一、政策演變

1、印尼礦業(yè)歷史回溯

一、2009年，新礦業(yè)發(fā)公布

二、2010年10月14日，基準(zhǔn)價草案：在每月初為礦產(chǎn)品的出口規(guī)定價格下限

三、2011年8月，擬禁止出口低等級鎳產(chǎn)品，不過禁令可能在2014年以后生效

四、2012年 

1、2012年2月4日：印尼2014年起將禁止出口金屬原礦 

2、2012年3月：必須提交后期建廠計劃書，否則將于2012年5月6日禁止 原礦出口。

3、2012年7月：向15家鎳礦商頒發(fā)出口配額。

五、2013年 

1、2013年1月：繼續(xù)執(zhí)行限制原礦出口政策 

2、2013年3月：配額從去年的按季度發(fā)放轉(zhuǎn)變?yōu)榘茨臧l(fā)放 

3、2013年4月：印尼礦業(yè)部長稱2014鎳礦出口稅將提高 

4、2013年8月：政策突變，出口配額取消 

5、2013年10月：印方禁礦態(tài)度強硬，起草出口禁令

六、2014年1月：出口禁令正式生效

七、2017年 1月：有條件允許出口

八、2019年 

1、2019年1月：禁礦再上日程 

2、2019年8月30日：將于12月底禁止1.7%以下的礦出口。

2、0830政策解讀

最新政策：將于12月底禁止1.7%以下的礦出口。

解讀：

1、2019年12月底之前仍可出貨，但不再新批配額。

2、目前剩余的配額，必須在12月底之前完成出口，否則將作廢。

聯(lián)想：

1、目前可用于出口配額還剩多少？12月底之前能出口多少？

2、2020年鎳礦是否短缺，是否引起NPI減產(chǎn)？

3、若NPI出現(xiàn)缺口，需要多少進口？

二、礦鐵平衡

1、礦的供應(yīng)：進口情況

1：進口國別比例

中國19年H1進口：

1）菲律賓，1545萬濕噸，占比54%。其中，中高品礦933萬，占比32.5%；低品612萬，占比21.3%。

2）印尼，1196萬濕噸，幾乎全是中高品，占比41.7% 

3）其他國，127萬濕噸，幾乎全是中高品，占比4.4%

2：歷史進口量，菲律賓

? 預(yù)計2019年中國從菲律賓進口中高品礦2409萬濕噸，低品礦1778萬濕噸。

? 其中，中高品同比-5.6%，主要受印尼礦沖擊；低品礦大增，主要因200系復(fù) 產(chǎn)帶來的低鎳鐵需求，但低鎳鐵產(chǎn)能受環(huán)保限制，未來基本維持現(xiàn)狀。

2、礦的供應(yīng)：配額和庫存

1：計算有效期內(nèi)的配額

2：20年礦的供應(yīng)預(yù)期

1) 有效期內(nèi)配額：3837-2343=1494萬濕噸。19年1-7月印尼發(fā)貨 量約200萬噸/月。受政策刺激，預(yù)計可達到250余萬噸/月，12月底 前完成1000萬噸出口。

2) 港口庫存：截止至19年8月中旬，港口庫存的中高品礦944萬噸， 低品礦272萬噸。此外，未在統(tǒng)計范圍內(nèi)的陽江、寧德、羅源港自5 月起積累了約252萬噸中高品礦。故可使用的中高品礦為 944+252=1196萬噸。

3) 礦的供應(yīng)：港口庫存+12月底前發(fā)貨合計共2196萬噸。中國鎳鐵 廠1-8月消費中高品礦401萬濕噸/月，原料供應(yīng)可消耗5.5個月，可 支撐至4月雨季結(jié)束。

