策略摘要：

8月末，紙漿的需求的傳統(tǒng)旺季就要到來(lái)。針對(duì)市場(chǎng)多空博弈的幾個(gè)核心點(diǎn)：下游需求究竟如何？旺季能有多大提升？下游的囤貨需求能否快速消化國(guó)內(nèi)庫(kù)存？等行情關(guān)鍵問(wèn)題進(jìn)行了調(diào)研。從調(diào)研結(jié)果看，今年需求旺季在成品紙市場(chǎng)會(huì)有較好的表現(xiàn)，體現(xiàn)出量?jī)r(jià)齊升的情況。對(duì)紙漿需求端的預(yù)期會(huì)有明顯的利好帶動(dòng)。但中大型企業(yè)的囤貨方式，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)供應(yīng)高居不下。下游囤貨不會(huì)快速的消化國(guó)內(nèi)庫(kù)存。高庫(kù)存壓力將繼續(xù)壓制整體行情。

成品紙往下的去庫(kù)已經(jīng)完結(jié)，剛需開(kāi)始體現(xiàn)，需求相對(duì)回暖。首先，紙企反應(yīng)雙膠紙訂單充足，生產(chǎn)基本滿(mǎn)產(chǎn)。當(dāng)前紙廠與經(jīng)銷(xiāo)商均無(wú)成品紙庫(kù)存，旺季來(lái)臨時(shí)紙廠所面對(duì)的需求是終端剛需+經(jīng)銷(xiāo)商的囤庫(kù)需求。其次，今年“不忘初心，牢記使命”的主題教育所衍生的印刷需求增加了今年的剛需。然后，正由于紙品各環(huán)節(jié)的低庫(kù)存，供應(yīng)商掌握話(huà)語(yǔ)權(quán)，成品紙?jiān)谛枨笸境掷m(xù)提價(jià)可能較大。下游的文化紙的量?jī)r(jià)齊升預(yù)期，對(duì)木漿市場(chǎng)存在較為直觀的利好效果。

囤貨帶來(lái)的需求改善釋放到國(guó)外漿廠，木漿進(jìn)口量將持續(xù)高位。調(diào)研結(jié)果看，國(guó)內(nèi)中大型紙廠均已開(kāi)始原料的額外儲(chǔ)備。并已經(jīng)儲(chǔ)備了1~4個(gè)月的用量。但是國(guó)內(nèi)的囤貨行為并沒(méi)有有效緩解國(guó)內(nèi)的高庫(kù)存壓力，更多的是緩解了漿廠的成品庫(kù)存壓力。這種現(xiàn)象會(huì)使得漿廠在未來(lái)2~3個(gè)月內(nèi)降價(jià)的意愿較低，對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格形成成本上的支撐。但同樣的，由于囤貨需求釋放到國(guó)外生產(chǎn)企業(yè)，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的需求提振量就存在不確定性。而囤貨行為也會(huì)使得國(guó)內(nèi)進(jìn)口持續(xù)增大。

綜合供需變化與庫(kù)存看，紙漿行情階段需求好轉(zhuǎn)會(huì)促使價(jià)格向好運(yùn)行，但國(guó)內(nèi)高庫(kù)存的問(wèn)題，如果延續(xù)當(dāng)前供需格局，不會(huì)出現(xiàn)快速去化，價(jià)格不存在大幅上漲的空間與基礎(chǔ)。行情仍將震蕩發(fā)展，價(jià)格重心緩慢上行。

操作建議：維持中期維持4550-4950內(nèi)的震蕩判斷，區(qū)間逢低做多。關(guān)注基差，如基差低于-220，可買(mǎi)現(xiàn)拋期。但需結(jié)合自身的貿(mào)易實(shí)力考慮。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、漿廠大幅降價(jià)、宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

一、調(diào)研情況簡(jiǎn)介

本次調(diào)研歷時(shí)4天，從8月26日-8月29日。路線(xiàn)為淄博-壽光-青島-濟(jì)南-保定

調(diào)研企業(yè)類(lèi)型：下游成品紙企業(yè)5家，生產(chǎn)品種主要包括文化紙、生活紙、特種紙。交割庫(kù)2家。貿(mào)易商1家。

