★苯乙烯的基本特性

苯乙烯（Styrene，C8H8）在工業(yè)上是重要的液體化工原料。常溫下為無(wú)色液體，不溶于水，能溶于乙醇、乙醚等有機(jī)溶劑，有毒、有特殊氣味，易自聚和聚合，可燃、與空氣能形成爆炸混合物。為防止苯乙烯自聚，儲(chǔ)存和運(yùn)輸中通常加入TBC阻聚劑。

★苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈：上承油煤、下接橡塑

苯乙烯直接上游為乙烯和純苯，向上游追溯可至油煤，跨越“烯烴”和“芳烴”產(chǎn)業(yè)鏈。下游需求相對(duì)分散，終端產(chǎn)品主要是塑料制品和合成橡膠產(chǎn)品。

★供應(yīng)端：目前仍需進(jìn)口補(bǔ)充，未來(lái)三年將迎新一輪擴(kuò)能

截止 2018 年，我國(guó)共有 44 家苯乙烯生產(chǎn)廠家、52 條生產(chǎn)線，總產(chǎn)能 921.7 萬(wàn)噸。2018年國(guó)內(nèi)苯乙烯產(chǎn)量在810萬(wàn)噸左右，產(chǎn)能利用率約為88%；進(jìn)口量為291萬(wàn)噸，對(duì)外依存度在27%左右，即目前我國(guó)仍存在供應(yīng)缺口需要進(jìn)口補(bǔ)充。未來(lái)中國(guó)民營(yíng)煉化崛起，配套的苯乙烯產(chǎn)能也將進(jìn)入投產(chǎn)期。

★需求端：下游以EPS、PS及ABS為主，終端為家電和建筑材料

我國(guó)苯乙烯下游消費(fèi)基本與橡塑相關(guān)。其中，可發(fā)性聚苯乙烯（EPS）、聚苯乙烯（PS）以及丙烯腈-丁二烯-苯乙烯（ABS）是貢獻(xiàn)前三的下游，合計(jì)占比達(dá)70%。除此之外，苯乙烯還有不飽和聚酯樹(shù)脂（UPR）、丁苯橡膠（SBR）、苯乙烯類(lèi)共聚物（SBC）等下游。苯乙烯終端產(chǎn)品主要應(yīng)用于電子電器、建筑建材以及日用品等領(lǐng)域。

★產(chǎn)業(yè)格局展望：未來(lái)三年苯乙烯景氣周期向下

中國(guó)民營(yíng)煉化的崛起帶動(dòng)了大量配套苯乙烯項(xiàng)目的投建。目前有序開(kāi)展、并且計(jì)劃2020至2022年投產(chǎn)的苯乙烯產(chǎn)能接近700萬(wàn)噸，相當(dāng)于平均每年擴(kuò)能速度約為20%，按照中國(guó)近三年平均5.7%的表需增速來(lái)看，需求增速恐將難以匹配擴(kuò)能速度。這意味著，一旦苯乙烯行業(yè)開(kāi)啟產(chǎn)能集中釋放期，那么近年來(lái)維持的高景氣周期將逐步終結(jié)。

報(bào)告全文

01 乙烯期貨將于9月26日上市

近日，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)大商所開(kāi)展苯乙烯期貨交易，正式掛牌交易時(shí)間為9月26日。至此，備受市場(chǎng)關(guān)注的苯乙烯期貨上市時(shí)間正式確定。

為幫助投資者了解新品種，本篇報(bào)告著重梳理苯乙烯基礎(chǔ)知識(shí)以及產(chǎn)業(yè)鏈上下游，從而幫助投資者清晰認(rèn)識(shí)苯乙烯產(chǎn)業(yè)格局。

02 苯乙烯產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)

2.1、苯乙烯的基本特性

苯乙烯（Styrene，C8H8）是用苯取代乙烯的一個(gè)氫原子形成的有機(jī)化合物，工業(yè)上是重要的液體化工原料。苯乙烯是不飽和芳烴中最簡(jiǎn)單、最重要的成員。

