通過研究棕櫚果單產(chǎn)與厄爾尼諾現(xiàn)象之間的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，雖然厄爾尼諾現(xiàn)象會(huì)引發(fā)干旱，導(dǎo)致棕櫚油減產(chǎn)，但效果存在滯后性。目前來看，在前期降雨良好的情況下，中短期棕櫚油并無太大非季節(jié)性減產(chǎn)的可能，而厄爾尼諾現(xiàn)象的效果最快需要到2019年第四季度才能顯現(xiàn)。此外，當(dāng)前產(chǎn)地樹齡結(jié)構(gòu)支持未來數(shù)年棕櫚油的持續(xù)增產(chǎn)。

基本概念分析

厄爾尼諾，是太平洋赤道帶大范圍內(nèi)海洋和大氣相互作用失去平衡后，冷水域海溫異常升高的現(xiàn)象，它會(huì)導(dǎo)致太平洋西岸（東南亞）降雨減少，太平洋東岸（南美）降雨偏多，從而引發(fā)環(huán)赤道太平洋兩岸不同地區(qū)的干旱和洪澇。

具體來看，南半球副熱帶高壓的空氣在向北運(yùn)行時(shí)，受地球自轉(zhuǎn)偏向力的影響形成東南信風(fēng)，在厄爾尼諾現(xiàn)象不發(fā)生的年份，流經(jīng)南美沿岸的秘魯冷洋流在東南信風(fēng)的吹送下，表層海水離岸外流，深層冷海水上涌補(bǔ)充，令南美沿岸表層海水溫度降低。這股寒流在隨季風(fēng)向西太平洋積聚的過程中逐漸變?yōu)榕?，令太平洋西段菲律賓以南、新幾內(nèi)亞以北的表層海水溫度升高。

在此洋流作用下，太平洋同緯度東段海溫較西段低，導(dǎo)致對(duì)應(yīng)海域上空的大氣產(chǎn)生溫差。東邊溫度低、氣壓高，冷空氣下沉后向西流動(dòng)；西邊溫度高、氣壓低，熱空氣上升后轉(zhuǎn)向東流，這樣就在太平洋中部形成了一個(gè)海平面冷空氣向西流、高空熱空氣向東流的大氣環(huán)流——沃克環(huán)流。在沃克環(huán)流正常的情況下，位于東南亞附近的上升氣流為該地區(qū)帶來大量降雨，而位于南美洲附近的下沉氣流則為該地區(qū)帶來晴朗天氣。

在厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生的年份，東南信風(fēng)出現(xiàn)暫時(shí)性減弱，東南信風(fēng)驅(qū)動(dòng)下的秘魯寒流隨之減弱，令赤道東太平洋深層海水上翻變?nèi)酰厦姥匕逗Ｃ鏈囟绕?，上升氣流為該地區(qū)帶來較多降雨。與此同時(shí)，因太平洋東部海水上翻減弱，西面的暖水向東退，暖水在赤道太平洋中部偏東地區(qū)聚集，并使對(duì)應(yīng)海域的空氣上升，部分氣團(tuán)在高空向西移動(dòng)，然后在東南亞附近上空下沉。下沉氣流使得該地區(qū)的降雨減少，從而導(dǎo)致東南亞地區(qū)干旱天氣的發(fā)生。鑒于東南亞地區(qū)分布了全球近90%的棕櫚油產(chǎn)能，在此厄爾尼諾現(xiàn)象的作用機(jī)制下，喜好高溫多雨的棕櫚樹產(chǎn)情將受到不利影響，但減產(chǎn)幅度仍取決于厄爾尼諾現(xiàn)象帶來干旱的嚴(yán)重程度。

厄爾尼諾對(duì)棕櫚果的影響滯后

不同于大豆、菜籽等一年生的草本油籽，棕櫚樹為多年生的木本油料作物，經(jīng)濟(jì)樹齡長(zhǎng)達(dá)20—25年，一旦開產(chǎn)，其產(chǎn)能將持續(xù)釋放近20年，其間單位產(chǎn)出的能力除樹齡之外，主要受天氣的影響。