3、NPI產(chǎn)能釋放和中國礦消耗預(yù)期

1：19-21年NPI主要新增產(chǎn)能

2：20年NPI釋放

礦政策刺激新增產(chǎn)能投放：

1）預(yù)計19年中國+印尼共投產(chǎn)27條，于20年釋放11.2萬金屬噸。

2）預(yù)計20年中國+印尼共投產(chǎn)61條，新增產(chǎn)能釋放13.9萬金屬噸。合計產(chǎn)量釋放25.1萬金屬噸。

結(jié)論：20年中國產(chǎn)量+3.28萬金屬噸，需消耗紅土鎳礦約328萬濕噸。

4、NPI產(chǎn)能釋放和中國礦消耗預(yù)期

1：NPI產(chǎn)量

中國NPI產(chǎn)量預(yù)期 

1）19年：

? 預(yù)計19年高鎳鐵產(chǎn)量約51萬金屬噸，消耗中高品礦4965萬濕噸。

? 預(yù)計19年低鎳鐵產(chǎn)量8.75萬金屬噸，消耗低品礦1585萬噸。結(jié)論：19年高鎳鐵+低鎳鐵合計共59.5萬金屬噸。

2）20年：

? 因NPI持續(xù)高利潤，現(xiàn)有產(chǎn)能已盡量釋放，預(yù)計20年將在19年基 礎(chǔ)上疊加新增和舊產(chǎn)能釋放。

? 預(yù)計20年高鎳鐵產(chǎn)量約+3.28萬至54.1萬金屬噸。

? 低鎳鐵產(chǎn)能受環(huán)保限制，未來缺少增長空間。

結(jié)論：預(yù)計20年中國高鎳鐵+低鎳鐵產(chǎn)量共62.8萬金屬噸。

2：礦消耗預(yù)期

礦消耗預(yù)期

? NPI增5.28萬金屬噸，折合礦消耗量+328至5293萬濕噸。

? 低鎳礦需求仍按1585萬濕噸計算。

5、推導(dǎo)礦鐵平衡—— 港庫剩余300萬噸

條件：現(xiàn)有配額至12月底作廢，港庫剩余300萬噸

總結(jié) 

1、19年：

1）供應(yīng)假設(shè)：預(yù)計9-12月供應(yīng)1890萬噸，庫存結(jié)余290萬噸。

2）測算需求假設(shè)：假設(shè)中國NPI新產(chǎn)能延后，舊產(chǎn)能不減產(chǎn)。

2、20年：

供應(yīng)假設(shè)：港庫剩余300萬噸，消耗完所有的他國進口，以及菲律賓正常進口量。

結(jié)論：鎳礦仍有1361萬濕噸的缺口。

6、菲律賓礦增產(chǎn)可行性

? 菲律能否通過增產(chǎn)填補缺口？

1）中高品礦產(chǎn)量在15年達到3067萬噸，低于20年的需求預(yù)期3770萬噸。

2）無法被填補的缺口為3770-3067=703萬噸，該部分將導(dǎo)致中國NPI減 產(chǎn)。按印尼礦的加權(quán)平均含量1.71%計算，金屬量損失 703*1.71%*0.65=7.81萬噸。

3）可被填補的缺口為3067-2409=658萬噸，按印尼礦與菲律賓礦的品位 差1.71%-1.5%=0.21%計算，金屬量損失為0.9萬噸。

結(jié)論：印尼提前禁礦導(dǎo)致中國的礦供應(yīng)出現(xiàn)缺口。其中，因礦缺口導(dǎo)致減產(chǎn)的金屬量為7.81萬噸，因菲律賓礦替代導(dǎo)致的金屬量損失為0.9萬金屬噸。合計20年中國NPI供應(yīng)減少8.71萬金屬噸。

三、NPI與不銹鋼平衡

1、印尼和全球NPI預(yù)期

1：印尼NPI產(chǎn)量預(yù)期

1）19年產(chǎn)量預(yù)期：

? 預(yù)計19年高鎳鐵產(chǎn)量38.8萬金屬噸。

2）20年產(chǎn)量預(yù)期：

? 預(yù)計20年新增產(chǎn)能釋放12.37萬金屬噸，19年舊產(chǎn)能釋放9.46萬金 屬噸，合計共21.84萬噸。

? 預(yù)計20年印尼NPI產(chǎn)量達到60.7萬金屬噸。

2：全球NPI產(chǎn)量預(yù)期

全球 

1）中國修正：中國因礦缺口帶來的減產(chǎn)和品位差帶來的金屬量損失共8.71 萬金屬噸。

20年中國環(huán)比=1.51+1.77-8.71=5.43萬金屬噸；

預(yù)計20年中國NPI產(chǎn)量為54.1萬金屬噸。

2）全球產(chǎn)量：預(yù)計20年中國+印尼產(chǎn)量合計+16.4萬至114.7萬金屬噸。

2、中國和印尼不銹鋼產(chǎn)能和產(chǎn)量預(yù)期 

1：19-21年不銹鋼新增產(chǎn)能

? 19年無新增產(chǎn)能，20年有望投產(chǎn)的為鑫?？萍己偷慢堄∧?，均為300系產(chǎn)能。

1）鑫?？萍?，19年初曾有7月投產(chǎn)的傳言，已進行準(zhǔn)備工作，主要阻力在于指標(biāo)的批復(fù)。預(yù)計最快20年Q1可投產(chǎn)。

