2008年2月25日,Emory oizueta Business School 和 McCombs School of Business at UT Austin的學(xué)生拜訪股神巴菲特,在系列問答中,巴菲特曾說: 市場最后一定能把錯誤糾正過來。機(jī)會是有的,用不著找到太多,一生能找到10個,足夠你發(fā)達(dá)了。 只是不能犯大錯,一個零都不能有。再大的數(shù),乘以零,結(jié)果都是零。千萬別一夜回到解放前。 Ranran翻譯了現(xiàn)場同學(xué)做的筆記。筆者強(qiáng)調(diào),該份筆記旨在呈現(xiàn)巴菲特先生回答的精華,不保證一字不差地記錄巴菲特先生的原話。 我們選取了不過時的部分譯文,與大家重溫。 提問:隨著“財富公式”、凱利公式的流行,投資界產(chǎn)生了許多關(guān)于分散與集中的爭論。您能否詳細(xì)告訴我們,您如何分配倉位、如何攤低成本? 從長期來看,經(jīng)濟(jì)一定越來越好。普通人只是要注意一點,別在價格太貴或者不該買的時候買。大多數(shù)人應(yīng)該購買低手續(xù)費(fèi)的指數(shù)基金,長期定投。 你是個普通人,還想耍點小聰明,每個星期花一小時研究研究投資,最后你很可能后悔自己太傻。 如果投資是你的專長,分散不符合邏輯。不把資金投到第1位的機(jī)會,非要投到第20位的機(jī)會,不合理。以勒布朗·詹姆斯為例,球隊里有勒布朗·詹姆斯,一定要讓他上場,不能把他換下來,讓他給別的球員讓位。你要是有40個女人的后宮,沒一個女人你能懂。 查理和我主要投資的就是5只股票。假如我管理5000萬美元、1億美元或2億美元的資金,我將用80%的倉位集中投資5只股票,并把25%的倉位分配給第一重倉股。 1964年,我找到了一個好機(jī)會,值得下重注,我愿意用高達(dá)40%的倉位投資。我告訴自己的投資者,他們需要的話,可以把自己的錢撤回去,沒一個人撤資。 我找到的這個機(jī)會是卷入色拉油丑聞的美國運(yùn)通(AmericanExpress)。1951年,我?guī)缀醢炎约旱乃匈Y產(chǎn)都投進(jìn)去了,買了GEICO的股票。 1998年末,長期資本管理公司陷入了困境。當(dāng)時新舊國債的價差拉大,我愿意把我個人賬戶中75%的資金拿出來,投資這個機(jī)會。有一些時候,甚至在過去幾年也出現(xiàn)過這樣的機(jī)會,我愿意用高達(dá)75%的倉位去做一筆投資。如果你知道怎么玩,如果你真懂生意,你可以重倉。 在過去50-60年里,查理和我兩個人,我們做了那么多筆投資,最終讓我們虧損超過個人總資產(chǎn)2%的投資,一筆都沒有。 我們只是承受過股價波動帶來的賬面損失,一筆投資賬面虧損50%的時候也遇到過。所以,我們總是說,不借錢。我們不想把自己的命運(yùn)交到別人手里。 什么東西大甩賣,人們都搶著買。只有股票大甩賣,人們不高興??春靡患夜?,30買了,跌到20,應(yīng)該再買才對。麥當(dāng)勞的漢堡降價了,這不是好事嗎? 提問:請問哪個行業(yè)在21世紀(jì)最具成長性?為什么? 這些公司給社會帶來了巨大貢獻(xiàn),卻給投資者帶來了巨大痛苦。買這樣的公司,投資者不但要選對公司,還要選對時機(jī)。 自從OrvilleWright發(fā)明飛機(jī)以來,航空公司給投資者帶來的財富總和接近零。當(dāng)萊特兄弟試飛的時候,哪位資本家當(dāng)場把他們擊落就好了,那就算給我們后世這些投資者造福了。 再以生產(chǎn)電視機(jī)的公司為例。電視機(jī)廠商也曾經(jīng)遍地都是,RCA和GE都生產(chǎn)過電視機(jī),現(xiàn)在你在美國根本找不到一家電視機(jī)廠商。 什么樣的生意才是好生意?可口可樂是好生意。它的產(chǎn)品始終沒變,從它誕生起到122年后的今天,可口可樂每天賣出15億瓶??煽诳蓸窊碛凶o(hù)城河。你掌握了一座城堡,總有人來爭奪。 