從下游企業(yè)涵蓋情況看，100萬(wàn)噸以上大型漿紙企業(yè)2家，50~100萬(wàn)噸企業(yè)2家，50萬(wàn)噸以下生產(chǎn)企業(yè)1家。紙廠產(chǎn)品涉及文化紙、包裝紙、生活用紙、特種紙。

調(diào)研核心矛盾：8月末，紙漿的需求的傳統(tǒng)旺季就要到來(lái)?，F(xiàn)階段，市場(chǎng)有幾個(gè)炒作點(diǎn)，1、春季教輔材料的集中招標(biāo)帶來(lái)的備貨。2、木漿絕對(duì)價(jià)格較低，紙廠囤貨。3、持續(xù)高增的進(jìn)口量以及港口高庫(kù)存問(wèn)題。此次調(diào)研，我們對(duì)下游情況進(jìn)行摸底了解，以了解需求端是否能夠在旺季對(duì)行情產(chǎn)生明顯的影響。

本報(bào)告先將調(diào)研情況與行情發(fā)展邏輯進(jìn)行梳理，最后按企業(yè)匯報(bào)調(diào)研情況。

二、旺季市場(chǎng)環(huán)境好轉(zhuǎn)明顯，國(guó)內(nèi)庫(kù)存去化仍是困難

1、成品紙往下的去庫(kù)已經(jīng)完結(jié)，剛需開(kāi)始體現(xiàn)，需求相對(duì)回暖

從中、大型紙廠反饋看，今年雙膠紙/輕型紙的訂單情況較好，紙廠對(duì)于旺季有較大的信心。

首先，紙企反應(yīng)雙膠紙訂單充足，生產(chǎn)基本滿(mǎn)產(chǎn)，包括他們了解的其他山東大型紙企，如晨鳴、太陽(yáng)等，的雙膠紙開(kāi)工率也是滿(mǎn)產(chǎn)。滿(mǎn)產(chǎn)的現(xiàn)象自今年2季度就開(kāi)始。對(duì)于雙膠紙旺季行情，當(dāng)前的庫(kù)存結(jié)構(gòu)較好從紙廠往下看，紙廠與成品紙經(jīng)銷(xiāo)商今年都沒(méi)有產(chǎn)品庫(kù)存。2018年上半年開(kāi)始的跌價(jià)去庫(kù)在持續(xù)1年后，各環(huán)節(jié)已經(jīng)將成品紙的庫(kù)存降至最低。因此貿(mào)易商環(huán)境失去了其蓄水池的作用，當(dāng)其接到印刷廠訂單后，只能向紙廠投放，而無(wú)法通過(guò)其庫(kù)存調(diào)價(jià)下游需求。從調(diào)研情況看，經(jīng)銷(xiāo)商依舊維持低庫(kù)存。因此，從庫(kù)存結(jié)構(gòu)看，當(dāng)前紙廠所面對(duì)的需求是終端剛需+經(jīng)銷(xiāo)商的囤庫(kù)需求。相較于2018年全行業(yè)面對(duì)的剛需-去庫(kù)需求，明顯出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

其次，剛需角度上看，雙膠紙的需求長(zhǎng)期維持1%~2%的低增速增長(zhǎng)，當(dāng)前看病沒(méi)有出現(xiàn)明顯的改變。另一方面今年“不忘初心，牢記使命”的主題教育所衍生的印刷需求增加了今年的剛需。從國(guó)有企業(yè)黨員所領(lǐng)取的思想培訓(xùn)材料看，資料數(shù)量較多，少的在一本多的在一套。這一部分的資料印刷需求加強(qiáng)了今年的印刷剛需。

