核心觀點(diǎn)

1. 作為全球頭號(hào)油脂進(jìn)口國，印度需求對產(chǎn)地去庫存至關(guān)重要。2018年印度植物油進(jìn)口受到進(jìn)口成本大增的明顯抑制，萎靡的需求進(jìn)一步增添油脂尤其是棕櫚油的累庫存壓力，對其價(jià)格上行持續(xù)施壓。

2. 進(jìn)入2019年，印度進(jìn)口需求顯示出改善的端倪。從供給端來看，印度2018年末油脂庫存回落、新季油籽產(chǎn)量減少，供應(yīng)整體下滑，對進(jìn)口的依賴度隨之增加。而在需求端，當(dāng)前印度人口仍處于擴(kuò)張階段，人口基數(shù)的持續(xù)增長對油脂消費(fèi)仍有拉動(dòng)作用。2018年人均油脂消費(fèi)受到匯率及關(guān)稅政策的暫時(shí)性抑制，但隨著2019年政策條件的改善，存在較強(qiáng)的恢復(fù)性增長傾向。此外，從長期來看，基于印度持續(xù)增長的人口及偏低的人均消費(fèi)，印度需求在全球油脂的需求增長中仍是不可或缺的。

3. 在具體的進(jìn)口結(jié)構(gòu)上，預(yù)計(jì)印度進(jìn)口依然將以豆、棕、葵為主。在棕櫚油關(guān)稅較前期削減的情況下，棕櫚油競爭力有所增強(qiáng)，料對產(chǎn)地棕櫚油去庫存有所裨益，但具體進(jìn)口結(jié)構(gòu)仍需關(guān)注豆、棕、葵的FOB價(jià)差情況。油世界預(yù)計(jì)2018/19年度印度棕櫚油進(jìn)口將恢復(fù)性增長60-70萬噸，豆油、葵油進(jìn)口量小幅回落；USDA則預(yù)計(jì)印度棕櫚油進(jìn)口增長近190萬噸，豆油增長超40萬噸，葵油降近30萬噸。持續(xù)關(guān)注其采購情況。

4. 重點(diǎn)關(guān)注：豆棕葵FOB價(jià)差、印度植物油進(jìn)口政策、天氣

作為全球頭號(hào)植物油進(jìn)口國，印度年進(jìn)口量超過1500萬噸，占全球植物油貿(mào)易的比例近20%，其需求對產(chǎn)地去庫存至關(guān)重要。2018年，印度植物油進(jìn)口受到進(jìn)口成本大增的明顯抑制，萎靡的需求進(jìn)一步增添油脂尤其是棕櫚油的累庫存壓力，對其價(jià)格上行持續(xù)施壓。

進(jìn)入2019年，印度進(jìn)口需求顯示出改善的端倪。從供給端來看，印度2018年末油脂庫存回落、新季油籽產(chǎn)量減少，供應(yīng)整體下滑，對進(jìn)口的依賴度隨之增加。而在需求端，當(dāng)前印度人口仍處于擴(kuò)張階段，人口基數(shù)的持續(xù)增長對油脂消費(fèi)仍有拉動(dòng)作用。2018年人均油脂消費(fèi)受到匯率及關(guān)稅政策的暫時(shí)性抑制，但隨著2019年政策條件的改善，存在較強(qiáng)的恢復(fù)性增長傾向。在此背景下，預(yù)計(jì)2018/19年度印度對棕櫚油、豆油等植物油的采購將出現(xiàn)增長，但具體采購節(jié)奏及結(jié)構(gòu)仍需關(guān)注豆、棕、葵的FOB價(jià)格及價(jià)差情況。

1、印度植物油進(jìn)口現(xiàn)狀

印度國內(nèi)的植物油生產(chǎn)以豆油、菜油、花生油和棉籽油為主，四種植物油占總產(chǎn)量的比例接近90%。受限于耕地面積，印度植物油年產(chǎn)量在600-700萬噸附近波動(dòng)，但年消費(fèi)卻已超過2000萬噸，出現(xiàn)較大的產(chǎn)需缺口。

伴隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及人民生活水平的提高，印度人均植物油消費(fèi)穩(wěn)步增長，年人均消費(fèi)從20世紀(jì)60年代的不到1.5千克增至當(dāng)前的超16千克，年復(fù)合增長率達(dá)到4%。與此同時(shí)，這期間印度人口持續(xù)增長，從不到5億增長至近14億，人均消費(fèi)及人口的持續(xù)增長令印度國內(nèi)植物油消費(fèi)呈現(xiàn)平穩(wěn)增長的態(tài)勢。

