一、境內(nèi)外疫情相繼爆發(fā)，一季度內(nèi)外棉價(jià)持續(xù)下滑

由于國(guó)內(nèi)境外疫情相繼爆發(fā)，一季度內(nèi)外棉價(jià)持續(xù)下滑。1月14日-2月4日是國(guó)內(nèi)疫情爆發(fā)中內(nèi)外棉期市的反應(yīng)期，由于期間湖北封城，全國(guó)人民出行及物流均受限，國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)復(fù)工延期，內(nèi)銷市場(chǎng)受到嚴(yán)重沖擊，1.14-2.4期間ICE棉花最大跌幅6.3%，鄭棉主力最大跌幅13.8%。此后隨著國(guó)內(nèi)采取一系列嚴(yán)格措施，如雷神山、火神山兩座醫(yī)院的建立、方艙醫(yī)院的設(shè)立，令市場(chǎng)信心改善，價(jià)格開始有所反彈，一度還因蝗災(zāi)炒作出現(xiàn)漲停。

但隨后，2.22-23日疫情在韓國(guó)、伊朗、日本、意大利等境外多地爆發(fā)，標(biāo)志著新冠疫情向全球在蔓延，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒開始重燃。由于境外疫情初期，西方國(guó)家并未予以重視，應(yīng)對(duì)措施猶豫滯緩，疫情出現(xiàn)快速蔓延，境外疫情“震中”也經(jīng)歷了從歐洲到美國(guó)的轉(zhuǎn)移。之后嚴(yán)峻的疫情形勢(shì)下，多個(gè)國(guó)家開始被迫實(shí)施“封城”措施，關(guān)閉了自己的沿海港口和航空邊境，這些國(guó)家國(guó)內(nèi)物流生產(chǎn)方面也采取了限制措施，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停擺，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒加劇，金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，美股多次出現(xiàn)熔斷。而歐美正是全球主要的紡服進(jìn)口地，這些國(guó)家采取的積極防控措施令紡服訂單大量取消及延遲，終端消費(fèi)斷崖式下滑，導(dǎo)致紡織企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存累積，進(jìn)而拖累原料價(jià)格和需求快速下挫。在2月24日至3月底，ICE棉價(jià)從70美分附近跌至最低近48美分，跌幅31%，鄭棉2005合約自13200跌到10000附近，跌幅也有24%。

進(jìn)入4月份，由于歐美疫情出現(xiàn)拐頭跡象，如包括法國(guó)、意大利在內(nèi)的歐洲國(guó)家新冠導(dǎo)致的死亡病例增速放緩，美國(guó)疫情“震中”紐約州新增死亡病例放緩等，引發(fā)市場(chǎng)預(yù)期疫情拐點(diǎn)臨近，市場(chǎng)信心及人氣改善，內(nèi)外棉價(jià)出現(xiàn)短期弱反彈，但幅度不大，ICE棉價(jià)目前回升至50美分上方附近、鄭棉近月2005合約回升至11000附近震蕩運(yùn)行。

二、全球疫情拐點(diǎn)隱現(xiàn)，但需警惕疫情發(fā)展的反復(fù)

目前全球疫情發(fā)展趨緩，歐美主要國(guó)家新增確診人數(shù)及新增死亡病例均出現(xiàn)見頂跡象，或暗示疫情擴(kuò)散速度下降、拐點(diǎn)正逐漸臨近。歐美也因此開始朝著恢復(fù)正常邁出了試探性的步伐：西班牙政府決定逐步實(shí)施解封，據(jù)了解，盡管一些官員表示正式的解封措施預(yù)計(jì)從5月開始實(shí)行，但是西班牙政府自4月13日已經(jīng)開始放寬部分限制政策，允許部分地區(qū)特定商店重新開業(yè)；意大利政府決定從4月14日開始，允許部分地區(qū)特定商店重新開業(yè)；從4月20日開始，德國(guó)將逐步放松管制；美國(guó)也公布重啟美國(guó)經(jīng)濟(jì)指導(dǎo)方針，這在一定程度上提振了市場(chǎng)信心和人氣。

根據(jù)這些國(guó)家新增確診病例峰值出現(xiàn)的時(shí)間，初步推測(cè)歐美確診人數(shù)總量將在4月底至5月上中旬逐步結(jié)束指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，趨穩(wěn)見頂，屆時(shí)才算疫情拐點(diǎn)可能出現(xiàn)、疫情可能將開始緩解。但未來(lái)疫情的發(fā)展還存在較大的不確定性，尤其歐美國(guó)家迫于經(jīng)濟(jì)壓力開始嘗試放松管制，這是否會(huì)導(dǎo)致疫情形勢(shì)的再度惡化；另外，印度、巴西等國(guó)正處于上升期，未來(lái)是否會(huì)接棒成為全球疫情的“震中”，近日新加坡、俄羅斯確診病例也增加較快，這些或都預(yù)示著疫情防控上的難度較大，未來(lái)幾個(gè)月疫情的發(fā)展存在出現(xiàn)反復(fù)的可能，需警惕。

