近一周，農(nóng)產(chǎn)品板塊中，雞蛋觸及漲停。此外，鄭糖本周跌幅較大，在此，我們主要分析一下該品種。

近期，新疆甜菜開榨，伴隨放儲傳言的影響，鄭糖上方阻力明顯，期價走勢震蕩偏弱。

而ICE原糖上周跳空高開，一方面是受原油價格的劇烈波動的影響，另一方面是因為2019/20年度全球糖產(chǎn)量的再度下調(diào)。然而，在高企的印度糖庫存壓力之下，原糖價格高開之后繼續(xù)維持下行趨勢。

2019/20年度全球糖產(chǎn)量下調(diào)

上周，F(xiàn).O.Licht在最新估計中將對于2019/20榨季全球食糖供應(yīng)缺口上調(diào)至550萬噸（之前估計為420萬噸）。主要下調(diào)了對于巴西、歐盟產(chǎn)量的估計。歐盟最新的MARS報告估計甜菜單產(chǎn)為72.2噸/公頃，較8月上調(diào)了0.7噸/公頃，雖然降雨使得甜菜生長狀況有所緩解，但單產(chǎn)預(yù)計較過去五年平均水平仍低3噸/公頃。

無獨有偶，ABARES在9月的報告中，將其對澳大利亞2019/ 20年度食糖產(chǎn)量預(yù)估從6月份的483萬噸下調(diào)至445萬噸。并下調(diào)對于出口量的估計。

然而，目前高企的印度糖庫存仍將制約ICE原糖未來價格的上漲。

印度糖庫存高企

近幾年，印度糖庫存持續(xù)攀升，除消費增速放緩之外，原因還在于有較高的FRP支持，印度甘蔗種植面積居高不下，與此同時，較高的糖生產(chǎn)成本導(dǎo)致其出口缺乏競爭力，通過增加出口減輕庫存也存在難度。

在高庫存壓力下，改變甘蔗定價模式，提升糖出口的競爭力顯得愈加緊迫。其政府正在考慮逐步將甘蔗定價模式轉(zhuǎn)為國際慣例形式，用食糖/副產(chǎn)品收入的百分比自動為甘蔗定價。

圖：印度食糖供需情況  單位：百萬噸

數(shù)據(jù)來源：USDA 華泰期貨網(wǎng)金部

用糖價格的一定比例來確定甘蔗收購價格，這種方式有利于在甘蔗種植以及糖生產(chǎn)銷售過程中，更好地發(fā)揮市場調(diào)節(jié)機制，在國際市場上得到了廣泛應(yīng)用。澳大利亞甘蔗定價正是采用了這種方式。

澳大利亞甘蔗定價方式

澳大利亞糖廠采用與蔗農(nóng)進行利益分配的方式來決定甘蔗收購的價格，甘蔗收購價與糖價充分聯(lián)動，也便于蔗農(nóng)在糖的衍生品上進行相應(yīng)的套期保值操作。具體的，糖廠自留三分之一的糖收益，將三分之二的收益給蔗農(nóng)。但是這并不一定是實際值，還會根據(jù)實際情況有一個調(diào)整的空間。

具體公式如下：

Cane Price = Final Sugar Price × 90%× （ CCS ? 4 ）% + Constant

糖價格是用每國際極化標(biāo)度噸（IPS – International Polarisation Scale）糖的價格，在ICE價格的基礎(chǔ)上，加入了對于旋光度溢價、運費、保險、存儲的費用以及營銷費用等的考慮。

圖：ICE糖價格與用于計算甘蔗收購價的IPS價格

假設(shè)ICE 原糖價格為16美分/磅，在0.72美元/澳元的匯率下，折算為489.92澳元/噸，加上品質(zhì)等升水，并減去運輸、保險、存儲、營銷等相關(guān)必要費用之后，合472.44澳元/噸。并且，若品質(zhì)、銷售升水以及保險等銷售費用與糖價之間存在固定的比例的關(guān)系，在一段時間內(nèi)，可以用上述489.92/472.44=1.037的轉(zhuǎn)化比例將ICE價格直接轉(zhuǎn)化為IPS價格。

這里的90%是一個平均的產(chǎn)出率。相當(dāng)于甘蔗中所含的每100噸糖分，實際產(chǎn)出90噸IPS糖。

CCS是甘蔗的糖分，減去的這個“4”代表了糖分為12%的時候，糖廠自留的這部分1/3的收益。

公式中的Constant項表明不同的蔗農(nóng)之間收到的甘蔗價格可能存在一定差異，但這一項并不是影響甘蔗收購價格的主要因素，在這一價格決定方式下，影響甘蔗價格的最重要因素在于糖價格。

未來展望

未來，如果印度甘蔗定價實現(xiàn)與糖價之間的聯(lián)動，甘蔗價格市場化程度的加強將有助于全球糖市供需的自動調(diào)節(jié)，增強價格的穩(wěn)定性。