吉列占剃須刀70%的市場份額,毛利率為80%,產(chǎn)品始終是那個產(chǎn)品。男人不善變,刮胡子幾乎是他們唯一的打扮。 士力架在過去40年里始終占據(jù)糖果第一的寶座。如果你給我10億美元,讓我打倒士力架,我做不到。好生意經(jīng)得起這樣的檢驗??煽诳蓸贰⒓?,是打不倒的。 RichardBranson是一位營銷天才,他搞出了維珍可樂,到底也沒能撼動可口可樂。用好生意構(gòu)筑的城堡周圍環(huán)繞著寬廣的護(hù)城河,我們就找這樣的投資機(jī)會。 成長性當(dāng)然好,但我們更喜歡好生意。在今年的年報中,有一部分內(nèi)容的標(biāo)題是“TheGreat,theGood,andtheGruesome”,我將專門討論這個問題。 提問:雖然您公開了自己的投資方法,但很少有人能模仿您取得成功,請問這是為什么? 格雷厄姆的一生是分享的一生。因為他分享,或許他聚集的財富少了,但是他活得更幸福。錢只不過是紙面上的一串?dāng)?shù)字,一個人去世時擁有8600萬還是4200萬,沒多大區(qū)別。在聽過格雷厄姆講課的學(xué)生中,最后90%都干別的去了。 我從11歲開始投資,第一次買股票買了3股CitiesService的優(yōu)先股。我把奧馬哈圖書館所有關(guān)于投資的書都讀了。 我開始的時候研究走勢圖、學(xué)技術(shù)分析。我很癡迷技術(shù)分析,但用技術(shù)分析根本沒賺到錢。 19歲的時候,我讀了格雷厄姆的《聰明的投資者》,這本書改變了我的一生。因為我讀了這本書,格雷厄姆是不是有什么損失呢?或許吧,我們在投資中相互競爭,格雷厄姆因此賺得錢少了,但是格雷厄姆不在乎。 格雷厄姆講的理念,能聽進(jìn)去的人,一聽就聽進(jìn)去了;聽不進(jìn)去的人,怎么給他講都沒用。歸根結(jié)底在于人們性格的差異。 人人都想要賺錢快,錢不是這么賺的。許多人想要的東西,格雷厄姆講的理念給不了他們。按格雷厄姆講的,投資者做不到能掐會算,只是堅守自己的能力圈,等待明顯的好機(jī)會。 與賭股票第二天的漲跌相比,格雷厄姆的方法不夠刺激。大多數(shù)買互聯(lián)網(wǎng)公司的人,連市值多少都不清楚。他們買,是因為自己覺得能漲。你讓他們寫下來,“我買市值60億美元的XYZ公司,是因為……”,他們根本寫不出來。 還是龜兔賽跑的道理,最后一定是烏龜勝利。查理和我兩個人講怎么投資,我們是培養(yǎng)了競爭對手。然而,大多數(shù)人不和我們競爭。有和我們競爭的,也沒關(guān)系,我們的錢早就花不完了。 提問:在眾多的經(jīng)理人之中,有一些最終能成為杰出的領(lǐng)導(dǎo)者。請問這樣的經(jīng)理人具備哪些品質(zhì)?您認(rèn)為他們身上具有哪些“軟”技能和“硬”技能? 我們選擇經(jīng)理人,主要看他們是否熱愛自己的生意。一般是經(jīng)理人自己來找我們。我從來沒買過別人轉(zhuǎn)手倒賣的公司。我們沒辦法親自打理生意,我希望經(jīng)理人不辜負(fù)我們的托付。 我們幾乎不和經(jīng)理人簽什么合同。經(jīng)理人把生意賣給我,我開出支票以后,希望他們?nèi)匀幌褚郧耙粯庸芾砩狻?/p> 我最關(guān)注的一個問題是,有了5億美元之后,這位經(jīng)理人是否還能早上6點鐘起來去工作,把賺來的錢都送到奧馬哈。我要盯著他們的眼睛,看他們愛的是生意,還是金錢。愛錢沒關(guān)系,但是他們要更愛自己的生意。 我為什么每天早上7點就到公司上班,急著開始工作,因為我可以自由地創(chuàng)作自己的作品,而且我也喜歡聽到別人的掌聲。 我收購了一家珠寶商,BenBridge。這家公司已經(jīng)傳到第四代了,有100多家分店。他們只想賣給伯克希爾。創(chuàng)始家族和員工都不想把公司賣給別人,只選伯克希爾。 在伯克希爾旗下的Borsheims,我們有一位經(jīng)理人來自津巴布韋,她根本沒讀過MBA。