投資要點

從平板玻璃2009年到現(xiàn)在的3輪產(chǎn)能周期中可以看出，平板玻璃總的產(chǎn)能擴(kuò)張速度正在逐步放緩，表現(xiàn)為產(chǎn)能周期的逐漸扁平化。但總產(chǎn)能經(jīng)過前期的擴(kuò)張后，企業(yè)可控的產(chǎn)能增多，使得其可以更靈活的根據(jù)需求和價格的強弱來調(diào)整在產(chǎn)產(chǎn)能。導(dǎo)致周期內(nèi)部的產(chǎn)能彈性被放大。

建筑用玻璃在玻璃下游消費中占絕對控制地位，因此平板玻璃的產(chǎn)能周期與地產(chǎn)周期高度重合。但由于平板玻璃有連續(xù)生產(chǎn)的特性，所以平板玻璃產(chǎn)能的波動要明顯小于房地產(chǎn)新開工面積的波動。

目前平板玻璃正處于第3輪產(chǎn)能周期的末期，伴隨著地產(chǎn)需求的逐步走弱，以及國家對新增產(chǎn)能的嚴(yán)格控制，我們認(rèn)為19年4季度或者到2020年平板玻璃產(chǎn)能將會出現(xiàn)負(fù)增長的情況。

我國平板玻璃的前4大主產(chǎn)地分別為河北、廣東、湖北、山東，2018年4省的平板玻璃產(chǎn)量合計占比44.2%。而從區(qū)域間的產(chǎn)能凈增量上看，平板玻璃的產(chǎn)能有從華北、華東向華中、西南轉(zhuǎn)移的趨勢。

在平板玻璃下游的消費結(jié)構(gòu)中，房地產(chǎn)、汽車制造是主要應(yīng)用領(lǐng)域，占比分別為75%和15%?？梢哉f房地產(chǎn)對玻璃的消費起絕對的主導(dǎo)的作用。

玻璃門窗的采購一般至少在項目竣工半年前開始采購，2015年4季度前，平板玻璃的銷售增速大致領(lǐng)先竣工面積增速9個月左右，基本與采購節(jié)奏相符。16以來這一規(guī)律被打破，轉(zhuǎn)而變成竣工面積增速基本與浮法玻璃銷售增速同時變動。但總的來說兩者仍是高度正相關(guān)。

房地產(chǎn)銷售面積的增速大約領(lǐng)先時間玻璃銷售12個月。但這一時滯并不是固定的，若開發(fā)商受到可用資金偏緊的制約，也可能拉長竣工的時間從而延緩玻璃的采購周期。

目前地產(chǎn)處于下行周期已是市場共識。后期需要重點關(guān)注房地產(chǎn)資金的松緊程度，這是竣工負(fù)增長能否收窄的前提。短期而言，金九銀十的旺季仍舊會對玻璃的需求形成一定的支撐，我們預(yù)計高溫天氣過后，隨著開工的逐步恢復(fù)，玻璃的需求也會有季節(jié)性的增加。

玻璃庫存季節(jié)性較強，春節(jié)期間施工需求較少，庫存隨之累積。春節(jié)結(jié)束后，施工旺季逐步到來，庫存水平逐步下行，至年底為全年低谷。

一、玻璃現(xiàn)貨基本概況

1、玻璃的概念及生產(chǎn)工藝

玻璃是一種較為透明的非金屬物質(zhì)，在熔融時形成連續(xù)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，冷卻過程粘度逐漸增大并硬化而不結(jié)晶的硅酸鹽類非金屬材料，主要成分為二氧化硅和其他氧化物。普通玻璃的化學(xué)組分為Na2O?CaO?6SiO2。玻璃一般不溶于酸，但溶于強堿。制作工藝是將各種配比好的原料經(jīng)過融化，迅速冷卻，各分子因為沒有足夠時間形成晶體而形成玻璃。

玻璃的一次制品生產(chǎn)大致可以分為原料預(yù)加工，配合料制備，熔制，成型，熱處理，剪裁和儲存這6個步驟。下面我們以玻璃的生產(chǎn)流程為主線，分環(huán)節(jié)具體闡述玻璃生產(chǎn)所需的各種原料、相應(yīng)用途、成本構(gòu)成以及玻璃按照生產(chǎn)工藝的大致分類。

