由于對全球經(jīng)濟下行以及全球貿(mào)易局勢動蕩的擔(dān)憂，市場風(fēng)險偏好總體偏低，而美聯(lián)儲議息會議，為鋁價蒙上了一層陰影。疊加消費淡季電解鋁終端需求放緩，社會庫存有止跌回升的態(tài)勢，下半年電解鋁供給的增加會給予鋁價無形的壓力，預(yù)計后續(xù)鋁價依然偏弱運行。

美聯(lián)儲7月議息會議于近日結(jié)束，如市場預(yù)期一樣，聯(lián)邦基金利率下降25個基點，并未給市場帶來太多“驚喜”。而美聯(lián)儲主席鮑威爾的發(fā)言略顯鷹派，為后續(xù)美聯(lián)儲利率制定走向帶來了更多的不確定性。

電解鋁產(chǎn)業(yè)基本面上，7月以來氧化鋁價格如期回落，最低已跌至2500元/噸下方，電解鋁成本下降明顯，電解鋁廠在利潤回升的背景下擴產(chǎn)意愿強烈，淡季弱需求下鋁價會有如何表現(xiàn)呢？

美聯(lián)儲降息25基點，鮑威爾發(fā)表鷹派言論

7月美聯(lián)儲議息會議于北京時間8月1日凌晨結(jié)束，如市場預(yù)期一樣，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25基點至2%—2.25%，委員會最終以8：2的票數(shù)通過這項決定，并且決定終止縮表計劃。之后鮑威爾發(fā)表言論稱此次降息不是長降息周期的開啟，只是單純的預(yù)防式降息，此舉旨在防范下行風(fēng)險。鮑威爾鷹派言論發(fā)布后，標(biāo)普500指數(shù)下跌1.1%，跌破3000關(guān)口。美元指數(shù)也是連續(xù)飆升，已經(jīng)接近99的高位。

此次降息很大一部分是應(yīng)對全球經(jīng)濟下行的風(fēng)險，自從進入2019年以來，美國制造業(yè)PMI接連下滑，從年初最高的54.9降到現(xiàn)在的50，已經(jīng)接近榮枯線下方。如果制造業(yè)PMI一旦跌破榮枯線，則預(yù)示著美國的制造業(yè)將進入萎縮期。疲弱的PMI數(shù)據(jù)預(yù)示著美國企業(yè)之后會考慮節(jié)約開支，從而導(dǎo)致投資、消費和就業(yè)的下降。與美國疲弱PMI相對應(yīng)的是，歐元區(qū)PMI也不盡如人意，歐元區(qū)7月制造業(yè)PMI初值為46.4，大幅不及預(yù)期的47.6，這已是歐元區(qū)制造業(yè)PMI連續(xù)第6個月低于枯榮線。美國和歐元區(qū)PMI同步向下，顯示全球經(jīng)濟增長放緩，迫使美聯(lián)儲不得不做出降息舉動。

而此次降息幅度并未給市場帶來驚喜，宏觀氛圍相較之前未出現(xiàn)顯著性改善，市場對于經(jīng)濟下行以及全球貿(mào)易局勢動蕩的擔(dān)憂絲毫未減。在風(fēng)險偏好偏低的背景下，電解鋁價格預(yù)計會受到一定壓制。

圖1：三大經(jīng)濟體PMI

數(shù)據(jù)來源：WIND 美爾雅期貨

氧化鋁價格如期回落，后續(xù)產(chǎn)能壓力依然偏大

截至七月底，國內(nèi)氧化鋁價格持續(xù)回落，廣西百色和山東的氧化鋁價格都陸續(xù)跌至2500元/噸下方，這與我們之前的預(yù)測保持一致。究其原因，一方面在于鋁土礦礦石成本有所下降，環(huán)保壓力減小的背景下氧化鋁廠利潤有所恢復(fù)，氧化鋁產(chǎn)能得到了一定的擴張；另一方面在于海德魯氧化鋁廠獲得復(fù)產(chǎn)許可，海外氧化鋁緊張局面得到緩解。

