節(jié)前銅價(jià)就已經(jīng)走出了下跌行情，如果說(shuō)節(jié)后首個(gè)交易日銅價(jià)跌停已經(jīng)很扎眼，那么本周的下跌行情完全可以載入史冊(cè)。從周一開(kāi)始，銅價(jià)再度開(kāi)啟跌勢(shì)，周三至周四加速下跌。LME銅周三最大跌幅接近9%，周四在亞洲時(shí)段最大跌幅也達(dá)到7.7%。受外盤影響，滬銅出現(xiàn)少見(jiàn)的連續(xù)跌停行情，周三收跌6%，周四收跌9%。我們傾向于認(rèn)為，本周期最差的時(shí)候已經(jīng)來(lái)臨，銅價(jià)的底部也將形成。建議空單退場(chǎng)，后續(xù)為銅價(jià)的低位振蕩和反彈做準(zhǔn)備。

銅價(jià)加速下行，主要原因是國(guó)外疫情擴(kuò)散引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，以及石油價(jià)格戰(zhàn)的影響。但在眾多利空因素被市場(chǎng)消化后，銅市潛在的利多因素也在聚集。一方面，各國(guó)政府已經(jīng)開(kāi)始采取措施積極應(yīng)對(duì)疫情，各國(guó)央行連續(xù)出臺(tái)寬松的貨幣政策；另一方面，國(guó)外疫情對(duì)礦山產(chǎn)生的影響不可小覷。從歷史上看，4300—4400美元/噸是銅價(jià)的重要支撐區(qū)間。

銅價(jià)走勢(shì)已經(jīng)體現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期

銅是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，素有“銅博士”之稱，銅價(jià)走勢(shì)強(qiáng)弱就是宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱的體現(xiàn)。2016—2018年的全球經(jīng)濟(jì)上行周期中，全球GDP年同比增幅最高也只有3.9%，是1980年以來(lái)所有上行周期中表現(xiàn)最差的。2018年下半年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)和銅市進(jìn)入下行周期，新冠肺炎疫情、石油價(jià)格戰(zhàn)、全球股市暴跌等一系列事件輪番上演，這么多的“黑天鵝”出現(xiàn)在同一個(gè)下行周期里是歷史上少見(jiàn)的，無(wú)疑使本來(lái)就不強(qiáng)的全球經(jīng)濟(jì)受到的影響更大，目前國(guó)際貨幣基金組織（IMF）、美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行都表示全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入衰退。

從疫情對(duì)銅價(jià)的影響上看，1月下旬國(guó)內(nèi)疫情暴發(fā)引發(fā)銅價(jià)下跌，隨著節(jié)后國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)持續(xù)反彈，銅價(jià)一度止跌反彈，而到海外疫情持續(xù)蔓延之際，市場(chǎng)的反應(yīng)比國(guó)內(nèi)疫情暴發(fā)時(shí)要強(qiáng)烈得多，國(guó)外疫情防控力度不夠甚至“群體防疫”的結(jié)果都已經(jīng)體現(xiàn)到行情之中?？v然美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息100個(gè)基點(diǎn)并推出7000億美元量化寬松（QE）計(jì)劃，市場(chǎng)也視而不見(jiàn)，可見(jiàn)市場(chǎng)已經(jīng)體現(xiàn)了最差的情況。

事實(shí)上，各國(guó)已經(jīng)正視疫情并采取相應(yīng)措施，人類社會(huì)還會(huì)繼續(xù)發(fā)展，因此，在體現(xiàn)了最差的情況之后，市場(chǎng)會(huì)漸漸平息，銅價(jià)底部也會(huì)形成。需要注意的是，原油價(jià)格戰(zhàn)有望隨著沙特和俄羅斯的妥協(xié)而逐漸消退，最差的情況已經(jīng)出現(xiàn)，后續(xù)將發(fā)生好轉(zhuǎn)。

