新冠肺炎沖擊下，資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇，投資者應(yīng)當(dāng)離場(chǎng)還是堅(jiān)守？

3月8日晚間，海通證券首席策略分析師荀玉根與興全基金投資總監(jiān)謝治宇參加中國(guó)基金報(bào)主辦的《對(duì)話2020》買(mǎi)方賣(mài)方高端對(duì)話系列節(jié)目，進(jìn)行了一場(chǎng)線上路演。

多次在新財(cái)富最佳分析師評(píng)選中斬獲行業(yè)第一名的荀玉根，在當(dāng)日還發(fā)布了題為《耐心等待》的研究報(bào)告，觀點(diǎn)頗為樂(lè)觀。

在3月8日晚間的對(duì)話中，荀玉根直言“對(duì)A股不用很恐慌”，他認(rèn)為，A股市場(chǎng)主要由內(nèi)因決定，盡管會(huì)受到海外市場(chǎng)波動(dòng)的情緒傳染，但由于中國(guó)疫情已經(jīng)基本控制住，加上估值處在低位，因此長(zhǎng)遠(yuǎn)看市場(chǎng)向上的大格局不會(huì)改變。

在操作層面上，荀玉根認(rèn)為，短期靠擇時(shí)來(lái)規(guī)避突發(fā)事件的風(fēng)險(xiǎn)難度很大，長(zhǎng)期來(lái)看，投資獲得收益依然要靠選擇基本面優(yōu)秀的好公司并長(zhǎng)期持有。至于當(dāng)前的市場(chǎng)，他最看好的板塊是“科技+券商”。

據(jù)荀玉根預(yù)計(jì)，A股上市公司的盈利情況在2020年不會(huì)太差，4、5月份數(shù)據(jù)就會(huì)出現(xiàn)回升，全年來(lái)看增速有望超過(guò)10%，將好于2019年8%的增速表現(xiàn)。

他還提到，政策將會(huì)從貨幣、財(cái)政和行業(yè)這三個(gè)維度來(lái)對(duì)沖疫情的負(fù)面影響，在貨幣政策方面，央行有可能在未來(lái)下調(diào)基準(zhǔn)利率。

此外，針對(duì)不少市場(chǎng)人士所擔(dān)心的，近期公募基金行業(yè)頻現(xiàn)認(rèn)購(gòu)資金超過(guò)百億的“爆款”產(chǎn)品，是否意味著市場(chǎng)已經(jīng)見(jiàn)頂？荀玉根也進(jìn)行了詳盡的分析，他表示，當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境早已和過(guò)去不同，在居民財(cái)富配置從房地產(chǎn)市場(chǎng)向權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的過(guò)程中，出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象不足為奇，并不等于市場(chǎng)已經(jīng)見(jiàn)頂，實(shí)際上，美國(guó)在80年代也曾出現(xiàn)過(guò)這樣的財(cái)富配置轉(zhuǎn)移，而在那之后美國(guó)迎來(lái)的是股市長(zhǎng)牛。

澎湃新聞?dòng)浾邔④饔窀?月8日晚間發(fā)言提到的六大熱點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行梳理：

問(wèn)題一：疫情之下，怎么看待美股和A股的后市？

荀玉根：

首先，疫情現(xiàn)在還沒(méi)有完全控制住，中國(guó)似乎已經(jīng)得到基本控制，但是海外疫情還在繼續(xù)升溫、擴(kuò)散、惡化當(dāng)中，目前主要是海外市場(chǎng)波動(dòng)比較大，也有很多人擔(dān)心美股會(huì)不會(huì)就這樣跌下去、結(jié)束十年牛市？我覺(jué)得這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)確實(shí)存在。因?yàn)楹Ｍ饷拦墒菐ь^的市場(chǎng)，估值處在歷史高位，以標(biāo)普500為例，估值大概在21倍左右，處在2005年以來(lái)分位數(shù)的90%以上，就是說(shuō)，從2005年以來(lái)，估值從低到高排，它排在高位到九十多了，比較高了。在這種情況下，疫情擴(kuò)散，會(huì)影響美國(guó)的經(jīng)濟(jì)、上市公司利潤(rùn)，對(duì)美股來(lái)說(shuō)是一個(gè)壓力。如果美股會(huì)出現(xiàn)下跌，反過(guò)來(lái)也會(huì)傳染到A股，會(huì)對(duì)A股有一些影響。而且如果海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)回落，對(duì)我們的外需也會(huì)有影響。

