巴西已經(jīng)開始新一季的壓榨，印度、泰國的食糖產(chǎn)量也逐步明朗，2018/2019榨季全球食糖供應(yīng)依舊處于過剩狀態(tài)。再看國內(nèi)，銷售清淡，政策仍存在不確定性。諸多因素貌似均不能提振糖市。然而，4月10日，國內(nèi)糖價“意外”拉漲，是游資“無意闖入”，還是市場整體風(fēng)向已經(jīng)悄然發(fā)生變化？結(jié)合全球糖市以及國內(nèi)近期的情況，我們分析當(dāng)下，展望未來。

A國際市場：看到希望  也得著眼于當(dāng)下

自全球糖市由短缺轉(zhuǎn)向供應(yīng)過剩，國際糖價從2016年9月底的高點24.10美分/磅回落至2018年8月底的9.91美分/磅，雖然此后兩個月持續(xù)攀升至14美分/磅一線，但由于2018/2019榨季全球仍處于供應(yīng)過剩階段，糖價承壓，最終在11—14美分/磅的區(qū)間內(nèi)徘徊。

近期，機(jī)構(gòu)、貿(mào)易商對2018/2019榨季全球食糖供應(yīng)進(jìn)行了預(yù)估，過剩40萬—555萬噸。因此，2018/2019榨季內(nèi)，國際糖價將繼續(xù)受該因素影響。而對于2019/2020榨季，多數(shù)觀點認(rèn)為，供應(yīng)可能產(chǎn)生缺口，其預(yù)估在136萬—430萬噸。這讓市場看到了希望，認(rèn)為國際糖價下跌空間有限，2018/2019榨季內(nèi)料不會出現(xiàn)個位數(shù)。

圖為機(jī)構(gòu)對全球糖市供應(yīng)的預(yù)估

印度方面，據(jù)最新消息，截至4月8日，2018/2019榨季馬邦累計產(chǎn)糖1062萬噸，高于2017/2018榨季同期的1030萬噸；截至3月15日，2018/2019榨季印度累計產(chǎn)糖2734.7萬噸，同比增長5.9%。2018/2019榨季，印度食糖生產(chǎn)進(jìn)度一直快于2017/2018榨季同期。

全印度貿(mào)易協(xié)會把2018/2019榨季印度食糖產(chǎn)量從此前預(yù)估的3150萬噸上調(diào)至3260萬噸；印度糖廠協(xié)會、評級機(jī)構(gòu)ICRA都將2018/2019榨季印度食糖產(chǎn)量預(yù)估到3070萬噸；印度國家合作聯(lián)合會糖廠有限公司預(yù)計為3150萬噸。市場對印度最終產(chǎn)量的看法存在分歧。

關(guān)于出口問題，近日，印度糖貿(mào)易協(xié)會主席稱，自2018年10月1日計算，2018/2019榨季印度糖廠累積簽約出口270萬噸食糖，其中170萬噸已經(jīng)發(fā)運。雖然不及前期預(yù)估的400萬—500萬噸，但由于印度產(chǎn)量連續(xù)兩年超過2600萬噸的國內(nèi)消費量，該國庫存高企，政府正想方設(shè)法促進(jìn)出口。另外，近期印度大選，可能對出口政策產(chǎn)生影響。

至于2019/2020榨季，市場初步預(yù)估，部分蔗區(qū)的干旱天氣可能導(dǎo)致甘蔗種植面積下降，進(jìn)而影響食糖產(chǎn)量，這或許是全球食糖供應(yīng)轉(zhuǎn)而產(chǎn)生缺口的原因之一。不過，最新消息，印度國家氣象局稱，雨季降水在平均水平，農(nóng)作物產(chǎn)量可能提升。

泰國方面，截至4月1日，2018/2019榨季泰國共壓榨133天，累計壓榨甘蔗1.2614億噸，食糖產(chǎn)量達(dá)到1392萬噸，較2017/2018榨季同期的1287萬噸增加105萬噸，增幅為8%。雖然2018/2019榨季泰國生產(chǎn)進(jìn)度一直快于2017/2018榨季，但該國將于4月中旬收榨，食糖產(chǎn)量預(yù)計從2017/2018榨季的1468萬噸縮減至1430萬噸。對于2019/2020榨季，市場估計，干旱天氣抑制了其食糖產(chǎn)量。

巴西方面，2018/2019榨季，巴西中南部累計壓榨甘蔗57307萬噸，同比下滑3.9%。由于國際糖價低迷，巴西甘蔗偏向于生產(chǎn)乙醇，以至于2018/2019榨季巴西中南部累計產(chǎn)糖2650萬噸，同比下降26.5%，而乙醇產(chǎn)量為309.4億公升，同比增長18.6%，制糖用蔗比例僅有35.2%。

