冠狀病毒正在全球施虐,短期對(duì)全球經(jīng)濟(jì)/棉紡行業(yè)形成致命打壓較為明確,但是中期對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的影響高度不確定性，也很少有歷史參考點(diǎn)可以參照。

本文從疫情對(duì)全球棉紡產(chǎn)業(yè)鏈條的打壓從就業(yè)層面進(jìn)而需求端進(jìn)行切入考量，5月中上旬以前對(duì)鄭棉維持空頭思路，疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)后如果產(chǎn)業(yè)去庫(kù)存進(jìn)行，有望在絕對(duì)低價(jià)進(jìn)行反彈，如果在未來(lái)棉花種植期天氣不發(fā)生問(wèn)題，長(zhǎng)期棉價(jià)依然不看好。

為了更好闡述上面觀點(diǎn)，本文分為幾個(gè)部分：

第一、疫情背景下：全球棉花供應(yīng)寬松、就業(yè)負(fù)面壓力會(huì)繼續(xù)壓制需求端

第二、中國(guó)棉紡產(chǎn)業(yè)鏈條最壞的時(shí)候還沒(méi)有到

第三、未來(lái)鄭棉絕對(duì)低價(jià)格反彈潛在驅(qū)動(dòng)

最后就鄭棉操作策略做概述

第一、疫情背景下：全球棉花供應(yīng)寬松、就業(yè)負(fù)面壓力會(huì)繼續(xù)壓制需求端

1、全球棉花供應(yīng)寬松

從全球棉花供需平衡表來(lái)看,全球棉花在疫情發(fā)酵背景下,2019/20棉花年度全球棉花供應(yīng)寬松，這主要源于用棉消費(fèi)的大幅萎縮，美國(guó)農(nóng)業(yè)部3月份棉花供需預(yù)估報(bào)告來(lái)看，繼續(xù)調(diào)減全球消費(fèi)預(yù)估，下調(diào)至2572萬(wàn)噸，而全球棉花總供應(yīng)端略有調(diào)增，全球棉花庫(kù)存消費(fèi)比增至70.6%，但是我個(gè)人認(rèn)為美國(guó)農(nóng)業(yè)部對(duì)全球棉花消費(fèi)的預(yù)估還是過(guò)于樂(lè)觀，未來(lái)全球棉花消費(fèi)量有望繼續(xù)被調(diào)減，冠狀病毒全球施虐以來(lái)，作為非必須消費(fèi)品的紡織品服裝終端消費(fèi)受到的負(fù)面影響首當(dāng)其沖，而其背后的核心除了多個(gè)國(guó)家封城、封國(guó)帶來(lái)的直接影響，短中期的核心影響是全球的就業(yè)負(fù)面沖擊給全球用棉消費(fèi)帶來(lái)的影響

2、全球就業(yè)情況與全球用棉需求極高度相關(guān)

冠狀病毒爆發(fā)以前，全球整體就業(yè)形勢(shì)已經(jīng)顯示出較大脆弱性，疫情施虐之后使的就業(yè)形式短期雪上加霜，全球紡織品服裝終端需求最差的時(shí)候還沒(méi)有到來(lái)，進(jìn)入4月甚至5月全球用棉消費(fèi)有望繼續(xù)下行，而中期全球就業(yè)形式在疫情過(guò)后有望好轉(zhuǎn)，但是大概率是疫情過(guò)后的修復(fù)，但是是否具有實(shí)質(zhì)性持續(xù)好轉(zhuǎn)具有高度不確定性，也就是說(shuō)疫情過(guò)后即便就業(yè)形式有所好轉(zhuǎn)但是對(duì)于全球棉花消費(fèi)量帶動(dòng)有限（后面部分會(huì)進(jìn)行進(jìn)一步研討）

美歐是全球紡織品服裝終端消費(fèi)的主要貢獻(xiàn)者，因此需要聚焦這兩大經(jīng)濟(jì)體的就業(yè)情況，進(jìn)而推演全球用棉量

（a）美國(guó)：

疫情爆發(fā)以前，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)整體呈現(xiàn)“強(qiáng)勁”，但是隱憂(yōu)已經(jīng)重重，因?yàn)椤皬?qiáng)勁的就業(yè)市場(chǎng)”具有泡沫化，這個(gè)泡沫化形成的軌跡是：美國(guó)非金融企業(yè)杠桿不斷攀升，尤其是低等級(jí)債超發(fā)，所募集資金大部分用于股票回購(gòu)，形成了股市泡沫，美國(guó)的財(cái)富效應(yīng)疊加非金融企業(yè)泡沫的形成推動(dòng)了就業(yè)市場(chǎng)“強(qiáng)勁”

