融資融券先行一步后，滬深300股指期貨首批四個合約明日將同時在中國金融期貨交易所掛牌，中國資本市場單邊市就此終結(jié)，股指期貨新時代大幕拉開。

　　從2006年2月8日，上海金融衍生品期貨交易所獲準籌建；到2006年9月8日，中國金融期貨交易所正式掛牌；再到2010年1月8日，國務(wù)院原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點和推出股指期貨品種；直至2010年4月8日，中國金融期貨交易所舉行股指期貨啟動儀式；最終明日，股指期貨品種正式開始交易；歷時4年1560個日夜的醞釀籌備，千呼萬喚的做空機制終于破繭而出，市場會怎樣迎接這一新的金融衍生品種呢？

　　股指期貨上市八大懸念

　　上市首日 三大懸念

　　懸念1

　　首日開門紅？

　　“中國紅”是最喜慶的顏色，豐收和喜悅的寓意能帶給所有參與者一個好彩頭。對于股指期貨這一新的金融衍生品種首個交易日來說，“開門紅”討頭彩還是大有希望的。

　　其實，在以往的期貨品種交易中，“開門紅”在商品期貨交易中是常態(tài)。遠的有2006年1月9日，中國首個貴金屬期貨品種黃金期貨在上海期貨交易所掛牌，首日交易異?；钴S，盤中一度觸及漲停，終盤以6.34％漲幅報收；近的有2009年3月27日，鋼材期貨在上海期貨交易所掛牌；4月20日，早秈稻期貨在鄭州商品交易所掛牌；5月25日，聚氯乙烯期貨在大連商品交易所掛牌，均以不同程度漲幅實現(xiàn)了“開門紅”。

　　懸念2

　　首日爆炒？

　　滬深300股指期貨的基準價對應(yīng)的是滬深300指數(shù)，其定價的波動區(qū)間也因此相對固定，預計不論以多少價格開盤，其整體波動區(qū)間不會太大，尤其是近月合約的首日爆炒可能更小。

　　我們參考美國這一成熟資本市場來看，一般來講，道指、標普還是納指與其相對應(yīng)的最近合約期貨品種的差價浮動大約在上下0.3％左右，如4月9日，道指收盤10997點，道指6月合約10960點，差價0.33％；標普500收盤1194點，標普6月合約1192點，相差0.16％。即便我國股指期貨是新興市場，而非成熟市場，我們把差價波動區(qū)間放大3倍，也不過是1％的區(qū)間。雖然滬深300股指期貨合約的掛牌基準價要由中金所在合約上市前一個交易日公布，我們以4月12日滬深300的收盤價3351點計算，1％的區(qū)間不過是上下33個點而已。因此，滬深300股指期貨最近的2010年5月合約最大波動區(qū)間可能也就是其基準價的上下三、四十個點。

　　懸念3

　　首日交投活躍？

　　股指期貨保證金制度是交易各方履約的基本保證，也是最基礎(chǔ)的風險控制手段。如果保證金水平過高，盡管違約風險的概率會下降，但會增加交易者的成本，影響市場的流動性。

　　按照滬深300指數(shù)4月12日收盤3551點計算，300的合約乘數(shù)所決定的滬深300指數(shù)的合約面值約為100萬元，中金所將5月、6月合約保證金暫定為合約價值的15%，9月、12月合約保證金暫定為合約價值的18%。同時，期貨公司一般會加收4%-5%的保證金，那么，一手合約所需要的保證金最少為20萬元。

　　據(jù)公布的可查數(shù)據(jù)顯示，目前全國股指期貨開戶數(shù)達5000戶左右，雖有期貨公司表示有千萬級大戶開戶，但畢竟是鳳毛麟角的少數(shù)，我們以每戶200萬保證金計算，則有100億資金規(guī)模，按20％參與首日交易假設(shè)，20億保證金只夠10000手交易量。而我國股指期貨的最低保證金開戶為50萬元，也就是說，符合最低開戶標準的投資者只夠一手買賣。

　　據(jù)了解的美國股指期貨市場，一般最低開戶保證金為2萬美元，一手交易約1000美元保證金，且隨著交易的活躍和開戶保證金的高低，一手交易的保證金隨時處于動態(tài)調(diào)整之中。

