主要結(jié)論：

1、因重大活動限產(chǎn)，在一定程度上會對鋼鐵市場產(chǎn)生短期擾動。一是隨著目前鋼鐵行業(yè)環(huán)保限產(chǎn)常態(tài)化，二是通常因重大活動環(huán)保限產(chǎn)本身具有較強(qiáng)預(yù)期性，限產(chǎn)方案至少提前一個月通知，限產(chǎn)周期多為10-15天或者至少覆蓋會議召開時限內(nèi)，鋼企也會在接到通知之時或預(yù)計限產(chǎn)日期前，進(jìn)行補(bǔ)庫或趕工。市場行情通常也會提前消化該消息。三是保障北京重大活動，以北方7省市協(xié)同限產(chǎn)減排為主。

2、閱兵限產(chǎn)對螺紋及原料價格有短期提振作用。2015年價格基本上提前閱兵兩個月左右開始上漲，上行維持一個月左右，鐵礦石期貨價格漲幅（16.6%）>螺紋鋼期貨價格漲幅（12%）>焦炭期貨價格漲幅（2.48%）。鐵礦石反彈幅度較大，一是鋼廠補(bǔ)庫力度及周期相對大；二是鐵礦本身供給剛性，價格寬幅波動。焦炭反彈幅度較小，主要是鋼廠補(bǔ)庫力度相對不大。

3、閱兵限產(chǎn)對螺紋鋼產(chǎn)量的影響，主要取決于螺紋鋼的盈利情況。2015年在行業(yè)虧損情況下，因限產(chǎn)效應(yīng)，螺紋價格反彈，鋼廠盈利占比短期回升，產(chǎn)量呈現(xiàn)出活動前趕工提產(chǎn)-期間產(chǎn)量下降-活動后復(fù)工增產(chǎn)的特點。目前2019年，短流程電爐鋼盈利水平較低，電爐開工率下滑，不過隨著廢鋼價格下降，部分電爐有復(fù)工動力；長流程，鋼廠螺紋鋼盈利200-300元/噸。從近幾周來看，螺紋鋼周產(chǎn)較峰值已經(jīng)下降30萬噸。

4、閱兵限產(chǎn)對河北省尤其是唐山地區(qū)鋼廠開工率、螺紋鋼與粗鋼產(chǎn)量影響較大，但是對全國產(chǎn)量影響較小。

5、閱兵限產(chǎn)可能導(dǎo)致終端消費提前釋放。1）從2015年線螺上海采購來看，顯示淡季7-8月份需求未出現(xiàn)大幅下滑，反而平穩(wěn)增加。2）從鋼材表觀消費看，限產(chǎn)月表觀消費增加，活動期間下降，其后回升。目前2019年，高溫天氣過后施工加碼，疊加限產(chǎn)預(yù)期趕工需求，預(yù)計9月份終端需求延續(xù)好轉(zhuǎn)并有加強(qiáng)趨勢。

6、閱兵限產(chǎn)影響鋼廠采購行為，鋼廠在限產(chǎn)前、限產(chǎn)后將會對原料進(jìn)行適當(dāng)補(bǔ)庫，鐵礦石補(bǔ)庫幅度>焦炭補(bǔ)庫幅度。2015年原料價格處于下行期，鋼廠以消化廠內(nèi)庫存為主，不過鋼廠進(jìn)口礦、焦炭可用庫存均處于近年的低位，伴隨著生產(chǎn)短期提振，鋼廠有短期補(bǔ)庫需求。類比2019年，鋼廠盈利收窄，原料價格下行，而鋼廠鐵礦石、焦炭去庫，尤其是鋼廠鐵礦石庫存在低位，可用天數(shù)為24天低于同期均值，維持8月21日報告《鐵礦暴漲暴跌，背后鋼廠隱藏著什么樣的行為軌跡？》判斷，后市9-10月份鋼廠進(jìn)口礦補(bǔ)庫可期。