但是美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)泡沫化背后的隱憂(yōu)已經(jīng)顯現(xiàn)并對(duì)美國(guó)服裝消費(fèi)進(jìn)而全球棉花價(jià)格形成的壓制已經(jīng)顯性化，體現(xiàn)之一就是美國(guó)薪金增速?gòu)?019年1季度開(kāi)始實(shí)際上已經(jīng)開(kāi)始顯性走低，對(duì)美國(guó)服裝國(guó)內(nèi)服裝消費(fèi)進(jìn)行了打壓，對(duì)全球棉花用量形成壓制，進(jìn)而壓制全球棉花價(jià)格

當(dāng)下美國(guó)成為全球疫情新的“震中”，美國(guó)就業(yè)形式急速惡化，美國(guó)3月28日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)644.8萬(wàn)，相比上周翻倍創(chuàng)歷史新高，按照當(dāng)前疫情在美國(guó)施虐現(xiàn)狀，4月大概率仍會(huì)維持當(dāng)前的嚴(yán)格防控措施，，4月失業(yè)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)更差。如果在6月底得到基本控制，5月份甚至6月份美國(guó)就業(yè)形式依然嚴(yán)峻，整個(gè)2季度失業(yè)率有望大幅攀升，這里我們透過(guò)一個(gè)“窗口”來(lái)探究疫情前美國(guó)已經(jīng)泡沫化的就業(yè)市場(chǎng)以及惡化后的就業(yè)市場(chǎng)對(duì)于全球棉花消費(fèi)的負(fù)面影響，這個(gè)窗口就是“越南”，越南作為全球主要用棉經(jīng)濟(jì)體，是對(duì)美主要服裝輸出國(guó)。在疫情爆發(fā)之前，越南的用棉消費(fèi)預(yù)估已經(jīng)連續(xù)被調(diào)減，主要是美國(guó)國(guó)內(nèi)服裝消費(fèi)趨弱所致，疫情在美國(guó)施虐后，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)進(jìn)一步堪憂(yōu)，對(duì)全球服裝需求量有望斷崖式減少，這對(duì)越南以及中國(guó)等其它服裝出口大國(guó)打壓會(huì)持續(xù)，至少持續(xù)2個(gè)月

(b)歐洲：

疫情沒(méi)有爆發(fā)之前，歐洲整體經(jīng)濟(jì)就很低迷，歐洲就業(yè)市場(chǎng)隱憂(yōu)已經(jīng)出現(xiàn)，無(wú)論就業(yè)還是工資收入在2018年2季度之后同比增速處于下行通道，作為全球主要紡織品服裝進(jìn)口經(jīng)濟(jì)體，歐洲服裝進(jìn)口受此打壓明顯，這給2018/19棉花年度中后期以及2019/20棉花年度大部分時(shí)期給棉花價(jià)格帶來(lái)了實(shí)質(zhì)性壓制

盡管2019年4月開(kāi)始全球開(kāi)啟的全球新一輪貨幣寬松使歐洲經(jīng)濟(jì)在2020年初略有企穩(wěn)跡象，但是疫情從意大利開(kāi)始蔓延其它歐洲國(guó)家后，歐洲經(jīng)濟(jì)再次陷入泥潭，這種背景下，由于歐洲大多數(shù)國(guó)家債務(wù)水平已經(jīng)在歷史高位，而2020年4月-7月又是歐洲主權(quán)債務(wù)償還的高峰期，這里就包括疫情最為嚴(yán)重的意大利，同時(shí)2020年也是歐洲企業(yè)債償還的高峰期，尤其是6月和9月規(guī)模最大，如果疫情在歐洲持續(xù)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，那么要警惕歐洲債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)給就業(yè)帶來(lái)的實(shí)質(zhì)性打壓，

從各個(gè)機(jī)構(gòu)所做的疫情模型上來(lái)看，歐洲疫情高峰拐點(diǎn)有望在4月中下旬出現(xiàn)，這不排除帶來(lái)資本市場(chǎng)包括期貨市場(chǎng)人氣拐點(diǎn)的出現(xiàn)，但是就實(shí)體層面，疫情峰值拐點(diǎn)出現(xiàn)和疫情實(shí)質(zhì)性得到控制進(jìn)而經(jīng)濟(jì)有效恢復(fù)是兩碼事，圍繞歐洲經(jīng)濟(jì)/就業(yè)壓力的陰霾不會(huì)消散，對(duì)應(yīng)的全球紡織品服裝終端消費(fèi)壓制不會(huì)消散，全球用棉量減少進(jìn)而棉花現(xiàn)貨價(jià)格走低的壓力依然不減。