然而，在消費(fèi)需求欣欣向榮的同時(shí)，印度油籽產(chǎn)量卻未能取得相匹配的增長，在種植面積受限的情況下，印度油籽產(chǎn)量隨單產(chǎn)在600-700萬噸附近波動(dòng)，需求增長引發(fā)的產(chǎn)需缺口持續(xù)擴(kuò)大令印度不得不加大對進(jìn)口植物油的依賴。始于20世紀(jì)70年代中葉及20世紀(jì)90年代初的兩次印度植物油產(chǎn)需缺口的快速擴(kuò)大見證了其進(jìn)口依賴度的同步大增。自此，價(jià)格低廉的進(jìn)口植物油大量涌入，印度植物油進(jìn)口依賴度不斷攀升至近70%的高位。

印度植物油進(jìn)口以棕櫚油、豆油及葵油為主，棕櫚油及葵油進(jìn)口依賴度超過95%，豆油也達(dá)到60%以上。其中，棕櫚油因價(jià)格最為低廉，進(jìn)口量也穩(wěn)居首位，即使是在棕櫚油進(jìn)口關(guān)稅遠(yuǎn)高于其他植物油的2017/18年度，進(jìn)口自東南亞的棕櫚油占總植物油的比例依然輕松達(dá)到57%；緊接著是進(jìn)口自阿根廷的豆油，占總植物油的進(jìn)口比例接近20%；進(jìn)口自烏克蘭的葵油占比超過15%；其它的植物油進(jìn)口占比在5%左右。

在需求穩(wěn)步增長的驅(qū)動(dòng)下，印度植物油進(jìn)口量整體呈現(xiàn)震蕩上揚(yáng)的走勢，近幾年維持在1400-1600萬噸波動(dòng)。根據(jù)印度煉油協(xié)會(huì)（SEA）數(shù)據(jù)，2017/18年度印度植物油總進(jìn)口量1503萬噸，環(huán)比下滑2.66%，主要因人均消費(fèi)暫時(shí)受印度大幅上調(diào)進(jìn)口關(guān)稅及盧比匯率大幅貶值的抑制。

2017年下半年以來，印度多次上調(diào)國內(nèi)植物油進(jìn)口關(guān)稅以保護(hù)國內(nèi)油籽種植及壓榨，將各品種關(guān)稅稅率上調(diào)25%-39%不等，較此前翻了數(shù)番。2018年6月上調(diào)后的進(jìn)口關(guān)稅高達(dá)35-54%，其中關(guān)稅增幅以棕櫚油最多。此外，2018年2月1日后，印度對進(jìn)口商品新增10%社會(huì)福利附加稅取代之前3%的教育附加稅，植物油實(shí)際進(jìn)口稅費(fèi)進(jìn)一步增加。

而更為雪上加霜的是，2018年的強(qiáng)美元對新興市場的匯率形成較大沖擊，印度盧比兌美元匯率一度大貶15%，對其海外購買力形成較大削弱。匯率貶值及關(guān)稅大增令印度植物油到港完稅價(jià)水漲船高，印度植物油價(jià)格因而無視全球油脂低迷的行情漲至高位，對其進(jìn)口及國內(nèi)消費(fèi)增長形成強(qiáng)烈抑制。2017/18年度印度植物油進(jìn)口整體呈現(xiàn)萎縮狀態(tài)，其中又以精煉棕櫚油及毛豆油進(jìn)口減少最為明顯。

2、油脂需求驅(qū)動(dòng)

印度的油脂需求增長主要受人口及人均消費(fèi)增長的共同推動(dòng)。其中，人口的增長主要受到總和生育率及人口結(jié)構(gòu)的影響。根據(jù)人口學(xué)理論，一國的總和生育率在2.1附近可以達(dá)到世代更替水平，人口規(guī)模不致隨世代更替而出現(xiàn)萎縮。在印度的宗教、歷史及文化等因素的共同作用之下，印度婦女具有強(qiáng)烈的生育意愿，總和生育率長期維持在3-6的高位，人口結(jié)構(gòu)年輕化，令其躋身僅次于中國的人口大國。據(jù)估算，當(dāng)前印度人口已超過13.5億，人口增長速度高達(dá)1500萬每年，人口基數(shù)的增長不斷推動(dòng)該國油脂需求的增長。