不過(guò)，我覺(jué)得，對(duì)于A股倒不用很恐慌，因?yàn)锳股絕大多數(shù)是由內(nèi)因決定的。我們現(xiàn)在中國(guó)的疫情基本已經(jīng)控制住了。A股和美股現(xiàn)在最大的不同是估值在低位，A股現(xiàn)在估值處在歷史上大概是30%到40%的分位數(shù)，美股是90%，這兩個(gè)位置是不一樣的，所以在同一個(gè)利空沖擊下，對(duì)美股的沖擊可能會(huì)大一些，而對(duì)A股的沖擊反而會(huì)小一些，因?yàn)槲覀児乐档?，而且?guó)內(nèi)疫情已經(jīng)得到了控制。

所以我的判斷是，短期如果看一個(gè)月之內(nèi)，因?yàn)楹Ｍ庖咔檫€可能惡化，所以外盤(pán)還會(huì)有一些向下的壓力，對(duì)A股會(huì)有情緒上的傳染，包括海外經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)內(nèi)也會(huì)有影響，所以A股還會(huì)有反復(fù)盤(pán)整蓄勢(shì)的需求。但是看長(zhǎng)一點(diǎn)，我認(rèn)為，我們的估值在底部，最終市場(chǎng)向上的大格局應(yīng)該沒(méi)有變化。

問(wèn)題二：疫情會(huì)如何影響今年的盈利情況？

荀玉根：

疫情短期對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，一季度肯定影響很大，這個(gè)大家都已經(jīng)預(yù)期到了，但什么時(shí)候利潤(rùn)能起來(lái)？這個(gè)更重要。2003年非典的時(shí)候，主要影響了一個(gè)季度的利潤(rùn)，當(dāng)時(shí)在疫情升溫的時(shí)候也出臺(tái)了很多應(yīng)對(duì)政策，我們回顧歷史，這些政策大概是3個(gè)月起作用，所以這一次從1月23日武漢封城，2月初開(kāi)始貨幣開(kāi)始放水、財(cái)政補(bǔ)貼、行業(yè)刺激，這些政策都來(lái)了，邏輯上講，應(yīng)該到5月份會(huì)開(kāi)始很明顯，所以我認(rèn)為4、5月份就會(huì)開(kāi)始恢復(fù)，二月份的數(shù)據(jù)會(huì)有一個(gè)明顯的回升。

這里面的不確定性在于海外疫情，我們要邊走邊看，因?yàn)闅W美現(xiàn)在有點(diǎn)麻煩，管控可能沒(méi)有中國(guó)這么有效，所以可能海外疫情時(shí)間可能會(huì)拉得長(zhǎng)一些，現(xiàn)在我們還不知道，如果海外疫情控制得好一些，我相信國(guó)內(nèi)4月份就可以起來(lái)，如果海外慢一些，我認(rèn)為5月份也會(huì)起來(lái)了，全年的A股利潤(rùn)增幅我認(rèn)為還是會(huì)有10%多一些，去年是8%，今年利潤(rùn)增長(zhǎng)還是不錯(cuò)的。所以我對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)還是比較樂(lè)觀的。