棕櫚樹為熱帶作物，喜好高溫多雨，充沛的降雨有助于保障其后期較好的單產(chǎn)，故而降雨量通常是需要跟蹤的重要天氣指標(biāo)。因棕櫚果成熟前12—30個(gè)月，過少的降雨將令花序在性別分化時(shí)形成更多雄花比例，進(jìn)而影響后期果串的數(shù)量，造成單產(chǎn)下滑。

厄爾尼諾現(xiàn)象通常給東南亞地區(qū)帶來干旱天氣，故而常常帶來棕櫚油減產(chǎn)，減產(chǎn)幅度則取決于厄爾尼諾現(xiàn)象帶來干旱的嚴(yán)重程度，2016—2017年棕櫚油大幅減產(chǎn)即是2015年嚴(yán)重的厄爾尼諾現(xiàn)象所致。

圖為厄爾尼諾指數(shù)與棕櫚果產(chǎn)量的關(guān)系

從本質(zhì)上來看，厄爾尼諾現(xiàn)象對(duì)棕櫚油單產(chǎn)的影響是通過降雨量起作用的。從對(duì)應(yīng)生長(zhǎng)階段來看，成熟前5—15個(gè)月是棕櫚樹的花絮發(fā)芽和授粉階段，其間降雨量多寡將影響雌雄花發(fā)育比例；前10個(gè)月左右花絮特別容易敗絮，影響棕櫚果的數(shù)量；前5個(gè)月是果實(shí)的發(fā)育期，其間的光照程度將影響棕櫚果的重量。降雨量作為棕櫚樹生長(zhǎng)、開花、結(jié)果的關(guān)鍵因素，對(duì)棕櫚果產(chǎn)量有著十分重要的影響。在此機(jī)制作用下，降雨量與棕櫚果單產(chǎn)之間存在顯著的滯后性。

通過測(cè)算發(fā)現(xiàn)，棕櫚果單產(chǎn)滯后于降雨量9個(gè)月左右，棕櫚果滯后9個(gè)月的單產(chǎn)與降雨量十分吻合，二者相關(guān)性高達(dá)0.44，而二者不加滯后的相關(guān)性僅在0.26。對(duì)比運(yùn)用來看，2018年1—11月的大多月份，馬來西亞降雨量好于5年期平均水平，意味著2019年8月前馬來西亞棕櫚油產(chǎn)情都不會(huì)太差。因馬來西亞與印尼同屬東南亞，產(chǎn)區(qū)相鄰，氣候總體上較為相近，故而同樣的結(jié)論適用于印尼棕櫚油產(chǎn)情。

NOAA最新監(jiān)測(cè)顯示，當(dāng)前赤道附近太平洋海面溫度高于歷史平均水平，ENSO監(jiān)測(cè)值雖為中性，但大多數(shù)模型預(yù)計(jì)弱厄爾尼諾現(xiàn)象將在2019年春季形成并持續(xù)。其中，北半球今冬生厄爾尼諾現(xiàn)象的概率高達(dá)90%，持續(xù)至春季的概率則達(dá)到60%。

圖為ENSO模型預(yù)測(cè)

圖為ENSO概率預(yù)測(cè)

弱厄爾尼諾現(xiàn)象的發(fā)生，將帶來對(duì)應(yīng)時(shí)間段東南亞地區(qū)降雨的減少，但氣象機(jī)構(gòu)預(yù)期此次厄爾尼諾現(xiàn)象的強(qiáng)度較弱，與2015年的強(qiáng)厄爾尼諾現(xiàn)象毫無可比性，預(yù)計(jì)帶來的降雨減少幅度并不會(huì)太大，因而對(duì)棕櫚油產(chǎn)量的利空也有限。

2018年馬來西亞1—11月大多月份的降雨量好于5年期平均水平，意味著2019年第四季度前棕櫚油產(chǎn)情都不會(huì)太差。然而，從降雨量與棕櫚果單產(chǎn)的相關(guān)關(guān)系來看，今冬潛在弱厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生帶來的將只是9個(gè)月之后產(chǎn)地輕微的減產(chǎn)，效果最快在2019年第四季度方能顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)遠(yuǎn)水難解近渴。

產(chǎn)地樹齡結(jié)構(gòu)支持棕櫚油增產(chǎn)

