中國(guó)證監(jiān)會(huì)4月23日同時(shí)發(fā)布并實(shí)施《證券公司參與股指期貨交易指引》和《證券投資基金參與股指期貨交易指引》,規(guī)定券商自營(yíng)從事股指交易暫限于套保,QFII、基金專戶相關(guān)規(guī)定將陸續(xù)發(fā)布。

　　在避免股指期貨發(fā)生操縱行為和內(nèi)幕交易上,韓國(guó)股指期貨的經(jīng)驗(yàn)值得國(guó)內(nèi)思考與借鑒。

　　近10多年來,韓國(guó)在金融衍生品市場(chǎng)上取得了輝煌的成就,尤其是該國(guó)指期貨合約的設(shè)計(jì)上獨(dú)出心裁,降低了本國(guó)股指期貨的參與門檻,讓中小投資者成為股指期貨的參與主體,這避免了股指期貨的被操縱以及內(nèi)幕交易的發(fā)生。1997年,KOSPI200期權(quán)的推出是對(duì)KOSPI200期貨投資的一種保障機(jī)制,韓國(guó)KOSPI200指數(shù)期權(quán)采用歐式期權(quán),乘數(shù)為100000韓元,假設(shè)權(quán)利金為0.01點(diǎn),那么期權(quán)價(jià)格則為1000韓元,僅相當(dāng)于8元人民幣。低門檻使得散戶投資者可以輕松參與股指期貨期權(quán)交易,大大擴(kuò)大了投資者范圍。韓國(guó)股指期貨交易的最大特點(diǎn)就是個(gè)人投資者所占比例很大,根據(jù)韓國(guó)證券期貨交易所公布的數(shù)據(jù),2001年個(gè)人投資者參與KOSPI200股指期貨投資的交易量占總量的50.6％,雖然2005年時(shí)所占比例降至44％,但仍然是市場(chǎng)交易的主體。

　　筆者以為,韓國(guó)在股指期貨上的經(jīng)驗(yàn)值得我們國(guó)內(nèi)借鑒,其主要啟發(fā)在于:

　　首先,在股指期貨的合約設(shè)計(jì)上能否適當(dāng)降低門檻,讓廣大投資者參與進(jìn)來。有人說,韓國(guó)的期權(quán)像彩票,在一定程度上此言不假。如果說,股指期貨的門檻可以高一些,針對(duì)股指期貨我們可以繼續(xù)開發(fā)金融衍生品,比如和韓國(guó)一樣,設(shè)計(jì)出門檻足夠低的股指期權(quán),要知道,低門檻使得散戶投資者可以輕松和輕易地參與股指期權(quán)交易,擴(kuò)大金融衍生品的投資者范圍。其實(shí),不僅是股指期權(quán)可以設(shè)計(jì)的門檻低一些,當(dāng)前的股指期貨如果能夠把300指數(shù)變動(dòng)的最小單位修改為0.1點(diǎn)的話,資金比較低的中小投資者就可以參與進(jìn)來。為了避免內(nèi)幕交易和操縱行為的發(fā)生,能否讓廣大中小投資者參與進(jìn)來呢？這值得監(jiān)管者思考。

　　其次,韓國(guó)股指期貨發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)最重要的一點(diǎn),筆者以為是大力開展股指期貨和期權(quán)知識(shí)的普及與教育。當(dāng)初韓國(guó)的股指期權(quán)上市的時(shí)候,韓國(guó)公眾對(duì)其看法不一,爭(zhēng)論非常大。而相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)期貨和期權(quán)的基本原理進(jìn)行了廣泛的宣傳與推廣,終于使交易期權(quán)成為韓國(guó)人的日常生活內(nèi)容。如果我們國(guó)家的股指期貨和期權(quán)交易能夠和彩票一樣深入人心,那國(guó)內(nèi)金融衍生品的市場(chǎng)容量將非常巨大。

　　此外,韓國(guó)的交易費(fèi)用低廉也是韓國(guó)金融衍生品交易活躍的最主要原因。2000年,韓國(guó)交易所將投資者如市門檻資金由3000萬韓元降低到1500萬韓元,這一措施吸引了大量投資者進(jìn)入。這對(duì)于在金融衍生品上剛剛起步的我們或許能夠帶來更多的啟發(fā)和思考。