通過以上對滬深300股指期貨推出后的市場參與主體分析，由于將大量中小投資者排除在外，同時缺少國際投資者的參與以及投機性交易為主的參與方式，初期在流動性和波動性方面表現(xiàn)更為明顯。

　　1、 短期內(nèi)會存在流動性不足

　　通過與國外股票市場進行統(tǒng)計分析，我國現(xiàn)貨市場存在的系統(tǒng)風(fēng)險比國外成熟的市場平均高出10%——20%，因此，我國股指期貨市場的機構(gòu)投資者的避險需求較旺盛，機構(gòu)投資者一般有大量現(xiàn)貨投入需要套期保值，且可以運用先進交易手段套利交易，將風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，通常散戶來充當(dāng)投機者承擔(dān)市場風(fēng)險，成為市場“潤滑劑”。但初期由于大量中小投資者排除在外，同時限制境外投資者，從而使現(xiàn)貨保值業(yè)務(wù)因為難以找到承擔(dān)風(fēng)險的投機者而不能將風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，套期保值者相對過多，就會降低市場流動性，目前政策制定的出發(fā)點就是要很好的滿足機構(gòu)投資者的套期保值需要，且降低交易成本。但是當(dāng)發(fā)生嚴(yán)重危機時，股指期貨市場如果沒有足夠大的流動性，就無法吸收巨大的拋售浪潮。另外，股指期貨定價的效率主要依靠市場投資主體的結(jié)構(gòu)和交易的流動性。缺少中小投資者的市場和缺乏流動性會使市值低于理論期望值，從而增加成本，使價格常態(tài)偏離合理的預(yù)期價格，這雖然增加了套利的機會，但也增加了了結(jié)套利策略時的流動性風(fēng)險。

　　2、期指初期波動性較大

　　一般認(rèn)為股指期貨的推出從長期來看能夠降低市場的波動性，整個市場變得更理性、更平穩(wěn)，但在股指期貨的推出初期，由于投資者對于股指期貨的特性都處于半懂不懂的狀態(tài)，大家都處于邊學(xué)邊干的階段，股指期貨的走勢不太穩(wěn)定，波動性比較大，時常和現(xiàn)貨指數(shù)存在較大的差異。

　　從具體因素分析來看，股指期貨投資者結(jié)構(gòu)是決定指數(shù)期貨風(fēng)險規(guī)避功能和價格發(fā)現(xiàn)功能的重要因素，而價格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮與否又是現(xiàn)貨市場價格波動性的重要影響因素。

　　由前面分析知，香港恒生指數(shù)期貨由于在上市一開始機構(gòu)投資者的廣泛介入，使得股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能得到迅速有效地發(fā)揮，期現(xiàn)套利機會較少的同時，現(xiàn)貨價格大幅波動的時間也較少，波動性迅速降低了。從恒生指數(shù)收益率分布來看，峰度較大，同時參考值相對集中，說明恒生指數(shù)收益率的波動性較小，市場整體較為平穩(wěn)。而臺灣加權(quán)指數(shù)期貨上市以來，由于機構(gòu)投資者被限制在了期貨市場之外，股指期貨市場中主要以個人投資者進行投機交易為主，這樣，股指期貨價格發(fā)現(xiàn)功能得不到發(fā)揮，不僅使得臺灣現(xiàn)貨市場價格波動性顯著增大，還使得臺灣股指期貨期現(xiàn)套利的時間持續(xù)了2年之久。

　　而滬深300股指期貨上市初期的市場參與結(jié)構(gòu)與臺灣有些類似，機構(gòu)投資者不會普遍大規(guī)模地迅速參與，個人投資者的投機氛圍較濃，現(xiàn)貨市場價格波動程度迅速加大成為必然。和臺灣市場一樣，現(xiàn)貨市場價格波動性的降低取決于機構(gòu)投資者何時大規(guī)模進入指數(shù)期貨市場。