7、目前鋼廠焦炭庫存可用天數(shù)仍高于均值水平，鋼廠補(bǔ)庫動力或相對不足。

8、黑色系矛盾已經(jīng)切換螺紋端。短期：基于季節(jié)性旺季疊加閱兵限產(chǎn)趕工需求，需求邊際好轉(zhuǎn)，不過在盈利未極端惡化情況下，螺紋鋼產(chǎn)量與庫存承壓，中美貿(mào)易改善及9月份美聯(lián)儲降息預(yù)期加強(qiáng)，均為螺紋鋼及原料提供短期反彈窗口，后市關(guān)注電爐煉鋼、下游需求情況。中長期，8月中下旬黑色系對“住房不炒”及“不將房地產(chǎn)作為刺激經(jīng)濟(jì)的手段”解讀較為悲觀，地產(chǎn)需求中長期下滑，但年內(nèi)地產(chǎn)韌性仍存。若地產(chǎn)需求大幅下滑證實，螺紋基本面惡化加速，則黑色系下行風(fēng)險巨大。另外，目前黑色系對地產(chǎn)需求的幾乎形成較為悲觀的一致性預(yù)期，需注意預(yù)期差風(fēng)險。

一、2019年“閱兵藍(lán)”預(yù)期下，各地紛紛行動

29日國務(wù)院新聞辦公室上午10點舉行新聞發(fā)布會，介紹“慶祝中華人民共和國成立70周年活動”有關(guān)情況。近日，傳出有企業(yè)發(fā)出通知，為確保今年國慶節(jié)閱兵式期間的藍(lán)天白云，黃河以北的所有生產(chǎn)型企業(yè)或?qū)⒆?月1日起停產(chǎn)減排。同樣，也有消息稱北京某企業(yè)也表示，已接相關(guān)部門通知，從8月20日至10月10日，北京市六環(huán)內(nèi)禁止一切貨車通行；8月20日起戒嚴(yán)，9月1日起核心區(qū)將全面停工。隨著今年建國七十周年閱兵的臨近，各地紛紛行動，各類涉及安全、環(huán)保政策頻出。我們梳理了8月份以來出臺的相關(guān)政策，主要涉及煤礦安全、鋼鐵、水泥及貨物運輸?shù)雀呶廴拘袠I(yè)及領(lǐng)域，覆蓋京津冀、河南、山西及山東等地，從政策數(shù)量來看，僅河北一省幾乎占據(jù)一半。

二、以史為鑒，2015年“閱兵藍(lán)”回顧

我們認(rèn)為最大的特殊之處就是“金九銀十”遇見了“閱兵藍(lán)”，在當(dāng)前市場普遍對下游需求可續(xù)性存疑的背景下，國慶閱兵限產(chǎn)又增加了螺紋鋼下游需求回暖的不確定性。在過去發(fā)生的重大事件中，最具有參照性的事件可能為2015年9月3日舉辦的抗日戰(zhàn)爭勝利70周年閱兵。我們從2015年閱兵環(huán)保限產(chǎn)著手，試圖分析“閱兵藍(lán)”限產(chǎn)對市場的沖擊。

2.1 2015年“閱兵藍(lán)”限產(chǎn)下的背景

首先需要明確的是2015年仍處于大宗商品熊市階段。宏觀上，利率下行，流動性相對寬松。產(chǎn)業(yè)上，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩階段，全國鋼廠盈利占比大幅收窄，降低到有記錄以來最低點。從2012年以來，螺紋鋼期貨價格、粗鋼產(chǎn)量、地產(chǎn)投資均呈現(xiàn)持續(xù)下滑的趨勢。

2.2 2015年“閱兵藍(lán)”限產(chǎn)減排政策梳理

2015年閱兵減產(chǎn)停產(chǎn)各類污染企業(yè)近萬家，首次七省市與環(huán)保部協(xié)同制定保障方案，統(tǒng)一實施臨時強(qiáng)化減排措施，硬性要求污染物排放同比減少30%，幾乎所有省份均要求生產(chǎn)企業(yè)必須達(dá)標(biāo)排放，未達(dá)標(biāo)排放企業(yè)一律停產(chǎn)。不難看出，1）2015年閱兵環(huán)保限產(chǎn)政策自上而下發(fā)布；2）提前一個多月發(fā)布環(huán)保限產(chǎn)政策消息；3）北方七省市自治區(qū)統(tǒng)一協(xié)作實施限產(chǎn)政策，確立共同限產(chǎn)目標(biāo)，不同地區(qū)各有差異，河北地區(qū)更為嚴(yán)格與細(xì)致；4）限產(chǎn)期間為多為閱兵前一周左右，天津、河南限產(chǎn)周期為半個月。

