一、下游消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，建材或持續(xù)累庫(kù) 

統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年上半年，全國(guó)生鐵產(chǎn)量4.05億噸，同比增長(zhǎng)9.5%，需求端較為強(qiáng)勁；同期焦炭產(chǎn)量2.34億噸，同比增加9.7%，增速略高于生鐵產(chǎn)量增速，得益于上半年地產(chǎn)等需求強(qiáng)勁表現(xiàn)，鋼焦總體供需兩旺，上半年價(jià)格走高。而8月份是傳統(tǒng)的高溫季節(jié)，淡季建材難有超預(yù)期消費(fèi)。當(dāng)前螺紋消費(fèi)有所下行，截至8月2日數(shù)據(jù)，螺紋鋼(3672, -39.00, -1.05%)消費(fèi)352萬(wàn)噸，同比7月減少19.7萬(wàn)噸，降幅5.3%。

據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，截至8月2日，五大鋼材品種表觀(guān)消費(fèi) 1021萬(wàn)噸，同比增加26萬(wàn)噸，主要受螺紋鋼及線(xiàn)材消費(fèi)增加41萬(wàn)噸影響，而其他品種消費(fèi)量不同程度減少；消費(fèi)小幅增加的同時(shí)，建材大幅累庫(kù)，五大品種庫(kù)存（社會(huì)+鋼廠(chǎng)庫(kù)存）總量為1796萬(wàn)噸，周環(huán)比增加35萬(wàn)噸，除冷軋卷板外其他品種庫(kù)存均不同程度增加，其中建材環(huán)比增庫(kù)26萬(wàn)噸，同比增庫(kù)267萬(wàn)噸，高庫(kù)存給下游消費(fèi)帶來(lái)壓力。疊加8月份消費(fèi)逐步減弱，建材產(chǎn)品或延續(xù)累庫(kù)。

二、焦炭庫(kù)存轉(zhuǎn)至下游，焦企庫(kù)存吃緊 

截止8月2日，焦炭總庫(kù)存為969萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)33%，大幅高于歷年均值。其中，港口庫(kù)存489萬(wàn)噸，高于近三年均值150萬(wàn)噸以上。累庫(kù)的原因之一是上半年環(huán)保限產(chǎn)對(duì)高爐生產(chǎn)的影響大于焦企，截止到8月2日，100家樣本焦企產(chǎn)能利用率均值為80.2%，同期全國(guó)樣本高爐產(chǎn)能利用率僅76.4%，焦炭產(chǎn)量增速高于生鐵產(chǎn)量的增速；另一方面，上半年出口焦炭?jī)r(jià)格均值2098元/噸，低于國(guó)內(nèi)天津港準(zhǔn)一級(jí)焦價(jià)均值約69元/噸。受焦炭出口價(jià)格的較低影響，上半年焦炭出口焦385萬(wàn)噸，同比減少19.6%。

截止8月2日，樣本焦企庫(kù)存僅28萬(wàn)噸，處于歷年較低水平。企業(yè)訂單良好，銷(xiāo)售順暢，自7月中旬起，焦企開(kāi)始逐步提漲。

三、8月唐山焦炭需求有釋放空間，但三季度環(huán)保預(yù)期較強(qiáng) 

7月30日，唐山出臺(tái)《8月份全市大氣污染防治強(qiáng)化管控方案》，按照文件要求，8月唐山地區(qū)鋼企限產(chǎn)放松幅度較大，焦炭需求鐵水影響量環(huán)比7月減少9萬(wàn)噸/天，產(chǎn)能利用率或達(dá)75%以上，可增加焦炭需求4萬(wàn)噸/天。同時(shí)，文件對(duì)焦炭的限產(chǎn)程度有所增加，總體上，8月份焦炭需求有較大釋放空間。而武安8月份將延續(xù)7月份鋼鐵高爐、焦企的限產(chǎn)政策，供需邊際變比較小。

7月31日，山西省生態(tài)環(huán)境廳公布上半年大氣治理情況：較去年同期，5個(gè)地市綜合指數(shù)出現(xiàn)不同程度反彈，朔州、大同分別以11.7%、10.2%的幅度居于反彈前列。全國(guó)168個(gè)重點(diǎn)全國(guó)城市半年排名中，臨汾排倒數(shù)第一，太原、晉城在空氣質(zhì)量最差的20城之列。山西地區(qū)環(huán)保形勢(shì)不容樂(lè)觀(guān)。