第二、中國(guó)棉紡產(chǎn)業(yè)鏈條最壞的時(shí)候還沒(méi)有到

1、中國(guó)國(guó)內(nèi)棉花需求斷崖，供應(yīng)寬松！！

截止2020年2月底全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存為497.26萬(wàn)噸，未來(lái)幾個(gè)月還有進(jìn)口棉花到港，在2019/20棉花年度剩余6個(gè)月（算上3月份），即便按照最樂(lè)觀的估計(jì)，也就是按照每個(gè)月平均60萬(wàn)噸用棉量，到2020年9月底，國(guó)內(nèi)結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存有望達(dá)200萬(wàn)噸甚至以上，也就是說(shuō)未來(lái)不用拋儲(chǔ)，國(guó)內(nèi)的棉花是過(guò)剩的

當(dāng)下棉花現(xiàn)貨價(jià)格跌跌不休，328現(xiàn)貨指數(shù)已經(jīng)跌至11000元/噸，這個(gè)價(jià)格也難以保住，因?yàn)橄掠涡枨笞類(lèi)夯臅r(shí)候還沒(méi)有到來(lái)。

2、紡紗廠(chǎng)利潤(rùn)萎縮、棉紗庫(kù)存有望累積、開(kāi)機(jī)率有望降低

如果按照月度的數(shù)據(jù)來(lái)看，棉紗與棉花價(jià)格均大幅下跌，但是棉紗與棉花價(jià)差有所拉大，這是因?yàn)槊藁▋r(jià)格跌幅大于棉紗，但是這并不意味著紗廠(chǎng)利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，這個(gè)靜態(tài)同步價(jià)格，如果按照紡紗廠(chǎng)1個(gè)月前的棉花原料價(jià)格，絕大部分紡紗廠(chǎng)是虧損的，即便是按照同步價(jià)格，從日度數(shù)據(jù)上看，紗廠(chǎng)跌幅今日開(kāi)始大于棉花跌幅，棉紗與棉花價(jià)差在3月底開(kāi)始走低。

從華瑞統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，由于消費(fèi)斷崖，棉紗庫(kù)存開(kāi)始累積，這與我們一線(xiàn)產(chǎn)業(yè)調(diào)研吻合，由于終端消費(fèi)不暢，棉紗庫(kù)存累積速度有所加快，進(jìn)入4月份以后，產(chǎn)成品庫(kù)存有望持續(xù)增加，目前很多紡織廠(chǎng)停機(jī)限產(chǎn)甚至放假意愿開(kāi)始增加

3、坯布利潤(rùn)萎縮、坯布庫(kù)存有望繼續(xù)累積、開(kāi)機(jī)率有望降低

就當(dāng)下而言，棉坯布與棉紗價(jià)格同步下跌，坯布庫(kù)存已經(jīng)累積，進(jìn)入4月份，甚至5月份上旬有望進(jìn)一步累積，而對(duì)應(yīng)的開(kāi)機(jī)率有望降低，

就未來(lái)，我更關(guān)注坯布企業(yè)開(kāi)機(jī)情況，作為連接終端的一環(huán)，對(duì)其上游棉紗和下游印染/服裝都有重要意義，從一線(xiàn)調(diào)研反饋來(lái)看，后市坯布企業(yè)最壞的情況恐怕還沒(méi)有到來(lái)，以下是部分近期一線(xiàn)產(chǎn)業(yè)調(diào)研反饋：

（a）   浙江紹興**貿(mào)易商：棉紗和布最近走貨不好，價(jià)格也都降了，普梳40支噴氣20200-20500元/噸含稅，但如果量大的話(huà)20000也賣(mài)。布也降價(jià)了，0.5-0.8元的降幅，走的量也不大，下游客戶(hù)有做出口的，沒(méi)單子，都已經(jīng)退回來(lái)。

（b）   陜西**布廠(chǎng)，2月中旬開(kāi)始復(fù)工，滿(mǎn)打滿(mǎn)算就干了一個(gè)月的活，現(xiàn)在又沒(méi)什么定單了，目前只有兩個(gè)兩萬(wàn)米的混紡布定單，以前這么點(diǎn)活廠(chǎng)里都不接?，F(xiàn)在全是噴氣織機(jī)，成本高產(chǎn)量大，小單子也確實(shí)沒(méi)法干。目前廠(chǎng)里紗原料不多，但是資金緊張，資金全壓在布上了，紗基本都是賒來(lái)的了。

