國(guó)際原油價(jià)格在6月初止跌后一路盤(pán)整，在此期間，伊核問(wèn)題持續(xù)升級(jí)，美國(guó)重回降庫(kù)周期都為油價(jià)上漲提供了潛在驅(qū)動(dòng)，但全球宏觀走弱預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)政策的搖擺以及OPEC+減產(chǎn)前景的不確定性也在另一方面對(duì)價(jià)格形成壓制。昨日美國(guó)國(guó)家颶風(fēng)中心發(fā)布熱帶風(fēng)暴預(yù)警，有報(bào)道稱(chēng)墨西哥灣部分海上鉆井平臺(tái)被關(guān)閉，昨夜鮑威爾鴿派言論疊加美國(guó)超預(yù)期降庫(kù)刺激油價(jià)一路沖高，創(chuàng)下近期高點(diǎn)，燃料油也受此提振漲停收盤(pán)。我們認(rèn)為油價(jià)三季度偏強(qiáng)運(yùn)行仍然是主旋律，震蕩上揚(yáng)仍然可期。

一、颶風(fēng)影響以情緒面為主

美國(guó)每年颶風(fēng)季幾乎都會(huì)形成多次熱帶風(fēng)暴甚至颶風(fēng)，近年來(lái)對(duì)原油供需真正造成實(shí)質(zhì)影響的集中在2017年從墨西哥灣沿岸登陸的兩次颶風(fēng)Harvey（最大風(fēng)速130mph）和Nate（最大風(fēng)速90mph），其中Harvey由于在德州中部登陸且強(qiáng)度較大，導(dǎo)致煉廠大面積關(guān)停，對(duì)WTI一度形成利空，Nate登陸地點(diǎn)在新奧爾良附近，從圖1-1可以看出，Nate對(duì)原油生產(chǎn)的影響較大而對(duì)煉廠影響較小。

圖1-1：2017年颶風(fēng)對(duì)美國(guó)原油供需的影響

2017年Nate對(duì)單周原油產(chǎn)量影響達(dá)到100萬(wàn)桶/日，墨西哥灣一度關(guān)停3/4鉆井平臺(tái)。本次熱帶風(fēng)暴登陸地點(diǎn)與Nate較為接近，但最高風(fēng)速預(yù)估為75mph，級(jí)別相對(duì)較小，因?yàn)椴粫?huì)經(jīng)過(guò)德州中西部核心產(chǎn)區(qū)和煉廠區(qū)域，預(yù)計(jì)主要影響也以墨西哥灣海上鉆井平臺(tái)為主，對(duì)油價(jià)主要形成短期情緒上的利多。

圖1-2：本次熱帶風(fēng)暴路徑

數(shù)據(jù)來(lái)源：EIA，美國(guó)國(guó)家颶風(fēng)中心

二、美國(guó)基本面不悲觀 對(duì)國(guó)際油價(jià)難以形成拖累

昨日EIA數(shù)據(jù)顯示美國(guó)7月5日當(dāng)周商業(yè)原油庫(kù)存減少949.9萬(wàn)桶至4.59億桶，原油產(chǎn)量預(yù)估增加10萬(wàn)桶/日至1230萬(wàn)桶/日，原油出口增加5.8萬(wàn)桶/日，除卻戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備的進(jìn)口減少28.3萬(wàn)桶/日。從2-1可以看出美國(guó)原油庫(kù)存在6月重回季節(jié)性走勢(shì)后便一路加速下跌，圖2-2展示了庫(kù)存變化率的邊際貢獻(xiàn)項(xiàng)，可以看出，庫(kù)存的穩(wěn)步下降一方面源于去年底油價(jià)暴跌對(duì)上游投資的影響開(kāi)始顯現(xiàn)，活躍鉆機(jī)數(shù)逐步下降，產(chǎn)量進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定期，產(chǎn)量同比增幅逐步下降；另一方面，煉廠需求旺季的正常啟動(dòng)也為美油強(qiáng)勢(shì)帶來(lái)支撐；而在WTI與Brent價(jià)差相對(duì)縮窄的情況下出口仍無(wú)明顯降低，美國(guó)基本面的已經(jīng)明顯向好且具有可持續(xù)性。近兩年在美國(guó)頁(yè)巖油的高產(chǎn)量壓力下，油價(jià)的下跌往往需要WTI走弱再對(duì)Brent形成拖累，當(dāng)前兩市價(jià)差相對(duì)安全，美國(guó)市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)很大程度消除了這一隱患，為國(guó)際油價(jià)三季度的走高提供了時(shí)間窗口。

圖2-1：美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存季節(jié)性走勢(shì)

圖2-2：EIA周度庫(kù)存變動(dòng)項(xiàng)貢獻(xiàn)值

三、大環(huán)境相對(duì)樂(lè)觀

從宏觀與地緣環(huán)境來(lái)看，需求增速走弱早已成為共識(shí)且被充分交易，近期貿(mào)易戰(zhàn)可能的好轉(zhuǎn)與全球?qū)捤深A(yù)期的走高對(duì)油價(jià)提供了相對(duì)溫和的環(huán)境，去年四季度暴跌重演的可能性大大降低。伊核問(wèn)題與美伊關(guān)系仍在不斷升級(jí)，雖然對(duì)伊朗原油出口的影響已經(jīng)難有邊際效應(yīng)，但地緣風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的溢價(jià)仍有發(fā)酵空間。

月初維也納會(huì)議減產(chǎn)聯(lián)盟再次延長(zhǎng)減產(chǎn)，與市場(chǎng)預(yù)期相差不大。對(duì)于產(chǎn)油國(guó)之間的博弈格局來(lái)說(shuō)，2016年之后已經(jīng)徹底由之前的 “囚徒困境” 轉(zhuǎn)為 “懦夫博弈”，領(lǐng)頭羊沙特進(jìn)行限產(chǎn)保價(jià)是其最優(yōu)選擇，博弈平衡決定了一段時(shí)間內(nèi)OPEC產(chǎn)量的相對(duì)穩(wěn)定將是新常態(tài)，增產(chǎn)可能性較低，供應(yīng)端出現(xiàn)黑天鵝的風(fēng)險(xiǎn)并不大。

四、把握波段行情 燃油彈性或更大

三季度的上漲雖然值得期待，但無(wú)論從宏觀面還是美國(guó)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，驅(qū)動(dòng)更多是來(lái)自于對(duì)前期悲觀預(yù)期的修復(fù)，行情可能并不會(huì)一帆風(fēng)順，策略上建議逢低做多把握波段行情為主。近日隨著宏觀預(yù)期和貿(mào)易爭(zhēng)端的修復(fù)，BDI指數(shù)一度大漲，燃油裂解價(jià)差迅速走高（圖4-1），新加坡市場(chǎng)尤為強(qiáng)勢(shì)，燃料油月差急速走高，國(guó)際東西價(jià)差達(dá)到46美元/噸年內(nèi)高點(diǎn)，在IMO影響下，高硫燃料油供需雙弱，市場(chǎng)體量與庫(kù)存將逐步降低，在此背景下可能具有更高的價(jià)格彈性。我們?cè)?月18日?qǐng)?bào)告《燃油：力盡不知熱，但惜夏日長(zhǎng)》中推薦的做多FU1909-SC1909策略可繼續(xù)持有。

圖4-1：新加坡燃料油裂解價(jià)差與BDI指數(shù)