山東方面，因空氣質(zhì)量較差，7月中旬起濰坊焦企開(kāi)始限產(chǎn)50%，目前濰坊、臨沂等地限產(chǎn)仍在繼續(xù)。濰坊、臨沂地區(qū)7月空氣質(zhì)量指數(shù)AQI值分別為98、99遠(yuǎn)高于去年同期值76、66，空氣質(zhì)量不容樂(lè)觀(guān)，環(huán)保壓力仍大。而周邊地區(qū)的濟(jì)南、淄博等地AQI值均也在120以上，8月份山東環(huán)保限產(chǎn)政策仍將大概率執(zhí)行。

此外，隨著山西二青會(huì)及國(guó)慶節(jié)的臨近，京津冀周邊環(huán)保有加強(qiáng)預(yù)期，對(duì)焦炭供需兩端的影響力度尚不確定，關(guān)注進(jìn)一步的政策的出臺(tái)。

四、焦價(jià)連漲難以持續(xù)，三季度焦價(jià)震蕩運(yùn)行 

7月中旬起，在山東、江蘇部分地區(qū)焦企開(kāi)始限產(chǎn)等因素影響下，焦炭供給小幅收縮，隨后山西、山東等地焦企紛紛提漲100元/噸，至8月初，焦企庫(kù)存持續(xù)低位運(yùn)行，近期晉中、河北個(gè)別焦企開(kāi)始二輪提漲，但鋼廠(chǎng)建材持續(xù)累庫(kù)，多對(duì)后市需求不太樂(lè)觀(guān)，同時(shí)鋼廠(chǎng)焦炭庫(kù)存452萬(wàn)噸，維持中高水平，對(duì)第二輪焦價(jià)提漲多持觀(guān)望態(tài)度。

利潤(rùn)方面，鋼廠(chǎng)利潤(rùn)不斷被壓縮，根據(jù)我們測(cè)算，當(dāng)前螺紋鋼有利潤(rùn)200元/噸左右，熱卷(3643,-16.00, -0.44%)、中板等品種多為虧損狀態(tài)。鋼廠(chǎng)高庫(kù)存低利潤(rùn)情況下，對(duì)后市并不樂(lè)觀(guān)，或限制鋼廠(chǎng)生產(chǎn)積極性，對(duì)焦炭需求產(chǎn)生不利影響。

另一方面，我們測(cè)算的呂梁焦企利潤(rùn)136元/噸，若二輪提漲100元/噸落地，則利潤(rùn)將達(dá)236元/噸，高于螺紋鋼利潤(rùn)，未來(lái)焦企連續(xù)提漲難以持續(xù)。目前，市場(chǎng)已有個(gè)別鋼企拒絕了焦企的提漲要求，顯示鋼焦博弈加劇。

積極的方面在于唐山限產(chǎn)放松，焦炭需求或有釋放，同時(shí)山西焦企限產(chǎn)預(yù)期給予焦價(jià)一定支撐。但國(guó)慶前，京津冀周邊鋼焦企業(yè)限產(chǎn)對(duì)焦炭供需的端影響尚不能確定。確定的是，山東省19年下半年將壓縮1031萬(wàn)噸焦化產(chǎn)能，根據(jù)我們?cè)凇渡綎|省煤炭消費(fèi)壓減工作總體方案（2019-2020年）》點(diǎn)評(píng)中的測(cè)算，19年山東省減少焦炭產(chǎn)量753萬(wàn)噸，河北也有300萬(wàn)噸產(chǎn)能壓縮任務(wù)，江蘇今明兩年或有1800萬(wàn)噸產(chǎn)能壓縮，但具體實(shí)施計(jì)劃及進(jìn)度尚未公布。下半年的焦炭去產(chǎn)能總體上對(duì)焦價(jià)有較大支撐，因壓縮產(chǎn)能將逐步推進(jìn)，短期對(duì)焦價(jià)影響較為有限。

短期內(nèi)，焦價(jià)提漲或?qū)⒔Y(jié)束，轉(zhuǎn)入消費(fèi)淡季后，鋼廠(chǎng)建材產(chǎn)品有較大的累庫(kù)壓力，疊加鋼廠(chǎng)利潤(rùn)不斷被壓縮，預(yù)計(jì)焦炭需求端難有較大釋放，焦價(jià)走勢(shì)以弱穩(wěn)為主，而后隨著山東等地去產(chǎn)能推進(jìn)及山西等地環(huán)保政策的影響的凸顯，焦價(jià)或逐步企穩(wěn)反彈。