2019/2020榨季，全球糖市預(yù)計從供應(yīng)過剩轉(zhuǎn)向供應(yīng)短缺，國際糖價將受提振，巴西有意加強(qiáng)食糖生產(chǎn)。近期，巴西貿(mào)易商ED&F Man預(yù)計，2019/2020榨季，該國中南部將產(chǎn)糖2930萬噸、產(chǎn)乙醇289億公升。巴西貿(mào)易商SCA也預(yù)計，該國中南部將產(chǎn)糖2892萬噸、產(chǎn)乙醇273.2億公升。其他機(jī)構(gòu)的食糖產(chǎn)量預(yù)估在2670萬—2970萬噸，均高于2018/2019榨季的2650萬噸，而乙醇產(chǎn)量在276億—287億公升，均低于2018/2019榨季的309.4億公升。

不過，2019年以來，原油價格持續(xù)上漲，巴西也可能將更多的甘蔗用于生產(chǎn)乙醇而非食糖。因此，2019/2020榨季，只要生產(chǎn)乙醇仍有利潤，巴西制糖用蔗比例就很難大幅提高。

B其他因素：多空交織  市場心態(tài)相對謹(jǐn)慎

OPEC7月可能開始增產(chǎn)。OPEC繼續(xù)執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，2019年原油價格觸底反彈。不過，最近有消息顯示，如果委內(nèi)瑞拉和伊朗產(chǎn)出繼續(xù)下滑、供應(yīng)缺口擴(kuò)大、油價上漲，那么OPEC可能會自7月增產(chǎn)。另外，OPEC成員國將在6月25—26日會面，討論是否繼續(xù)延長減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行時間。一旦OPEC在7月增產(chǎn)，原油市場的支撐就會轉(zhuǎn)變?yōu)槌钢?。屆時，巴西制糖用蔗比例將提高，國際食糖市場的供應(yīng)情況也得重新評估。

美元升貶值影響主產(chǎn)國出口。美元作為市場的風(fēng)向標(biāo)之一，任何以美元計價的商品都或多或少受到美元漲跌的影響，食糖也不例外。比如，美元兌巴西雷亞爾升值，會刺激巴西食糖出口，進(jìn)而制約國際糖價上行。反之亦然。

經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致需求減弱。全球經(jīng)濟(jì)放緩也是現(xiàn)階段市場擔(dān)心的問題之一，因為經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致需求減少，隨之引發(fā)商品滯銷、價格上漲無力等一系列問題。

中美貿(mào)易談判牽動市場神經(jīng)。2018年3月底至今，中美貿(mào)易從摩擦演變到談判，歷程備受關(guān)注，磋商進(jìn)展以及決議都可能引起全球股市以及期貨市場局部乃至整體的波動。雖然中美貿(mào)易談判沒有直接影響食糖市場，但身處大環(huán)境中，避免不了受波及。這一年多以來，中美貿(mào)易的一舉一動無不牽動市場神經(jīng)。

厄爾尼諾引發(fā)極端天氣。據(jù)報道，哥斯達(dá)黎加的極端干旱天氣導(dǎo)致1—3月間發(fā)生108起火災(zāi)。另外，澳大利亞的高溫以及我國的南北氣候變化也都能和厄爾尼諾扯上關(guān)系。目前，極端天氣還未對主產(chǎn)國糖料生長造成影響。不過，不排除后期有所體現(xiàn)。由于全球食糖市場將從供應(yīng)過剩轉(zhuǎn)向供應(yīng)短缺，任何極端天氣導(dǎo)致甘蔗生長受損的報道都可能成為撬動糖價上行的支點。這種杠桿效應(yīng)加倍放大，結(jié)果可想而知。

總體來說，現(xiàn)階段，國際糖市仍然供應(yīng)過剩，價格上行空間有限。4月初相關(guān)消息稱，巴西糖廠以13.08美分/磅的平均價格在ICE盤面上套保2019/2020榨季原糖1190萬噸，就說明巴西糖廠或者說市場依然比較謹(jǐn)慎，即使目前觀點一致認(rèn)為2019/2020榨季全球食糖供應(yīng)將出現(xiàn)缺口。

C國內(nèi)情況：消費淡季  資金進(jìn)場推漲糖價

目前，我國北方糖廠全部收榨，南方產(chǎn)區(qū)海南、廣東湛江也結(jié)束了生產(chǎn)。截至4月18日，據(jù)不完全統(tǒng)計，廣西已有73家糖廠收榨，云南收榨相對晚一些。

表為國內(nèi)糖市供需情況

數(shù)據(jù)顯示，截至3月底，2018/2019榨季全國累計產(chǎn)糖989.7萬噸，同比增加36.16萬噸；累計銷糖489萬噸，同比增加95.2萬噸。業(yè)內(nèi)預(yù)計，2018/2019榨季，國內(nèi)食糖產(chǎn)量在1060萬—1080萬噸，加上2017/2018榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫存、進(jìn)口以及國儲，國內(nèi)食糖供應(yīng)過剩。

上表中，2018/2019榨季為預(yù)估值，實際數(shù)據(jù)有待全部收榨后公布。

在國內(nèi)食糖可能繼續(xù)小幅增產(chǎn)、現(xiàn)階段消費處于淡季、產(chǎn)銷區(qū)庫存相對充足的情況下，從基本面交易邏輯來說，糖價應(yīng)該是承壓的，但前期糖價短暫大幅上漲。之后，多空“短兵相見”，周三、周四更是大幅減倉下行，盤面表現(xiàn)是前期多頭獲利回吐。市場傳聞，游資進(jìn)場助推了糖價的上漲。他們?yōu)槭裁催x擇在這個時間節(jié)點做多呢？

