3月16日晚，深圳市東方港灣董事長但斌和投資者進(jìn)行了交流，他認(rèn)為疫情的沖擊只是對A股做了一次壓力測試，2018-2019年的貿(mào)易摩擦也是一個壓力測試，在這兩次壓力測試下，A股市場目前已經(jīng)處于比較好的位置。在疫情過去后，如果出現(xiàn)牛市，將是慢牛走勢。

另外，對于美股牛市終結(jié)對A股的影響，但斌認(rèn)為，美國如果進(jìn)入熊市，可能對A股形成一定擾動，因?yàn)槿绻拦伤{(lán)籌股估值從20倍市盈率跌到10倍市盈率，會對A股的藍(lán)籌股帶來很大壓力。

以下是演講全文：

我統(tǒng)計(jì)過，全球歷史上（截至新冠疫情）發(fā)生過14次大的疫情，1665年到1666年倫敦發(fā)生過一次大規(guī)模傳染病，造成了8萬人死亡。清潔工就是當(dāng)時留下來的工種，還包括城市管理的一些職位也是當(dāng)時留下來的。但是如此嚴(yán)重的疫情，并沒有改變大英帝國的崛起，也并沒有改變倫敦在全球的地位。

所以我認(rèn)為，這次疫情一定能夠被控制住，就像過去13次一樣，都會成功攻克。我們中國就是一個例子，雖然國外目前還在蔓延階段，但是只要都像中國這樣重視起來，疫情都會控制住。我今天看到朋友圈的一張照片，美國時代廣場幾乎空無一人，像美國人口密度那么低的國家，大家又都住在郊外的公寓，交叉感染的概率小很多，所以只要重視起來，都會打贏這場“戰(zhàn)疫”。

而從資產(chǎn)市場看，人類過去13次疫情發(fā)生之后的6個月，資本市場的平均回報(bào)率是8.5%。像這次股市這么大幅的下挫，半年以后都會漲起來，疫情并不會改變國家和資本市場的長期發(fā)展方向。

另外，疫情讓很多產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，比如在線教育、在線醫(yī)療、在線辦公、云游戲等方面，就像SARS期間，讓電商和游戲行業(yè)獲得了一些長足的發(fā)展。另外，因?yàn)橐咔榈奈C(jī)，一些中小企業(yè)的市場份額被迫讓給了龍頭企業(yè)，各行各業(yè)的龍頭企業(yè)的市占率會有所提升。

實(shí)際上在2018年-2019年的貿(mào)易摩擦的時候，就讓中國資本市場做了一次壓力測試，當(dāng)時很多股票從高位跌下來超過40%。對于這次疫情我認(rèn)為也是一次壓力測試，2月3日有3000多只股票跌停，包括3月16日資本市場的殺跌。在這兩個壓力測試之后，A股市場如果能建立一個重要的底部的話，可能會有一個比較好的機(jī)會。

而且從過去28年的歷史來看，目前中國資本市場的估值很低，只要企業(yè)的盈利能力還在，還能保持長期增長，目前就是一個非常好的位置。

2020年還有一個重大的利好就是注冊制的全面推行。我一直說，注冊制來臨的一天，也是A股長牛、慢牛來臨的一天，A股會逐漸從賣方市場慢慢變成買方市場，越來越成熟。

雖2020年有疫情的沖擊、有貿(mào)易摩擦的持續(xù)壓力，但同時，市場也有定增新規(guī)的放開、注冊制等政策放開市場的供給，整體來說，我們對全年A股市場比較樂觀，短期的沖擊很正常。只要不借錢、持有長期增長的企業(yè)，時間是會站在持有好企業(yè)這邊的。

下面是投資者問答環(huán)節(jié)：

投資者：今天創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌5.9%，A股能不能走出獨(dú)立行情？

但斌：全球資本市場的風(fēng)向標(biāo)肯定還是美國，美國如果沒有大幅跌幅，對A股的影響相對比較小。但美股作為資本市場的龍頭，如果大幅起落，對A股的影響還是很有影響力的。

像今天美聯(lián)儲降息至0.00%-0.25%水平，在接下來的數(shù)月將推出7000億美元的量化寬松計(jì)劃，而且美股期指跌停，這對A股市場的影響就比較大了。北上資金連續(xù)3天凈流出，對A股有比較大的影響。

而今天創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌5.9%主要是前期漲幅較大，好多熱門股漲幅驚人、估值也很貴了，所以我認(rèn)為下跌5.9%也很正常。

投資者：會不會出現(xiàn)比2008年更大危機(jī)？或者是否已經(jīng)從金融危機(jī)演化為經(jīng)濟(jì)危機(jī)了呢？

但斌：實(shí)際上，人類社會包括資本市場都是螺旋上升的過程，推動人類社會進(jìn)步和發(fā)展的是科技的進(jìn)步?，F(xiàn)在還沒有看到科技進(jìn)步的停滯，很多技術(shù)還在飛速發(fā)展，例如大數(shù)據(jù)、人工智能等，讓社會變得更為高效。

