本周，原油價格繼續(xù)大幅下探，BRENT和WTI雙雙刷新17年來的最低點，國內(nèi)能化商品更是弱到?jīng)]朋友，市場間突然涌現(xiàn)出很多20美元/桶不是底的言論，甚至有機構(gòu)將原油價格下跌至20美元/桶之下，恐慌情緒再也難以掩飾。

我們分析了歷史上原油價格的幾次暴跌，當屬2008年金融危機之時和2016年產(chǎn)油國“大戰(zhàn)”最為恐怖，其中2008年原油價格形成了月線級別的六連陰，價格暴跌超過100美元/桶；2016年月線級別形成了罕見的七連陰，價格暴跌超過80美元/桶。

2008年原油價格之所以暴跌，主要原因在于需求端出現(xiàn)了嚴重的問題，經(jīng)濟的嚴重下滑導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)、生產(chǎn)停滯。與當前的疫情影響下，各國經(jīng)濟發(fā)展受到制約，生產(chǎn)生活接近停滯比較類似。2016年原油價格之所以暴跌，主要原因是產(chǎn)油國之間的惡性競爭導(dǎo)致供給端出現(xiàn)了嚴重的過剩，需求難以跟上供應(yīng)的步伐，在很長的一段時間內(nèi)直接拖垮了價格體系。當前，在OPEC+減產(chǎn)協(xié)議破裂的背景之下，產(chǎn)油國之間的價格戰(zhàn)再次暴發(fā)，供應(yīng)端再次面臨嚴重過剩的局面。所以現(xiàn)在就明白了，當前的原油價格為何能夠跌破前低，創(chuàng)造近17年來的最低位?！?008年形勢”和“2016年形勢”的雙重暴擊直接讓價格體系出現(xiàn)了崩塌。

宏觀經(jīng)濟與2008年金融危機時期對比

2008年金融危機之時，由于各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)紛紛下滑，在企業(yè)面臨大規(guī)模破產(chǎn)的危機時刻，原油需求受到了極大的影響，也正是因為需求的大幅下滑，才導(dǎo)致了原油價格從最高147.5美元/桶快速下滑至36.2美元/桶，跌幅超過75%，月線級別形成了罕見的六連陰局面。同時金融危機也使得全球金融體系受到了極大的沖擊，在全球各國紛紛放水刺激之下，全球經(jīng)濟經(jīng)歷了幾年的時間才終于逐漸走出了低谷。

通過分析2008年金融危機時的各項數(shù)據(jù)，我們就能發(fā)現(xiàn)金融危機對于全球各國經(jīng)濟損傷巨大。OECD領(lǐng)先指標在短短一年時間內(nèi)呈現(xiàn)出跳崖似的下跌，尤其是經(jīng)濟體量巨大，同時金融資產(chǎn)更加龐大復(fù)雜的美國更是嚴重。通過分析花旗經(jīng)濟意外指數(shù)我們發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)的發(fā)達經(jīng)濟體在這次沖擊中的情況比較悲觀，經(jīng)濟意外指數(shù)直接從0附近下滑至-200。

面對如此危機，各國央行和財政部全力救市，目標利率大幅下調(diào)，其中日本和美國利率下調(diào)至接近0。財政政策各國也是各盡其能，中國的四萬億經(jīng)濟刺激政策托底了全球經(jīng)濟。當然，對于宏觀危機反映最為靈敏的指標當屬各國股市，2008年時期，不管是美洲、歐洲還是亞洲，全球股市接連暴跌，恐慌情緒極力打壓各種金融資產(chǎn)。

回顧當前的經(jīng)濟環(huán)境，雖然各項指標中暫未表現(xiàn)出2008年那般的危機程度，但從股市的表現(xiàn)上來看，投機者已經(jīng)將當前的狀況對標了2008年金融危機，甚至比2008年金融危機時期更為恐慌。從道瓊斯指數(shù)上來看，金融危機時期，道指接連下滑了三個月，期間累計最大跌幅超過了50%。而當前，僅僅歷時一個月，道指的跌幅已經(jīng)超過了30%，更有數(shù)次股市熔斷是2008年所沒有的。英國股市也是如此，2008年期間三個月最大跌幅超過40%，現(xiàn)在僅僅一個月就已經(jīng)出現(xiàn)了30%的下跌幅度，足以見得金融市場的恐慌程度。

