一、全球原油油品分布

原油根據(jù)API（密度）和含硫量可以劃分為不同的等級，其中API值越高，油品越輕，反之油品越重；含硫量小于1%稱為甜油，大于1%則為酸油。2017年，全球原油產(chǎn)量占比最高的為中質(zhì)高硫原油40.3%，第二為輕質(zhì)低硫原油，占比19.1%。

全球主要的中、重質(zhì)酸油生產(chǎn)區(qū)集中在委內(nèi)瑞拉、沙特、墨西哥、加拿大以及伊拉克，根據(jù)ENI數(shù)據(jù)，2017年委內(nèi)瑞拉的中質(zhì)和重質(zhì)酸油產(chǎn)量達到1780千桶/日，沙特中質(zhì)酸油產(chǎn)量8390千桶/日，墨西哥中質(zhì)和重質(zhì)酸油產(chǎn)量1738千桶/日，加拿大重質(zhì)酸油產(chǎn)量2050千桶/日，伊拉克重質(zhì)酸油產(chǎn)量1265千桶/日。

輕油的產(chǎn)區(qū)主要集中于美國和西北歐地區(qū)，根據(jù)ENI數(shù)據(jù)，2017年美國輕油（含輕質(zhì)甜油和輕質(zhì)酸油）產(chǎn)量達到6221千桶/日，歐洲地區(qū)輕油（含輕質(zhì)甜油和輕質(zhì)酸油）產(chǎn)量2336千桶/日，占歐洲原油總產(chǎn)量的68.5%。

我國生產(chǎn)瀝青的原料品種較多，主要有來自南美的馬瑞原油，來自中東的沙中、沙重、科威特原油，還有海洋油、克拉瑪依原油、塔河原油、遼河原油等國產(chǎn)原油，以及部分渣油。從油品看，這些原油多為中質(zhì)、重質(zhì)的酸油。從原油種類在產(chǎn)能中的占比來看，馬瑞原油占比在47.67%左右，中東原油占比在29.71%左右，海洋油占比在10.42%左右，其他當?shù)卦驼急仍?2.20%左右。

二、輕重油價差收窄，暗藏重油供應(yīng)緊缺隱患

一般而言，重油的價格會低于輕油的價格，這是由于煉化過程中，處理重油一般需要二次加工，例如焦化裝置、加氫處理裝置等，它的處理比輕油更復雜、成本更高，因此考慮煉廠額外的成本和資本投入，重油一般售價偏低，以確保煉廠可以獲得裂解利潤。

然而，自2016年以來輕重油價差的持續(xù)收窄。例如，Maya-LLS、沙重沙輕的價差，分別從2016年的-10美元/桶和-5.25美元/桶，收窄至的當前的-3美元/桶和-2.1美元/桶。價差大幅變化的原因是全球輕重油供需格局發(fā)生了變化。

1、全球重油供應(yīng)持續(xù)緊張和柴油需求強勁，推升重油價格

重油供應(yīng)緊張

一方面，OPEC減產(chǎn)減少了全球中、重油的供應(yīng)。2017年全球中質(zhì)油產(chǎn)量43997千桶/日，重油產(chǎn)量11020千桶/日，較16年分別減少918千桶/日和1千桶/日。

另一方面，委內(nèi)瑞拉重油產(chǎn)量多年延續(xù)下滑，疊加委內(nèi)瑞拉政府與美國政府關(guān)系惡化，也為委內(nèi)瑞拉未來的石油供應(yīng)蒙上陰影。2016年以前委內(nèi)瑞拉原油的單月供應(yīng)基本維持在2300-2400千桶/日，自2016年后委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量持續(xù)下滑，截至2019年1月委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量1106千桶/日，較16年以前減少超過50%。

委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量的持續(xù)下滑與其自身局勢的動蕩息息相關(guān)。早在查韋斯時代，政府為了提高社會福利、獲得選民支撐，大幅提高稅率、投放貨幣，造成國內(nèi)通脹高企。2006年查韋斯宣布對委內(nèi)瑞拉原油的開采和生產(chǎn)進行國有化，要求外資公司以合資企業(yè)形式與PDVSA合作在本國內(nèi)進行開發(fā)，且該企業(yè)中PDVSA股份須達到60%，盡管該政策保護主義明顯，但來自美國、中國、俄羅斯等的企業(yè)仍積極參與其中，2017年合資企業(yè)占委內(nèi)瑞拉石油生產(chǎn)力的50%。