問(wèn)題三：政策會(huì)如何對(duì)沖疫情的負(fù)面沖擊？

荀玉根：

疫情對(duì)于基本面的沖擊是實(shí)實(shí)在在的，政策要如何對(duì)沖？我們認(rèn)為會(huì)有三方面。

第一，貨幣政策。央行已經(jīng)下調(diào)了MLF的利率和LPR的利率，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是把利率水平往下調(diào)了，未來(lái)會(huì)不會(huì)進(jìn)一步降基準(zhǔn)利率？這是有可能的。在2月19日央行副行長(zhǎng)在接受采訪時(shí)講了，適時(shí)適度可能會(huì)調(diào)利率。中美利差很大，美國(guó)剛剛降息了，如果用兩個(gè)國(guó)家的十年期國(guó)債利率作為對(duì)比的話，差距已經(jīng)達(dá)到了180個(gè)基點(diǎn)。這是什么概念？在歷史上，這兩個(gè)國(guó)家的十年期國(guó)債利率，平均是我們比美國(guó)高70個(gè)基點(diǎn)，現(xiàn)在是高了很多，在這種情況下，我們適當(dāng)降一點(diǎn)基準(zhǔn)利率是有可能的，尤其是存款準(zhǔn)備金率我覺(jué)得降的可能性更大。

第二，財(cái)政政策。財(cái)政部已經(jīng)提前下達(dá)了地方政府的債務(wù)計(jì)劃，計(jì)劃總共是1.85萬(wàn)億，其中有一部分已經(jīng)發(fā)行了，已經(jīng)發(fā)行了大概1萬(wàn)億，我們預(yù)計(jì)3、4月份剩下的八千多億會(huì)下發(fā)下去，這些債務(wù)的下發(fā)最終會(huì)體現(xiàn)需求，因?yàn)檫@些項(xiàng)目會(huì)帶動(dòng)投資，而且這次專(zhuān)項(xiàng)債里面基建相關(guān)的債務(wù)提高了，以前可能是兩成，現(xiàn)在比例達(dá)到了六七成，所以對(duì)于相關(guān)產(chǎn)業(yè)會(huì)有帶動(dòng)作用。

第三，在產(chǎn)業(yè)方面，我們也可以稱(chēng)之為“新基建”，剛才債務(wù)層面的是老基建，而新基建是中央政治局會(huì)議上提到的亮點(diǎn)，這不是一個(gè)新提法，在2018年其實(shí)就講過(guò)，包括5G、新能源、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域。新基建和老基建的差別是，老基建是修橋、修路、修高鐵，這些是傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施，而新基建是科技投資，容易產(chǎn)生未來(lái)新的需求，所以和5G、大數(shù)據(jù)等相關(guān)的投資未來(lái)可能還會(huì)繼續(xù)落地，這些落地以后，對(duì)于科技類(lèi)行業(yè)需求的拉動(dòng)可能會(huì)更加明顯。

所以我全年最看好的還是科技類(lèi)行業(yè)，相對(duì)收益可能更好，另外還有券商，我一直講“科技+券商”。

問(wèn)題四：如何看待科技股？

荀玉根：

這一輪科技股，背后是產(chǎn)業(yè)邏輯。這一輪的產(chǎn)業(yè)邏輯，是因?yàn)?G技術(shù)已經(jīng)不斷滲透、應(yīng)用、推廣了，有點(diǎn)類(lèi)似2012年底到2015年，當(dāng)時(shí)兩年半的時(shí)間內(nèi)，4G手機(jī)開(kāi)始應(yīng)用，當(dāng)時(shí)是改造了消費(fèi)者的行為習(xí)慣，實(shí)現(xiàn)了人與人之間的互聯(lián)，現(xiàn)在手機(jī)已經(jīng)變成我們?nèi)祟?lèi)的外發(fā)器官了，大家出門(mén)都拿手機(jī)，嘀嘀打車(chē)、美團(tuán)外賣(mài)、微信聊天。