此外，全球疫情即便出現(xiàn)拐點(diǎn)，距離真正結(jié)束也還需要很長(zhǎng)一段時(shí)間。由于病毒的高傳染性及各國(guó)情況參差不齊，管控也不是馬上就能完全放開的，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)將會(huì)是較為緩慢的過(guò)程，消費(fèi)也不是馬上就能起來(lái)的。

由于歐美是全球最主要的紡服需求國(guó)，其疫情好轉(zhuǎn)的跡象在一定程度上改善產(chǎn)業(yè)信心。此前加速擴(kuò)散期，金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持續(xù)大幅下跌，而隨著疫情擴(kuò)散速度的下降、拐點(diǎn)預(yù)期的出現(xiàn)，或意味著疫情沖擊全球經(jīng)濟(jì)金融的擔(dān)憂情緒已經(jīng)得到較為充分的反映，并開始趨穩(wěn)。若如初步預(yù)測(cè)的，歐美確診人數(shù)總量在4月底至5月中見頂驗(yàn)證拐點(diǎn)預(yù)期，則意味著疫情可能得到控制，市場(chǎng)信心將得到進(jìn)一步提振，5月中旬后下游紡服訂單或?qū)㈤_始少量恢復(fù)，但預(yù)計(jì)恢復(fù)速度會(huì)較為緩慢?？紤]到印度、巴基斯坦等東南亞紡織國(guó)疫情形勢(shì)屆時(shí)可能還比較嚴(yán)峻，訂單或被迫更多轉(zhuǎn)向疫情早已得到控制、產(chǎn)業(yè)鏈完備的紡織大國(guó)中國(guó)，這將有利于國(guó)內(nèi)需求的回升，但根本上還是得要先見到訂單的出現(xiàn)、疫情拐點(diǎn)的出現(xiàn)。由于疫情控制的復(fù)雜性、艱巨性，需警惕疫情發(fā)展的反復(fù)。

三、國(guó)際棉花市場(chǎng)基本面情況

3.1、美國(guó)

3.1.1、美棉出口預(yù)估大幅調(diào)降，19/20年度庫(kù)銷比預(yù)估升至30%以上

USDA4月棉花供需報(bào)告下調(diào)了19/20年度美棉國(guó)內(nèi)消費(fèi)量及出口量，其中將出口消費(fèi)量預(yù)估環(huán)比下調(diào)32.7萬(wàn)噸，致使期末庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)估從之前的27%上調(diào)至30%以上，達(dá)到37.4%的09/10年度以來(lái)最高，處于過(guò)去10年及20年均值之上的偏高水平；并將年度農(nóng)產(chǎn)均價(jià)預(yù)估調(diào)降至59美分/磅，較上月預(yù)估降低1美分。

3.1.2、美棉出口簽約合同大面積取消

在報(bào)告公布前，美棉周度出口簽約進(jìn)度一直同比偏快，并達(dá)到100%，出口裝運(yùn)進(jìn)度同比也較快，但此次USDA報(bào)告依舊如此大幅度的調(diào)降了美棉出口預(yù)估，或因已意識(shí)到美棉出口合同大面積取消無(wú)可避免。一方面，ICE棉花下跌過(guò)快，導(dǎo)致很多買家主動(dòng)違約、毀約；另一方面是新冠疫情的擴(kuò)散，先有3月中下旬歐美因疫情形勢(shì)嚴(yán)峻而采取嚴(yán)格防控措施，眾多服裝品牌企業(yè)門店關(guān)閉，紡服訂單大量削減、延遲或取消，之后疫情在印度、巴基斯坦、土耳其、孟加拉等地蔓延，這些亞洲紡織大國(guó)紛紛采取“封國(guó)封城”舉措，生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)停擺，其中印度3月24日宣布了為期21天的全國(guó)封鎖，其后又將封鎖時(shí)間延長(zhǎng)兩周至5月3日，巴基斯坦、土耳其、孟加拉也有不同程度的封城舉措，越南也隨時(shí)可能采取同樣的措施，這些紡織生產(chǎn)國(guó)的生產(chǎn)、貿(mào)易、運(yùn)輸?shù)冉?jīng)濟(jì)停擺或者面臨停擺，令棉花消費(fèi)需求坍塌，也導(dǎo)致了美棉出口合同大面積取消。近兩周的美棉周度出口數(shù)據(jù)已顯示美棉出口簽約大量取消，周度裝運(yùn)下滑，其中中國(guó)已連續(xù)兩周大量取消美棉合同，印度簽約量明顯降低。目前東南亞疫情正處于上升期，多國(guó)仍處于封鎖狀態(tài)，紡織負(fù)荷偏低，4-5月份對(duì)美棉采購(gòu)需求仍將受到抑制，美棉出口需求預(yù)計(jì)短期將維持疲軟。