苯乙烯在常溫下為無(wú)色液體，不溶于水，能溶于乙醇、乙醚等有機(jī)溶劑，有毒、有特殊氣味。苯乙烯具有不飽和雙鍵，并且與苯環(huán)形成共軛體系，因此有很強(qiáng)的化學(xué)反應(yīng)性能，易自聚和聚合，一般加熱或使用催化劑可使苯乙烯發(fā)生自由基聚合。苯乙烯可燃，與空氣能形成爆炸混合物。

由于化學(xué)性質(zhì)活潑，苯乙烯一般儲(chǔ)存于陰涼、通風(fēng)的庫(kù)房，應(yīng)遠(yuǎn)離火種、熱源，庫(kù)溫不宜超過(guò)25℃。包裝要求密封，不可與空氣接觸。應(yīng)與氧化劑、酸類(lèi)分開(kāi)存放，切忌混儲(chǔ)。不宜大量?jī)?chǔ)存或久存。為防止苯乙烯自聚，儲(chǔ)存和運(yùn)輸中通常加入TBC阻聚劑。

2.2、苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈：上承油煤、下接橡塑

苯乙烯直接上游為乙烯和純苯，乙烯下游衍生品眾多，苯乙烯是繼聚乙烯（PE）、聚氯乙烯（PVC）和環(huán)氧乙烷（EO）排位之后的第四大乙烯衍生品；純苯下游需求包括苯乙烯、己內(nèi)酰胺、苯酚及酚酮等領(lǐng)域，其中苯乙烯是純苯最大的下游。基于上游生產(chǎn)來(lái)看，苯乙烯上承油煤，跨越“烯烴”和“芳烴”產(chǎn)業(yè)鏈，與已上市的部分化工品具有“同根同源”的關(guān)系。

苯乙烯下游需求相對(duì)分散，終端產(chǎn)品主要是塑料制品和合成橡膠產(chǎn)品。具體來(lái)看，苯乙烯主要作為發(fā)泡聚苯乙烯（EPS）、聚苯乙烯樹(shù)脂（PS）、ABS樹(shù)脂、不飽和聚酯樹(shù)脂（UPR）、合成橡膠（SBR、SBL）、熱塑性彈性體（SBC）等產(chǎn)品的原料，其中，主要下游產(chǎn)品PS、ABS與PE、PP、PVC同屬五大通用塑料合成樹(shù)脂，在橡塑產(chǎn)業(yè)中占據(jù)重要地位。

2.3、苯乙烯生產(chǎn)工藝：乙苯脫氫為主流

苯乙烯生產(chǎn)工藝大體可以分為3類(lèi)：（1）乙烯+純苯→乙苯→脫氫生產(chǎn)苯乙烯，此工藝為主流路線，全球80%的苯乙烯生產(chǎn)通過(guò)乙苯脫氫路徑；（2）乙苯+丙烯→氧化聯(lián)產(chǎn)環(huán)氧丙烷和苯乙烯，環(huán)氧丙烷/苯乙烯（PO/SM）共氧化法在全球份額中占比約為12%左右，此工藝技術(shù)前期一直掌握在國(guó)外公司手中，如利安德巴塞爾、殼牌、雷普索爾等，近兩年隨著技術(shù)突破，國(guó)內(nèi)企業(yè)采用此工藝的占比有提升趨勢(shì)；（3）C8抽提技術(shù)，裂解汽油中含有4%-6%的苯乙烯，目前采用C8抽提技術(shù)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)主要有蘭州匯豐、燕山石化、上海賽科、茂名新華粵、新疆天利實(shí)業(yè)、大慶三聚、天津中沙和鎮(zhèn)海煉化。該技術(shù)產(chǎn)品色度一般較高，含有硫且波動(dòng)較大，主要用于UPR等要求較低的領(lǐng)域（如外墻涂料等）。

