白糖的影響因素相對復雜和多元，這也導致了很多人在研究白糖基本面的時候會存在誤判，比如當你分析基本面好的時候，但是價格卻一直下跌，但是當你分析基本面走差時，價格卻又開始上漲。其實這是因為對于全產業(yè)鏈以及整體分析的缺失，那么接下來我們來看看白糖現(xiàn)在的基本面到底是怎樣的情況。

國內和國際上的白糖實際上都是已經連續(xù)跌了2年，然后在底部又盤整了1年，國內和國外都是差不多的走勢，只是時間稍微有些偏差。那我們先來看看國內白糖的基本面情況，實際上國內白糖目前的狀況就是“三低一平一高”。

那么第一個“低”是指倉單和交易所9月份的實際交割創(chuàng)5年的“新低”。倉單低（8月底止10861張，下降65%，將創(chuàng)10年最低。根據最新生成的有效倉單來看，比去年同期少了2/3。最終9月份的合約交割的數量應該不會超過2萬噸。總體來說，倉單以及實際交割創(chuàng)5年新低，而且減少的幅度或將達到2/3左右。

第二個“低”是指，走私創(chuàng)5年新低。走私比上年大減96+20=116萬噸以上。今年從圖表上來分析，減少大概一半。我個人認為，走私糖減少的部分得需要國內替代。今年國內的糖比去年多銷96萬噸，大約是在100萬噸，交易所的倉單也是少了20多萬噸，所以總體上接近120萬噸。那么產生的缺口是需要有替代的，糖的市場是此消彼長的。走私糖減少，要由國內的糖廠來替代。

總體來說就是，國內市場多賣了100多萬噸，鄭商所庫存少了20多萬噸，這是怎么來的？這一定就是走私糖減少了，不是因為銷售有多火爆或者是突然加大了對白糖的消費，糖的消費是穩(wěn)定的，主要看供應上有什么變化。走私減少的量到底有多少？到目前為止，我個人認為，從目前支持的數據來看大概在120萬噸左右。

第三個“低”是指工業(yè)庫存創(chuàng)5年新低。中糖協(xié)全國白糖工業(yè)庫存截止2019年7月底219萬噸。同比減少51萬噸，同比下降19%，創(chuàng)5年新低。

今年糖的產量是多了40多萬噸，但是庫存卻少了51萬噸，所以今年總的銷量到7月底是比去年多銷了96萬噸左右。

“一高”是指產銷率高。2019年7月銷糖率79.6%，同比增加5.8%。 

“一平”是指的進口持平略增。講一下這個進口的問題，這個進口分為兩種，一個是通過非正常貿易，也就是走私；還有一個是正規(guī)的，就是國內發(fā)放的糖進口的配額。配額發(fā)放194+135=330萬，比上年少15萬噸。海關進口：按榨季算，截止7月底，18/19累計進口235萬噸，比上榨季多26萬噸；按年度算，截止7月底，2019年累計進口150萬噸，2018年同期少13萬噸。今年的海關數據沒有把20萬噸巴基斯坦糖統(tǒng)計在內。這是國內的白糖主要情況，接下來我們來看看國際白糖的基本面。 

印度：前旱后雨，馬邦去年秋冬春持續(xù)干旱，旱情1972年以來最嚴重，甘蔗種植面積下降26%；新植無法出苗，宿根出苗之后，由于太旱沒有產量，用于做牛飼料。馬邦今年8月份降雨超量，18/19榨季產量1070萬噸，估計19/20榨季產量減50%左右。整個印度從3320萬噸減至2800萬噸。由于甘蔗的宿根性，20/21榨季將進一步減產。 

泰國：（1）18/19榨季的甘蔗收購價，折合人民幣僅150元/噸，農民種植意愿下降；不少土地改種木薯，種植面積下降幅度12~15%。

（2）今年1-6月份的嚴重干旱，影響了苗情，甘蔗單產下降。

南巴西：截止8月15日，累計入榨量3.5億噸，與去年同期持平，累計產糖1545萬噸，同比減6%。榨季生產進度已經超過60%，產糖用蔗比35.38%，低于同期的36.30，蔗糖分的指標為13%，略低于去年同期的13.6%，最終產糖估計減50~80萬噸。

說到國際糖價，不得不說印度。連續(xù)兩年補貼種植導致產量大幅度增產，產量全球第一，累積庫存也是全球第一，達到1400萬噸，明年即使減產，也超過它的國內消費量，庫存還在累積，印度政府連續(xù)兩年補貼出口，今年500萬，明年600萬，一直壓制國際糖價在低位，全球糖廠都被拖累，只能減產轉讓倒閉，很多人被印度龐大的庫存嚇倒了，甚至有人說，只要印度庫存不消化，國際糖就無牛市，那么如何怎么解讀這個問題？

第一，印度增產和庫存不能抵消全球減產和庫存。第二，印度出口是要定量補貼的，明年補貼600萬。第三，補貼后出口成本是13.5美，不到不出，出完也就沒有了，除非國際糖價漲到18美分。所以，印度庫存既是壓力也是動力，今年庫存消化+明年供應缺口，國際糖的牛市腳步很輕盈到來。

回到國內：為什么今年會三低一平一高市場局面？都是因為上半年所謂利空基本面，市場出現(xiàn)兩個誤判。一個誤判是內外差價大，進口走私壓力大， 二個誤判是中美貿易沖突下國際壓力大，一帶一路降低關稅放開進口取消配額管理。

實際的情況是：打掉走私保護傘徹底堵死走私，不但改變今年的供應，而且要改變2-3年供應，今年減少走私100多萬噸，末來每年也要減少一二百萬噸糖，走私糖能不能管住，只要看甜菜糖和冰糖好了。其次，配額管理實行得很好，配額發(fā)放和實際進口基本持平，沒有大的變化，另外的放儲傳聞從年頭傳到現(xiàn)在也沒見出現(xiàn)，但謠言一百遍也會變真理，市場在恐慌之中消化大部份的糖，由三高轉成三低了。

政府對于農民以及農產品的保護是不遺余力的，所以我們要相信國家和政府。目前最大的利多就是“貨少”，三低！后市的糖源供應還是比較偏緊的。發(fā)生轉變肯定是等到南方的糖廠大量開榨以后，而南方的糖廠一定是要看廣西的。至于北方的糖廠減產啊，甚至是云南、廣東等地榨量那么小，而廣西的榨量占全國的60%，廣西不開，糖的供應怎么能上來？廣西按照去年的時間點，是在11月底開榨，那么按照這個時間點，離11月還有3個月的時間，所以真正要緩解供應量，我認為還要等到廣西11月底大規(guī)模的開榨，那么還有三個月的時間。總結下來就是幾個字：妖糖出沒，熊牛轉化。