但是現(xiàn)在我們?cè)谶M(jìn)入5G時(shí)代，最終會(huì)實(shí)現(xiàn)什么？是實(shí)現(xiàn)物物間的互聯(lián)，改變了生產(chǎn)端，以后可能企業(yè)生產(chǎn)自動(dòng)化、物聯(lián)網(wǎng)化，這個(gè)改造對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)會(huì)更大。當(dāng)然，這是一個(gè)逐漸的過(guò)程，一下子還沒(méi)那么快?，F(xiàn)在5G的網(wǎng)絡(luò)慢慢搭建好了，5G設(shè)備慢慢到位，然后上面慢慢會(huì)產(chǎn)生一些內(nèi)容。

所以如果去觀察科技行業(yè)的一些變化，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，從去年7月份之后，以電子為代表的行業(yè)景氣度開(kāi)始回升，相關(guān)的股價(jià)也開(kāi)始起來(lái)了。今年會(huì)慢慢擴(kuò)散到內(nèi)容端。另外，智能車(chē)這個(gè)產(chǎn)業(yè)也起來(lái)了，去年補(bǔ)貼沒(méi)有了，銷(xiāo)量大幅負(fù)增長(zhǎng)，今年我們預(yù)計(jì)銷(xiāo)量少則150萬(wàn)輛，多則180萬(wàn)輛，去年是120萬(wàn)輛，增速均值就有30%到40%。這個(gè)產(chǎn)業(yè)的景氣度回升也會(huì)拉動(dòng)一些需求，這也是一種泛科技。

問(wèn)題五：面對(duì)國(guó)內(nèi)外的突發(fā)事件，應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？

荀玉根：

實(shí)際上，如果要通過(guò)短期的交易來(lái)規(guī)避，是很困難的，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，還是應(yīng)該通過(guò)選擇基本面好的公司。

A股歷史，如果看公募基金的收益率其實(shí)很客觀，1998年第一批發(fā)行的公募基金到現(xiàn)在年化收益率達(dá)到16%，但是絕大多數(shù)基民的收益率我估計(jì)肯定沒(méi)有這么高，這里面的原因就是，在市場(chǎng)漲跌的波動(dòng)中，有些投資者受到漲跌的影響，持有的心態(tài)發(fā)生了變化，中途跑掉了，或者是跌下來(lái)之后割掉了，結(jié)果反而沒(méi)什么收益，但如果一直持有，反而能享受這個(gè)收益。

問(wèn)題六：出現(xiàn)爆款基金是否意味著市場(chǎng)已經(jīng)見(jiàn)頂？

荀玉根：

今年我們?nèi)匀惶幵谝粋€(gè)流動(dòng)性相對(duì)寬松的背景當(dāng)中。今年的流動(dòng)性要從兩個(gè)層面來(lái)講，一個(gè)是宏觀層面，我們看到十年期國(guó)債收益率已經(jīng)掉到2.7%了，這就是我們通常講的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。還有一個(gè)是微觀上，剛才講到大家擔(dān)心，基金發(fā)行時(shí)突然出現(xiàn)爆款，是不是市場(chǎng)階段性見(jiàn)頂？最近動(dòng)不動(dòng)就有上百億的資金認(rèn)購(gòu)基金。