當(dāng)然，“有錢任性”是最直觀的解釋，但聰明的機(jī)構(gòu)不可能看哪個品種“順眼”就隨便交易。

其一，目前，除云南外，國內(nèi)其余產(chǎn)區(qū)已經(jīng)全部收榨或接近尾聲，糖廠資金周轉(zhuǎn)更靈活，此時拉升糖價，現(xiàn)貨沒有理由不跟風(fēng)，在“買漲不買跌”情緒帶動下，糖價一路上揚(yáng)。但是，傳統(tǒng)現(xiàn)貨市場自清明假期后一直處于清淡狀態(tài)，真正購貨的都是一些基差交易商，消費并沒有明顯提升，資金對這點似乎不是很清楚。資金拉升，無非是工業(yè)庫存變成商業(yè)庫存，而現(xiàn)貨市場的壓力依然存在。

其二，近期，農(nóng)產(chǎn)品期貨都比較強(qiáng)，尤其是玉米，走勢與白糖基本一致。另外，二者周四的大幅下跌更是雷同，這些資金背景是否一路的？產(chǎn)業(yè)外圍看好農(nóng)產(chǎn)品市場，多空交投較為活躍，尤其是近期盤中，振蕩幅度加大，波動率明顯上升。所以，游資的交易邏輯和產(chǎn)業(yè)目前的實際情況有一定脫節(jié)。

第三，糖業(yè)股整體走強(qiáng)，游資進(jìn)入期貨市場可能為了和股市配合。白糖期貨上漲會提升糖業(yè)股的預(yù)期利潤，從而達(dá)到股市和期市相互支撐和提攜的作用。

D后市預(yù)測：供應(yīng)短缺  食糖產(chǎn)業(yè)面臨變局

國內(nèi)食糖生產(chǎn)接近尾聲，產(chǎn)區(qū)行業(yè)重組并購是否在收榨后進(jìn)行有待觀察。

近期，廣西公布的“糖料蔗收購價格退出政府指導(dǎo)價格管理，實行市場調(diào)節(jié)價”引起熱議。收購價放開以后，如果甘蔗價上升，那么勢必增加糖廠的生產(chǎn)成本，除非糖價聯(lián)動上漲，否則糖廠整體成本很難與回報保持相對平衡。如果甘蔗價下跌，那么蔗農(nóng)積極性受打擊、甘蔗種植面積下降，后續(xù)可能出現(xiàn)的蔗料不足、無法正常生產(chǎn)等問題將最終導(dǎo)致國內(nèi)食糖產(chǎn)量縮減。

從近期在廣西了解到的情況看，訂單農(nóng)業(yè)具體實施事項還未充分推廣，部分蔗區(qū)由于2018/2019榨季甘蔗價兌付不理想，目前沒有和糖廠簽訂訂單協(xié)議。從文件下發(fā)到具體實施，部分問題仍待解決。

國內(nèi)關(guān)于配額內(nèi)外發(fā)放還未出示具體文件，進(jìn)口政策存在的不確定性也給市場帶來一些想象空間。2018/2019榨季，國內(nèi)依舊產(chǎn)不足需，進(jìn)口糖是補(bǔ)充，當(dāng)前就是一個多進(jìn)口還是少進(jìn)口的問題。

表為2019年4月17日配額內(nèi)外進(jìn)口成本及利潤

5月22日以后，配額外進(jìn)口關(guān)稅調(diào)整為85%。近期國內(nèi)糖價大幅攀升，按照85%的關(guān)稅計算，已經(jīng)出現(xiàn)利潤空間。后期這種狀況延續(xù)的話，進(jìn)口量估計不會小。

總體來說，后期國內(nèi)糖市的變化，一方面是產(chǎn)業(yè)內(nèi)政策的變化，另一方面是基本面供需的變化。2019/2020榨季，全球糖市預(yù)計從供應(yīng)過剩轉(zhuǎn)向供應(yīng)短缺，國際糖價將上漲，進(jìn)口成本進(jìn)而增加，而國內(nèi)在產(chǎn)不足需的環(huán)境下，部分供應(yīng)勢必要依賴進(jìn)口。屆時，國內(nèi)糖價也會跟漲。聯(lián)動到糖廠，經(jīng)營將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，虧損問題將得到緩解，國內(nèi)市場整體格局也將發(fā)生大的變化。具體到操作上，短期盤中波動會加劇，機(jī)會較多，但風(fēng)險也大，尤其要關(guān)注游資的進(jìn)出情況。同時，對于食糖產(chǎn)業(yè)，還是要謹(jǐn)慎一些，不宜盲目樂觀，畢竟未來消費量、許可證管理及國儲政策還是個謎。一切從實際出發(fā)，該套保的還要積極套保。