2、玻璃所需原料及成本構(gòu)成

（1）玻璃所需原材料

制造玻璃的的材料分為主要原料、輔助原料兩部分。一般玻璃的主要成分包括SiO2、Na2O、CaO、Al2O3、MgO等5中成分，為引入這5種成分而使用的原料被稱為主要原料。而為了使玻璃獲得某種必要性質(zhì)，或為加速玻璃熔制過程而引入的原料則為輔助原料。

制成玻璃的主要原料包括：純堿、石英砂、白云石、石灰石、硅砂、碎玻璃等，各自引入的成分如下圖所示。

玻璃的輔助原料主要有脫色劑、著色劑、澄清劑、乳濁劑等。

脫色劑用來消除玻璃原料中雜質(zhì)的氧化物給玻璃帶來的顏色。主要有化學(xué)脫色劑和物力脫色劑兩種,化學(xué)脫色劑通常通過氧化作用消色,主要有硝酸鈉、硝酸鉀。物理脫色劑通過產(chǎn)生互補色而使玻璃無色,主要有二氧化錳、氧化鈷、氧化溴等。

著色劑的原理在于將某些金屬氧化物直接溶于玻璃溶液，而使玻璃著色：如氧化鐵使玻璃呈現(xiàn)黃色或綠色，氧化錳能呈現(xiàn)紫色，氧化鈷能呈現(xiàn)藍(lán)色，氧化鎳能呈現(xiàn)棕色，氧化銅和氧化鉻能呈現(xiàn)綠色等。

澄清劑能降低玻璃熔液的粘度，使化學(xué)反應(yīng)所產(chǎn)生的氣泡易于逸出而澄清。常用的澄清劑有白砒、硫酸鈉、硝酸鈉、銨鹽、二氧化錳等。

乳濁劑能使玻璃變成乳白色半透明體。常用乳濁劑有冰晶石、氟硅酸鈉、磷化錫等。它們能形成0.1——1.0μm的顆粒，這些微粒和玻璃本身的折射率不同會產(chǎn)生不透明的效果。

（2）玻璃生產(chǎn)成本

玻璃的生產(chǎn)成本主要分為原輔材料、能源成本、人工成本、制造費用這4大類。我們翻閱了有主要玻璃制造企業(yè)2018年年報后，統(tǒng)計了其浮法玻璃生產(chǎn)成本的構(gòu)成，結(jié)果如下：

不難看出，原輔材料和能源成本是浮法玻璃成本的主要構(gòu)成，兩者合計占比達(dá)到75%左右，是影響玻璃成本變動的決定性因素。原材料成本中，純堿成本占到了55%的比重，硅砂占20%-25%,其余材料占比20%不到。相較于其他原材料而言，純堿的成本占比最高，價格波動也較大，因此對玻璃原材料成本的影響最為顯著。每噸玻璃大約消耗200kg左右的純堿，玻璃生產(chǎn)對純堿的單耗基本是固定的。

除原料成本外，玻璃成本中另一較為重要的構(gòu)成來自于燃料成本。平板玻璃普遍使用的燃料包括重油、天然氣、煤焦油、焦?fàn)t煤氣、煤、石油焦（重硫）等。在這些原料中，天然氣成本最高，但也最為清潔，是行業(yè)發(fā)展的目標(biāo)趨勢；石油焦性價比較高，應(yīng)用范圍最廣，但由于硫含量較高，在目前環(huán)保趨嚴(yán)的大背景下，需要安裝脫硫脫塵設(shè)備，前期固定資產(chǎn)投入較高。生產(chǎn)1噸玻璃大致需要180萬大卡熱量，而每噸石油焦熱值為8500大卡，所以理論上每噸玻璃消耗石油焦210kg左右。