從實際限產(chǎn)效果來看，2015年9月北方主要城市空氣質(zhì)量明顯好于全年其他月份，而通常全年空氣質(zhì)量最好月份為8月。以唐山為例，2015年因閱兵環(huán)保限產(chǎn)后，9月為全年P(guān)M2.5低點，而其他年份PM2.5低點為8月份。這主要是由于8月高溫多雨為生產(chǎn)需求淡季，通常來講鋼廠生產(chǎn)開工相對較低，而2015年由于“閱兵藍(lán)”限產(chǎn)，鋼廠8月份趕工，導(dǎo)致唐山2015年空氣質(zhì)量8月份明顯差于其他年份。

2.3 2015年“閱兵藍(lán)”預(yù)期下鋼鐵市場變化

價格來看，重大活動限產(chǎn)短期利多螺紋價格，且遠(yuǎn)月-近月合約價差迅速收窄。2015年鋼鐵行業(yè)仍處于下行期，2016年鋼鐵行業(yè)開始供給側(cè)改革，行業(yè)邏輯改變，因此，以2014年作為基準(zhǔn)對比“閱兵藍(lán)”限產(chǎn)對市場的影響較為合理。2015年7月初，螺紋鋼價格有明顯的一波反彈，上漲12%，反彈持續(xù)至8月中旬開始下跌。而縱觀2014年，從3月份開始螺紋鋼價格便持續(xù)下跌，7月份跌幅收窄且沒有明顯反彈跡象。從跨期價差來看，在15年期貨價格反彈時間區(qū)間內(nèi)，01-10合約價差迅速收窄，下跌了150個點，期間價差波幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于14年。

生產(chǎn)來看，2015年閱兵限產(chǎn)導(dǎo)致高爐開工率明顯下降，尤其是河北地區(qū)，不過全國降幅較小。一是地域性差異，河北地區(qū)高爐開工率呈現(xiàn)明顯“W”型，主要是河北限產(chǎn)力大，河北第一時段限產(chǎn)企業(yè)3200家以上，第二時段限產(chǎn)企業(yè)570家以上；全國高爐開工率降幅非常小，主要是南方鋼廠生產(chǎn)積極性高。二是季節(jié)性差異，通常情況下，受需求季節(jié)性影響，8月份高爐開工率開始逐漸企穩(wěn)回升，不過15年8月份唐山鋼廠開工率下降后再回升，且降幅較大。

螺紋鋼產(chǎn)量來看，15年“閱兵藍(lán)”明顯影響北方地區(qū)螺紋鋼產(chǎn)量，先降-后升-再降，對全國產(chǎn)量幾乎無影響。北方產(chǎn)量，鋼廠基于“閱兵藍(lán)”限產(chǎn)預(yù)期，在8月份限產(chǎn)前趕工，螺紋鋼產(chǎn)量回升；8月底至9月初限產(chǎn)，螺紋鋼產(chǎn)量明顯下降，限產(chǎn)結(jié)束后再回升。全國來看，由于2015年處于產(chǎn)能過剩階段，鋼廠盈利比例極低，鋼廠主動減產(chǎn)意愿較濃，受季節(jié)性因素影響，鋼廠在淡季減產(chǎn)，7月底開始回升，逐步回升至9月份后下降。從季節(jié)性圖來看，15年全國螺紋鋼產(chǎn)量7月份觸底也與其他年份規(guī)律較為一致。

粗鋼產(chǎn)量來看，2015年7月粗鋼產(chǎn)量小幅回升，8月鋼廠趕工，產(chǎn)量上升，9月產(chǎn)量下降。9月份產(chǎn)量之所以下降，一是受盈利影響，整體上依然呈現(xiàn)主動減產(chǎn)的趨勢；二是部分旺季需求趕工前置。分區(qū)域來看，7月河北省粗鋼產(chǎn)量增幅明顯，說明河北鋼廠基于嚴(yán)格限產(chǎn)預(yù)期，7月就已經(jīng)開始釋放趕工需求，而7月北方6省市及全國粗鋼產(chǎn)量均大幅下降。 