庫(kù)存大幅增加，基本面最差時(shí)候來(lái)臨

節(jié)后國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存大幅增加。截至3月13日，上期所銅庫(kù)存達(dá)到38萬(wàn)噸，較1月23日增加22.3萬(wàn)噸，接近2016年3月8日的歷史高點(diǎn)39.47萬(wàn)噸。LME銅庫(kù)存在近期也開(kāi)始增加，3月17—18日共增加5.34萬(wàn)噸，達(dá)到23.3萬(wàn)噸。庫(kù)存在歐美深受疫情影響時(shí)開(kāi)始大幅增加，無(wú)疑令人將其與國(guó)外的經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)結(jié)合起來(lái)。目前全球三大交易所和保稅區(qū)銅庫(kù)存超過(guò)90萬(wàn)噸，增加很快，令人對(duì)消費(fèi)深感擔(dān)憂。在銅價(jià)一路下跌的行情中，庫(kù)存的增加無(wú)疑起了關(guān)鍵的作用。以我國(guó)為例，今年迄今為止，疫情對(duì)消費(fèi)的影響在15%以上，而對(duì)產(chǎn)量影響不足5%，國(guó)內(nèi)供過(guò)于求嚴(yán)重，這就是庫(kù)存增加的原因。

回到當(dāng)前來(lái)看，我們需要冷靜客觀地看問(wèn)題，那就是銅價(jià)已經(jīng)把全球銅消費(fèi)大幅下挫的現(xiàn)實(shí)和預(yù)期體現(xiàn)到價(jià)格中，目前價(jià)格體現(xiàn)的是最差的基本面，未來(lái)情況將發(fā)生轉(zhuǎn)變。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，中國(guó)已經(jīng)從疫情防控轉(zhuǎn)向復(fù)工復(fù)產(chǎn)，疫情對(duì)消費(fèi)的影響正在減弱；從國(guó)外來(lái)看，疫情對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生影響的同時(shí)，對(duì)銅礦和廢銅影響也很大，相對(duì)于中國(guó)而言，對(duì)供應(yīng)和消費(fèi)影響的力度更為平衡一些。

但目前市場(chǎng)反映的只是消費(fèi)的下滑。事實(shí)上，國(guó)外占銅消費(fèi)的比例只有40%，但礦山占比達(dá)90%，廢銅占比也在60%以上。本周，全球銅礦的第一大生產(chǎn)國(guó)智利和第二大生產(chǎn)國(guó)秘魯減少運(yùn)營(yíng)的消息已經(jīng)出現(xiàn)。秘魯宣布全國(guó)進(jìn)入緊急狀態(tài)，大多數(shù)位于秘魯?shù)牡V商正在減少運(yùn)營(yíng)活動(dòng)，這些礦商包括Newmont、Freeport—McMoRan 、Anglo American等。智利方面，全球最大的銅礦生產(chǎn)商Codelco稱將削減運(yùn)作，以遵守政府為遏制新冠肺炎疫情傳播而宣布的緊急狀態(tài)。全球最大銅礦項(xiàng)目——必和必拓旗下Escondida銅礦工會(huì)表示，已經(jīng)要求相關(guān)部門關(guān)閉礦場(chǎng)，除非資方開(kāi)始實(shí)施嚴(yán)格的措施來(lái)防止新冠肺炎疫情的傳播。智利銅生產(chǎn)商Antofagasta公司也表示，由于全球經(jīng)濟(jì)前景惡化，該公司可能控制2020年的支出計(jì)劃。

從歷史上看，在全球經(jīng)濟(jì)的下行周期，如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，銅價(jià)會(huì)達(dá)到銅礦75%的成本線，這時(shí)銅礦和冶煉廠將會(huì)減產(chǎn)，75%的成本線會(huì)給銅價(jià)提供很好的支持。目前銅價(jià)已經(jīng)跌到銅礦75%的成本線4300美元/噸附近，銅價(jià)的底部已經(jīng)到來(lái)。