我們不看學(xué)歷、分?jǐn)?shù)或HR推薦,我們看的是對生意的熱愛。我們也提供公平合理的薪酬,我們不愿經(jīng)理人因為覺得不公平而有怨言。 (接著講了ForestRiver的Pete,還有內(nèi)布拉斯加家具城的B夫人。)…… 這樣的人,是開多高的薪水,都請不來的。我們很榮幸,從1965年到現(xiàn)在,我們沒有一個經(jīng)理人轉(zhuǎn)投競爭對手。有的經(jīng)理人退休了、有的被辭退了??傊?,我們把畫布交給經(jīng)理人,讓他們有自由施展的天地。 提問:您在商業(yè)上取得了巨大的成功、擁有大量財富、是一位名人,您為什么能仍然如此平易近人、不驕不躁?請問您在人生中遇到的哪些人或經(jīng)歷的哪些事對您的世界觀、人生觀影響最大? 人生最重要的工作之一是養(yǎng)育兒女。學(xué)校教的知識再多,都不如子女從父母身上學(xué)到的多。我的父親對我的影響特別大,后來格雷厄姆也對我產(chǎn)生了很大影響。我的榜樣從來沒讓我失望。我能取得今時今日的成就,和我自己一點關(guān)系都沒有。 我父親是一位股票經(jīng)紀(jì)人,大崩盤之后,他沒事可做了。我出生在1930年的美國,出生在美國最嚴(yán)重的一場資本市場危機(jī)之中。我一生下來,天生就有資產(chǎn)配置的能力。我生在了我的天賦大有用武之地的時代。 性格是我的天賦中很重要的一部分。我天生善于做投資,后來又通過實踐,完善了自己的這種能力。我沒什么好驕傲的。 蓋茨說過,如果我出生在原始社會,早成了野獸的盤中餐。我跑不快、爬不高。我給野獸講資產(chǎn)配置,它們只能把我吃了。在座的所有人,你們都贏了娘胎彩票。 我從來沒捐過可能影響我生活的一分錢。有些人真是為捐款而在生活上做出了犧牲。他們因為給教堂捐款,或者在別的地方捐了錢,而放棄外出就餐,或放棄帶孩子去迪斯尼游玩。有些東西不是自己掌控的,有什么理由自我膨脹。 提問:請問您最嚴(yán)重的錯誤是什么?您最后悔的事是什么? 我們有些該做的投資,卻沒做,少賺了100億美元,這樣的錯誤不會顯示在財務(wù)報表中,是別人看不出來的。 1994年,我們支付伯克希爾的股票,收購了一家鞋業(yè)公司。這家鞋業(yè)公司現(xiàn)在的價值是零,當(dāng)年我們支付的伯克希爾股票現(xiàn)在值35億美元?,F(xiàn)在,伯克希爾股票跌下來,我倒是能開心些。跌下來的時候,我當(dāng)年因犯錯而付出的代價就沒那么大了。 1973年,湯姆·墨菲推薦為以3500萬美元收購NBC,我們拒絕了。該做的沒做,這是大錯。 就我個人的生活而言,總有些事,我本來可以換一種做法。在我的生活中,太多的好事眷顧了我,為不開心的事耿耿于懷,不值得。 找到好伴侶,就成功了一大半。只要你身體健康、家庭幸福,一輩子一定能過得很好。沒被哈佛商學(xué)院錄取是我最幸運(yùn)的事之一,塞翁失馬,焉知非福。 提問:如今,面對市場中的眾多機(jī)構(gòu)投資者和對沖基金,個人投資者自己分析證券,還能有機(jī)會嗎? 巴菲特:我覺得現(xiàn)在市場上被忽略的機(jī)會不多。問題是,我只能看那些規(guī)模比較大的投資機(jī)會,這樣一來,你們和我相比,其實有比較優(yōu)勢。 幾年前,一位朋友推薦我看一下韓國股市。我們買了市盈率只有三四倍的Posco公司。我找到了20多家基本面穩(wěn)健,市盈率只有兩三倍的公司。我做了個組合分散投資,因為我不太熟悉韓國股市。 我們一直在尋找特別異常的機(jī)會。有時候,在證券市場中,能出現(xiàn)異常的機(jī)會。我喜歡開槍打桶里的魚,而且最好是桶里沒水了再開槍。 幾年前,在30年期和29.5年期國債中出現(xiàn)了這樣的機(jī)會。由于流動性較差,舊國債的價格低30個基點。長期資本管理公司最開始是在相差10個基點時入場的,但他們杠桿太高,最后爆倉了。 大多數(shù)時候,大多數(shù)證券,市場的定價都是有效的。