2013年馬杜羅接替查韋斯成為新一任總統(tǒng)，在他的任內(nèi)委內(nèi)瑞拉國內(nèi)經(jīng)濟加速下滑，GDP在13到18年期間下滑超過50%。同時，高企的通貨膨脹，IMF預(yù)計2019年委內(nèi)瑞拉通貨膨脹1000000%。經(jīng)濟持續(xù)惡化，疊加管理不善，PDVSA經(jīng)營情況惡化，資本投入下降，技術(shù)人員流失。

2019年委內(nèi)瑞拉債務(wù)規(guī)模預(yù)計達到1500億美元，分別在2016年出現(xiàn)延遲支付油服公司費用、2017年P(guān)DVSA出現(xiàn)了“技術(shù)性違約”情況，這一系列事件直接或間接導致外資自2017年以后逐步撤出合資企業(yè)，使得原油產(chǎn)量進一步減少。另一方面，特朗普政府與馬杜羅政府關(guān)系持續(xù)惡化，2017年特朗普政府共發(fā)布了4項對委制裁措施，而2019年1月25日特朗普承認Juan Guaido為該國臨時總統(tǒng)，引發(fā)馬杜羅政府強烈不滿，宣布與美國斷交，而后美國宣布制裁馬杜羅政府，再次引發(fā)市場對于委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量的擔憂。

柴油需求旺盛

以美國為代表的各大經(jīng)濟體在過去幾年的持續(xù)繁榮刺激了卡車的需求。特朗普政府加大基建投資（包括鉆井、開采和運輸?shù)龋?，帶動卡車需求回升?018年9月美國政府建設(shè)投資同比增速6.32%；卡車運輸PPI自2016年持續(xù)回升，從2016年1月至2019年1月該指標同比增長超過7%，創(chuàng)2010年以來新高。

卡車需求的旺盛、美國去年遭遇極寒天氣，加大了對柴油、取暖油的需求，柴油裂解價差走強。美灣地區(qū)、歐洲地區(qū)柴油裂解價差分別為25美元/桶、15美元/桶，維持歷史高位。

2、輕油供應(yīng)寬松，汽油消費偏弱，輕油價格相對偏弱

美國頁巖油技術(shù)革命增加了全球輕質(zhì)原油的整體供應(yīng)。2017年全球輕質(zhì)油產(chǎn)量25874千桶/日，較16年增加892千桶/日。美國輕質(zhì)原油產(chǎn)量增加，導致美國煉廠加工的原油向輕質(zhì)化發(fā)展，加工原油的API從2008年的30.21升高至2017年的31.82。

另外，汽油裂解價差下滑至低位，美國、歐洲汽油裂解價差5美元/桶，汽油庫存總量創(chuàng)歷史新高，表明汽油整體消費偏弱，輕質(zhì)油需求維持弱勢。

三、IMO2020新規(guī)強化柴油需求

為保護海洋環(huán)境，推動燃油低硫化，IMO（國際海事組織）在2017年頒布法令，要求從2020年起，全球船舶所使用燃油硫含量不得超過0.5% (ECA區(qū)域?qū)懈鼑栏竦囊?.1%)，另外從2020年3月1日起，禁止未安裝洗滌設(shè)備的船舶攜帶高硫燃油。我國限硫法令的實施則更先一步，自2019年1月1日起，船舶在我國沿?？刂茀^(qū)內(nèi)航行及靠岸停泊均應(yīng)使用硫含量不大于0.5% m/m的船用燃油。

針對IMO2020新規(guī)，船運公司主要有三種應(yīng)對措施：

1）繼續(xù)使用高硫燃料，但安裝脫硫裝置；

2）使用含硫量在0.5%之下的低硫燃料油；

3）使用其他非石油基質(zhì)的燃料，例如LNG等。

安裝脫硫裝置成本較高，普遍使用的可行性較低；當前尚不具備大規(guī)模使用LNG作為燃料的基礎(chǔ)設(shè)施，冒然使用效果會大打折扣。因此，近期船運公司主要選擇通過使用低硫燃料油實現(xiàn)對IMO2020新規(guī)的達標。

低硫燃料油的獲得方法主要有兩種途徑：

1）使用輕質(zhì)甜油生產(chǎn)燃料油，以降低成品油的硫含量；

2）通過二次加工裝置，將低硫輕質(zhì)燃油（柴油等）和高硫重質(zhì)燃油按規(guī)定的比例進行混合、調(diào)質(zhì)，生產(chǎn)出滿足IMO低硫要求的成品。