現(xiàn)在環(huán)境和以前不一樣了。以前為什么出現(xiàn)上百億資金認(rèn)購(gòu)基金，大家就覺(jué)得市場(chǎng)到頂了？因?yàn)橐郧爸袊?guó)居民的財(cái)富配置結(jié)構(gòu)里面，主戰(zhàn)場(chǎng)在房地產(chǎn)。如果我們算一筆賬，把全國(guó)老百姓(76.070, -2.30, -2.93%)的財(cái)富總量算一算，這里面房地產(chǎn)的財(cái)富占比在70%以上，銀行存款代表的各種固收占比在27%，股票和基金合在一起大概是3%，占比很小。而美國(guó)居民這三塊占比都在30%上下。為什么過(guò)去20年大家把錢(qián)放在房地產(chǎn)市場(chǎng)？這是和中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和社會(huì)發(fā)展階段有關(guān)。中國(guó)過(guò)去20年主要是搞城鎮(zhèn)化和工業(yè)化，房地產(chǎn)就是個(gè)“牛鼻子”，是幫助城鎮(zhèn)化和工業(yè)化實(shí)現(xiàn)的，建房子就要用鋼筋、水泥、鋁合金、挖土機(jī)，所以整個(gè)工業(yè)相關(guān)的行業(yè)都被帶動(dòng)了。而且建房子要用地，地方政府可以賣(mài)地，拿到錢(qián)以后可以做基建。政府推動(dòng)房地產(chǎn)，可以幫助城鎮(zhèn)化和工業(yè)化，居民就把錢(qián)配到房地產(chǎn)市場(chǎng)。當(dāng)然，背后還有個(gè)人口結(jié)構(gòu)的原因，中國(guó)現(xiàn)在有14億人口，如果看成是一個(gè)人，現(xiàn)在是39點(diǎn)幾歲。在2000年的時(shí)候，中國(guó)當(dāng)時(shí)是有12.7億人口，平均年齡26歲。過(guò)去二十年，中國(guó)如果看作一個(gè)人，就處在26歲到39歲這個(gè)階段，這個(gè)階段就處在結(jié)婚買(mǎi)房，買(mǎi)完小房子買(mǎi)大房子，買(mǎi)完一套房買(mǎi)二套房（的階段）。所以這期間房地產(chǎn)很火爆，而且買(mǎi)房也是對(duì)的。但現(xiàn)在，從人口來(lái)講，馬上到40歲了，該買(mǎi)的房已經(jīng)買(mǎi)了，每年還有工資、獎(jiǎng)金，這個(gè)錢(qián)怎么辦？總要尋找去處，股票市場(chǎng)恐怕是一個(gè)必然的選擇。

首先，從估值對(duì)比來(lái)講，房地產(chǎn)現(xiàn)在租金收益率，以北京、上海、廣州、深圳這些一線城市為主，大概只有1.5%、不到2%，大概60倍PE，A股的PE是17倍，便宜多了，所以錢(qián)往低處流。

另外，政策也在引導(dǎo)居民這么做。如果說(shuō)20年前政策引導(dǎo)居民買(mǎi)房，從而實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)化、工業(yè)化，現(xiàn)在政策很明顯，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，就是鼓勵(lì)大家做權(quán)益配置，通過(guò)資本市場(chǎng)的發(fā)展支持我們國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

科技行業(yè)的發(fā)展和工業(yè)不一樣，工業(yè)是靠銀行信貸就可以了，但科技需要依靠直接融資、股權(quán)融資，所以資本市場(chǎng)要紅火。所以最終在政策引導(dǎo)之下，資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的動(dòng)力很強(qiáng)大。

在這個(gè)大背景之下，現(xiàn)在的公募基金和以前不一樣了，以前發(fā)個(gè)一百億的基金大家會(huì)覺(jué)得好大，現(xiàn)在覺(jué)得也沒(méi)啥呀，買(mǎi)房子上海一套房動(dòng)不動(dòng)就上千萬(wàn)，買(mǎi)基金，大家都挪一點(diǎn)過(guò)來(lái)，很容易。

居民儲(chǔ)蓄有67萬(wàn)億，居民理財(cái)有32萬(wàn)億，兩個(gè)加起來(lái)100萬(wàn)億了，這里面挪一點(diǎn)出來(lái)，基金的規(guī)模就很可觀了。所以這是資金環(huán)境寬松（導(dǎo)致的），這個(gè)寬松不僅僅是央行放水，二是配置上講，我們?cè)谧雠渲玫霓D(zhuǎn)移，這個(gè)轉(zhuǎn)移的力量很大，美國(guó)在80年代曾經(jīng)發(fā)生過(guò)，所以80年代之后出現(xiàn)了長(zhǎng)牛。