然后，從價(jià)格觀來(lái)說(shuō)，今年的需求旺季下游成品紙?zhí)醿r(jià)預(yù)計(jì)將持續(xù)出現(xiàn)，對(duì)木漿市場(chǎng)存在較為直觀的利好預(yù)期。與需求量相同的原因，當(dāng)前的成品紙市場(chǎng)出現(xiàn)了供應(yīng)商掌握話(huà)語(yǔ)權(quán)的情況，貿(mào)易商由于沒(méi)有庫(kù)存，他們對(duì)于控大型供應(yīng)商的價(jià)格接受度只能被動(dòng)提高。今年成品紙淡季期間，紙廠也多次發(fā)出提價(jià)函。雖然未落實(shí)，但是今年常規(guī)性的淡季跌價(jià)并沒(méi)有出現(xiàn)，這已經(jīng)反映出了職場(chǎng)對(duì)價(jià)格的控制力度的增強(qiáng)。而9月第1天就出現(xiàn)了下游文化紙的價(jià)格提價(jià)。從訂單情況看，這種提價(jià)大概率的會(huì)在旺季持續(xù)進(jìn)行，那么一旦這種預(yù)期的落實(shí)，又會(huì)反過(guò)來(lái)增加經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)于成品紙?jiān)跐q價(jià)初期的囤貨需求。因此，木漿下游成品紙需求旺季預(yù)計(jì)會(huì)形成一個(gè)較好的正向循環(huán)的過(guò)程。對(duì)于木漿價(jià)格的來(lái)說(shuō)，這種下游氛圍的好轉(zhuǎn)無(wú)疑是對(duì)整個(gè)漿價(jià)有所提升。從行情端來(lái)看，在長(zhǎng)期供需沒(méi)有產(chǎn)業(yè)巨變預(yù)期之際，階段的旺季兌現(xiàn)會(huì)推高階段內(nèi)的價(jià)格重心。

最后，作為木漿下游的另兩個(gè)紙品，銅版紙與生活用紙，今天大體對(duì)于木漿價(jià)格不會(huì)形成明顯拖累。從調(diào)研結(jié)果來(lái)看，對(duì)于銅版紙預(yù)期相對(duì)平淡，沒(méi)有很好預(yù)期，主要還是由于經(jīng)濟(jì)下滑帶來(lái)的企業(yè)宣傳需求降低。生活用紙，整體處于產(chǎn)能過(guò)剩的階段，因此下游企業(yè)的基本采用低原料庫(kù)存、低成品庫(kù)存的應(yīng)對(duì)策略。全社會(huì)看，也處在剛需狀態(tài)。生活用紙沒(méi)有明顯的季節(jié)性，但原料價(jià)格預(yù)期的改變會(huì)引發(fā)原材料儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的變化。

因此，整體看，后期的需求對(duì)于價(jià)格的影響整體偏多。

2、囤貨帶來(lái)的需求改善釋放到國(guó)外漿廠，進(jìn)口量將持續(xù)高位。

通過(guò)對(duì)市場(chǎng)調(diào)研，我們可以發(fā)現(xiàn)中大型紙廠以及貿(mào)易商，在7、8月初均已開(kāi)始備貨，且他們反應(yīng)，囤貨的進(jìn)程仍將持續(xù)。從現(xiàn)貨端看，價(jià)格在7、8月陷入僵持，并沒(méi)有明顯的成交好轉(zhuǎn)，對(duì)此，我們進(jìn)行了調(diào)研。

從市場(chǎng)了解，當(dāng)前的中大型紙廠以及貿(mào)易商的備貨，均采取向國(guó)外漿廠采購(gòu)。紙廠的長(zhǎng)協(xié)或者變相長(zhǎng)協(xié)的貨源供應(yīng)比例都在90%以上。通過(guò)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)采購(gòu)的非常少。形成這一狀態(tài)的原因有以下幾點(diǎn)：1、漿廠更喜歡采購(gòu)穩(wěn)定的紙廠客戶(hù)以及大貿(mào)易商，對(duì)于他們往往有更多的價(jià)格優(yōu)惠，因此，紙廠通過(guò)漿廠采購(gòu)能獲得更低的價(jià)格以及穩(wěn)定供應(yīng)。2、對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)，紙廠一般只有在現(xiàn)貨價(jià)格非常有優(yōu)勢(shì)的時(shí)候回去采購(gòu)。當(dāng)前看，內(nèi)外價(jià)格差異不大，現(xiàn)貨市場(chǎng)只會(huì)在偶爾去配些貨。因此，雖然國(guó)內(nèi)紙廠有囤貨，但現(xiàn)貨端沒(méi)有明顯得需求改善。