但也無(wú)需過(guò)分擔(dān)憂，由于印度高企的MSP價(jià)格、CCI大量收購(gòu)及該國(guó)疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，這使得印棉缺乏競(jìng)爭(zhēng)力卻物流供應(yīng)受限，而巴西棉基本已完成簽約，美棉仍是性價(jià)比最高的棉花，若歐美疫情真如預(yù)期逐步接近拐點(diǎn)，后續(xù)訂單的改善或再度支持美棉需求，尤其是印度對(duì)美棉的采購(gòu)。就目前USDA的出口預(yù)估下，美棉出口簽約已顯示嚴(yán)重超賣，轉(zhuǎn)運(yùn)進(jìn)度也遠(yuǎn)快于往年同期，若后期疫情得到較好的控制，不排除USDA再度上調(diào)出口預(yù)估的可能，后續(xù)繼續(xù)跟蹤美棉周度出口情況。

3.2、印度：CCI高價(jià)大量收購(gòu)籽棉，供應(yīng)壓力移向下年度

USDA4月供需報(bào)告將19/20年度印度棉花消費(fèi)下調(diào)了54.4萬(wàn)噸至479萬(wàn)噸，期末庫(kù)存及庫(kù)銷比預(yù)估相應(yīng)大幅提升。截至3月31日印度棉花上市量481萬(wàn)噸，上市進(jìn)度80%。本年度大幅增加的產(chǎn)量、全球疫情蔓延下跌跌不休的國(guó)際棉價(jià)令印度國(guó)內(nèi)棉價(jià)持續(xù)弱勢(shì)下滑，籽棉收購(gòu)價(jià)已遠(yuǎn)低于高企的MSP價(jià)格（按目前的匯率，MSP籽棉價(jià)格折算下來(lái)約在72美分/磅左右），這使得印度棉花公司CCI以MSP價(jià)格收購(gòu)了大量的棉花，截至目前累計(jì)收購(gòu)量接近160萬(wàn)噸，19/20年度收購(gòu)量預(yù)計(jì)能達(dá)到170萬(wàn)噸左右，就今年全球棉花市場(chǎng)形勢(shì)，CCI收購(gòu)的棉花是很難拋到市場(chǎng)上去的，加上上年度收購(gòu)未銷售的約20萬(wàn)噸量，CCI本年度在庫(kù)儲(chǔ)量預(yù)計(jì)能達(dá)到190萬(wàn)噸左右水平。而據(jù)USDA預(yù)計(jì)，印度截至7月底期末庫(kù)存預(yù)估在337.8萬(wàn)噸，則意味著超過(guò)一半的庫(kù)存是在CCI，印度國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨流通領(lǐng)域供應(yīng)偏緊，且由于CCI收購(gòu)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，大量高質(zhì)量印棉進(jìn)入CCI庫(kù)存，現(xiàn)貨流通印棉質(zhì)量偏低，待后期全球疫情得到控制、終端訂單需求開始回升，則印度國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格或?qū)⒊霈F(xiàn)企穩(wěn)回升，印度對(duì)美棉的采購(gòu)需求也將開始增加，因此后續(xù)需密切關(guān)注印度國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)及其對(duì)美棉的采購(gòu)情況，據(jù)此來(lái)驗(yàn)證全球疫情的拐點(diǎn)和需求的改善。

另外，鑒于CCI收購(gòu)的大量棉花本年度難以拋出，這些棉花將結(jié)轉(zhuǎn)至下年度，相當(dāng)于將供應(yīng)壓力后移。而下年度20/21年度，根據(jù)印度對(duì)農(nóng)戶的一貫扶持政策，下年度MSP籽棉收購(gòu)價(jià)下調(diào)的可能性也較小，若國(guó)際棉市持續(xù)低迷，印度CCI會(huì)不會(huì)繼續(xù)被迫大量收購(gòu)，進(jìn)而使得庫(kù)存可能出現(xiàn)進(jìn)一步累積。當(dāng)然庫(kù)容是一個(gè)需要考慮的問(wèn)題，但該國(guó)連糖都可以建幾百萬(wàn)噸的緩沖庫(kù)存，若政府決意扶持，更易儲(chǔ)存的棉花上建立緩沖庫(kù)存應(yīng)該也不是大問(wèn)題。若如此，則一方面有利于緩解流通領(lǐng)域的壓力，另一方面全球庫(kù)存中印度國(guó)內(nèi)棉花庫(kù)存占比將大幅提升，未來(lái)印度對(duì)庫(kù)存棉花處理的政策將對(duì)市場(chǎng)形成較大影響。

3.3、20/21年度全球棉花種植面積預(yù)估僅小降

北半球新棉的種植目前已經(jīng)開啟，從國(guó)際糧棉期貨比價(jià)情況看（CBOT大豆、玉米、小麥分別于ICE棉花期價(jià)的比價(jià)），重心有明顯的上移，棉花種植相對(duì)優(yōu)勢(shì)下降，全球包括美棉新作的種植面積預(yù)計(jì)有所下滑。從各主產(chǎn)國(guó)來(lái)看：

