第一部分：市場因素分析

玉米：短期反彈不改中期利空局面

大連玉米在5月29日形成了一個季節(jié)性高點（2035元/噸）；隨后一直處在緩緩的下跌趨勢當中。

當前，市場有些利多因素擾動。如：傳聞拍賣會不會暫停？當下，拍賣底價成本較高，疊加夏季淀粉消費旺季，是否引發(fā)價格上漲？另外，玉米生長期還存在不確定性。等等。

然而，利空因素仍將在相當長的時期主導市場。其中有：1、按計劃，政策糧的拍賣將持續(xù)至9月底。當下拍賣糧源開始流入現(xiàn)貨市場。2、當下，大商所還有87.5萬噸的注冊倉單。期貨溢價和巨量倉單對1909合約構(gòu)成較大考驗。3、9月后，玉米進入收割期。如此，一次性供給特點使得其時供求關(guān)系變得十分寬松。

因此，我們推測：利空因素遠沒有消化，這個轉(zhuǎn)折時機估計要到11月份前后。

1、短期存在利多因素、中期供給充足仍將主導市場

先說中米貿(mào)易戰(zhàn)之事。此次，在上海舉行的中米貿(mào)易磋商沒有取得預期的效果。下次談判要等到9月初，并在美國舉行。然而，美國總統(tǒng)特朗普宣布：將對大陸出口的另外3000億美元的商品加收10%征稅。如此看來，我國暫時不會大量進口美國玉米及替代品。這對盤面會產(chǎn)生顯著支撐。

再談天氣和蟲害對玉米產(chǎn)量的影響。據(jù)悉，今年將有40天伏天，這對夏季作物生長是個嚴重的挑戰(zhàn)。另外，有研究機構(gòu)稱，下半年我國華北將有133萬公頃（占4153萬公頃的3.2%）玉米田感染草地貪夜蛾。不過，高溫可以通過澆水，蟲害可以灑農(nóng)藥。因此，短期或引發(fā)市場擔憂，但進入8月下旬和9月初，玉米產(chǎn)量基本定型，估計會維持在去年同期的產(chǎn)量水平。

夏季旺季引發(fā)淀粉價格階段性上漲。當下，淀粉生產(chǎn)全線虧損，開機率處于65.5%低位；后期因閱兵環(huán)保，開工率仍將處在低位。與此同時，8月高溫時節(jié)就要來臨，加上中秋國慶雙節(jié)的備貨；因此，夏季消費大概率會有所提升。然而，行業(yè)庫存較高將制約價格的反彈高度。

就飼料需求方面，因非洲豬瘟在我國南部地區(qū)繼續(xù)擴散，今年飼料需求一直沒有起色。據(jù)布瑞克數(shù)據(jù)，6月生豬存欄環(huán)比下降5.1%，同比下降25.7%。因此，在存欄和需求不能即刻回升下，僅靠淀粉旺季，玉米上漲很難持續(xù)。不過，從更長角度看，因豬價上漲，在年底生豬存欄和飼料需求有望恢復，從而驅(qū)動玉米市場上行。

2、臨儲庫存的演變及對市場的影響

今年臨儲拍賣是從5月底開始的，每周約投入400萬噸，直至9月底。如此，造成了市場兩方面的改變：1、逆轉(zhuǎn)了市場先前“青黃不接”的局面，價格出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。因政策糧的介入，導致供給逐漸變得寬松。2、今年的拍賣底價提高了200元/噸，使得當前政策糧的成本較高。其負作用是：當需求低迷之時，深加工企業(yè)參與拍賣的積極性受挫。

先看一下拍賣實際情況：

8月1日，臨儲玉米投放395萬噸，成交均價1674元/噸，成交率為19.2%?？傮w上，拍賣價格依舊偏弱，但成交率有所回暖。至此，本年進行了11次拍賣，實際成交1894萬噸，成交率為46%。

近期，市場曾傳聞8月份要暫停拍賣?；蛟S是因為成交率慘淡所致?，F(xiàn)在看來，這個傳聞沒有實現(xiàn)。如果暫停拍賣，就會造成短期供給緊張，但不會改變供給充足的現(xiàn)實。

當前，成交率小幅回升與夏季淀粉消費旺季有關(guān)。然而，這只是短期的。拍賣成交率低，其原因有：1、需求總體低迷，尤其是豬瘟疫情影響；2、拍賣成本過高，導致參與度降低，企業(yè)尋求低價進口貨源等。那么，高成本能否托住市場價格呢？短期可能，但最終決定的是供求關(guān)系。況且，拍賣就到9月底，之后的市場供給將由貿(mào)易商庫存和新玉米上市量來決定。

我們測算一下：至9月底時，國儲玉米庫存還會剩下多少呢？若總成交率以40%計算，那么，4個月的拍賣量約為2560萬噸。如此，國儲玉米在去年底還有7900萬噸的基礎上，今年底的庫存余量將降至5340萬噸。相比去年1億噸的拍賣總量，今年拍賣量實在是“小巫見大巫”。造成如此落差的原因是：今年實際需求可能比預期要差很多！

