國富期貨農(nóng)產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)是以農(nóng)產(chǎn)品為主導(dǎo)，專注油脂油料相關(guān)品種研究，致力于為中大型油脂企業(yè)提供專業(yè)一流的期貨衍生品服務(wù)。陳慶，農(nóng)產(chǎn)品部負(fù)責(zé)人，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士，具備多年CTA產(chǎn)品管理經(jīng)驗(yàn)，熟悉油脂油料的產(chǎn)業(yè)供需狀況。姚曉晨，金融碩士，主要從事農(nóng)產(chǎn)品基本面研究。李靈冰，英國布里斯托大學(xué)經(jīng)濟(jì)金融專業(yè)碩士，主要從事農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)分析。

核心觀點(diǎn)   

1．工業(yè)部門的B7計(jì)劃將于2019年7月1日開始實(shí)施，這將增加每年386，993噸的棕櫚油需求。這兩個(gè)部門的強(qiáng)制實(shí)施（計(jì)劃）估計(jì)每年需要760，505噸棕櫚油。

2．據(jù)印尼棕櫚油協(xié)會（GAPKI）公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年10月、11月印尼棕櫚油庫存快速回落，主要因產(chǎn)量增速放緩，出口回暖，以及國內(nèi)消費(fèi)大幅攀升。

3．馬來、印尼棕櫚油產(chǎn)量增速存在逐漸回落的現(xiàn)象。而主產(chǎn)國生柴國內(nèi)消費(fèi)的增長才剛開始，若原油價(jià)格維持穩(wěn)定，生柴國內(nèi)消費(fèi)對棕櫚油需求拉動的影響將逐漸顯現(xiàn)。從長期來看，這勢將逐漸成為棕櫚油去庫存的重要推動力。

2019年1月17日，業(yè)內(nèi)備受關(guān)注的馬來西亞棕櫚油經(jīng)濟(jì)回顧與展望（R & O）研討會于吉隆坡召開。馬來西亞政府宣布將生物柴油B7項(xiàng)目范圍擴(kuò)展至工業(yè)部門，并計(jì)劃于2020年將交通運(yùn)輸部門現(xiàn)行的生柴標(biāo)準(zhǔn)由B10提升至B20。受該消息提振，市場情緒重回樂觀，棕櫚油全線收漲。截至2019年1月23日，消息發(fā)布后的5個(gè)交易日，DCE棕櫚油從最低點(diǎn)累計(jì)上漲3.94%，APEX棕櫚油漲幅為3.49%，BMD毛棕櫚油漲幅更是高達(dá)5.36%。

受供給嚴(yán)重過剩影響，2018年棕櫚油價(jià)格一路走低，11月份一度觸及近10年低點(diǎn)。馬來和印尼政府希望通過上調(diào)用棕櫚油制生物柴油在柴油中的強(qiáng)制摻混標(biāo)準(zhǔn)來促進(jìn)其國內(nèi)消費(fèi)，以化解國內(nèi)棕櫚油庫存高企的難題。本文通過梳理近期馬來、印尼國內(nèi)生物柴油強(qiáng)制摻混政策的調(diào)整，進(jìn)而分析該政策變化對兩國棕櫚油國內(nèi)消費(fèi)的影響。

圖1：棕櫚油1905合約日K線走勢圖

數(shù)據(jù)來源：大連商品交易所、國富期貨

一、馬來B7擴(kuò)至工業(yè)部門，2020欲推B20，生物柴油或成國內(nèi)消費(fèi)新動力

據(jù)外電1月17日消息，馬來西亞原產(chǎn)業(yè)部長郭素沁（Teresa Kok）在馬來棕櫚油經(jīng)濟(jì)回顧與展望研討會上表示，馬來西亞政府于2018年12月1日將交通運(yùn)輸部門的生物柴油強(qiáng)制摻混標(biāo)準(zhǔn)由B7提高至B10，并已分階段實(shí)施。并且，B10將自2019年2月1日起在交通運(yùn)輸部門成為強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)，全國的加油站將從目前的B7生物柴油轉(zhuǎn)用B10生物柴油。交通運(yùn)輸部門每年的棕櫚油需求預(yù)計(jì)將增至373，512噸。此外，工業(yè)部門的B7計(jì)劃將于2019年7月1日開始實(shí)施，這將增加每年386，993噸的棕櫚油需求。這兩個(gè)部門的強(qiáng)制實(shí)施（計(jì)劃）估計(jì)每年需要760，505噸棕櫚油。郭素沁稱，馬來西亞政府還打算在2020年將棕櫚油制生物柴油的強(qiáng)制摻混比例提高至20%。按保守估算，假設(shè)馬來未來兩年工業(yè)與交運(yùn)部門柴油消費(fèi)零增長，若2020年馬來西亞政府將交運(yùn)部門生物柴油摻混標(biāo)準(zhǔn)提高至B20，同時(shí)工業(yè)部門提高至B10，馬來國內(nèi)生物柴油對棕櫚油的需求或增至130萬噸左右，這將是2017年的棕櫚油制生物柴油原料消費(fèi)量的4倍左右。