2019年6月氧化鋁產(chǎn)量為641.4萬噸，同比增加5.4%，產(chǎn)量增加明顯，預(yù)計7月份氧化鋁產(chǎn)量依然可觀。從氧化鋁的投產(chǎn)計劃來看，后續(xù)氧化鋁產(chǎn)能增大的空間依然很大，廣西靖西天桂鋁業(yè)有限公司6月下旬已有80萬噸產(chǎn)能投料試車，預(yù)計產(chǎn)品最快于8月初產(chǎn)出。而國家電投務(wù)川也有80萬噸產(chǎn)能預(yù)估于8月中旬產(chǎn)出，氧化鋁產(chǎn)能的逐步釋放對于氧化鋁價格依然存在較大的壓力。

不過需要注意的是，氧化鋁產(chǎn)能具有比較大的彈性，當(dāng)氧化鋁價格足夠低時將會迫使氧化鋁廠被動減產(chǎn)，所以氧化鋁價格進一步大幅下跌可能性不大，后續(xù)應(yīng)該是處于一個低位震蕩的局面。氧化鋁價格的低迷使得電解鋁廠利潤豐厚，為電解鋁企業(yè)增復(fù)產(chǎn)提供了有利條件。

圖2：氧化鋁價格

數(shù)據(jù)來源：WIND 美爾雅期貨

圖3：氧化鋁產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：WIND 美爾雅期貨

電解鋁供給預(yù)計增大，庫存有望迎來拐點

在電解鋁廠利潤有所改觀的情況下，電解鋁廠增復(fù)產(chǎn)意愿也在回升。據(jù)我們統(tǒng)計，2019年下半年約有160萬噸電解鋁新增產(chǎn)能，其中包頭市新恒豐能源有25萬噸產(chǎn)能增加值，廣西百礦田林有23萬噸產(chǎn)能約要投產(chǎn)，蒙泰鋁業(yè)下半年約有19萬噸新增產(chǎn)能。如果這部分產(chǎn)能都能夠集中兌現(xiàn)的話，對于電解鋁供給將會是一個比較大的沖擊。

截至2019年6月，國內(nèi)電解鋁累計產(chǎn)量為1741.3萬噸，同比增加2.2%，同比增速繼續(xù)回落。上半年電解鋁供給增速下降很大一部分原因在于電解鋁廠的停產(chǎn)，2019年上半年電解鋁廠預(yù)估減產(chǎn)100萬噸左右，對沖掉上半年新增的電解鋁產(chǎn)能，上半年新增產(chǎn)量并不可觀。不過隨著電解鋁廠利潤的回升，電解鋁廠停產(chǎn)意愿下降，預(yù)計后續(xù)電解鋁供給有望得到放量，電解鋁產(chǎn)量同比增速預(yù)計在八九月份得到回升。

2019年上半年國內(nèi)電解鋁社會庫存去化可觀，相較于3月底的庫存高點已經(jīng)累計去庫75萬噸左右。不過隨著消費淡季的來臨，電解鋁庫存拐點逐步顯現(xiàn)。截至2019年8月1日，國內(nèi)社會庫存104萬噸，相較于上周增加庫存1.1萬噸。縱觀整個七月份，電解鋁社會庫存變動都不太明顯，基本圍繞在102萬噸-104萬噸區(qū)間變動，庫存已經(jīng)顯露止跌回升的態(tài)勢。隨著消費淡季的到來，終端消費趨緩，之前大幅去庫的局面將不復(fù)存在。在社會庫存累積的壓力下，電解鋁價格前景不太樂觀。

圖4：電解鋁企業(yè)利潤

數(shù)據(jù)來源：WIND 美爾雅期貨

圖5：電解鋁產(chǎn)量

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圖6：電解鋁社會庫存

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總結(jié)

展望后市，由于對全球經(jīng)濟下行以及全球貿(mào)易局勢動蕩的擔(dān)憂，市場風(fēng)險偏好總體偏低，而美聯(lián)儲議息會議，為鋁價蒙上了一層陰影。疊加消費淡季電解鋁終端需求放緩，社會庫存有止跌回升的態(tài)勢，下半年電解鋁供給的增加會給予鋁價無形的壓力，預(yù)計后續(xù)鋁價依然偏弱運行。