對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)的木漿囤貨狀態(tài)，有以下特征：1、原材料的額外采購(gòu)在1~4個(gè)月，資金充足的企業(yè)反饋已經(jīng)囤貨至年底用量。2、小型紙廠的備貨力度還是較少的主要是受制于資金壓力的問(wèn)題，因此對(duì)于小型紙廠，其只能通過(guò)現(xiàn)貨采購(gòu)。在這一層面上，現(xiàn)貨端也是個(gè)存在著需求的改善，只是可見(jiàn)庫(kù)存太多的情況下，會(huì)在囤貨堅(jiān)決性上產(chǎn)生動(dòng)搖。3、針、闊葉囤貨情況略有差異，紙廠對(duì)于針葉的囤貨較多，闊葉考慮到港口的高庫(kù)存，相對(duì)啟動(dòng)較慢。

從調(diào)研的結(jié)果看，整個(gè)囤貨行為已經(jīng)啟動(dòng)，但是并沒(méi)有有效緩解國(guó)內(nèi)的高庫(kù)存壓力，更多的是緩解了漿廠的成品庫(kù)存壓力。從行情判斷角度看，這種現(xiàn)象會(huì)使得漿廠在未來(lái)2~3個(gè)月內(nèi)降價(jià)的意愿較低，對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格形成成本上的支撐。但同樣的，由于囤貨需求釋放到國(guó)外生產(chǎn)企業(yè)，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的需求提振量就存在不確定性。

3、高庫(kù)存對(duì)市場(chǎng)節(jié)奏產(chǎn)生的影響

國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存迭創(chuàng)新高是市場(chǎng)普遍關(guān)注的問(wèn)題。在調(diào)研過(guò)程中，我們對(duì)港口倉(cāng)庫(kù)以及交割庫(kù)進(jìn)行了了解與詢(xún)問(wèn)。從走訪(fǎng)現(xiàn)場(chǎng)情況看港外的紙漿倉(cāng)庫(kù)基本滿(mǎn)倉(cāng)。但根據(jù)溝通了解到，現(xiàn)在整體的貨物進(jìn)出情況尚可，沒(méi)有明顯的貨物流轉(zhuǎn)不動(dòng)情況。針闊貨物比例來(lái)說(shuō)，調(diào)研企業(yè)表示，保稅貨物60%闊葉， 40%的針葉，而外面是相反的。此外，9月到港量預(yù)計(jì)于8月到港量差異不大，整體表明9月木漿顯現(xiàn)的供應(yīng)量依舊充足。

4、未來(lái)行情判斷及策略

需求端，雙膠紙旺季已經(jīng)到了。從下游雙膠紙企業(yè)反饋，中、大型企業(yè)訂單較好，且基本滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)作。今年雙膠紙成品紙經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存不高，議價(jià)能力較低，文化紙價(jià)格預(yù)計(jì)旺季將有提升。因此，木漿需求旺季的炒作點(diǎn)，目前看，較為樂(lè)觀。供應(yīng)端進(jìn)口量，在漿廠與貿(mào)易商囤貨的情況下，雖然內(nèi)外倒掛，但進(jìn)口量將持續(xù)偏高。就9月看，仍將維持高位。因此，雖然價(jià)格在歷史低位，國(guó)內(nèi)企業(yè)也出現(xiàn)囤貨需求，但國(guó)內(nèi)依舊出現(xiàn)供過(guò)于求、庫(kù)存累積的情況。持續(xù)累積的高庫(kù)存會(huì)壓制價(jià)格，從需求與供應(yīng)變化看，國(guó)內(nèi)庫(kù)存沒(méi)有快速去化的渠道。小企業(yè)難以快速消化現(xiàn)有高庫(kù)存。

因此，調(diào)研情況表明，紙漿行情階段需求好轉(zhuǎn)會(huì)促使價(jià)格向好運(yùn)行，但國(guó)內(nèi)高庫(kù)存的問(wèn)題，如果延續(xù)當(dāng)前供需格局，不會(huì)出現(xiàn)快速去化，價(jià)格不存在大幅上漲的空間與基礎(chǔ)。行情仍將震蕩發(fā)展，價(jià)格重心緩慢上行。

操作端，維持中期維持4550-4950內(nèi)的震蕩判斷，區(qū)間逢低做多。關(guān)注基差，如基差低于-220，可買(mǎi)現(xiàn)拋期。但需結(jié)合自身的貿(mào)易實(shí)力考慮。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、漿廠大幅降價(jià)、宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