當(dāng)前，馬來西亞生物柴油年產(chǎn)量在72萬噸左右。據(jù)馬來西亞生物柴油協(xié)會（MBA）統(tǒng)計(jì)，馬來全國生物柴油裝機(jī)容量約在271.6萬噸/年。因此，馬來西亞有足夠的產(chǎn)能滿足強(qiáng)制摻混標(biāo)準(zhǔn)提高后國內(nèi)生物柴油的增量需求。馬來西亞2018年柴油消費(fèi)量預(yù)計(jì)在980萬噸左右，可替代的空間較為廣闊，政府通過提高生物柴油強(qiáng)制摻混標(biāo)準(zhǔn)，或?qū)⒅饾u轉(zhuǎn)變當(dāng)前棕櫚油嚴(yán)重過剩的局面。

表1：馬來西亞生物柴油政策時(shí)間表

表2：馬來西亞棕櫚油制生物柴油需求量預(yù)估（單位：噸）

表3：馬來西亞生物柴油統(tǒng)計(jì)（單位：噸）

數(shù)據(jù)來源：MBA & MPIC、國富期貨

二、印尼B20擴(kuò)至全部柴油機(jī)，國內(nèi)消費(fèi)快速增長，2019欲推B25，B30有望提速

據(jù)印尼棕櫚油協(xié)會（GAPKI）公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年10月、11月印尼棕櫚油庫存快速回落，主要因產(chǎn)量增速放緩，出口回暖，以及國內(nèi)消費(fèi)大幅攀升。從數(shù)據(jù)來看，印尼2016、2017年印尼棕櫚油國內(nèi)消費(fèi)總體穩(wěn)定。而自2018年9月起，印尼棕櫚油國內(nèi)消費(fèi)明顯大幅攀升，主要是由于：印尼政府要求，從2018年9月1日起，印尼國內(nèi)全部柴油機(jī)器使用B20生物燃料，其中包括火車和重型機(jī)械，從而進(jìn)一步擴(kuò)大生物柴油在國內(nèi)的使用范圍。據(jù)印尼生物燃料生產(chǎn)商協(xié)會（APORBI）統(tǒng)計(jì)，印尼2018年11月國內(nèi)生柴消費(fèi)量為697，655千升，是8月份的2.1倍，且增長勢頭還在延續(xù)，9-11月份月度環(huán)比增速分別高達(dá)38.7%、29.1%和16.9%。

2018年5月，印尼能源與礦產(chǎn)資源部（MEMR）表示，印尼政府計(jì)劃于2019年在公共服務(wù)（PSO）運(yùn)輸部門（Transportation）實(shí)施B25，且計(jì)劃2010年強(qiáng)制推行B30。此外，GAPKI副主席也公開表示，若B30生物柴油的道路測試結(jié)果令人滿意，B30的實(shí)施有望提前到2019年第4季度。若B30強(qiáng)制摻混標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施，該項(xiàng)目將吸收約600萬千升（約510萬噸）的生物柴油。

截至2018年11月，印尼當(dāng)年生物柴油國內(nèi)消費(fèi)累計(jì)約400萬千升。10月、11月印尼國內(nèi)消費(fèi)分別為59.7萬千升和69.8萬千升。按照此速率增長，假設(shè)印尼2018年國內(nèi)生物柴油消費(fèi)480萬千升，那么2019年印尼生物柴油的國內(nèi)消費(fèi)增量將在120萬千升（約102萬噸）。

圖2：印尼棕櫚油期末庫存月度跟蹤

圖3：印尼棕櫚油國內(nèi)消費(fèi)月度跟蹤

數(shù)據(jù)來源：GAPKI、國富期貨

圖4：2018年印尼生物柴油產(chǎn)量、出口量、國內(nèi)消費(fèi)量統(tǒng)計(jì)

數(shù)據(jù)來源：APORBI、國富期貨

表4：印尼生物柴油摻混目標(biāo)

資料來源：MEMR

三、主產(chǎn)國繼續(xù)增產(chǎn)，國內(nèi)生柴消費(fèi)或成去庫存重要推動力

據(jù)MPOB估計(jì)，馬來西亞2019年棕櫚油總產(chǎn)量將從去年的1950萬噸增長至2030萬噸，增幅4.1%或80萬噸。而GAPKI預(yù)計(jì)，2019年印度尼西亞棕櫚油產(chǎn)量將從2018年的4760萬噸增加5%~10%至4998~5236萬噸。據(jù)前文分析，馬來、印尼2019年生物柴油需求增量或分別為39萬噸和102萬噸。由此推算，2019年主產(chǎn)國生物柴油國內(nèi)消費(fèi)增量大概可以覆蓋產(chǎn)量增幅的25%~44%。短期來看，相對于龐大的產(chǎn)量增幅，生柴消費(fèi)對主產(chǎn)國棕櫚油國內(nèi)需求拉動作用或相對有限。然而，我們可以從圖4中發(fā)現(xiàn)，近幾年，馬來、印尼棕櫚油產(chǎn)量增速存在逐漸回落的現(xiàn)象。而主產(chǎn)國生柴國內(nèi)消費(fèi)的增長才剛開始，若原油價(jià)格維持穩(wěn)定，生柴國內(nèi)消費(fèi)對棕櫚油需求拉動的影響將逐漸顯現(xiàn)。從長期來看，這勢將逐漸成為棕櫚油去庫存的重要推動力。

圖5：主產(chǎn)區(qū)棕櫚油年度產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：MPOB、GAPKI、國富期貨