1）美國(guó)：

USDA3月底美棉意向種植面積遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期，僅同比減少0.25%。不過(guò)行業(yè)內(nèi)多認(rèn)為此報(bào)告基于3月前兩周的調(diào)查，當(dāng)時(shí)歐美疫情的發(fā)展尚未加速，且當(dāng)時(shí)ICE棉價(jià)尚在60美分/磅之上，已覆蓋種植成本，而3月中下旬歐美疫情加劇，ICE棉價(jià)目前也跌至50美分/磅附近，種植成本支撐告破，預(yù)計(jì)種植面積將低于之前的意向報(bào)告。目前美棉處于種植初期，產(chǎn)區(qū)土壤濕度尚可利于種植。美國(guó)國(guó)家棉花總會(huì)NCC亦認(rèn)為美國(guó)棉花種植面積可能低于3月意向面積，該機(jī)構(gòu)在2月時(shí)調(diào)查顯示今年美棉意向植棉面積同比下降5%，按照目前的價(jià)格，預(yù)計(jì)下降幅度會(huì)更大。若按7%的降幅預(yù)估，維持單產(chǎn)不變，則產(chǎn)量將下降30萬(wàn)噸。

2）印度：

鑒于高企的MSP籽棉收購(gòu)價(jià)保護(hù)，印度種植面積大幅減少的可能性不大，但疫情令種植存在不確定性（或影響到種子、物資運(yùn)輸），進(jìn)而可能拉長(zhǎng)種植期。不過(guò)印度棉花種植期跨度原本就較長(zhǎng)，目前僅印度北部地區(qū)開始種植，主產(chǎn)區(qū)古吉拉特與馬邦的播種多在5月后開始，需等待西南季風(fēng)的到來(lái)。若疫情能在5月份得到控制，則對(duì)印度棉花種植影響不大。印度氣象局最新預(yù)計(jì)6-9月全國(guó)西南季風(fēng)降水正常，若果真如此，印度棉單產(chǎn)有望提升，產(chǎn)量將維持高位，但印度蝗災(zāi)的風(fēng)險(xiǎn)需警惕。

3）中國(guó)：

主產(chǎn)區(qū)新疆棉花的種植正在加速推進(jìn)，由于新年度對(duì)新疆棉花繼續(xù)維持18600元/噸的直補(bǔ)目標(biāo)價(jià)不變，這將穩(wěn)定新疆棉農(nóng)的種植意愿，考慮到部分地區(qū)環(huán)保退耕的要求，新疆棉花種植面積預(yù)計(jì)持穩(wěn)略降。國(guó)家棉花監(jiān)測(cè)系統(tǒng)最新調(diào)查報(bào)告顯示2020年中國(guó)植棉意向面積同比下降5.1%，主要在內(nèi)地意向面積下滑，新疆僅略降1.6%。

4）巴西：

產(chǎn)量預(yù)期繼續(xù)增加。由于巴西種植成本低，中國(guó)采購(gòu)量大，近兩年巴西農(nóng)場(chǎng)主投入了新設(shè)備、廠房，大型農(nóng)場(chǎng)主一般不會(huì)大幅減產(chǎn)。巴西CONAB預(yù)計(jì)19/20年度棉花產(chǎn)量達(dá)288.04萬(wàn)噸，將創(chuàng)2018/2019年度全國(guó)農(nóng)作物產(chǎn)量紀(jì)錄。美國(guó)農(nóng)業(yè)參贊的最新報(bào)告顯示，20/21年度巴西植棉面積為170萬(wàn)公頃，同比增長(zhǎng)1.2%?；谠撁娣e預(yù)估，20/21年度巴西棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)為294萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4%。雖然增幅放緩，但產(chǎn)量預(yù)估再創(chuàng)歷史新高。

5）澳大利亞：

由于降水充足，新年度預(yù)期恢復(fù)性增產(chǎn)，增幅預(yù)期20-30萬(wàn)噸。根據(jù)澳大利亞氣象局的預(yù)測(cè)，今年4-6月澳大利亞降雨量為平均水平，7-9月的降雨量高于常年。由于2020年初降雨充足，美國(guó)農(nóng)業(yè)參贊預(yù)計(jì)2020/21年度澳大利亞植棉面積擴(kuò)大到18萬(wàn)公頃，是本年度的三倍，但仍只有近十年均值的42%；產(chǎn)量預(yù)計(jì)恢復(fù)到170萬(wàn)包，同比增長(zhǎng)150%，但仍是近十年第二低。