表觀需求來看，不同于其他年份，7-8月線螺采購大起大落。由于限產(chǎn)預(yù)期，2015年7-8月采購需求未出現(xiàn)大幅下降，保持平穩(wěn)增加。從全國鋼材表觀消費看，2013、2014年通常在8月份消費維穩(wěn)，9月份回升，而2015年明顯不同，8月份終端需求大幅回升，9月份小幅下降，也就是說9月份限產(chǎn)預(yù)期，導(dǎo)致8月趕工需求提升，提前釋放需求。這也與2015年螺紋鋼價格在8月中旬達(dá)到峰值相一致。

從鋼廠鐵礦石采購來看，2015年鐵礦石價格尚處于下行期，鋼廠采用低庫存策略，以消耗廠內(nèi)庫存為主。與2014年、均值明顯不同，2015年鋼廠維持進(jìn)口礦低庫存前提下，從7月初開始補(bǔ)庫，進(jìn)口礦庫存可用天數(shù)上升5天，直到9月下旬，而相應(yīng)的，鐵礦石期貨價格、鐵礦石62%普指從7月初至9月中旬上漲，鐵礦石期貨價格上漲16.6%。

從鋼廠焦炭采購來看，焦炭價格處于下行期，鋼廠焦炭庫存以去庫為主。2015年3月-6月焦炭庫存不斷下降，因閱兵限產(chǎn)，鋼廠6月中下旬開始補(bǔ)庫，焦炭庫存小幅回升，鋼廠焦炭庫存可用天數(shù)增加2天，7月5日達(dá)到峰值。相應(yīng)的，焦炭現(xiàn)貨價維穩(wěn)，焦炭期貨從7月初-8月初上升，漲幅2.48%。

三、兩次“閱兵藍(lán)”的對比分析與總結(jié)

1、因重大活動限產(chǎn)，在一定程度上會對鋼鐵市場產(chǎn)生短期擾動。一是隨著目前鋼鐵行業(yè)環(huán)保限產(chǎn)常態(tài)化，鋼企已適應(yīng)邊生產(chǎn)邊限產(chǎn)的節(jié)奏，并且通過優(yōu)化生產(chǎn)組織將限產(chǎn)對正常生產(chǎn)經(jīng)營活動的影響降到最低。二是通常因重大事件環(huán)保限產(chǎn)本身具有較強(qiáng)預(yù)期性，涉及相關(guān)企業(yè)也往往有足夠反應(yīng)時間，做好應(yīng)對舉措。具體來說，因重大事件限產(chǎn)方案基本上至少提前一個月通知，限產(chǎn)周期多為10-15天或者至少覆蓋會議召開時限內(nèi)，涉及鋼企也會在接到通知之時或預(yù)計限產(chǎn)日期前，進(jìn)行原料補(bǔ)庫或生產(chǎn)趕工，保障限產(chǎn)期間生產(chǎn)順行。正是基于重大事件具有較強(qiáng)預(yù)期性，市場行情通常也會提前消化該消息。三是若保障北京地區(qū)重大事件空氣質(zhì)量，以北方7省市協(xié)同限產(chǎn)減排為主，主要對象為北京周邊各省份工業(yè)企業(yè)、燃煤、揚塵及機(jī)動車輛作業(yè)等。

2、閱兵限產(chǎn)對螺紋及原料價格有短期提振作用。2015年價格基本上提前閱兵兩個月左右開始上漲，上行維持一個月左右，鐵礦石期貨價格漲幅（16.6%）>螺紋鋼期貨價格漲幅（12%）>焦炭期貨價格漲幅（2.48%）。鐵礦石反彈幅度較大，一是鋼廠補(bǔ)庫力度及周期相對大；二是鐵礦本身供給剛性，價格寬幅波動。焦炭反彈幅度較小，主要是鋼廠補(bǔ)庫力度相對不大。