2.4、苯乙烯供應(yīng)：目前仍需進(jìn)口補(bǔ)充，未來(lái)三年將迎新一輪擴(kuò)能 

截至2018年，全球苯乙烯總產(chǎn)能約為3400萬(wàn)噸，其中，東北亞產(chǎn)能超過(guò)1600萬(wàn)噸，占比達(dá)47%；北美、西歐、中東以及東南亞的產(chǎn)能占比分別為17%、15%、9%與6%。自2011年以來(lái)，全球苯乙烯擴(kuò)能步伐明顯放緩，年均產(chǎn)能增長(zhǎng)率降至0.7%附近，整體產(chǎn)能規(guī)模變動(dòng)不大，不過(guò)生產(chǎn)區(qū)域分布出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性調(diào)整，西歐與北美的產(chǎn)能占比下降，而亞洲與中東的份額在上升。

結(jié)合國(guó)內(nèi)苯乙烯產(chǎn)能與海外產(chǎn)能的變動(dòng)來(lái)看，苯乙烯行業(yè)也是典型的國(guó)內(nèi)大幅擴(kuò)能從而擠占全球市場(chǎng)份額的化工行業(yè)。近十年來(lái)，中國(guó)市場(chǎng)的需求增量幾乎全部依靠國(guó)內(nèi)擴(kuò)能填充，進(jìn)口量呈現(xiàn)縮減態(tài)勢(shì)，這表明國(guó)產(chǎn)貨源在逐年擠出進(jìn)口貨源，與此同時(shí)，歐美市場(chǎng)自身的苯乙烯需求在收縮，由此也就迫使北美和西歐部分產(chǎn)能退出市場(chǎng)。

截止 2018 年，我國(guó)共有 44 家苯乙烯生產(chǎn)廠家、52 條生產(chǎn)線，總產(chǎn)能 921.7 萬(wàn)噸。2018年國(guó)內(nèi)苯乙烯產(chǎn)量在810萬(wàn)噸左右，產(chǎn)能利用率約為88%；進(jìn)口量為291萬(wàn)噸，對(duì)外依存度在27%左右，即目前我國(guó)仍存在供應(yīng)缺口需要進(jìn)口貨源補(bǔ)充。

我國(guó)苯乙烯行業(yè)起步于20世紀(jì)50年代，2005 年以后產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。最近一輪擴(kuò)能高峰是在2009-2010年前后，進(jìn)入2019年，民營(yíng)煉化呈現(xiàn)崛起之勢(shì)，相應(yīng)配套的苯乙烯裝置即將進(jìn)入投產(chǎn)期。與此同時(shí)，PO/SM聯(lián)產(chǎn)工藝逐漸被國(guó)內(nèi)企業(yè)掌握，這也推動(dòng)了部分企業(yè)的擴(kuò)能計(jì)劃。據(jù)我們不完全估算，未來(lái)3年間國(guó)內(nèi)計(jì)劃投產(chǎn)的苯乙烯裝置規(guī)模合計(jì)達(dá)700萬(wàn)噸，預(yù)估年均產(chǎn)能擴(kuò)張速度最高可能達(dá)到20%，可以說(shuō)苯乙烯市場(chǎng)將迎來(lái)新一輪的產(chǎn)能擴(kuò)張期。

2.5、苯乙烯需求：EPS、PS及ABS三大下游為主，終端對(duì)接家電和建筑材料

近年來(lái)，全球苯乙烯消費(fèi)以及區(qū)域消費(fèi)結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定，近3年全球苯乙烯消費(fèi)總量維持在3000萬(wàn)噸附近，其中中國(guó)消費(fèi)量在1000萬(wàn)噸左右，約占全球的1/3，可以說(shuō)中國(guó)是全球最大的苯乙烯消費(fèi)市場(chǎng)，并且是全球苯乙烯消費(fèi)的重要增長(zhǎng)引擎。