數(shù)據(jù)來源：中國玻璃網(wǎng)，東海期貨

2、玻璃的不同種類

玻璃種類繁多，用途廣泛，可以按照不同的成型工藝、結(jié)構(gòu)性能、玻璃的質(zhì)量品級及大小厚度等維度對玻璃進(jìn)行分類。

（1）按成型工藝分類

按照成型工藝，可以將玻璃分為機械成型和手工成型兩大類。由于手工成型生產(chǎn)效率低、玻璃表面質(zhì)量差等原因，目前除了某些工藝品的制作需要手工成型外，大部分已被機械成型所取代。

目前平板玻璃的成型工藝主要有壓延法、垂直引上法、平拉法、浮法等，其中浮法玻璃是當(dāng)前平板玻璃的主流生產(chǎn)工藝。

（2）按玻璃制品結(jié)構(gòu)及性能分類

（3）按玻璃大小、厚度及品級分類

不同用途的玻璃大小、厚度均有所不同，目前市場上常見的玻璃厚度在2mm-15mm之間，15mm以上的玻璃一般需要定制，通常用于較大面積的地彈簧玻璃門、外墻整塊玻璃墻面。按照原片的大小，平板玻璃一般有大板、常規(guī)、小板3種類型，尺寸大于等于2440X3660的玻璃（目前新合約的標(biāo)準(zhǔn)交割品）稱為大板。不大于2mX2.44m的稱為小板，其余一般稱為常規(guī)尺寸。另外，普通平板玻璃按質(zhì)量外觀可以分為優(yōu)等品、一等品、合格品3類。

二、玻璃供應(yīng)端情況

1、玻璃產(chǎn)業(yè)鏈上下游梳理

總的來說，平板玻璃原片的生產(chǎn)環(huán)節(jié)處于整條玻璃產(chǎn)業(yè)鏈的中上游位置。玻璃原片廠上游以對接原輔材料、燃料能源采購為主。來料后原片廠組織生產(chǎn)，目前主流的生產(chǎn)工藝為浮法玻璃；另外由于超白壓延玻璃在太陽能電池組件中有不可替代性，所以壓延法在原片生產(chǎn)中也保持了一定比例。深加工廠從玻璃原片廠采購原片后，為達(dá)到下游應(yīng)用的特定要求，需要對原片進(jìn)行鋼化、熱彎、鍍膜、空腔、夾層等一系列加工處理。終端的應(yīng)用包括建筑玻璃；家裝玻璃；汽車、家電玻璃；新能源玻璃、電子玻璃等細(xì)分領(lǐng)域。在玻璃的終端消費中，房地產(chǎn)、汽車制造是主要應(yīng)用領(lǐng)域，占比分別為75%和15%。

2、玻璃供給端

（1）平板玻璃產(chǎn)能變動周期-周期尾端：波幅收窄，頻率加快

從浮法玻璃產(chǎn)能的絕對量上看，2000年以來我國浮法玻璃產(chǎn)能始終處于擴(kuò)張周期內(nèi)，總產(chǎn)能和在產(chǎn)產(chǎn)能分別從2002年初的1.98億重箱、1.97億重箱增加至了目前的13.47重箱和9.13重箱，年復(fù)合平均增長率分別為111.94%和109.44%。

值得注意的是，2009年4月開始，總產(chǎn)能和在產(chǎn)產(chǎn)能之間的剪刀差開始擴(kuò)大，而從總產(chǎn)能和在產(chǎn)產(chǎn)能的增速來看，2019年4月以后，在產(chǎn)產(chǎn)能的增速的波動也比總產(chǎn)能的變動要頻繁許多。這顯示出玻璃行業(yè)在經(jīng)過成長期迅速的產(chǎn)能擴(kuò)張后，行業(yè)的銷售利潤率開始下降，周期性開始顯現(xiàn)，企業(yè)開始根據(jù)市場價格的變動來調(diào)整在產(chǎn)產(chǎn)能。另一方面，總產(chǎn)能經(jīng)過前期的擴(kuò)張后，企業(yè)可控產(chǎn)能增多，也為企業(yè)根據(jù)價格和需求調(diào)整供給提供了必要基礎(chǔ)。