3、閱兵限產(chǎn)對螺紋鋼產(chǎn)量的影響，主要取決于螺紋鋼的盈利情況。2015年在行業(yè)虧損情況下，因限產(chǎn)效應(yīng)，螺紋價格反彈，鋼廠盈利占比短期回升，產(chǎn)量呈現(xiàn)出活動前趕工提產(chǎn)-期間產(chǎn)量下降-活動后復(fù)工增產(chǎn)的特點。目前2019年，短流程電爐鋼盈利水平較低，電爐開工率下滑，不過隨著廢鋼價格下降，部分電爐有復(fù)工動力；長流程，鋼廠螺紋鋼盈利200-300元/噸。從近幾周來看，螺紋鋼周產(chǎn)較峰值已經(jīng)下降30萬噸。

4、閱兵限產(chǎn)對河北省尤其是唐山地區(qū)鋼廠開工率、螺紋鋼與粗鋼產(chǎn)量影響較大，但是對全國產(chǎn)量影響較小。

5、閱兵限產(chǎn)可能導(dǎo)致終端消費提前釋放。1）從2015年線螺上海采購來看，顯示淡季7-8月份需求未出現(xiàn)大幅下滑，反而平穩(wěn)增加。2）從鋼材表觀消費看，限產(chǎn)月表觀消費增加，活動期間下降，其后回升。目前2019年，高溫天氣過后施工加碼，疊加限產(chǎn)預(yù)期趕工需求，預(yù)計9月份終端需求延續(xù)好轉(zhuǎn)并有加強(qiáng)趨勢。

6、閱兵限產(chǎn)影響鋼廠采購行為，鋼廠在限產(chǎn)前、限產(chǎn)后將會對原料進(jìn)行適當(dāng)補(bǔ)庫，鐵礦石補(bǔ)庫幅度>焦炭補(bǔ)庫幅度。2015年原料價格處于下行期，鋼廠以消化廠內(nèi)庫存為主，不過鋼廠進(jìn)口礦、焦炭可用庫存均處于近年的低位，伴隨著生產(chǎn)短期提振，鋼廠有短期補(bǔ)庫需求。類比2019年，鋼廠盈利收窄，原料價格下行，而鋼廠鐵礦石、焦炭庫存也處于去庫階段，尤其是鋼廠鐵礦石庫存在低位處，維持8月21日報告《鐵礦暴漲暴跌，背后鋼廠隱藏著什么樣的行為軌跡？》判斷，后市9-10月份鋼廠進(jìn)口礦補(bǔ)庫可期。

7、目前鋼廠焦炭庫存可用天數(shù)仍高于均值水平，鋼廠補(bǔ)庫動力或相對不足。

四、后市展望

黑色系矛盾已經(jīng)切換螺紋端。短期：基于季節(jié)性旺季疊加閱兵限產(chǎn)趕工需求，需求邊際好轉(zhuǎn)，不過在盈利未極端惡化情況下，螺紋鋼產(chǎn)量與庫存承壓，中美貿(mào)易改善及9月份美聯(lián)儲降息預(yù)期加強(qiáng)，均為螺紋鋼及原料提供短期反彈窗口，后市關(guān)注電爐煉鋼、下游需求情況。中長期，8月中下旬黑色系對“住房不炒”及“不將房地產(chǎn)作為刺激經(jīng)濟(jì)的手段”解讀較為悲觀，地產(chǎn)需求中長期下滑，但年內(nèi)地產(chǎn)韌性仍存。若地產(chǎn)需求大幅下滑證實，螺紋基本面惡化加速，則黑色系下行風(fēng)險巨大。另外，目前黑色系對地產(chǎn)需求的幾乎形成較為悲觀的一致性預(yù)期，需注意預(yù)期差風(fēng)險。

五、策略建議

9-10月份黑色系迎來反彈窗口，后市下行壓力較大，尤其是螺紋產(chǎn)量與庫存。短期看多黑色系，區(qū)間操作，鐵礦石供給剛性，價格波幅較大。

六、風(fēng)險提示

中美貿(mào)易關(guān)系、全球央行貨幣政策、下游終端需求、環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期變化。