10月23日,在資本市場學(xué)院聯(lián)合深圳價值在線信息科技股份有限公司、中國財政經(jīng)濟出版社共同舉辦的價值歷2020發(fā)布會上,東方港灣董事長但斌做了“穿越時間的河流,與偉大企業(yè)共成長”的主題演講。但斌表示,市場經(jīng)過近3年調(diào)整,主板估值進入底部區(qū)域 。 “凡是提價銷量不下降的90%都是好公司,凡是提價銷量下降的絕大多數(shù)公司是有問題的”、“偉大的公司商業(yè)模式都是非常簡單、可靠、容易理解的,”但斌的演講金句頻出! 貴州茅臺自然也是繞不開的話題。但斌稱,如果稍微看遠一點的話,就能夠理解為什么它能夠不斷的上漲。茅臺酒的出廠價從1951年到2019年,以年化11%的速度在提價。換句話說,如果某一個證券公司或某一個銀行發(fā)一款產(chǎn)品,以年化11%給大家回報的話,這個產(chǎn)品肯定大家都去買。 但斌還稱,可能很多朋友對東方港灣有一個誤解,以為只會買茅臺。事實不是這樣的,東方港灣的海外基金,主要是美元基金,投資的主體以藍籌股為主,如亞馬遜等公司。 但斌表示,東方港灣04年成立,到現(xiàn)在15年時間,目前管理規(guī)模大概是100億左右。 2004年以來,東方港灣在A股創(chuàng)造了23.85%的復(fù)合收益率,累計收益達28倍。 2004年以來,東方港灣在海外市場創(chuàng)造了22.28%的復(fù)合收益率,累計收益達23倍。 但斌表示,市場經(jīng)過近3年調(diào)整,主板估值進入底部區(qū)域 ,不過創(chuàng)業(yè)板PE仍需時間消化。 ? 截至2019年10月22日,主板靜態(tài) PE 中位數(shù)19.6倍,處于底部區(qū)域。 ? 主板個股(含中小板)已經(jīng)公布19中報凈利潤總和的增速5.05%來推算,2020年P(guān)E近18.66倍,2021年P(guān)E值近17.76倍。 ? 截至2019年10月22日,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)PE中位數(shù)32.2倍。 ? 以創(chuàng)業(yè)板個股已經(jīng)公布19年中報利潤總和的增速5.32%來計算,2020年動態(tài)PE近30.57倍,2021年P(guān)E近29.03倍,仍需要時間消化。 選擇偉大的企業(yè),以合理的價格投資,伴隨企業(yè)長期成長。 合適的價格主要是指:公司的價格能夠提供足夠的安全邊際,以提高投資的隱含回報率,同時提供更好的抗風(fēng)險能力。 與企業(yè)長期成長主要指:依靠企業(yè)經(jīng)營能力的成長或改善,獲得投資回報。同時根據(jù)企業(yè)經(jīng)營、估值和隱含回報率、投資機會對比進行倉位的調(diào)整。 但斌指出,偉大的企業(yè)有5個特征:1)行業(yè)空間廣闊;2)商業(yè)模式可靠且容易理解;3)盈利能力高,財務(wù)穩(wěn)健;4)商業(yè)壁壘高筑,競爭優(yōu)勢明顯;5)企業(yè)文化優(yōu)秀,管理層值得信賴。 “可能很多朋友對東方港灣有一個誤解,以為我們只會買茅臺。其實不是這樣,東方港灣的海外基金是美元基金,以純美股為主,實際上我們在海外也是以藍籌股為主,像亞馬遜、蘋果、微軟等?!钡笾毖浴?/p> 截至2019年8月30日,東方港灣海外投資基金過去三年累計費后收益98.65%,同期恒生指數(shù)上漲11.77%,在Morgan Hedge全球9865只基金排名中,3年期收益名列全球第二名。 但斌表示,價值投資的核心,就是怎么樣選擇好企業(yè),從哪些角度去選擇好企業(yè)。