6）巴基斯坦：

種植面積預(yù)期減少，產(chǎn)量預(yù)期持穩(wěn)略減，產(chǎn)量預(yù)期下滑5-10萬(wàn)噸。由于部分棉農(nóng)改種其他收益更好的作物，如玉米、水稻和甘蔗，今年巴基斯坦棉花種植面積預(yù)計(jì)有所減少。不過(guò)，今年巴基斯坦棉花單產(chǎn)有望提高，由于2-3月的雨雪充足，今年的灌溉水情況好于去年，因此今年巴基斯坦棉花單產(chǎn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)8%，達(dá)到623公斤/公頃，基本抵消了面積減少帶來(lái)的不利影響。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)參贊報(bào)告，2020/21年度巴基斯坦植棉面積預(yù)計(jì)為220萬(wàn)公頃，同比減少12%，但棉花單產(chǎn)有望提高，產(chǎn)量預(yù)計(jì)為630萬(wàn)包，同比減少10萬(wàn)包。

7）西非：

截至4月初，新冠疫情尚未影響到西非棉花的生產(chǎn)投入和植棉意向，但布基納法索表示，如果國(guó)家實(shí)行封鎖和限制措施，可能影響到棉花播種和田間管理。美國(guó)農(nóng)業(yè)參贊預(yù)測(cè)，2020/21年度西非塞內(nèi)加爾、布基納法索和馬里的植棉面積為137萬(wàn)公頃，同比增長(zhǎng)3%。如果天氣正常且蟲害發(fā)生輕微，總產(chǎn)量預(yù)計(jì)為230萬(wàn)包，同比增長(zhǎng)4.5%（增產(chǎn)預(yù)計(jì)2-3萬(wàn)噸）。

下年度全球減產(chǎn)幅度有限，預(yù)計(jì)減產(chǎn)幅度僅50-70萬(wàn)噸（降幅1.9%-2.6%），不到3%；但未來(lái)主產(chǎn)國(guó)天氣狀況、印度/巴基斯坦蝗災(zāi)需關(guān)注。

3.4、全球供需

3.4.1、消費(fèi)坍塌令庫(kù)存被動(dòng)大幅抬升，USDA后續(xù)仍有可能下調(diào)全球消費(fèi)預(yù)估

新冠疫情全球蔓延，全球紡服主要生產(chǎn)國(guó)、主要消費(fèi)國(guó)均受嚴(yán)重影響，棉花消費(fèi)受到極大沖擊。USDA4月供需報(bào)告中將19/20年度各主要消費(fèi)國(guó)需求預(yù)估均有不同程度的下調(diào)，全球消費(fèi)預(yù)估大幅下調(diào)165萬(wàn)噸至2307.7萬(wàn)噸，同比下滑8.1%，致使期末庫(kù)存被迫同比飆升13.7%至1987萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比上升至82.5%的歷史高位水平，僅次于13/14、14/15年度，與12/13年度持平，但歷史上這幾個(gè)年度全球高庫(kù)存的原因是中國(guó)國(guó)儲(chǔ)的大量收購(gòu)，即全球大量的庫(kù)存是在中國(guó)國(guó)儲(chǔ)庫(kù)中的，并未進(jìn)入達(dá)到流通領(lǐng)域，若將中國(guó)國(guó)儲(chǔ)存量移除，則調(diào)整后的庫(kù)存消費(fèi)比在50%，可見當(dāng)時(shí)流通領(lǐng)域的庫(kù)存壓力并不大。2014年后中國(guó)實(shí)施直補(bǔ)，國(guó)儲(chǔ)去庫(kù)存，國(guó)儲(chǔ)棉拍賣進(jìn)入到流通領(lǐng)域，雖然全球表觀庫(kù)存消費(fèi)比隨著國(guó)儲(chǔ)去庫(kù)存而下滑，但流通領(lǐng)域卻是處于上升的態(tài)勢(shì)，不過(guò)也遠(yuǎn)不及目前消費(fèi)坍塌推升的庫(kù)銷比水平。

即便USDA4月報(bào)告將19/20年度全球消費(fèi)大幅下調(diào)165萬(wàn)噸，但本人仍預(yù)計(jì)該下調(diào)幅度太保守。就此次新冠疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊，國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)評(píng)估其影響不亞于2008年金融危機(jī)的沖擊。而由于紡服為可選消費(fèi)品，需求受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，全球GDP同比增幅對(duì)全球棉花消費(fèi)增幅影響明顯。2008年爆發(fā)全球金融危機(jī)時(shí)，2008/09年度全球棉花消費(fèi)同比下降10.6%。若將本年度棉花的消費(fèi)降幅類比于2008年，則全球消費(fèi)將同比下降262萬(wàn)噸，全球期末庫(kù)存將升至2039萬(wàn)噸，全球庫(kù)存消費(fèi)比將升至86.4%。從另外一個(gè)角度分析，全球疫情“震中”從中國(guó)到歐洲到美國(guó)，未來(lái)可能到印度，這些紡服相關(guān)需求大國(guó)、生產(chǎn)大國(guó)先后采取“封國(guó)封城”積極防控措施，期間居民限制出行、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停擺，從持續(xù)時(shí)間上看，損及全球紡服需求1-1.5個(gè)月，折算下來(lái)200-300萬(wàn)噸。而即便疫情在5月中旬控制住了，距離真正結(jié)束也要很長(zhǎng)時(shí)間，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也不會(huì)馬上快速恢復(fù)，紡服需求、生產(chǎn)也難很快達(dá)到正常水平，因此棉花需求預(yù)估300萬(wàn)噸左右的減量相對(duì)合理，因此USDA后續(xù)月度供需報(bào)告仍有繼續(xù)下調(diào)全球消費(fèi)預(yù)估的可能。