各國央行目前面臨著2008年同樣的危機局面，紛紛降息降準，釋放流動性資金，極力防范金融市場出現(xiàn)重大的危機。以美聯(lián)儲為例，3月16日美聯(lián)儲緊急宣布降息100基點至0—0.25%區(qū)間，完全釋放所有的貨幣政策。同時美聯(lián)儲也宣布，將會重啟無限量寬QE，向市場中注入大量的流動性。但當前美股的走勢告訴了我們市場到底有多絕望，美股指數(shù)創(chuàng)造了30秒最快熔斷的新紀錄……

所以單從股市來看，市場的預(yù)期要比2008年更加悲觀，并且力度也更加猛烈，如果疫情遲遲得不到控制，那么可以肯定這次對于宏觀經(jīng)濟的沖擊將會大于2008年。但好在在各國極力的救市之下，金融市場暫且保持穩(wěn)定，倘若各國政府能夠堅定信心統(tǒng)一抗疫，疫情近期能夠得到有效的控制，那么市場信心的恢復(fù)速度也將會快于金融危機時。

因此疫情的發(fā)展路徑和方向?qū)O大地影響金融市場的穩(wěn)定，同時也將決定原油需求的恢復(fù)時間，在預(yù)期上將會影響價格的最終走勢。

基本面與歷史進行對比

宏觀經(jīng)濟的危機主要從需求的角度來影響價格的走勢，我們通過基本面的分析更能夠看清楚價格暴跌背后的邏輯。尤其是2008年2016年，以需求端為主導(dǎo)的價格下行和以供給端為主導(dǎo)的價格下行邏輯上是具有本質(zhì)區(qū)別的，但是對于價格的影響卻表現(xiàn)得極為統(tǒng)一。

從2008年的供需來看，原油需求端出現(xiàn)了嚴重的下滑，同時OPEC為了應(yīng)對低油價也開始減產(chǎn)，但總體的供需平衡表仍然表現(xiàn)出供大于求的格局，原油庫存也表現(xiàn)為大幅增加，這是價格下行的最本質(zhì)因素。從另一個角度來看，原油庫存消費比和供需差也呈現(xiàn)出極其悲觀的走勢（右軸均為倒序），價格在宏觀危機和基本面供需嚴重失衡的情況下大幅下跌。

從2016年的供需來看，需求端并未出現(xiàn)明顯的變量，整體維持比較良好的增長勢頭，但供給端的大幅上行徹底擊垮了價格邏輯，尤其是美國頁巖油和OPEC競相增產(chǎn)的情況下。從供需平衡表的角度來看，供給的大增讓市場出現(xiàn)嚴重的供給過剩，過剩程度要比2008年更為嚴重，這一點從美國商業(yè)原油庫存和OECD原油庫存上可以明顯看到。2016年，市場甚至在討論全球原油庫存脹庫的可能性，足以見得供給過剩到何種局面。當然，原油庫存消費比和供需差也呈現(xiàn)出極其悲觀的走勢（右軸均為倒序），這種悲觀的預(yù)期甚至要比2008年還要嚴重。

當前，在OPEC+談判破裂的情況下，出離憤怒的沙特執(zhí)意打響全球原油份額戰(zhàn)，尤其是在當前全球疫情蔓延時刻，全球宏觀經(jīng)濟面臨2008年的同樣的危險局面。而由于此次價格下跌速度更為快速和猛烈，短時間內(nèi)產(chǎn)油國的成本邏輯難以體現(xiàn)到供給層面，我們看到本周EIA公布美國原油產(chǎn)量繼續(xù)維持在高位。

但隨著價格跌至低位，各個產(chǎn)油國成本端已經(jīng)支撐不住，有消息稱美國已經(jīng)主動接觸沙特和俄羅斯，期望在減產(chǎn)問題上達成共識。經(jīng)歷了2016年的巨大危機之后，頁巖油終于開始動手，因此不排除后期OPEC+聯(lián)盟有望成為全球減產(chǎn)聯(lián)盟的可能。

在當前的低油價之下，宏觀危機是影響價格的主要邏輯，只要疫情得不到有效控制，那么原油價格上方將會有源源不斷的壓力。在當前市場并沒有形成有效的減產(chǎn)邏輯之前，原油市場難以走出牛市行情， WTI原油4月合約在最后交易日收盤時刻擊穿了20美元/桶關(guān)口，顯示市場悲觀預(yù)期。但是原油絕對價畢竟已經(jīng)從高位回落至低位，從長期來看具備了很強的戰(zhàn)略性儲備價值，因此我們推薦部分具備能力的客戶開始分批考慮戰(zhàn)略性買入，但對于更多中短期操作投資者來講，每天波動都輕易突破5%幅度的背景下，操作上建議謹慎為主。