世界銀行數(shù)據(jù)顯示，2016年印度總和生育率在2.326，人口自然增長率為11.7‰，增速雖有較此前有所放緩，但總體仍處于擴(kuò)張的狀態(tài)。而從人口結(jié)構(gòu)來看，印度人口結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)十分健康而有活力的金字塔形，意味著該國老齡化程度低，青壯年人口占比較高，后續(xù)人口仍有較強(qiáng)的增長潛力。聯(lián)合國在《世界人口展望》2017年修訂版報(bào)告中預(yù)測，印度將在2024年首次超過中國，成為世界上人口最多的國家（超過14億）。從總和生育率及人口結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)前印度人口仍處于擴(kuò)張階段，人口基數(shù)的持續(xù)增長對油脂消費(fèi)仍有拉動(dòng)作用。

相對而言，人均油脂消費(fèi)長期主要受消費(fèi)習(xí)慣、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等因素的影響，短期則容易受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及相關(guān)政策等因素的制約。在過去的幾十年間，印度人均油脂消費(fèi)整體呈現(xiàn)震蕩上揚(yáng)的走勢，年人均消費(fèi)從20世紀(jì)60年代的不到1.5千克增至當(dāng)前的超16千克，年復(fù)合增長率達(dá)到4%。

2018年，印度人均油脂消費(fèi)受到了宏觀環(huán)境及行業(yè)政策的影響而出現(xiàn)暫時(shí)性回落。在美聯(lián)儲(chǔ)加息及美國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁的宏觀背景下，美元大幅走強(qiáng)對新興市場的匯率形成了巨大沖擊，土耳其里拉、阿根廷比索、巴西雷亞爾進(jìn)入危急時(shí)刻，印度盧比遭受的沖擊雖較輕但亦未能幸免，印度盧比兌美元匯率一度大貶15%，對其海外購買力形成了較大削弱。此外，印度國內(nèi)為保護(hù)種植、壓榨產(chǎn)業(yè)而上調(diào)油脂進(jìn)口關(guān)稅，與匯率貶值共同抬升了印度國內(nèi)的油脂采購成本，人均油脂消費(fèi)出現(xiàn)暫時(shí)性回落，需求增速由此出現(xiàn)萎縮。然而，影響長期人均油脂消費(fèi)走勢的主要因素為消費(fèi)習(xí)慣、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，高稅費(fèi)及弱盧比產(chǎn)生的抑制作用僅為暫時(shí)，若情況得到改善，人均消費(fèi)將出現(xiàn)較強(qiáng)的恢復(fù)傾向。

進(jìn)入2019年，美國稅改的刺激效果快速衰減，從固定資產(chǎn)投資和消費(fèi)的領(lǐng)先指標(biāo)來看，美國經(jīng)濟(jì)增速大概率回落，疊加全球央行貨幣政策轉(zhuǎn)變，美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息縮表進(jìn)程，對新興市場國家匯率的沖擊減弱，印度盧比有望脫離貶值周期，有利于印度進(jìn)口需求的恢復(fù)性增長。此外，印度1月起下調(diào)棕櫚油進(jìn)口關(guān)稅（CPO稅率從44%降至40%，OLN稅率從54%降至大馬45%/其它50%），預(yù)計(jì)將對印度棕櫚油進(jìn)口恢復(fù)性增長有所促進(jìn)。而因前期進(jìn)口受抑制，2018年印度國內(nèi)植物油庫存從266萬噸高位降至年末的203萬噸，庫存的回落將進(jìn)一步刺激其進(jìn)口需求，預(yù)計(jì)印度今年的油脂進(jìn)口將獲得恢復(fù)性增長。

3、油籽種植情況

印度大部分地區(qū)屬于熱帶季風(fēng)氣候，農(nóng)業(yè)種植深受西南季風(fēng)的影響。西南季風(fēng)是盛行于南亞和東南亞一帶的夏季風(fēng)，它來源于印度洋的東南信風(fēng)，穿越赤道后受地球自轉(zhuǎn)偏向力影響轉(zhuǎn)向西南方向，路經(jīng)熱帶海洋，攜帶大量水汽，成為印度半島降水的主要來源。根據(jù)季風(fēng)時(shí)節(jié)的不同，可劃分為雨季（6-10月）及旱季（11月-次年5月），對應(yīng)的油籽分別為夏播油籽及冬播油籽。

其中，夏播油籽占總產(chǎn)量的比例超過75%，主要包括大豆、花生及棉籽。大豆種植區(qū)域主要分布印度中部，包括中央邦、馬哈拉斯特拉邦及拉賈斯坦邦；棉花種植區(qū)域主要分布于印度中部及西北部各邦；花生種植區(qū)域則更為廣泛，包括印度除了西北部及東北部的大部分地區(qū)。