（c）   山東濰坊昌邑**布廠(chǎng)，當(dāng)?shù)啬壳胺偶俚挠?0%左右了，計(jì)劃這2-3天就放假，客戶(hù)都不要貨了，不是價(jià)格問(wèn)題，往南通走的斜紋和平紋都沒(méi)人要。

（d）   廣東中山**布廠(chǎng)，現(xiàn)在開(kāi)機(jī)率3成左右，沒(méi)有定單只能織一些常用坯布和牛仔，目前布的庫(kù)存已經(jīng)超過(guò)一個(gè)月，暫時(shí)看不到希望，現(xiàn)在最大的問(wèn)題是現(xiàn)金流，庫(kù)存壓款不怕，但工人工資水電費(fèi)少不了，當(dāng)下手里的資金最多也就是能撐一個(gè)半月，如果五月中旬貨套不了現(xiàn)，就只能關(guān)門(mén)了。

4、服裝內(nèi)銷(xiāo)、外銷(xiāo)均斷崖

2020年1-2月限額以上企業(yè)服裝鞋帽針紡織品零售額1534億元，同比下降30.9%，線(xiàn)下門(mén)店大量閉店，客流大幅減少，2020年1至2月紡織品出口金額137.73億美元，同比下降19.9%，服裝出口金額160.62億美元，同比下降20.0%。

進(jìn)入4月乃至5月，全球“封球”局面難以緩解，中國(guó)服裝內(nèi)銷(xiāo)外銷(xiāo)有望在4、5月份進(jìn)一步走弱。

5、疫情發(fā)酵給全球棉紡供應(yīng)鏈條帶來(lái)致命打擊

印度疫情已經(jīng)開(kāi)始蔓延，根據(jù)印度衛(wèi)生部官方網(wǎng)站公布的最新數(shù)據(jù)，截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間4日上午9點(diǎn)（北京時(shí)間11點(diǎn)30分），印度境內(nèi)新冠肺炎確診病例升至2902例，其中死亡68例，治愈出院183例。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自3日上午9點(diǎn)至4日上午9點(diǎn)的24小時(shí)內(nèi)，印度境內(nèi)新增601例確診病例，創(chuàng)下印度自疫情暴發(fā)以來(lái)單日最高增幅，印度國(guó)內(nèi)紡紗廠(chǎng)開(kāi)機(jī)率目前在10%以下，不僅僅印度，巴基斯坦和越南紡織業(yè)都受到全球疫情負(fù)面沖擊，外銷(xiāo)出口大幅下滑（歐美紡織品服裝下滑）、以及出口到中國(guó)的棉紗受限，印度疫情從目前相關(guān)信息來(lái)看，4、5月份失控的概率較大，這會(huì)給全球棉紡產(chǎn)業(yè)鏈條包括中國(guó)帶來(lái)進(jìn)一步壓力。

對(duì)于很多新興經(jīng)濟(jì)體而言, 這里就包括很多新興紡織大國(guó)，對(duì)資本流動(dòng)和外商直接投資的依賴(lài)程度很高，疫情施虐背景下使這些經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)普遍具有脆弱性,盡管疫情發(fā)酵后,幾乎所有新興經(jīng)濟(jì)體都采取積極的貨幣和財(cái)政舉措來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì),但是歐美本身當(dāng)下處于疫情”震中”,新興經(jīng)濟(jì)體資金外流情況有所加重,這對(duì)這些新興市場(chǎng)國(guó)家短期融資帶來(lái)巨大壓力,從目前來(lái)看,疫情正在加速在印度和南美等新興市場(chǎng)國(guó)家擴(kuò)散,而這些國(guó)家政府掌控力不及中國(guó),公共衛(wèi)生體系遠(yuǎn)不及歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,新興市場(chǎng)國(guó)家短期經(jīng)濟(jì)堪憂(yōu)，這對(duì)全球棉紡產(chǎn)業(yè)鏈條潛在負(fù)面沖擊力量不能小覷。

第三、未來(lái)鄭棉絕對(duì)低價(jià)格反彈潛在驅(qū)動(dòng)