　　市場較高的波動率將使股指期貨的投資收益水平大幅提高，其將吸引大量短線投機資金，使期指市場趨于非理性。雖然長期來看，投機資金的加入將有利于提高股指期貨市場的流動性，潤滑市場走勢，但對于由于高波動率所吸引的短線投機資金將有可能對短期利益進行“賭博”，在較大程度上使期指走勢脫離現(xiàn)貨市場水平，在這其中將使真正的理性投資者或?qū)_保值的投資者受到一定的損失，預(yù)計在股指期貨推出的初期，股指期貨的波動性顯著大于現(xiàn)貨。而股指期貨的波動性顯著大于現(xiàn)貨將派生出一種有效的無風(fēng)險的套利機會。通過構(gòu)建股票和股指期貨的組合，來實現(xiàn)無風(fēng)險套利。

　　四、初期的套利特征

　　1、市場初期的低成熟度使套利機會收斂速度緩慢

　　如果在一個成熟的市場體系中，套利機會一旦出現(xiàn)，大量理性的投資者就會利用合理、成熟的套利策略和工具進行套利操作，套利機會就會快速消失，從國外股指期貨發(fā)展來看，套利機會都呈現(xiàn)逐次遞減的特征，但在初期，不僅投資者不成熟，而且整個市場體系也不完善，都存在大量套利機會，且消失速度較慢。特別是對于一個新興的資本市場，市場參與者的投資水平還處于初級階段，各種檢測套利機會的技術(shù)手段比較落后，對錯誤價格信息的反應(yīng)程度較慢，因而常常忽略了市場存在的無風(fēng)險套利機會。臺灣市場期現(xiàn)套利前三年的平均年化收益超過15%。從統(tǒng)計結(jié)果來看，臺灣股指期貨在剛推出的前三年可套利機會較多，套利收益較高，其后套利機會逐漸減少。即使在一個發(fā)達(dá)的資本市場，在股指期貨推出的初期，因為投資者對新產(chǎn)品的熟悉需要一定的過程，人們也常常會忽略市場存在的無風(fēng)險套利機會。美國在推出股指期貨的最初幾年就是這樣。

　　中國的資本市場是一個典型的新興市場，股指期貨又是第一個金融衍生產(chǎn)品，初期由于市場成熟程度不高，會存在大量套利機會。

　　2、套利力量的薄弱使套利機會在初期長期存在

　　從前面的分析可知，初期的投資者結(jié)構(gòu)就決定了股指期貨推出初期，市場將以投機性交易為主要參與方式，套期保值和套利的力量相對較為薄弱。由于在開始缺乏大量機構(gòu)投資者參與，而一般投資者因為缺乏強大的技術(shù)支持及雄厚的資金實力，無法按照股指期貨的構(gòu)成比例購買一籃子股票，這使得他們無法參與無風(fēng)險套利進程。部分機構(gòu)投資者具有積極參與無風(fēng)險套利的意識，也擁有適當(dāng)?shù)募夹g(shù)手段，但是由于資金調(diào)動的時滯和自身能力限制，在短期內(nèi)，可能無法凝聚足夠平衡市場價格的力量。只有套利交易的資金大到一定程度，才能使價格回歸到均衡狀態(tài)。

　　3、賣空限制的影響

　　所謂賣空限制，就是在有些證券市場，或在證券市場發(fā)展的某些階段，不允許投資者賣出并不擁有的股票。期貨市場因為可以賣空，因而價格的上下運動是自由的，非常靈活，但股票市場若存在賣空限制，則價格向上運動是靈活的，向下運動則產(chǎn)生了一定的剛性。

　　股指期貨價格低于理論價格的折價現(xiàn)象就是由于融券賣空的限制，賣空股票的交易者不能完全使用這些賣空款項，使得反向套利的定價高估，股指期貨價格出現(xiàn)低估。

　　賣空限制使股票市場的價格長期被高估，相應(yīng)地，股指期貨的價格則長期被低估。目前，中國的證券市場雖推出了融資融券，也僅允許部分賣空，因此，有些證券幾乎完全沒有賣空的機會。這會造成反向套利機會較多，而正套利機會往往比較少。部分是因為正偏差或者負(fù)偏差均具有一定的慣性，一旦出現(xiàn)便會持續(xù)一段時間，不會馬上消失或者轉(zhuǎn)為相反方向的偏差。