從2018年夏播油籽的種植情況來看，種植面積較2017年出現(xiàn)恢復(fù)性增長，主要來源于大豆播種面積的增長，但總種植面積仍處于較五年期均值偏低的狀態(tài)。在2018年6月以來的夏播油籽生長期間，偏弱的西南季風(fēng)令印度大部分地區(qū)處于干旱狀態(tài)，而這些地區(qū)多為夏播油籽主產(chǎn)區(qū)。偏少的降水削弱了油籽的單產(chǎn)潛力，對夏播油籽的總產(chǎn)量形成不利影響。

印度冬播油籽主要為菜籽，主要分布于西北部及中部的拉賈斯坦邦、北方邦、哈里亞納邦、中央邦、吉吉拉特邦。從冬播油籽種植情況來看，今冬印度菜籽種植面積增長較多，但增幅被花生及芝麻等其他油籽的降幅抵消，總種植面積仍較往年同期略微偏少，亦低于五年期平均水平。結(jié)合兩季油籽種植情況來看，2018/19年度印度總油籽種植面積為2562.4萬公頃，較2017/18年度的2516.6萬公頃增加1.8%，但較五年期平均種植面積下滑3.2%。

受厄爾尼諾影響，偏弱西南季風(fēng)仍令當(dāng)前印度冬播油籽整體處于干旱天氣中。印度氣象局(IMD)數(shù)據(jù)顯示，2019年1月以來印度冬播油籽（主要是菜籽）主產(chǎn)區(qū)基本處于降雨缺失的狀態(tài)（圖表13）。在NOAA認(rèn)定當(dāng)前北半球已進(jìn)入厄爾尼諾狀態(tài)，并預(yù)計(jì)其持續(xù)至今春的概率在55%的背景下，偏弱的西南季風(fēng)及印度干旱預(yù)計(jì)將持續(xù)，令印度冬播油籽單產(chǎn)面臨與夏播油籽相似的下滑處境?？傮w來看，2018/19年度印度油籽播種面積小幅增長，但單產(chǎn)卻受到干旱天氣的不利影響，預(yù)計(jì)總產(chǎn)量較上年度有所下滑。基于此，USDA下調(diào)印度2018/19年度植物油產(chǎn)量至661.7萬噸，較上年度的684.8萬噸下滑3.37%。

4、總結(jié)

在全球油脂供應(yīng)充裕制約價(jià)格上行空間的背景下，印度作為全球頭號(hào)植物油進(jìn)口國，其進(jìn)口需求舉足輕重，對油脂行情常常產(chǎn)生較大影響。從供給端來看，印度2018年末油脂庫存回落、新季油籽產(chǎn)量減少，供應(yīng)整體下滑。而在需求端，一方面，當(dāng)前印度人口仍處于擴(kuò)張階段，總和生育率較高且人口結(jié)構(gòu)呈金字塔形，人口基數(shù)的持續(xù)增長對油脂消費(fèi)仍有推動(dòng)作用。另一方面，印度人均油脂消費(fèi)主要受消費(fèi)習(xí)慣、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等因素的影響，長期呈現(xiàn)震蕩走高傾向，2018年雖受匯率及關(guān)稅政策的暫時(shí)性抑制出現(xiàn)短時(shí)回落，但情況改善后存在較強(qiáng)恢復(fù)性增長傾向?？傮w來看，在印度國內(nèi)油籽產(chǎn)量及油脂庫存下滑，而油脂需求出現(xiàn)恢復(fù)性增長的情況下，預(yù)計(jì)2018/19年度印度對棕櫚油、豆油等植物油的采購將相應(yīng)增長，將利于全球油脂的去庫存。而從長期來看，基于印度持續(xù)增長的人口及偏低的人均消費(fèi)，印度需求在全球油脂的需求增長中仍是不可或缺的。

在具體的進(jìn)口結(jié)構(gòu)上，基于消費(fèi)習(xí)慣及比價(jià)優(yōu)勢，預(yù)計(jì)印度依然將以豆油、棕櫚油及葵油進(jìn)口為主。在棕櫚油關(guān)稅較前期削減的情況下，棕櫚油競爭力有所增強(qiáng)，料對產(chǎn)地棕櫚油去庫存有所裨益，但具體進(jìn)口結(jié)構(gòu)仍需關(guān)注豆、棕、葵的FOB價(jià)差情況。油世界預(yù)計(jì)2018/19年度印度棕櫚油進(jìn)口將恢復(fù)性增長60-70萬噸，豆油、葵油進(jìn)口量小幅回落；USDA則預(yù)計(jì)印度棕櫚油進(jìn)口增長近190萬噸，豆油增長超40萬噸，葵油降近30萬噸。持續(xù)關(guān)注其采購情況。