3.4.2、大量結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存、新作未見明顯減產(chǎn)、消費(fèi)恢復(fù)緩慢，20/21年度全球庫(kù)銷比仍處于高位

19/20年度全球期末庫(kù)存及庫(kù)銷比預(yù)估大幅抬升，分析庫(kù)存結(jié)構(gòu)，其中中印兩國(guó)的臨儲(chǔ)政策使得部分庫(kù)存并未進(jìn)入到流通領(lǐng)域，幫助緩解了本年度供應(yīng)面的壓力，其中中國(guó)本年度收儲(chǔ)疆棉37萬(wàn)噸（此前傳聞?shì)喨?0萬(wàn)噸巴西棉，未能確認(rèn)是否已在庫(kù)，暫不計(jì)入），則目前國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存211萬(wàn)噸，就本年度的市場(chǎng)形勢(shì)拋儲(chǔ)的可能性不大；印度CCI預(yù)計(jì)收購(gòu)170萬(wàn)噸，加上去年未拋的20萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)190萬(wàn)噸左右，這部分也大概率結(jié)轉(zhuǎn)進(jìn)入到下年度?？鄢杏〉膸?kù)存，全球19/20年度流通庫(kù)銷比65.8%，仍處于高位水平，且有大量的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存將進(jìn)入到下年度。

假設(shè)疫情在2020年下半年消退，防控措施逐步取消，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸恢復(fù)正常。盡管為了對(duì)沖疫情帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下行壓力及金融風(fēng)險(xiǎn)，今年全球各國(guó)紛紛大放水，但貨幣寬松邊際提振效應(yīng)逐步減弱，疫情對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈形成巨大沖擊，且逆全球化形成趨勢(shì)，疫情后的全球經(jīng)濟(jì)或難以恢復(fù)至疫情之前的運(yùn)行水平，這將制約棉紡的消費(fèi)恢復(fù)程度。初步按過(guò)去5年的全球消費(fèi)均值2550萬(wàn)噸作為2020/21年度消費(fèi)預(yù)估。根據(jù)上文所述，全球新作減產(chǎn)幅度有限，初步按2.5%的減產(chǎn)幅度，則產(chǎn)量預(yù)計(jì)降至2584萬(wàn)噸，則20/21年度全球棉花產(chǎn)需格局預(yù)估均衡略過(guò)剩，意味著巨量的庫(kù)存難以得到明顯的消化，庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)估略下滑，但仍處于高位水平，下年度全球棉市仍面臨著高庫(kù)存壓力，這將制約處于低谷的棉價(jià)筑底回升的節(jié)奏，爬升坡度將比2016年的反彈更為平緩。不過(guò)產(chǎn)業(yè)政策面需要密切關(guān)注，如中國(guó)國(guó)儲(chǔ)是否會(huì)輪入美棉、印度下年度MSP政策及CCI大量的庫(kù)存如何處理等。

四、中國(guó)棉花基本面情況

4.1、產(chǎn)業(yè)進(jìn)入至暗時(shí)期，下游企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存快速累積

隨著國(guó)內(nèi)疫情得到控制，國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)在2月下旬至3月上旬快速?gòu)?fù)工，但之后由于境外疫情出現(xiàn)，企業(yè)復(fù)產(chǎn)率偏慢，因此棉紡織廠、布廠綜合負(fù)荷率整體處于同比偏低水平。3月歐美疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，多國(guó)相繼封城，3月上旬開始，歐美訂單出現(xiàn)大量取消和減少，而企業(yè)年前訂單大多維持到3月底至4月上旬，后續(xù)新訂單難以為繼，清明節(jié)后下游企業(yè)限產(chǎn)停產(chǎn)增多，紗廠布廠負(fù)荷出現(xiàn)拐頭跡象，染廠開工直線下滑。據(jù)TTEB數(shù)據(jù)，截至4月17日，純棉紗廠負(fù)荷45.1%，布廠負(fù)荷50%，遠(yuǎn)低于往年同期水平。4月下旬開始，預(yù)計(jì)大多布廠將面臨無(wú)單可織的窘境，張槎、蘭溪據(jù)悉開機(jī)率已開始下滑，4月下旬至5月中旬織廠負(fù)荷預(yù)計(jì)下滑，紗廠也將受到影響。