鑒于弱厄爾尼諾現(xiàn)象對(duì)產(chǎn)地棕櫚油單產(chǎn)的影響有限，在勞動(dòng)力短缺狀況不是特別嚴(yán)重的前提下，預(yù)計(jì)2018/2019年度馬來西亞和印尼棕櫚油產(chǎn)量仍將取決于成熟面積和樹齡結(jié)構(gòu)。

棕櫚樹的經(jīng)濟(jì)樹齡一般在20—25年，單產(chǎn)受樹齡所處范圍的影響較大。一般來說，棕櫚樹在栽種至種植園后，經(jīng)過3—4年的生長(zhǎng)期開始結(jié)果，7—14年后進(jìn)入旺產(chǎn)期，15—18年后產(chǎn)量逐漸衰退，之后老化淘汰。2018年的棕櫚油豐產(chǎn)主要就是受產(chǎn)地尤其是印尼棕櫚樹進(jìn)入旺產(chǎn)期帶來的增產(chǎn)影響。

在天氣方面，馬來西亞和印尼地域相鄰，氣候總體上較為相近，但在樹齡結(jié)構(gòu)上，馬來西亞和印尼因種植園發(fā)展時(shí)期的差異存在一些不同。馬來西亞的規(guī)?；N植要相對(duì)早些，自1910年森達(dá)美公司創(chuàng)辦，當(dāng)?shù)刈貦皹涞钠髽I(yè)化種植和壓榨就開始了。1999年以前，馬來西亞棕櫚樹種植面積快速擴(kuò)張，年增長(zhǎng)速度超過6%；2000年之后，因土地資源的限制，馬來西亞棕櫚樹種植擴(kuò)張?jiān)鏊俜啪徶?%左右。根據(jù)前期種植情況推算，快速擴(kuò)張的1995—1999年間栽下的棕櫚樹已陸續(xù)在2014—2017年進(jìn)入產(chǎn)量衰退和淘汰期。

回顧來看，近些年，馬來西亞棕櫚樹樹齡結(jié)構(gòu)老化較快，拖累整體單產(chǎn)表現(xiàn)。一方面，在隨后的2000—2004年間，馬來西亞棕櫚樹種植面積增長(zhǎng)溫和，意味著未來幾年進(jìn)入產(chǎn)量衰退期的棕櫚樹增量放緩，樹齡老化壓力的減輕有利于整體單產(chǎn)恢復(fù)；另一方面，2015年大量擴(kuò)種的棕櫚樹即將于2019年開產(chǎn)，成熟面積的進(jìn)一步增加也有利于整體產(chǎn)量提升。

圖為馬來西亞棕櫚樹種植情況

表為馬來西亞棕櫚樹成熟情況（單位：公頃）

除此之外，馬來西亞自2017年以來通過發(fā)放補(bǔ)貼鼓勵(lì)種植園淘汰老樹、補(bǔ)種新樹，重植計(jì)劃取得了立竿見影的成效。以著名的棕櫚樹種植集團(tuán)Wilmar為例，截至2017年12月，該集團(tuán)樹齡大于18年的老齡樹顯著減少5%，在3—6年的開產(chǎn)樹增加5%的情況下，樹齡小于3年的幼齡樹占比仍出現(xiàn)1%的增長(zhǎng)。重植計(jì)劃帶來的樹齡結(jié)構(gòu)優(yōu)化，預(yù)計(jì)在未來數(shù)年助力于馬來西亞棕櫚油的產(chǎn)量增長(zhǎng)。

印尼的樹齡結(jié)構(gòu)相比馬來西亞更年輕化。印尼的棕櫚樹種植面積也是在20世紀(jì)90年代末開始大規(guī)模增長(zhǎng)的，但直到2015年，印尼的棕櫚樹種植面積增速幾乎一直維持在5%以上，持續(xù)擴(kuò)種保障了印尼相對(duì)年輕的樹齡結(jié)構(gòu)。

當(dāng)前印尼樹齡處于7—14年旺產(chǎn)期的棕櫚樹占比超過60%，從前期種植情況來看，未來數(shù)年仍將有相當(dāng)比例的幼齡樹進(jìn)入旺產(chǎn)期，保障印尼棕櫚油持續(xù)旺盛的產(chǎn)出。同樣，以棕櫚樹種植集團(tuán)Wilmar為例，截至2017年12月，該集團(tuán)在印尼種植園的樹齡處于7—14年旺產(chǎn)期的棕櫚樹占比高達(dá)63%，此外仍有14%的幼齡樹剛開始開產(chǎn)或即將開產(chǎn)，未來產(chǎn)量處于高位或進(jìn)一步增產(chǎn)的概率較大。