我國(guó)苯乙烯下游消費(fèi)基本與橡塑相關(guān)。其中，可發(fā)性聚苯乙烯（EPS）、聚苯乙烯（PS）以及丙烯腈-丁二烯-苯乙烯（ABS）是貢獻(xiàn)前三的下游，合計(jì)占比達(dá)70%。除此之外，苯乙烯還有不飽和聚酯樹(shù)脂（UPR）、丁苯橡膠（SBR）、苯乙烯類(lèi)共聚物（SBC）等下游。

在苯乙烯的三大下游中，EPS行業(yè)近幾年顯露頹勢(shì)，產(chǎn)能過(guò)剩與環(huán)保檢查壓制開(kāi)工率處于偏低水平，并且需求增長(zhǎng)停滯；PS與ABS至今仍依賴(lài)于進(jìn)口貨源補(bǔ)充，需求延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，是目前苯乙烯需求領(lǐng)域重要的增量來(lái)源。

追溯苯乙烯的終端來(lái)看，電子電器、建筑建材以及日用品領(lǐng)域是苯乙烯消費(fèi)的主要終端行業(yè)。其中，電子電器相關(guān)的需求占比約為30%，建筑建材相關(guān)需求占比接近20%，日用品、玩具、包裝容器合計(jì)需求約為12%。隨著國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)整體降溫，苯乙烯的終端需求面臨增速下滑風(fēng)險(xiǎn)。

2.6、苯乙烯貿(mào)易物流：國(guó)內(nèi)以華東區(qū)域?yàn)楹诵?/strong>

全球苯乙烯格局呈現(xiàn)一定程度的產(chǎn)銷(xiāo)分離特征，在國(guó)際苯乙烯貿(mào)易流中，主要流出地為中東和北美，主要流入地則集中在以中國(guó)為代表的東北亞地區(qū)。

我國(guó)苯乙烯生產(chǎn)企業(yè)分布在華東、華北、華南和東北地區(qū)，其中，華東地區(qū)產(chǎn)能占比達(dá)到43%，是國(guó)內(nèi)第一大主產(chǎn)區(qū)。我國(guó)苯乙烯消費(fèi)領(lǐng)域同樣主要集中在華東區(qū)域（江蘇、浙江等地），華東消費(fèi)占比60%左右， 華南消費(fèi)占比19%左右。

國(guó)內(nèi)苯乙烯貿(mào)易流以進(jìn)口貨源與部分國(guó)產(chǎn)貨源向華東區(qū)域聚集為核心，同時(shí)伴隨著華東與華南地區(qū)的貨源流動(dòng)。至此可以看出，華東區(qū)域同時(shí)是國(guó)內(nèi)的主要生產(chǎn)地、主要進(jìn)口地、主要消費(fèi)地以及物流集散地。由此，苯乙烯期貨也以華東（江浙滬）為基準(zhǔn)交割地。

03 產(chǎn)業(yè)格局展望：未來(lái)三年擴(kuò)能將會(huì)導(dǎo)致苯乙烯景氣周期向下

近年來(lái)，海外基本沒(méi)有大型苯乙烯裝置投產(chǎn)，陸續(xù)的關(guān)停重組甚至帶動(dòng)了全球范圍內(nèi)苯乙烯開(kāi)工率的上升。接下來(lái)全球苯乙烯的擴(kuò)能主要集中在中國(guó)。

中國(guó)民營(yíng)煉化的崛起帶動(dòng)了大量配套苯乙烯項(xiàng)目的投建。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，目前有序開(kāi)展并且計(jì)劃2020至2022年投產(chǎn)的苯乙烯產(chǎn)能接近700萬(wàn)噸，相當(dāng)于平均每年擴(kuò)能速度約為20%，按照中國(guó)近三年平均5.7%的表需增速來(lái)看，需求增速恐將難以匹配如此高的擴(kuò)能速度。這意味著，一旦苯乙烯行業(yè)開(kāi)啟產(chǎn)能集中釋放期，那么近年來(lái)維持的高景氣周期將逐步終結(jié)。

04 風(fēng)險(xiǎn)提示

部分在建苯乙烯裝置可能存在擱淺或者延遲投產(chǎn)的情況。