歐美等主要國家的經(jīng)濟刺激措施和歐美新增確診人數(shù)的下降，均提振有色板塊，助力滬錫(121860, 980.00, 0.81%)修復性上漲。從基本面來看，近期歐美等國新增確診和新增死亡人數(shù)有所減少之際，錫價繼續(xù)修復性上漲，就是需求預期引發(fā)的市場情緒的繼續(xù)轉暖。供給方面，4月進口錫礦方面仍存在供應限制問題，冶煉廠原材料供應面臨緊張局面，部分煉廠考慮減產(chǎn)或停產(chǎn)以應對該局面，預計精煉錫供應方面或維持偏緊狀態(tài)；而非洲礦業(yè)公司AfriTin、明蘇、MSC和文拖等四家錫礦企業(yè)相繼停產(chǎn)；并且錫礦資源國或迎來疫情高峰繼續(xù)降低供應預期，供應面的趨近將會支撐錫價。庫存和加工費方面，上期所錫庫存持續(xù)下跌，而精煉錫加工費和進出口成本亦支撐滬錫。供給、需求和庫存等方面，均處于趨緊狀態(tài)，有助于錫價的修復性上漲。

供需基本面支撐滬錫，滬錫連續(xù)修復性上漲后，短期內將會跟隨市場情緒變動，偏弱震蕩調整，但是疫情有所好轉的情況下，短期內看大幅下跌的可能性不大。若海外疫情再出現(xiàn)較大的惡化則會迎來弱勢運行階段，回落行情則是初步建倉的機會，可以逐步布局多單。

行情分析

美歐日等國不斷加大貨幣和財經(jīng)刺激措施，從需求和供給兩端維護市場和經(jīng)濟的穩(wěn)定，緩解市場恐慌情緒，提振疲弱的有色金屬板塊；在經(jīng)濟刺激措施利好出盡之際，歐美等國新增確診和新增死亡人數(shù)有所減少，歐美等國或于近期迎來疫情的拐點，該進展提振市場風險偏好，金融市場和大宗商品市場相繼大漲，有色板塊亦大幅上升。在此背景影響下，疊加供給端的減產(chǎn)和停產(chǎn)等影響，滬錫持續(xù)修復性上漲，相較于3月20日104450的近期低點，已經(jīng)連續(xù)上漲16.07%。

二、需求分析

錫下游主要有錫焊料、錫化工、鍍錫板和鉛酸蓄電池等主體消費結構，其中錫焊料需求占錫下游消費的48%，為錫價核心影響因素，主要用于3C家電和電子和半導體產(chǎn)業(yè)鏈；錫化工、鍍錫板和鉛酸蓄電池分別占錫下游消費的17%、14%和8%，在新冠肺炎疫情影響下，錫化工、鍍錫板和鉛酸蓄電池的變化不大，即使錫化工有較大的變動，但是整體對錫價的影響有限。故錫焊料是錫價下游需求影響的主線條，2019年7月份錫價的下跌，就是日韓貿易戰(zhàn)打擊電子產(chǎn)業(yè)鏈進而從錫焊料的需求預期沖擊錫價；2020年錫價的大幅下降，亦是錫焊料的影響，全球電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導體產(chǎn)業(yè)鏈處于停滯狀態(tài)，錫焊料需求大幅下降，另外居家隔離使得3C家電類的消費亦大幅下降，故錫市需求主導了近期錫價的大幅下跌。當需求預期有所好轉之際，錫價將會迎來持續(xù)性的修復性上漲。故當近期歐美等國新增確診和新增死亡人數(shù)有所減少之際，錫價繼續(xù)修復性上漲，就是預期預期引發(fā)的市場情緒的繼續(xù)轉暖。