任何風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)包括棉花在內(nèi)，當(dāng)絕對(duì)價(jià)格受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)打壓至絕對(duì)低價(jià)位區(qū)間的時(shí)候，逆向向上驅(qū)動(dòng)力也在積聚力量，這種力量有望超出商品自身基本面或者提前基本面，未來(lái)鄭棉潛在反彈動(dòng)能主要來(lái)自歐美疫情拐點(diǎn)峰值出現(xiàn)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所抬升、疫情發(fā)酵后全球協(xié)同貨幣+財(cái)政寬松對(duì)經(jīng)濟(jì)后滯提振、以及棉花種植期供應(yīng)端減少（種植面積+潛在天氣炒作）。

1、全球主要經(jīng)濟(jì)體疫情峰值拐點(diǎn)的確立

從各個(gè)機(jī)構(gòu)所做的疫情模型上來(lái)看，歐洲疫情高峰拐點(diǎn)有望在4月中下旬出現(xiàn)，美國(guó)有可能是4月底甚至5月上旬，如果出現(xiàn)，這不排除帶來(lái)資本市場(chǎng)包括期貨市場(chǎng)人氣拐點(diǎn)的出現(xiàn)，會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好間歇性提振，對(duì)棉花期貨帶來(lái)一定上沖動(dòng)能，但是就實(shí)體層面，疫情峰值拐點(diǎn)出現(xiàn)和疫情實(shí)質(zhì)性得到控制進(jìn)而經(jīng)濟(jì)有效恢復(fù)是兩碼事，圍繞歐洲經(jīng)濟(jì)/就業(yè)壓力的陰霾不會(huì)消散，對(duì)應(yīng)的全球紡織品服裝終端消費(fèi)壓制不會(huì)消散，全球用棉量減少進(jìn)而棉花現(xiàn)貨價(jià)格走低的壓力依然不減，也就是說(shuō)疫情峰值拐點(diǎn)出現(xiàn)難以成為鄭棉持續(xù)反彈的動(dòng)能

2、全球就業(yè)情況的好轉(zhuǎn)

疫情對(duì)全球就業(yè)帶來(lái)的負(fù)面影響是短期內(nèi)壓制棉花消費(fèi)的主要驅(qū)動(dòng)力，就未來(lái)來(lái)看，如果疫情得到控制，市場(chǎng)會(huì)將關(guān)注點(diǎn)聚焦在刺激政策對(duì)就業(yè)/進(jìn)而全球用棉需求后滯作用上，全球貨幣寬松對(duì)全球就業(yè)提振后滯時(shí)間是1年左右，2019年4月開(kāi)始的全球再次貨幣寬松應(yīng)該在2020年年初開(kāi)始對(duì)疫情進(jìn)行提振，但是疫情帶來(lái)了這一時(shí)間點(diǎn)夭折，如果全球疫情峰值拐點(diǎn)在4月中旬，那么最快在6月底全球就業(yè)有望一定好轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好提前在5月中下旬或6月份啟動(dòng)也是可能的，

3、棉花供應(yīng)端的“被關(guān)注”

疫情一旦得到控制，如果4月份需求惡化落地，最快5月中旬以后，市場(chǎng)有望弱化需求而聚焦在未來(lái)棉花供應(yīng)端，美國(guó)和中國(guó)植棉面積減少較大概率，最新的美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布美棉種植面積預(yù)估為1370萬(wàn)英畝,此前市場(chǎng)預(yù)估為1270萬(wàn)英畝,美國(guó)2019年所有棉花種植面積為1373.78萬(wàn)英畝，對(duì)于這一預(yù)估需要認(rèn)真進(jìn)行考量。

美棉包括其它農(nóng)產(chǎn)品種植面積3月預(yù)估與隨后的實(shí)際種植面積誤差很大，但是美棉與美豆與美玉米比價(jià)之間關(guān)鍵較為關(guān)鍵，從下圖可以看到，歷史上當(dāng)美棉與美豆/美玉米比價(jià)處于低位的時(shí)候，美棉最后的種植面積往往低于3月份預(yù)估的棉花種植面積，而美棉與美豆/美玉米比價(jià)處于高位的時(shí)候，美棉最后的種植面積往往高于3月份預(yù)估的棉花種植面積，就當(dāng)下而言，美棉與美豆/美玉米比價(jià)處于低位，昨日美棉公布的種植面積預(yù)估如果從比價(jià)角度過(guò)于樂(lè)觀，未來(lái)實(shí)際種植面積較大概率要低于這一數(shù)值。