庫(kù)存方面，在外貿(mào)訂單大量取消的情況下，下游企業(yè)紗、布的庫(kù)存自3月份開始快速累積，同時(shí)企業(yè)將原料端庫(kù)存大幅壓縮，織廠棉紗的庫(kù)存下滑至低位，紡企棉花的庫(kù)存在原本季節(jié)性累庫(kù)的時(shí)期卻出現(xiàn)了下滑。由于下游需求不理想，港口庫(kù)存高企的進(jìn)口紗也出現(xiàn)降價(jià)拋貨，國(guó)內(nèi)棉紗、坯布價(jià)格持續(xù)下跌，企業(yè)對(duì)棉花的采購(gòu)需求低迷。初步預(yù)計(jì)4月中下旬-5月中旬產(chǎn)業(yè)壓力仍大，產(chǎn)品端庫(kù)存可能繼續(xù)累積。夏季訂單基本結(jié)束，秋冬訂單還不確定，產(chǎn)業(yè)普遍較為謹(jǐn)慎。產(chǎn)業(yè)收縮階段里，企業(yè)對(duì)原料的庫(kù)存將壓縮在低位，基本以隨用隨采的策略為主，后續(xù)需關(guān)注歐美疫情的發(fā)展及經(jīng)濟(jì)重啟情況，關(guān)注訂單的恢復(fù)情況。

若5月中下旬歐美疫情能如預(yù)期得到控制、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步重啟，訂單可能出現(xiàn)少量恢復(fù)，但預(yù)計(jì)力度有限。此外，東南亞紡織大國(guó)疫情正處于上升期，屆時(shí)訂單若出現(xiàn)，疫情得到良好控制、產(chǎn)業(yè)鏈完善的中國(guó)或?qū)⒏芤?。且由于下游企業(yè)對(duì)原料端庫(kù)存壓縮得過(guò)低，訂單形勢(shì)若向好，市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)一波補(bǔ)庫(kù)行情。但若疫情超預(yù)期持續(xù)，訂單遲遲沒(méi)有改善，企業(yè)尤其是中小紡織企業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)資金斷裂的狀況。

4.2、國(guó)內(nèi)棉花社會(huì)庫(kù)存高企，供應(yīng)充足

國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存同比仍處于歷史高位水平，截至3月底國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)庫(kù)存量463.67萬(wàn)噸，同比增加47.27萬(wàn)噸（增幅11.4%），同比增幅進(jìn)一步擴(kuò)大，顯示去庫(kù)存節(jié)奏放緩。國(guó)內(nèi)正常月度消費(fèi)量65萬(wàn)噸左右，也就是說(shuō)這個(gè)商業(yè)庫(kù)存量相當(dāng)于7個(gè)月的消費(fèi)量，即可以用到10月份，而9-10月份是新舊棉供應(yīng)的過(guò)渡期，10月后新花就大量加工上市供應(yīng)了。要注意的是，剛剛用的是正常的月度消費(fèi)量測(cè)算的，考慮到疫情的高傳染性及全球各國(guó)控制進(jìn)度不一致，二季度全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)及消費(fèi)恢復(fù)預(yù)計(jì)都將偏緩慢，甚至可能三季度也會(huì)受到制約，因此二三季度月度消費(fèi)預(yù)計(jì)低于正常水平，而且我們還沒(méi)將進(jìn)口算進(jìn)去，可見，即便未來(lái)不進(jìn)口，國(guó)內(nèi)供應(yīng)也是充足的。

4.3、國(guó)內(nèi)供需平衡表：本年度消費(fèi)下滑降低進(jìn)口依賴，下年度預(yù)期去庫(kù)存

各機(jī)構(gòu)USDA、中國(guó)棉花信息網(wǎng)及中國(guó)棉紡織信息網(wǎng)（TTEB）在4月份均將19/20年度中國(guó)消費(fèi)有所下調(diào)。由于受到國(guó)內(nèi)外疫情的相繼沖擊，內(nèi)銷外貿(mào)齊受挫，上半年旺季基本是見不到了。根據(jù)USDA的數(shù)據(jù)，2008/09年度受金融危機(jī)沖擊，國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)同比有11.9%的減幅，類比之下，本年度國(guó)內(nèi)消費(fèi)預(yù)計(jì)將下降100萬(wàn)噸左右。另外，根據(jù)TTEB數(shù)據(jù)，對(duì)棉花1-3月供應(yīng)庫(kù)存倒推需求來(lái)初步測(cè)算，得出1-3月國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)總量預(yù)估在140.8萬(wàn)噸，較正常水平有54萬(wàn)噸左右的減少；4-6月份體現(xiàn)境外疫情沖擊、外單大量減少的局面，消費(fèi)預(yù)計(jì)將繼續(xù)萎縮，初步預(yù)估本年度國(guó)內(nèi)需求減少100萬(wàn)噸左右合理，若境外疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，需求降幅甚至可能超過(guò)100萬(wàn)噸。結(jié)合國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)上年度消費(fèi)的評(píng)估，預(yù)計(jì)本年度至710-720萬(wàn)噸，USDA對(duì)中國(guó)消費(fèi)的預(yù)估仍有下調(diào)空間。本年度國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量575萬(wàn)噸左右，國(guó)儲(chǔ)累計(jì)收購(gòu)37萬(wàn)噸，需+收儲(chǔ)-產(chǎn)量測(cè)算出的缺口170-180萬(wàn)噸，那這個(gè)缺口靠進(jìn)口補(bǔ)充和消化社會(huì)庫(kù)存為主。