而且從美股很多龍頭企業(yè)的負(fù)債率和自由現(xiàn)金流來說，也完全不像經(jīng)濟(jì)危機(jī)時的時候。它們賬面上有幾百億甚至上千億美元的現(xiàn)金，而且他們現(xiàn)在的估值也不是特別貴。所以我認(rèn)為，沒有出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，只是疫情造成的恐慌情緒蔓延。

投資者：怎么看美聯(lián)儲的動作？中國央行近期會不會有大的動作？

但斌：從政策角度來說，還是很有定力的，沒有大水漫灌，也沒有快速放開房地產(chǎn)，當(dāng)然基建會有一定側(cè)滑蓋難度放開，畢竟新基建體量太小了。資本市場也表現(xiàn)了一定的韌性，A股在有序的經(jīng)受這一切。

投資者：您是否認(rèn)同美股的熊市是A股長牛的開始這個觀點(diǎn)？

但斌：我不是特別認(rèn)同，如果美股是大熊市的話，對A股的影響也會非常大，因?yàn)橥顿Y是世界性語言，一筆錢是投在中國、美國、韓國還是其他市場，是要綜合考慮的。如果美股市場的藍(lán)籌股估值從20倍市盈率跌到15倍甚至10倍，對A股的藍(lán)籌股會帶來很大壓力。

全球資本市場融合在了一起，是一個全球定價(jià)的總體的資本體系。包括現(xiàn)在很多外資流入中國，是因?yàn)锳股的藍(lán)籌股估值相對較低，同時股息率較高。如果美股大跌，帶來美國藍(lán)籌股估值較低，也具有同樣吸引力的話，資金就從A股撤出去了。

投資者：我已經(jīng)滿倉了，您有什么好的建議嗎？

但斌：滿倉可以，千萬別去借錢炒股票，也不要融資。在不融資、不借錢的情況下，如果你買的企業(yè)非常有信心，那么時間是站在你這邊的。有一些企業(yè)可能這幾天會下跌，過幾天會漲回去。

投資者：疫情結(jié)束之后，您最看好哪些行業(yè)？

但斌：東方港灣在成立的16年中一直關(guān)注消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、教育、醫(yī)藥這幾個方向。我們不會因?yàn)橐咔槎貏e關(guān)注哪些企業(yè)，我們關(guān)注在線教育、在線醫(yī)療、在線把辦公是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)變遷的邏輯。另外，值得關(guān)注的還有龍頭企業(yè)，疫情會加速強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局。

投資者：為什么注冊制是牛市的開啟？

但斌：我做投資28年，我們過去經(jīng)歷了7次跌幅超過50%、持續(xù)3-5年的情況。為什么波動這么大呢？因?yàn)槲覀兊膶徟啤⒑藴?zhǔn)制，導(dǎo)致了需求大于供給。很多企業(yè)上市時估值超過100倍，這么高的估值，投資者只能高舉高打，靠資金和情緒推動來獲益。情緒和資金來了漲一波，情緒和資金一撤，就出現(xiàn)暴跌。

這樣大起大落的市場不太可能形成長牛、慢牛。只有增加供給，讓投資者買到便宜的好公司，企業(yè)還能持續(xù)增長，投資者才有持續(xù)的盈利。如果企業(yè)一上市就是100倍的估值，已經(jīng)透支了未來長期的利潤增長。

投資者：為什么您能在大跌面前這么樂觀？怎么緩解焦慮的？

但斌：首先，這個世界，悲觀很難賺到錢，資本市場就是為樂觀者準(zhǔn)備的，長期看資本市場是螺旋上升的。另外，中國是一個增長比較穩(wěn)定的國家，財(cái)富在不斷的積累，一定有企業(yè)承載社會財(cái)富的增長，這是一個主要的方向。就像巴菲特說他很幸運(yùn)的生活在美國，如果在非洲就被獅子吃了。

從美國情況來看，現(xiàn)在美股十年期國債收益率是0.66%，但是美股的派息率超過1%，一些重點(diǎn)企業(yè)在3%以上，隨著股價(jià)的下跌，美股的吸引力會更強(qiáng)，也會吸引資金的回流。

投資者：如果出現(xiàn)牛市，是慢牛概率大，還是像2015年的快牛的概率大？

但斌：如果實(shí)行了之注冊制的話，我覺得慢牛的概率比較大。如果按照資本市場的規(guī)律，實(shí)行T 0，取消漲跌停板的限制，引入熔斷機(jī)制，這樣市場會越來越健康。投機(jī)是很難抑制的，也很難被教育，只有被消滅，在這樣完善的制度下，投資才能被消滅。