之所以歐美日的疫情進展對錫價的影響較為顯著，主要在于美德日韓均為精煉錫的重要消費國，而中國精煉錫的消費亦作為美歐日電子產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，故從錫需求來看，美歐日韓的情況至關重要。新冠肺炎疫情在美歐日韓的持續(xù)蔓延和經(jīng)濟衰退預期從供需兩端拖累電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導體產(chǎn)業(yè)鏈，從需求端拖累3C家電產(chǎn)業(yè)，進而降低錫需求，拖累滬錫。只要歐美日等國疫情確定出現(xiàn)拐點，需求將會支撐滬錫持續(xù)的修復性上漲。

三、供給分析

隨著國內疫情的有效控制，國內精煉錫企業(yè)基本達到了復工復產(chǎn)的條件，整體開工率已經(jīng)可以恢復到2019年開工率的80%以上，特別是云錫和五礦的正常運營，使得開工率得到保障，在此背景下，國內精煉錫的生產(chǎn)能力已經(jīng)基本恢復，國內精煉錫企業(yè)可以根據(jù)下游需求和錫礦等原料的供給進行合理的調整生產(chǎn)能力。

錫礦進口方面，中國90%左右的錫礦均來自于緬甸地區(qū)，故緬甸地區(qū)的錫出口對國內精煉錫的加工影響相對較大。疫情在緬甸蔓延，緬甸地區(qū)加強管控，逐步關停礦廠，使得錫礦進口大幅下降。從進口數(shù)據(jù)來看，1-2月錫礦砂和精礦進口大幅下降，主要在于國內的停工停產(chǎn)降低需求，緬甸等地亦減少與國內企業(yè)的接觸；3-4月份，國內疫情緩解，需求回暖，但是疫情在緬甸等地蔓延，緬甸等地的礦廠被迫停工停產(chǎn)，降低出口，故3-4月份錫礦進口將會繼續(xù)下降。整體來看，4月進口錫礦方面或仍存在供應限制問題，冶煉廠原材料供應面臨緊張局面，部分煉廠考慮減產(chǎn)或停產(chǎn)以應對該局面，預計精煉錫供應方面或維持偏緊狀態(tài)。

新冠肺炎疫情在全球蔓延沖擊電子產(chǎn)業(yè)鏈，使其處于半停滯的狀態(tài)，進而降低錫的需求；錫礦生產(chǎn)企業(yè)一方面是因為需求的下降進行減產(chǎn)，另一方面則是因為疫情的蔓延與防控，不得不進行減產(chǎn)停產(chǎn)。近期，已經(jīng)有非洲礦業(yè)公司AfriTin、明蘇、MSC和文拖等四家錫礦生產(chǎn)和精煉錫加工企業(yè)宣布停產(chǎn)停工，這使得錫礦和精煉錫的供應端再度趨近，支撐了錫價，預計供應端的趨近將會持續(xù)，若疫情出現(xiàn)較好的防控，則供應端的恢復將會比較快。

2020年，全球潛在的錫礦供應項目依然較多，如Alphamin資源公司（Alphamin Resources）、Syrymbet、Weilasituo礦業(yè)公司、明蘇公司等潛在產(chǎn)能較大，只要需求足夠，這些產(chǎn)能在2020年可以量產(chǎn)，故供應端彈性相對較大，只要疫情結束，供應端可以很快恢復到原來的水平，并且可以隨著需求調整。

整體來看，在錫下游需求大幅下降之際，錫的供給因為錫的需求和疫情防控停產(chǎn)要求而趨緊，供應端的趨緊避免了錫的進一步下跌，亦推動了錫的修復性上漲，預計將會繼續(xù)推動錫市的修復性上漲。當然錫的需求依然是錫價的主導因素，只有需求好轉后，即疫情出現(xiàn)明顯的好轉或生產(chǎn)開始恢復，則錫價將會持續(xù)性的上漲。近期歐美疫情數(shù)據(jù)或已接近拐點，市場情緒將率先恢復，進而推動期錫的恢復性上漲，因此錫市可以逐步的開始布局多單。

