)，如ETFs基金就是如此。ETFs基金可與股指期貨進(jìn)行套利交易、也可以作為股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。但我國(guó)的ETFs基金只有上證180ETFs、上證50ETFs和深證100ETFs，并且交易量極其不活躍，而相反，香港市場(chǎng)卻首先推出了滬深300ETFs?？梢?jiàn)，國(guó)內(nèi)金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)層次低，衍生金融產(chǎn)品不發(fā)達(dá)，也將嚴(yán)重阻礙股指期貨上市初期與之相關(guān)的交易策略的研究和實(shí)踐。