2）德龍印尼，已準(zhǔn)備從中國發(fā)運設(shè)備，同時等待印尼擴建電廠。鑒于中國反傾銷，在當(dāng)?shù)匦枰獣r間建立銷售渠道，20年產(chǎn)能投放的預(yù)期不過高， 預(yù)計最快20年Q2投產(chǎn)。

2：20年不銹鋼新增產(chǎn)能釋放

產(chǎn)量預(yù)期：

1）預(yù)計20年鑫海釋放產(chǎn)量110萬噸，消費7.53萬鎳金屬噸。

2）預(yù)計20年德龍印尼釋放65萬噸，消費5.25萬鎳金屬噸。? 中國+印尼合計釋放300系175萬噸，消費12.8萬鎳金屬噸。

19年：中國不銹鋼無新增產(chǎn)能，但產(chǎn)量仍有顯著提高，現(xiàn)有產(chǎn)能已盡量釋放。其中，300系產(chǎn)量+135萬至1377萬噸，增速約11%；200系+196萬至 1031萬噸，增速約23.5%。

1：300系

1）舊產(chǎn)能：18年舊產(chǎn)能釋放，青山沙灣項目18年6月投產(chǎn)，最初規(guī)劃為400系， 產(chǎn)能100萬噸，投產(chǎn)后以生產(chǎn)300系為主，400系量較低。

2）轉(zhuǎn)產(chǎn)：誠德有200系切換300系的行為，導(dǎo)致300系增產(chǎn)。

3）廢鋼比例：廢不銹鋼的使用比例仍在提高，這與中頻爐被環(huán)保之后產(chǎn)能受損有關(guān)，預(yù)計19年為20%左右。

2：200系

1）復(fù)產(chǎn)：德盛18年11月停產(chǎn)，19年1月因利潤轉(zhuǎn)好復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量逐月增加。

2）轉(zhuǎn)產(chǎn)：世紀(jì)青山19年4月起由普碳轉(zhuǎn)產(chǎn)200系。

3）廢鋼比例：200系和低鎳鐵形成閉環(huán)，缺口由廢鋼補充，預(yù)計19年為15%左右。

20年：預(yù)計鑫海釋放110萬噸300系，200系受低鎳鐵原料限制增產(chǎn)空間有 限，廢鋼也難以支持200系大量增產(chǎn)。

結(jié)論：預(yù)計20年300系產(chǎn)量+110萬至1487萬噸，增速8%；200系基本維持1031 萬噸，鎳消費+7.5萬噸至110.6萬噸，增速7.3%。

19年：印尼不銹鋼仍然只有青山一家，無新增產(chǎn)能，因中國反傾銷政策的限 制，產(chǎn)量釋放有限。

1：300系

1）預(yù)計19年總產(chǎn)量達到230萬噸水平，增速4.5%。

2）19年7月印度冷軋廠投產(chǎn)的預(yù)期使印尼產(chǎn)量有短暫提升，后因印度干預(yù)青山的提前 進口行為，產(chǎn)量由25萬噸/月回落至20萬噸/月水平。