定價錯誤的機(jī)會,沒人告訴你。CNBC中沒有,券商報告中也沒有,只能自己找。 1951年,我剛畢業(yè),我翻閱《穆迪手冊》和《標(biāo)普手冊》,尋找投資機(jī)會。我一頁一頁地翻。就好像一個籃球教練,在找身高2米以上的球員。除了足夠高,我還得看協(xié)調(diào)性如何等等。要是一個1米5的人走到我面前,對我說:“你先看看我的球技吧?!蔽艺f:“不了,謝謝?!?/p> 在《穆迪手冊》的第1443頁,我找到了西部保險證券(WesternInsuranceSecurities)。它前兩年的每股盈利分別是21.66美元和29.09美元,它的股價在3美元到13美元之間。然后,我做了該做的調(diào)研工作,研究它的盈利是否真實。 市場最后一定能把錯誤糾正過來。機(jī)會是有的,用不著找到太多,一生能找到10個,足夠你發(fā)達(dá)了。 只是不能犯大錯,一個零都不能有。再大的數(shù),乘以零,結(jié)果都是零。千萬別一夜回到解放前。 提問:在去年的Wesco年會上,查理說:“獲得成功的最佳途徑是讓自己配得上成功”。請您根據(jù)您的經(jīng)歷談一談,您做了哪些努力讓自己配得上成功?請您給我提供一些建議,告訴我們?nèi)绾巫霾拍芘涞蒙铣晒Γ?br style="box-sizing: border-box;"/> 做好事總能得好報。在生活中,千萬別斤斤計較。湯姆·墨菲從來不算計。他總是為我做很多事,我根本回報不了。無論是在婚姻中,還是在商業(yè)上,斤斤計較都是個大毛病。我總是換位思考。 大多數(shù)人都知恩圖報。你為別人做一件事,別人能為你做兩件事。在午飯時加班,早晨第一個上班,這樣的人很少。多出一份力,別人一定能注意到你。不求別人的表揚(yáng)和回報,總是愿意主動出一份力。 1959年,查理和我開始合伙做投資。我們經(jīng)常各執(zhí)己見。我們有分歧,但從來不爭吵。出了什么錯,我們從來不往對方頭上算。推薦各位讀《窮查理寶典》。 提問:在您的投資生涯中,您是否有受過誘惑,偏離了您的投資策略?如果有,您是如何處理的? 我不會因為別人有一艘400英尺長的豪華游艇,我就要搞一艘405英尺的。我的一些朋友有豪華游艇。在他們的豪華游艇上,55個服務(wù)人員伺候14個人。在這55個人里,有偷雞摸狗的,有互相亂搞關(guān)系的,我可不想管這些亂七八糟的事。反正我朋友有豪華游艇,我能免費(fèi)坐,多好。 我也不需要好幾處大別墅。如果我想做一些發(fā)瘋發(fā)狂的事,我可以做,可惜AnnaNicoleSmith已經(jīng)不在人間了。 我想起一個段子,有個60歲的老頭,娶了一個25歲的姑娘。這個老頭的朋友問他,你怎么做到的。他說:“我和她說我90了?!?/p> 提問:有人說,您能獲得成功,一部分原因是您住在奧馬哈,遠(yuǎn)離了華爾街的喧囂。請問您認(rèn)為工作和生活哪個更重要,您如何保持工作和生活的平衡? 巴菲特:我工作特別開心,工作對我來說不是工作。我可以無拘無束地做自己喜歡的事。我妻子負(fù)責(zé)帶小孩。我們兩個人都接受這樣的安排,這也符合亞當(dāng)·斯密講的“分工”。女人的選擇有限,男女的地位不是那么平等。 在我自己的生活中,我根本不參與自己不喜歡的社交活動或會議。在我的事業(yè)走上正軌以后,我從來不需要在工作和生活之間做取舍。 我的消遣很簡單,每周在網(wǎng)上打12個小時的橋牌。我和比爾一起打,他叫“chalengr”,我叫“tbone”。 有一次,我在哈佛大學(xué)演講,我告訴學(xué)生們,給自己最欣賞的人打工。學(xué)生們聽了,都自己做老板去了。找工作,一定要找自己欣賞的老板、自己欣賞的公司。男人一般很少面對工作和生活二者之間難以取舍的問題,女人經(jīng)常面對這樣的取舍。 責(zé)任編輯:劉文強(qiáng) |
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