所以，根據(jù)平板玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能的變動，我們將2009年以后至今的在產(chǎn)產(chǎn)能變動分為3個周期：1、2009年4月-2012年6月；2、2012年7月-2015年6月；3、2015年7月至今。前兩輪的產(chǎn)能周期時間基本都是3年左右。其中第1輪產(chǎn)能增速擴(kuò)大17個月，放緩21個月；第2輪產(chǎn)能增速擴(kuò)大14個月，放緩22個月。第3輪產(chǎn)能擴(kuò)張22個月。

首先，從平板玻璃2009年到現(xiàn)在的3輪產(chǎn)能周期中可以直觀的看出，平板玻璃總的產(chǎn)能擴(kuò)張速度正在逐步放緩，表現(xiàn)為產(chǎn)能周期的逐漸扁平化。另一方面，總產(chǎn)能經(jīng)過前期得擴(kuò)張后，企業(yè)可控的產(chǎn)能增多，且09年投產(chǎn)高峰時期的生產(chǎn)線逐步達(dá)到冷修條件，使得企業(yè)可以更靈活的根據(jù)需求和價格的強弱來調(diào)整在產(chǎn)產(chǎn)能。導(dǎo)致周期內(nèi)部的產(chǎn)能彈性被放大。

另外，建筑用玻璃作為玻璃下游消費中占絕對控制地位的分支，平板玻璃的產(chǎn)能周期與地產(chǎn)周期高度重合。但由于平板玻璃窯爐冷修的成本較高，有連續(xù)生產(chǎn)的特性，所以平板玻璃產(chǎn)能增速的波動要明顯小于房地產(chǎn)新開工面積增速的波動。

目前平板玻璃正處于第3輪產(chǎn)能周期的末期。在經(jīng)過17、18年的集中復(fù)產(chǎn)之后，今年以來的復(fù)產(chǎn)和新建投產(chǎn)的速度都是明顯放緩的，年初至今僅新建了兩條生產(chǎn)線，合計產(chǎn)能870萬重箱。根據(jù)玻璃協(xié)會的統(tǒng)計，今年具備冷修條件的生產(chǎn)線25條，到目前為止13條已停產(chǎn)冷修，合計產(chǎn)能5460萬重箱；而復(fù)產(chǎn)的生產(chǎn)線11條合計產(chǎn)能4380萬重箱。到目前為止的浮法白玻日熔量處于17到18年之間的水平，也驗證了今年產(chǎn)能增量偏弱的情況。

另外，伴隨著地產(chǎn)需求的逐步走弱，以及國家對新增產(chǎn)能的嚴(yán)格控制，我們預(yù)計很難再見到09年平板玻璃產(chǎn)能大規(guī)模擴(kuò)張的情況。而企業(yè)也變得相對理性，在行業(yè)利潤回歸理性后，企業(yè)也有意控制產(chǎn)能規(guī)模?？紤]到16-18年的火爆行情難以再現(xiàn)，我們認(rèn)為19年4季度或者到2020年平板玻璃產(chǎn)能將會出現(xiàn)負(fù)增長的情況。

（2）平板玻璃產(chǎn)能地域分布

從目前平板玻璃供給的靜態(tài)存量角度看，目前國內(nèi)浮法白玻日熔量14.33萬噸，自年初以來呈先增后減的趨勢。目前日熔量較18年同期小幅增加0.31%，較17年同期縮減1.16%。

我國平板玻璃的前4大主產(chǎn)地分別為河北、廣東、湖北、山東，2018年4省的平板玻璃產(chǎn)量分別占國內(nèi)總產(chǎn)量的13.99%、10.87%、10.74%和8.62%，合計占比44.2%。而從區(qū)域間的產(chǎn)能凈增量上看，平板玻璃的產(chǎn)能有從華北、華東向華中、西南轉(zhuǎn)移的趨勢。從環(huán)保的角度看，北方地區(qū)，特別是京津冀及2+26城市的環(huán)保壓力相對較大（玻璃主產(chǎn)地河北沙河地區(qū)17、18年大量停產(chǎn)），而南方地區(qū)的管控相對寬松。我們認(rèn)為這也是造成近兩年區(qū)域間玻璃產(chǎn)能此消彼長的原因之一。