2：200系

雖然機構(gòu)預(yù)期青山印尼開始生產(chǎn)200系，但其內(nèi)部予以否認(rèn)，暫不做200系預(yù)期。

20年：預(yù)計德龍釋放65萬噸300系，200系暫不預(yù)期。

結(jié)論：

預(yù)計20年300系產(chǎn)量+65萬至295萬噸，鎳消費+5.3萬至23.8萬金屬噸，增速28%。

預(yù)計20年中國+印尼300系產(chǎn)量+175萬噸至1782萬噸，增速11%，鎳消費 +12.8萬至134.4萬噸。

3、NPI與不銹鋼平衡預(yù)期

20年NPI和不銹鋼平衡 

1）中國不銹鋼消費純鎳的理論最低值在7%-8%范圍，按7.5%計算，印尼不銹鋼只消耗NPI。

2）中國純鎳無新增產(chǎn)能，預(yù)計因吉恩，銀億等單位的復(fù)產(chǎn)，純鎳產(chǎn)量達到17.63萬噸。

結(jié)論：中國消耗完純鎳，自產(chǎn)NPI和印尼NPI后，仍存在11.34萬金屬噸的需求，需要進口FeNi或純鎳補充。

四、純鎳平衡

1、中間品供應(yīng)預(yù)期

1）濕法中間品新增產(chǎn)能和釋放

? 濕法項目集體延后，最受市場關(guān)注的青山WB項目已追加投資，預(yù)計延后一年。

2）全球中間品產(chǎn)量和去向

? 中間品可用于生產(chǎn)純鎳和鎳鹽，所有的 原生鎳鹽都來自中間品。

? 印尼的濕法中間品只用于生產(chǎn)鎳鹽。

2、中國新能源平衡 

1）全球新能源電池消費

? 預(yù)計2020年全球新能源電池消費鎳15.43萬金屬噸，增速 20.72%。

? 21-22年暫按此前40%的增速預(yù)期。

2）純鎳平衡

鎳鹽絕大部分用于新能源，全球僅0.5萬金屬噸用于電鍍。

條件：中國純鎳無新增產(chǎn)能，預(yù)計20年中國純鎳產(chǎn)量17.63萬噸。其中8.3萬噸已用于不銹鋼消費，剩余9.33萬噸可用于新能源消費。

全球來看，原生鎳鹽存在2.5萬噸缺口，全球一半以上的新能源需 求來自中國，缺口應(yīng)出現(xiàn)于中國。

結(jié)論：經(jīng)過純鎳補充后，平衡為過剩6.8萬噸，新能源電池的需求不存在缺口。

3、中國其他消費與純鎳平衡 

1）中國其他消費合計

? 假設(shè)條件為其他消費領(lǐng)域不發(fā)生減產(chǎn)。

? 預(yù)計2020年中國有色合金、電鍍、鑄造等行業(yè)消費鎳金屬17.9萬金屬噸。

? 以上領(lǐng)域的消費幾乎全部來自純鎳。

2）中國純鎳平衡

?總結(jié)：

補充新能源缺口后，中國純鎳剩余6.81萬噸，填補其他消費后缺口為：17.9-6.8=11.09萬金屬噸。

結(jié)合FeNi的缺口11.34萬噸，預(yù)計2020年中國總進口需求為11.09+11.34=22.42萬金屬噸。

五、結(jié)論

一、礦鐵平衡 

1：19年

1）供應(yīng)假設(shè)：預(yù)計9-12月供應(yīng)1890萬噸，庫存結(jié)余290萬噸。2）測算需求假設(shè)：假設(shè)中國NPI新產(chǎn)能延后，舊產(chǎn)能不減產(chǎn)。

2：20年

供應(yīng)假設(shè)：港庫剩余300萬噸，消耗完所有的他國進口，以及菲律賓正常進口量。結(jié)論：鎳礦仍有1361萬濕噸的缺口。

二、NPI與不銹鋼平衡 

假設(shè)條件：

1）不銹鋼新增產(chǎn)能按預(yù)估釋放。2）不銹鋼消費純鎳的最低比例為7.5% 結(jié)論：NPI存在11.34萬金屬噸缺口，需要進口FeNi或純鎳補充。

三、純鎳平衡 

假設(shè)條件：

1）20年無濕法中間品投產(chǎn)。2）新能源消費增速20.7%。3）其他消費領(lǐng)域不發(fā)生減產(chǎn)。結(jié)論：新能源不存在缺口，純鎳存在11.09萬噸缺口。FeNi存在11.34萬噸缺口，兩者合計2020年中國存在22.43萬金屬噸進口需求。

六、后市建議

1、目前鎳價高企，供需平衡變化尚未顯現(xiàn)，仍然需要時間驗證。因此對于鎳價（絕對價）持觀望態(tài)度；

2、明年國內(nèi)鎳板將出現(xiàn)短缺，F(xiàn)eNi進口供應(yīng)尚可滿足，但明年必須進口鎳板來滿足不銹鋼對鎳含量的需求。因此比價回歸是時間的問題，反套可持有。