中國(guó)新年度植棉面積按照相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，也是減少的，國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)于3月中旬展開(kāi)全國(guó)范圍棉花種植意向調(diào)查。調(diào)查結(jié)果顯示，2020年中國(guó)棉花意向種植面積4550.1萬(wàn)畝，同比減少244.2萬(wàn)畝，減幅5.1%，較2019年11月份意向調(diào)查結(jié)果減少0.8個(gè)百分點(diǎn)，如果疫情得到控制，新年度種植面積減少，一旦棉花種植期天氣惡化，資金會(huì)在鄭棉當(dāng)下絕對(duì)低價(jià)進(jìn)行買(mǎi)入。

4、中長(zhǎng)期棉花價(jià)格依然維持審慎

疫情如果在6月得到有效控制，2020年3季度全球經(jīng)濟(jì)反彈是極大概率的，包括棉花在內(nèi)大宗反彈甚至提前也較大概率，但是2020/21棉花年度棉花即便疫情得到控制后有反彈，但是對(duì)長(zhǎng)期棉花價(jià)格維持非常審慎的態(tài)度，

疫情爆發(fā)后，貨幣刺激舉措更多在于紓困，疫情得到控制后，疫情本身對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的抑制會(huì)得到緩解，刺激政策會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極向上刺激，會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)在快速下行后的反彈，但是持續(xù)度存疑，疫情只是提前引爆了全球潛在的一些風(fēng)險(xiǎn)，尤其是債務(wù)危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)不設(shè)上限的量化“掐死”了大型金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性枯竭這個(gè)金融危機(jī)導(dǎo)火索，但是依然難以改變中期全球高企業(yè)債務(wù)所帶來(lái)的潛在企業(yè)債務(wù)流動(dòng)性危機(jī)以及由此帶來(lái)的連鎖反應(yīng)，2021年以后美國(guó)垃圾債到期量就達(dá)到全部債券到期量的30%以上。

針對(duì)大宗商品而言，全球供應(yīng)鏈條被疫情打斷而在疫情得到重新恢復(fù)對(duì)大宗商品帶來(lái)的持續(xù)上沖非常值得懷疑。

同時(shí)就棉花本身而言，我們必須看到，拋去中國(guó)收儲(chǔ)的那幾年，2019/20棉花年度,全球棉花庫(kù)銷(xiāo)比均在高位，也就是棉花本身不缺，尤其是3月和4月份傳統(tǒng)旺季被由于“疫情”而“消失”對(duì)于棉花消費(fèi)量具有不可彌補(bǔ)性，下一個(gè)棉花年度的全球棉花庫(kù)存消費(fèi)比也不會(huì)低，而歐美中長(zhǎng)期企業(yè)債流動(dòng)性壓力/危機(jī)帶來(lái)未來(lái)就業(yè)隱憂(yōu)+中國(guó)居民高杠桿持續(xù)對(duì)國(guó)內(nèi)紡服消費(fèi)內(nèi)銷(xiāo)壓制，也使中期全球用棉消費(fèi)難見(jiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，也就是說(shuō)如果未來(lái)棉花生長(zhǎng)期天氣不發(fā)生變化，如果棉花期貨加工在3季度大幅反彈，可以考慮進(jìn)行做空布局。

因此就鄭棉本身而言，在5月上旬之前，鄭棉依然維持空頭思路，背靠期現(xiàn)價(jià)差，當(dāng)5月合約較現(xiàn)貨貼水300左右尤其以?xún)?nèi)時(shí)候，可以對(duì)5月和9月合約進(jìn)行短空，同時(shí)1月合約在棉紡產(chǎn)業(yè)4月份甚至5月上旬利空發(fā)酵落地后，密切關(guān)注疫情峰值拐點(diǎn)是否出現(xiàn)以及所帶來(lái)的人氣拐點(diǎn)，如果發(fā)生并且產(chǎn)業(yè)鏈條產(chǎn)成品再庫(kù)存后出現(xiàn)去庫(kù)存跡象，可以對(duì)1月合約進(jìn)行買(mǎi)入，但是，歐美中長(zhǎng)期企業(yè)債流動(dòng)性壓力/危機(jī)帶來(lái)未來(lái)就業(yè)隱憂(yōu)+中國(guó)居民高杠桿持續(xù)對(duì)國(guó)內(nèi)紡服消費(fèi)內(nèi)銷(xiāo)壓制，也使中期全球用棉消費(fèi)難見(jiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，也就是說(shuō)如果未來(lái)棉花生長(zhǎng)期天氣不發(fā)生變化，如果棉花期貨加工在3季度大幅反彈，可以考慮進(jìn)行做空布局。