3、玻璃需求端

（1）玻璃銷售方式及范圍

玻璃銷售的方式主要有直銷和分銷兩種，每個企業(yè)根據(jù)自身的特點，采取不同的銷售方式。一般來講，生產(chǎn)企業(yè)多采用直銷和分銷相結(jié)合的營銷模式，只是兩種方式所占的比例有所不同。玻璃需求主要集中在人口密集、經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的區(qū)域，長江三角洲、珠江三角洲和京津冀地區(qū)的玻璃消費量較為集中。

玻璃企業(yè)銷售半徑一般在800公里以內(nèi)，超過300公里企業(yè)一般會選擇分銷的方式。沙河地區(qū)玻璃廠家一般都采用貿(mào)易商代理銷售的方式，中間環(huán)節(jié)貿(mào)易商的庫存也起到了玻璃供需蓄水池的作用，因此，貿(mào)易商的采購行為和出貨節(jié)奏也是需要重點關(guān)注的對象。

以今年為例，沙河地區(qū)6月初要求6條燃煤生產(chǎn)線關(guān)停并轉(zhuǎn)成天然氣，雖然最后這一要求并未嚴(yán)格實施，但卻加快了貿(mào)易商的囤貨節(jié)奏。貿(mào)易商在6-7月提前補庫，并利用了自己的渠道優(yōu)勢擴(kuò)大了銷售半徑，從而緩解了玻璃企業(yè)的庫存壓力，有助于提振后期廠家提價的信心。 

（2）地產(chǎn)周期與玻璃采購周期聯(lián)動

在平板玻璃下游的消費結(jié)構(gòu)中，房地產(chǎn)、汽車制造是主要應(yīng)用領(lǐng)域，占比分別為75%和15%。太陽能玻璃和出口合計占到15%左右，可以說房地產(chǎn)對玻璃的消費起絕對的主導(dǎo)的作用。

建筑裝飾玻璃主要包括玻璃門窗、玻璃幕墻、室內(nèi)裝潢玻璃等。作為幕墻使用的玻璃往往是在主體結(jié)構(gòu)施工即將結(jié)束的時候進(jìn)場，而裝飾裝修用的玻璃則應(yīng)等到主體結(jié)構(gòu)施工結(jié)束后進(jìn)場。所以從季節(jié)性上看，同其他黑色系品種類似，也有金九銀十的淡旺季之分，上下半年的銷售比例大致為4:6。

從微觀角度而言，玻璃門窗的采購一般至少在在項目竣工半年前開始采購，2015年4季度前，平板玻璃的銷售增速大致領(lǐng)先竣工面積增速9個月左右，基本與采購節(jié)奏相符。16以來這一規(guī)律被打破，轉(zhuǎn)而變成竣工面積增速基本與浮法玻璃銷售增速同時變動。但總的來說兩者仍是高度正相關(guān)。

房地產(chǎn)銷售面積的增速與竣工面積增速類似，也同浮法玻璃的銷量增速表現(xiàn)出了較強的正相關(guān)性，領(lǐng)先時間大致為12個月。商品房銷售是房地產(chǎn)的周期起點，商品房銷售加速開發(fā)商回款，促進(jìn)下一輪土地成交、開發(fā)、施工，也是玻璃需求提升的起點。12個月的時滯體現(xiàn)了商品房從銷售-開工-施工-竣工之間的耗時。但這一耗時并不是固定的，若開發(fā)商受到可用資金偏緊的制約，也可能拉長竣工的時間從而延緩玻璃的采購周期。

目前來看，今年市場對房地產(chǎn)轉(zhuǎn)弱的預(yù)期是較為一致的。2季度以來，商品房銷售面積、房屋新開工面積、竣工面積紛紛走弱，尤其是竣工面積持續(xù)呈現(xiàn)兩位數(shù)的負(fù)增長。7月地產(chǎn)信托凈融資額轉(zhuǎn)負(fù)，3、4季度地產(chǎn)信托的到期壓力也較大。與此同時，政府對地產(chǎn)行業(yè)的融資管控逐步升級，信托、銀行貸款、海外融資都有不同程度的收緊，資金短缺也是地產(chǎn)竣工大幅放緩的主要原因。后期需要重點關(guān)注房地產(chǎn)資金的松緊程度，這是竣工負(fù)增長能否收窄的前提。