　　由此可見，我國股指期貨的保證金處于較高水平，市場初期的活躍度將受到很大限制。

　　中長期 五大懸念

　　懸念4

　　長期牛熊特征能改變？

　　股指期貨推出不改變市場的中長期走勢，市場中長期走勢依然由宏觀基本面及經(jīng)濟周期主導。股指期貨上市后，股票現(xiàn)貨市場的生態(tài)結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大變化，主要表現(xiàn)在：市場的完全性將得到提高、機構(gòu)投資者的比例將增加、資金配置將重新調(diào)整、交易行為模式將發(fā)生結(jié)構(gòu)性改變、市場活躍程度將提高。短期內(nèi)可能加大A股市場的波動，但從中長期來看不改變市場的中長期走勢，之前為熊市的在股指期貨推出之后依然會表現(xiàn)出熊市特征，牛市亦是如此。

　　懸念5

　　以現(xiàn)貨行情好壞論成敗？

　　股指期貨推出能否帶動現(xiàn)貨市場走出藍籌行情，不應(yīng)成為評價股指期貨成敗的依據(jù)。從目前現(xiàn)貨市場點位看，股指期貨推出的時機非常合適，這個點位符合中國宏觀經(jīng)濟和上市公司質(zhì)量穩(wěn)步向上的環(huán)境，也可以避免股指期貨的爆炒。

　　我們應(yīng)當認清，股指期貨和現(xiàn)貨市場究竟誰為表象，誰為本質(zhì)。應(yīng)該說，股指期貨的價格變動是以現(xiàn)貨市場作為依托，而現(xiàn)貨市場的走勢是以宏觀經(jīng)濟和上市公司業(yè)績作為基石的，如果認為股指期貨帶動股市走出一波上漲，這就犯了本末導致的錯誤。

　　懸念6

　　資金大遷徙長期流向藍籌股？

　　股指期貨和融資融券將推出，監(jiān)管層出于穩(wěn)定的需要，對股市的政策將偏暖。資金從高風險、高估值的中小板及創(chuàng)業(yè)板流出，流向估值相對低廉，風險相對較小的藍籌股，這將會是長期趨勢嗎。

　　大盤藍籌板塊近日強勢上行，與股指期貨推出不無關(guān)系。這顯示了在股指期貨正式交易前，多數(shù)機構(gòu)開始大量建倉藍籌股，特別是一線藍籌，以加強對指數(shù)的控制力度，也為今后的股指期貨的套利做準備。大盤藍籌演繹的這一波行情，力度有多大，能持續(xù)多久，需要密切關(guān)注。

　　懸念7

　　流動性風險會存在？

　　“高標準，穩(wěn)起步”的監(jiān)管基調(diào)，將大部分個人投資者暫時擋在了門外，連公募基金、券商等機構(gòu)因操作細則未出仍未能開戶。因此，有人士擔憂期指初期因投資者同質(zhì)化，或會存在流動性風險。期指的推出將是中國資本市場多層次化的一個新的起點，將來的市場格局將是主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板及各市場相對應(yīng)的衍生品。這將緩解基金等投資機構(gòu)操作同質(zhì)化帶來的市場共振和系統(tǒng)性風險，增加投資策略的差異化，減少集中持股的現(xiàn)象。隨著未來期貨和現(xiàn)貨套利的頻繁出現(xiàn)，程序化交易的推廣，會使國內(nèi)股票現(xiàn)貨市場的交易量明顯擴大，流動性提高，當然監(jiān)管難度也將上升。

　　懸念8

　　交投清淡還是過度瘋狂？

　　相對于滬深兩市1.4億戶投資者，6000名期指投資者真的“不夠看”。因此有人開始擔心在股指期貨初期交易時，會出現(xiàn)流動性風險，即交易清淡，價格偏離度大。也有人士擔心初期炒作氣氛過熱?，F(xiàn)階段目標是要讓股指期貨能維穩(wěn)運行。投資者需要時間去熟悉運作，并需要通過大量的宣傳和教育工作來讓投資者認識股指期貨的運作，才能把成交量提升，這樣對現(xiàn)貨市場的影響才能逐漸顯現(xiàn)。