另外，歐美疫情的恢復將會逐步的提振需求預期，有利于錫價的修復，另外一方面，歐美疫情只是第二階段的疫情爆發(fā)，而南亞及東南亞、非洲以及南美洲等錫礦主要生產(chǎn)國的疫情或于第三階段爆發(fā)，錫礦主要生產(chǎn)國的醫(yī)療水平相對匱乏，一旦疫情出現(xiàn)發(fā)范圍的，對錫礦開采和生產(chǎn)將會產(chǎn)生較大的沖擊，故錫的供應端趨緊程度會更加嚴峻，這一亦將會支撐錫價進一步的上漲。

四、庫存分析

截止至2020年4月7日，上海期貨交易所庫存期貨為3818噸，上期所錫庫存持續(xù)下跌。2月14日以來，上期所錫庫持續(xù)下降，已經(jīng)從6883噸的高點下降了3065噸，下降比率達到了44.53%。上期所錫庫存的下降在一定程度上說明，錫的需求恢復程度要高于錫的供給的恢復程度，錫庫存的下降亦支撐了錫價。在供應趨緊的情況下，預計錫庫存將會進一步的下降。倫錫庫存方面，錫庫存近增加明顯，主要在于歐美等國停產(chǎn)減產(chǎn)措施使得錫需求大幅下降，而供應的趨緊時間晚于需求的下降，時間錯配導致了庫存的增加，庫存的變化亦會使得倫錫承壓。

五、加工費及進出口分析

首先是錫精礦加工費方面，根據(jù)SMM提供的數(shù)據(jù)顯示，云錫40%的加工費維持在13000元/噸，而廣西60%、湖南60%和江西60%的加工費亦維持在9000元，整體的加工費在近期沒有變化。故加工費對錫價的影響不大。

精煉錫出口成本方面，精煉錫出口成本在3月初大幅下降，最低跌破10萬整數(shù)關口，隨后回升至10萬上方，但是依然處于偏低的位置。

精煉錫進口成本方面，精煉錫進口成本明顯下降，但是依然維持在12萬附近，這亦支撐了錫價，預計錫價跌破進口成本的可能性不大，精煉錫進口成本以疫情影響而下降，但是不會長期處于如此低成本下，故長期回復到正常水平的可能性大。

整體來看，國內錫精礦加工費近期沒有變化，對錫的影響可以忽略不計，而進出口精煉錫的成本則大幅下降，成本的下降主要發(fā)生在3月中旬，這與疫情的全面爆發(fā)影響需求有直接的關系，加工企業(yè)亦只能降低利潤空間，讓利于市場，避免錫市的混亂。但是精煉錫的進出口成本的下降不會持續(xù)，這會支撐錫價。

六、總結

歐美等主要國家的經(jīng)濟刺激措施和歐美新增確診人數(shù)的下降，均提振有色板塊，助力滬錫修復性上漲。從基本面來看，近期歐美等國新增確診和新增死亡人數(shù)有所減少之際，錫價繼續(xù)修復性上漲，就是需求預期引發(fā)的市場情緒的繼續(xù)轉暖。供給方面，4月進口錫礦方面仍存在供應限制問題，冶煉廠原材料供應面臨緊張局面，部分煉廠考慮減產(chǎn)或停產(chǎn)以應對該局面，預計精煉錫供應方面或維持偏緊狀態(tài)；而非洲礦業(yè)公司AfriTin、明蘇、MSC和文拖等四家錫礦企業(yè)相繼停產(chǎn)；并且錫礦資源國或迎來疫情高峰繼續(xù)降低供應預期，供應面的趨近將會支撐錫價。庫存和加工費方面，上期所錫庫存持續(xù)下跌，而精煉錫加工費和進出口成本亦支撐滬錫。供給、需求和庫存等方面，均處于趨緊狀態(tài)，有助于錫價的修復性上漲。

供需基本面提振滬錫，滬錫短期內將會繼續(xù)修復性上漲，若海外疫情再出現(xiàn)較大的惡化則會迎來弱勢運行階段，短期看大幅下跌的可能性不大，可以逐步布局多單。