圖為印尼棕櫚樹種植面積和增速

圖為2017年12月Wilmar印尼樹齡結(jié)構(gòu)

總結(jié)與思考

縱觀2018年，前期良好的降水令棕櫚油單產(chǎn)受益，成熟棕櫚樹面積增加則進(jìn)一步提升棕櫚油的整體產(chǎn)量，產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)成為引發(fā)棕櫚油價(jià)格大跌的重要原因。根據(jù)美國(guó)海洋與大氣管理局最新報(bào)告，北半球今冬發(fā)生厄爾尼諾現(xiàn)象的概率高達(dá)90%，隨之而來的將會(huì)是東南亞偏少的降雨量，這將對(duì)產(chǎn)地棕櫚油生產(chǎn)有所抑制。

對(duì)最新的邊際信息梳理后我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前產(chǎn)地創(chuàng)紀(jì)錄的庫存實(shí)際是增產(chǎn)和降銷共同推動(dòng)的。2018年馬來西亞棕櫚樹每月平均增產(chǎn)比10年均值多5萬噸，而每月出口比10年均值少3萬噸，供需雙殺直接導(dǎo)致2018年產(chǎn)地庫存快速積累。值得注意的是，增產(chǎn)的邊際影響比降銷更大，并且增產(chǎn)有望成為未來數(shù)年內(nèi)的趨勢(shì)性事件。

從開產(chǎn)的那一年起，棕櫚樹產(chǎn)能釋放周期長(zhǎng)達(dá)20年。對(duì)照產(chǎn)地種植情況來看，馬來西亞在2000年后增加的種植面積占比超40%，印尼則超過60%，整體仍處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期，在天氣不出嚴(yán)重問題的前提下，預(yù)計(jì)2019年良好產(chǎn)情仍將大概率延續(xù)。以棕櫚樹種植集團(tuán)Wilmar為例，截至2017年12月，其在馬來西亞種植園樹齡低于15年的棕櫚樹占比達(dá)到51%，其中22%處于幼年期，并且這批樹大多植于2013—2015年，正處于產(chǎn)量增長(zhǎng)期或即將產(chǎn)果。在印尼種植園，Wilmar在印尼樹齡低于15年的棕櫚樹占比高達(dá)77%，整體樹齡處于非常年輕有增產(chǎn)潛力的結(jié)構(gòu)。

如此看來，即便不考慮這些年來種植園內(nèi)棕櫚樹的老樹更替，未來馬來西亞及印尼的棕櫚油單產(chǎn)、總產(chǎn)也有望迎來周期性上揚(yáng)。具體到2018/2019年度，當(dāng)前產(chǎn)地棕櫚油仍處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期，在產(chǎn)地樹齡結(jié)構(gòu)支持產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)的前提下，弱厄爾尼諾現(xiàn)象的潛在利好獨(dú)木難支，預(yù)計(jì)本年度產(chǎn)地棕櫚油產(chǎn)量仍將繼續(xù)增長(zhǎng)。

當(dāng)然，隨著產(chǎn)地棕櫚樹單產(chǎn)和成熟面積走向穩(wěn)定，疊加潛在厄爾尼諾現(xiàn)象的影響，預(yù)計(jì)棕櫚油產(chǎn)量增速將有所放緩。此外，因產(chǎn)地實(shí)施更高標(biāo)準(zhǔn)的生柴摻混項(xiàng)目，印度和中國(guó)需求也在逐步回暖，產(chǎn)地棕櫚油有望迎來一定程度的去庫存。不過，在未來數(shù)年棕櫚油產(chǎn)能持續(xù)釋放的情況下，棕櫚油價(jià)格大幅反轉(zhuǎn)仍需更惡劣的天氣或更大量需求的配合，所以不可將過多希望寄托于本次厄爾尼諾現(xiàn)象帶來的利好。（作者單位：中信建投期貨）