短期而言，雖然房地產(chǎn)整體處于下行的大周期內(nèi)，但金九銀十的旺季仍舊會對玻璃的需求形成一定的支撐，只不過是邊際增量多少的問題。上月中旬開始，一部分東北地區(qū)玻璃加工企業(yè)的訂單情況環(huán)比有所增加。我們預(yù)計高溫天氣過后，隨著開工的逐步恢復(fù)，玻璃的需求也會有季節(jié)性的增加。。

另一方面，從結(jié)構(gòu)上看，單位建筑面積對玻璃用量的增加（例如單層玻璃變?yōu)殡p層中空玻璃），對裝飾要求的提高以及國家倡導(dǎo)的老舊小區(qū)改造都會不同程度的增加玻璃的單位面積用量。

4、玻璃庫存端

2012年到2017年底，平板玻璃的社會庫存始終在4000-6000萬重箱的區(qū)間內(nèi)波動。但受益于16、17年玻璃行業(yè)的利潤擴(kuò)張，玻璃行業(yè)產(chǎn)能集中復(fù)產(chǎn)，庫存自2018年以來不斷向上突破，最高達(dá)到7456萬重箱的高位。但今年以來總體復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能不及停產(chǎn)冷修的產(chǎn)能，所以受供給端增量有限的影響，庫存也開始緩慢去化。

從季節(jié)性上看，玻璃庫存季節(jié)性較強。由于玻璃生產(chǎn)的連續(xù)性，一旦生產(chǎn)線開工，產(chǎn)品便源源不斷的生產(chǎn)出來，春節(jié)期間施工需求較少，庫存也隨之累積。而隨著春節(jié)過后下游的逐步復(fù)工，庫存水平逐步下行，至年底為全年低谷。

從目前的庫存水平看，玻璃協(xié)會公布的庫存水平處于近年來的歷史高位，但根據(jù)卓創(chuàng)公布的庫存數(shù)據(jù)，目前的庫存壓力較前兩年反而較小。結(jié)合前期的調(diào)研情況，我們認(rèn)為卓創(chuàng)的數(shù)據(jù)更接近真實的市場情況，今年河北沙河和湖北的庫存壓力并沒有協(xié)會庫存數(shù)據(jù)表現(xiàn)出來的這么大，屬于合理甚至偏低的狀態(tài)，庫存壓力的緩解也是支撐玻璃價格的因素之一。

三、玻璃期貨合約

今年5月，鄭商所對玻璃期貨的交割品做了調(diào)整，自2005合約開始實施。

調(diào)整前：基準(zhǔn)交割品：符合《中華人民共和國國家標(biāo)準(zhǔn)平板玻璃》（GB11614-2009）（以下簡稱“國標(biāo)”）的5mm無色透明平板玻璃（不大于2m×2.44m)一等品。

替代品及升貼水：符合國標(biāo)規(guī)定的4mm無色透明平板玻璃（不大于2m×2.44m)一等品。

調(diào)整后：基準(zhǔn)交割品：符合《中華人民共和國國家標(biāo)準(zhǔn)平板玻璃》（GB11614-2009）（以下簡稱“國標(biāo)”）的5mm無色透明平板玻璃（規(guī)格為3.66m×2.44m，3.66m×2.134m）一等品。

替代品及升貼水：符合國標(biāo)規(guī)定的6mm無色透明平板玻璃（規(guī)格為3.66m×2.44m，3.66m×2.134m）一等品，無升貼水。

交割品級從國標(biāo)“小板”升級為國標(biāo)“大板”，并將替代品的厚度從4mm提高到6mm

玻璃交割品的修改主要由于過去的交割品逐漸不適應(yīng)當(dāng)前的現(xiàn)貨狀況。

過去幾年，玻璃下游加工機械化率越來越高，傳統(tǒng)上很多都是人工操作。由于是人工操作，所以玻璃傾向小規(guī)格，防止破碎風(fēng)險。但是機械化操作降低了搬運過程中的破碎風(fēng)險。但是小板的機械裁切會導(dǎo)致大量的浪費，所以改成大板，這樣可以大大提高玻璃深加工環(huán)節(jié)的利用效率。