然而，從歷史角度看，至今年底，國儲玉米“去庫存”的戰(zhàn)略任務超預期完成。如：2016年底，臨儲庫存有2.36億噸，2017年底降至1.79億噸，2018年底大幅降至7900萬噸水平。不出意外，今年底降至5340萬噸的低水平！可以預見，當國儲庫存降至低水平時，若是國家要保持一定的調(diào)控能力，那么，勢必會在某個時點進行補庫。

3、解讀7月USDA報告：中國玉米產(chǎn)需缺口依舊在擴展

產(chǎn)量方面，因播種面積逐年減少，我國玉米產(chǎn)量亦呈現(xiàn)小幅下降的態(tài)勢。

據(jù)USDA數(shù)據(jù)，2017/18年度，我國玉米產(chǎn)量下降了454萬噸為25907萬噸；2018/19年度下降了174萬噸為25733萬噸；并預測2019/20年度又將下降333萬噸為25400萬噸。如此看來，產(chǎn)量停滯和下降為“去庫存”奠定了戰(zhàn)略基礎。

消費方面，因人民生活水平提高，我國玉米消費每年呈現(xiàn)剛性增長的態(tài)勢。

2017/18年度，我國玉米消費總量提高了800萬噸為26300萬噸；2018/19年度又增長了1200萬噸為27500萬噸；并預計2019/20年度將提升400萬噸為27900萬噸。

綜合產(chǎn)量與消費數(shù)據(jù)，可以看出：總產(chǎn)量停滯，而消費量增長，且產(chǎn)不足需；從而使得產(chǎn)需缺口不斷擴大。如：2017/18年度，產(chǎn)量與需求之間的缺口為393萬噸，2018/19年度擴大為1767萬噸，并且2019/20年度又將擴展至2500萬噸。如此，會導致期末庫存逐年下降。

就農(nóng)產(chǎn)品而言，庫存/消費比是研判趨向的重要指標。一般而言，庫存/消費比呈現(xiàn)下降趨勢，表明市場價格處在上升周期。

據(jù)USDA數(shù)據(jù)，可以算出：2017/18年度庫存/消費比為84%，2018/19年度小幅回落至81%，2019/20年度將大幅回落至68%。屆時，期末庫存降至1.91億噸水平。由此看出，從下個年度開始，玉米市場的價格重心將再上一個臺階。

然而，我們對2018/19年度的需求數(shù)據(jù)存在疑問。至今，非洲豬瘟還在擴散，我國豬飼料消費處于下降狀態(tài)；好在禽飼料需求有所增加。有人測算，今年玉米飼料的減量在1000-1400萬噸水平。玉米需求不振亦在拍賣成交率大幅減少上得到印證。如果權(quán)威機構(gòu)對此做出修正，那么，玉米期價必定會承受較大的沖擊。

4、歷史規(guī)律有望在冬季再現(xiàn)

進入9月份，玉米市場就迎來19/20年度，也意味著秋收季節(jié)的來臨。

就產(chǎn)量而言，以USDA數(shù)據(jù)為基準，2019年我國玉米總產(chǎn)量為2.54億噸，減少333萬噸。玉米大規(guī)模上市應在9月底至10月初，而此時消費卻處于淡季。因此，在收割季節(jié)，玉米市場將處于供給充足的調(diào)整狀態(tài)。

比照年度2.79億噸的消費量，產(chǎn)需缺口（2500萬噸）的擴展會導致期末庫存的大量消耗。如此，19/20年度我國期末庫存將大幅降至1.91億噸水平。因此，我們預計：19/20年度我國玉米市場應當會有一波較大的上漲行情。

按照歷史規(guī)律，在上漲年份，其漲勢通常發(fā)生在冬季，并會持續(xù)至來年的2、3月份。為什么呢？因為冬季是消費與采購的旺季。只有在消費持續(xù)的驅(qū)動下，市場才會造就良好的上漲趨勢。

（注：文章分析部分寫于8月初）

第二部分：策略概述—戰(zhàn)略+順勢

策略：做空。

1．技術(shù)分析：頭部形態(tài)已現(xiàn)，40日均線向下壓制。

2．基本面：

非洲豬瘟影響了飼料需求，但供給比較充足，參拍玉米開始流向市場。

9月后，新玉米又將集中上市，因而一次性供給的壓力驟增。因此，下跌狀態(tài)或持續(xù)較長時間，價格強支撐在1800元/噸。

我們認為：季節(jié)性回落將至11月份前后。

第三部分：風險控制—量化損失

計劃：做空

交易標的：主力2001合約。

止損寬度：向上50元/噸。

下單原則：按批次下單（額定損失量）。

每批次損失額：10萬元（200張），每次最大下單量可為：3個批次（10萬元*3）。

加碼原則：盈利+順勢。

目標位：1800元/噸。

假設下單價位在：1900元/噸，那么，每批次盈利：（1900-1800）元/噸*10噸/手*200手=20萬元。

目標達到后，平倉，或保留部分跟蹤，直到時間滿足。