以上兩種途徑，一方面會增加對甜油的需求，帶來甜油價格的走強，導致甜酸油價差擴大，EIA預(yù)計以布倫特為代表的甜油價格會在2019、2020年偏強，從遠期曲線看，Brent與DUBAI代表的酸油在2020年后的價差有擴大趨勢；另一方面，調(diào)和加工方式會增加對柴油等餾分油的需求，考慮到當前全球餾分油需求的強勁，煉廠可能會增加餾分油產(chǎn)能，預(yù)計未來柴油裂解價差強勁。

四、全球油品結(jié)構(gòu)分化對瀝青的影響

1、重油供應(yīng)偏緊導致重油價格偏強，瀝青生產(chǎn)成本抬升

中長期，全球重油供應(yīng)緊張，將抬升重油價格，從成本端對瀝青價格產(chǎn)生支撐作用。

委內(nèi)瑞拉的持續(xù)動蕩將導致馬瑞原油供應(yīng)存在不確定性，美國的支撐會抬升其風險溢價，在短期刺激原油、瀝青市場。2018年山東獨立煉廠馬瑞油加工量1679.88千桶/日，同比下滑0.98%。2月馬瑞原油升貼水為5.0272美元/桶，環(huán)比增長2.2209美元/桶，同比增長6.1688美元/桶，馬瑞貼水大幅上升，表明市場對于委內(nèi)瑞拉供應(yīng)偏緊的擔憂。根據(jù)路透、彭博的跟蹤，暫未獲得我國3月委內(nèi)瑞拉原油到港信息，須警惕3到4月國內(nèi)馬瑞油供應(yīng)短缺問題。

從中長期看，我們認為委內(nèi)瑞拉供應(yīng)問題的邊際影響在減弱：

1）若美國加強對委內(nèi)瑞拉的制裁，或?qū)е挛瘍?nèi)瑞拉尋找其他出口伙伴，占委內(nèi)瑞拉出口19%印度和22%的中國或是其主要選擇。普氏預(yù)測委內(nèi)瑞拉未來或有500千桶/日的出口量流入印度和中國，關(guān)注我國馬瑞原油進口量是否會明顯增加、甚至出現(xiàn)過剩情況。

2）馬瑞油供應(yīng)的持續(xù)不穩(wěn)定或?qū)е聼拸S選擇中東中質(zhì)油、加拿大重油進行替代。2018年我國進口沙特原油5673萬噸，占比從年初的10.6%升高至年末的15.9%；2018年中國進口委內(nèi)瑞拉原油1663.2萬噸，占比從年初的4.6%下降至年末的2.6%。加拿大主產(chǎn)的WCS和ColdLake Blend都是重質(zhì)酸油，其中Cold Lake Blend的API為21、含硫量3.75%，WCS的API為20、含硫量3.72%，馬瑞油的API為16、含硫量2.46%，因此加拿大重質(zhì)酸油可以作為馬瑞油的替代品。2018年我國進口加拿大原油達到121.95萬噸，創(chuàng)2014年以來新高，同比增長108%。

2、柴油需求增加，或?qū)е聻r青產(chǎn)量下降

國內(nèi)與國外的限硫環(huán)保政策趨嚴將增強市場對于柴油餾分的調(diào)和及使用需求，預(yù)計整體煉廠將加大減壓渣油的二次加工裝置開工率，進一步分流生產(chǎn)瀝青產(chǎn)能，減少瀝青產(chǎn)量。然而，若煉廠無法升級加工裝置，或選擇生產(chǎn)瀝青。

另外，IMO2020新規(guī)導致韓國四大煉廠對煉化裝置進行升級，同樣降低瀝青產(chǎn)量，減少國內(nèi)瀝青進口量。韓國四大煉廠分別為SK、GS、S-OIL和HDO，產(chǎn)能分別為230萬/年、142萬噸/年、、144萬噸/年和86萬噸/年，合計72%瀝青用于出口。S-OIL 5月份上線RFCC（重油催化裂化），導致瀝青產(chǎn)量下降55萬噸/年；而下半年現(xiàn)代煉油HDO在9月上線兩套焦化裂化，導致瀝青產(chǎn)量下降40萬噸/年。后期SK煉廠則計劃在2020年年中投產(chǎn)VRDS裝置，增加低硫燃料油供應(yīng)。

總體來看，全球重油供應(yīng)偏緊、IMO2020新規(guī)都將從供應(yīng)端為瀝青價格提供支撐，下一篇報告我們將主要關(guān)注需求端對于瀝青的影響。