另外，交割品修改后將有利于多頭接貨，由于舊的交割品現(xiàn)貨需求量小，買方接貨后只能折價反賣給玻璃廠。而新交割品下游接受度高，有利于買方接貨后轉(zhuǎn)手銷售，提高了買方交割的積極性。

四、總結(jié)及展望

（1）供給方面

縱向而言，從平板玻璃2009年到現(xiàn)在的3輪產(chǎn)能周期中可以看出，平板玻璃總的產(chǎn)能擴(kuò)張速度正在逐步放緩，表現(xiàn)為產(chǎn)能周期的逐漸扁平化。但總產(chǎn)能經(jīng)過前期的擴(kuò)張后，企業(yè)可控的產(chǎn)能增多，使得其可以更靈活的根據(jù)需求和價格的強弱來調(diào)整在產(chǎn)產(chǎn)能。導(dǎo)致周期內(nèi)部的產(chǎn)能彈性被放大。

建筑用玻璃在玻璃下游消費中占絕對控制地位，因此平板玻璃的產(chǎn)能周期與地產(chǎn)周期高度重合。但由于平板玻璃有連續(xù)生產(chǎn)的特性，所以平板玻璃產(chǎn)能的波動要明顯小于房地產(chǎn)新開工面積的波動。

目前平板玻璃正處于第3輪產(chǎn)能周期的末期，伴隨著地產(chǎn)需求的逐步走弱，以及國家對新增產(chǎn)能的嚴(yán)格控制，我們認(rèn)為19年4季度或者到2020年平板玻璃產(chǎn)能將會出現(xiàn)負(fù)增長的情況。

橫向而言，我國平板玻璃的前4大主產(chǎn)地分別為河北、廣東、湖北、山東，2018年4省的平板玻璃產(chǎn)量合計占比44.2%。而從區(qū)域間的產(chǎn)能凈增量上看，平板玻璃的產(chǎn)能有從華北、華東向華中、西南轉(zhuǎn)移的趨勢。

（2）需求方面

在平板玻璃下游的消費結(jié)構(gòu)中，房地產(chǎn)、汽車制造是主要應(yīng)用領(lǐng)域，占比分別為75%和15%?？梢哉f房地產(chǎn)對玻璃的消費起絕對的主導(dǎo)的作用。

玻璃門窗的采購一般至少在項目竣工半年前開始采購，2015年4季度前，平板玻璃的銷售增速大致領(lǐng)先竣工面積增速9個月左右，基本與采購節(jié)奏相符。16以來這一規(guī)律被打破，轉(zhuǎn)而變成竣工面積增速基本與浮法玻璃銷售增速同時變動。但總的來說兩者仍是高度正相關(guān)。

房地產(chǎn)銷售面積的增速大約領(lǐng)先時間玻璃銷售12個月。但這一時滯并不是固定的，若開發(fā)商受到可用資金偏緊的制約，也可能拉長竣工的時間從而延緩玻璃的采購周期。

目前地產(chǎn)處于下行周期已是市場共識。后期需要重點關(guān)注房地產(chǎn)資金的松緊程度，這是竣工負(fù)增長能否收窄的前提。短期而言，金九銀十的旺季仍舊會對玻璃的需求形成一定的支撐，我們預(yù)計高溫天氣過后，隨著開工的逐步恢復(fù)，玻璃的需求也會有季節(jié)性的增加。

（3）庫存方面

玻璃庫存季節(jié)性較強，春節(jié)期間施工需求較少，庫存隨之累積。春節(jié)結(jié)束后，施工旺季逐步到來，庫存水平逐步下行，至年底為全年低谷。從目前的庫存水平看，由于貿(mào)易商在6-7月提前補庫，并利用了自己的渠道優(yōu)勢擴(kuò)大了銷售半徑，從而緩解了玻璃企業(yè)的庫存壓力。沙河地區(qū)總體的庫存現(xiàn)在是屬于合理甚至偏低的狀態(tài)，庫存壓力的緩解也是支撐玻璃價格的因素之一。