三、部分調(diào)研實(shí)錄

企業(yè)3：

企業(yè)當(dāng)前情況：年產(chǎn)雙膠紙60萬(wàn)噸/年。

1、開(kāi)工情況：當(dāng)前開(kāi)工基本是滿(mǎn)產(chǎn)的，包括山東周邊的大廠，雙膠紙也都是滿(mǎn)產(chǎn)。

2、訂單情況：8月看訂單情況較好，訂單充足，下月產(chǎn)量已經(jīng)訂滿(mǎn)。已經(jīng)需要控制接單數(shù)量。

3、原料庫(kù)存情況：采購(gòu)長(zhǎng)協(xié)為主。6月、7月已經(jīng)進(jìn)行的針葉漿的額外備貨。備貨量約在3-4個(gè)月的用量。預(yù)計(jì)8、9月將開(kāi)始闊葉漿備貨。//6月、7月已開(kāi)始木漿備貨，額外儲(chǔ)備的木漿預(yù)計(jì)可能用到年底。對(duì)于未來(lái)，仍將繼續(xù)備貨。

5、對(duì)未來(lái)行情看法：對(duì)于雙膠紙的旺季還是較為樂(lè)觀，原因是成品紙經(jīng)銷(xiāo)商沒(méi)有庫(kù)存，討價(jià)能力較差，預(yù)計(jì)下月能落實(shí)100元/噸的價(jià)格上漲。雙膠紙今年需求相對(duì)看好，一方面當(dāng)前的需求已經(jīng)是剛需，另一方面，“不忘初心”的宣傳需求也增加了較多的雙膠紙需求。木漿方面，針葉漿不悲觀，認(rèn)為當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)足夠低，但闊葉漿供應(yīng)充足，認(rèn)為還有下行空間或者風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)4：

企業(yè)概況：公司已特種紙生產(chǎn)為主。有溶解漿產(chǎn)線(xiàn)。也有生活用紙產(chǎn)線(xiàn)。公司特種紙也是用于包裝和印刷行業(yè)。

公司漿紙產(chǎn)能在70萬(wàn)噸，其中14萬(wàn)噸是木漿產(chǎn)能（自用+外銷(xiāo)）

1、開(kāi)工情況：公司基本都是滿(mǎn)產(chǎn)。特種紙受產(chǎn)業(yè)周線(xiàn)影響相對(duì)小一些。

2、訂單情況：目前的訂單情況較6月之前好不少。

3、原料庫(kù)存情況：公司一年木漿用量在40萬(wàn)噸左右，針、闊用量比例大約在1：1。之前有囤木漿行為，囤貨比例大概在1~2個(gè)月。暫時(shí)沒(méi)有考慮加大囤貨數(shù)量，原因在于資金占用較高。公司采購(gòu)不采用長(zhǎng)協(xié)，但有一定的默認(rèn)采購(gòu)（變相長(zhǎng)協(xié)）。

4、企業(yè)盈利水平：對(duì)比去年，有好轉(zhuǎn)。

5、未來(lái)投產(chǎn)：在生活紙與特種紙有新增投產(chǎn)計(jì)劃。

企業(yè)5：

企業(yè)概況：保定一家生活紙生產(chǎn)企業(yè)。公司通過(guò)采購(gòu)木漿，然后生產(chǎn)成終端用紙，直接面向終端渠道銷(xiāo)售。

1、當(dāng)前公司訂單一般，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較大。從廠區(qū)開(kāi)工看，當(dāng)前產(chǎn)量不足一半。

2、原料采購(gòu)沒(méi)有囤貨，隨用隨采，沒(méi)有囤貨。產(chǎn)品庫(kù)存也沒(méi)有，原因是當(dāng)前在下行趨勢(shì)。

3、就保定滿(mǎn)城，預(yù)計(jì)一年又200萬(wàn)噸的產(chǎn)量。目前滿(mǎn)城已經(jīng)統(tǒng)一供氣、統(tǒng)一污水處理。統(tǒng)一供氣對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)成本有所提升。

4、國(guó)慶對(duì)于當(dāng)?shù)厣a(chǎn)無(wú)影響。