首先是看行業(yè)空間。像我今年9月去西雅圖,拜訪了四家企業(yè):波音、亞馬遜、星巴克、微軟。不同的企業(yè)有不同的行業(yè)空間角度。像波音,過去造一架747,大概是一個月能夠造三到五架,但是波音整合了產(chǎn)業(yè)鏈以后,大概三天可以造一架787。像微軟,它的未來空間是已經(jīng)實現(xiàn)的,未來3到7年可以產(chǎn)業(yè)化的一些項目。我們看到的是萬物互聯(lián)的這樣一種變化。那么,很可能萬物互聯(lián)這個方向又可能給它打開了一個新的空間。 回到國內(nèi),比方說龍頭白酒企業(yè)(貴州茅臺),現(xiàn)在已經(jīng)漲到接近1200元,很多人說還能不能漲,它的空間到底在哪里?它的空間首先是量,量是有天花板的,3萬噸到6萬噸。當(dāng)然實際上我問過白酒企業(yè)的早期高管,他們說大概10萬噸。6萬噸、10萬噸總是有限的,但一個地方它是沒有行業(yè)空間限制的,就是企業(yè)產(chǎn)品的出廠價從1951年到2019年,以年化11%的速度在提價的。換句話說,如果某一個證券公司或某一個銀行發(fā)一款產(chǎn)品,以年化11%給大家回報的話,持續(xù)68年的話,這個產(chǎn)品大家肯定都去買。恰恰,茅臺這個企業(yè)出產(chǎn)的產(chǎn)品就是以年化11%在提價。 投資就是比誰看得遠、看得準(zhǔn)、敢重倉、能堅持,它是比思考的極限,而茅臺也很簡單:因為2017年它是270億,大概推測了一下,如果按照6萬噸的話,很溫和通脹,假設(shè)比如說是2.5%,200年以后它的利潤就達到了2萬多億;如果是五點幾的話,大概是十萬億利潤。所以,如果稍微看遠一點的話,就能夠理解為什么它能夠不斷的上漲。 但是一般人做決策,不是這樣做的,比方說,他們認(rèn)為年輕人不喝白酒了,如果你要認(rèn)為年輕人不喝白酒,那過去我們說不太看好企業(yè)。但實際上,從數(shù)據(jù)來說,白酒工業(yè)的主要廠家,他們的量還是在增長,只是可能別人過去喝散裝酒,因為收入高了現(xiàn)在喝品牌酒,所以這個量還是正增長?!傲硗?,我本人也是年輕的時候不太喝白酒,但是到了40、50歲的時候,我突然發(fā)現(xiàn)每天晚上喝個一兩二兩感覺還是很幸福,這就是男人的變化?!钡笳f。 酒的供不應(yīng)求代表什么?但斌稱,這實際上是代表了國民財富的增長。瑞銀說中國的富裕人口大概有1億人了,實際上這是它被消費的一個根本原因。這些偉大的公司,它的商業(yè)模式都是非常簡單、可靠、容易理解的。凡是很蹊蹺的公司都是有問題的。實際上,如果一個公司漲100倍、200倍、1000倍,那一定是大家都知道的公司。如果大家都不知道,說某一個團隊很蹊蹺的找到了這個公司,很有可能它就只有一波行情。 但斌表示,過去,老是有人把樂視和亞馬遜做對比,說亞馬遜也不賺錢,好像投資樂視是有理由的。其實不是這樣的,東方港灣持有亞馬遜,這公司很賺錢,它只是把賺的錢再去投資了,當(dāng)它什么時候停止投入,盈利馬上就來了,是個非常賺錢的公司。另外,商業(yè)壁壘高也非常重要,實際上這兩年很少有人提了。比方說,很多人說阿膠,阿膠為什么不漲?像我們在研究消費品牌當(dāng)中,我們發(fā)現(xiàn),“凡是提價銷量不下降的90%都是好公司,凡是提價銷量下降的絕大多數(shù)公司是有問題的”。實際上阿膠就是類似這樣的問題,這反映它的商業(yè)壁壘、護城河并沒有那么寬。 責(zé)任編輯:翁建平 |
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