進(jìn)口總量存在不確定性，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)給的預(yù)估4月份下調(diào)至150-160萬(wàn)噸，略低于缺口水平，其中89.4萬(wàn)噸的1%關(guān)稅配額下的進(jìn)口沒(méi)有問(wèn)題，剩余滑準(zhǔn)稅進(jìn)口變數(shù)很大，如果過(guò)多的話，社會(huì)庫(kù)存可能進(jìn)一步累積，如果很少的話，則社會(huì)庫(kù)存能夠得到一定程度的消化。而就當(dāng)前高企的社會(huì)庫(kù)存狀況，滑準(zhǔn)稅進(jìn)口料難給出持續(xù)利潤(rùn)，至少在上半年是這樣。因此外盤折1%關(guān)稅進(jìn)口成本位置可作為為國(guó)內(nèi)參考支撐位，而外盤折滑準(zhǔn)稅進(jìn)口成本位置可視為國(guó)內(nèi)參考阻力位。鑒于目前全球疫情拐點(diǎn)隱現(xiàn)，外盤下滑空間或已不大，預(yù)計(jì)45-47美分處為強(qiáng)支撐位，則按7的人民幣匯率，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)參考支撐位在9500-9800；考慮到全球高庫(kù)存壓力，預(yù)計(jì)本年度外盤難以回升至70美分之上，對(duì)對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)參考阻力位在14500左右。

20/21年度，國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量預(yù)期持穩(wěn)略降，消費(fèi)預(yù)計(jì)將恢復(fù)至800萬(wàn)噸以上，國(guó)內(nèi)產(chǎn)需將再度擴(kuò)大至200-300萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)期末庫(kù)存及庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)計(jì)將出現(xiàn)下滑。

五、總結(jié)展望

1）疫情方面，歐美疫情擴(kuò)散速度放緩，全球疫情拐點(diǎn)跡象隱現(xiàn)，歐美開始嘗試逐步放松管制，市場(chǎng)對(duì)疫情沖擊金融經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂情緒或已有較為充分的反應(yīng)，市場(chǎng)信心開始企穩(wěn)。初步預(yù)計(jì)4月底至5月中旬是疫情拐點(diǎn)驗(yàn)證期，后續(xù)需關(guān)注疫情的進(jìn)一步發(fā)展，若如預(yù)期在4月底至5月中旬拐點(diǎn)出現(xiàn)，市場(chǎng)信心將進(jìn)一步得到提振，紡服訂單或?qū)㈤_始少量出現(xiàn)，但預(yù)計(jì)訂單的恢復(fù)將十分緩慢，考慮到東南亞紡織國(guó)疫情形勢(shì)不樂(lè)觀，若訂單出現(xiàn)則中國(guó)可能受益更多，且目前國(guó)內(nèi)紡織業(yè)承壓較重，企業(yè)對(duì)原料端庫(kù)存壓縮在低位，甚至可能出現(xiàn)原料補(bǔ)庫(kù)行情。但需警惕疫情的發(fā)展出現(xiàn)反復(fù)。

2）北半球新棉進(jìn)入種植期，預(yù)計(jì)全球新作種植面積小幅下滑，天氣、蟲害及種植進(jìn)度方面都存在不確定性，且中美貿(mào)易協(xié)議下中國(guó)對(duì)美新棉加大采購(gòu)的預(yù)期猶存，內(nèi)外棉下方空間預(yù)計(jì)已不大，不看好鄭棉10000元/噸之下的空間。

國(guó)內(nèi)隨著外貿(mào)訂單大量取消或延遲交貨，棉紡產(chǎn)業(yè)正面臨著現(xiàn)實(shí)壓力，原料采購(gòu)需求受到很大壓制。4月中下旬-5月中旬紡織業(yè)處于至暗時(shí)期，全球疫情的發(fā)展還存在較大不確定性、拐點(diǎn)預(yù)期等待驗(yàn)證，短中期價(jià)格低谷處仍有可能出現(xiàn)反復(fù)。若疫情拐點(diǎn)如預(yù)期出現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù)也將是緩慢的過(guò)程，下游消費(fèi)的恢復(fù)也將偏慢；本年度全球棉花整體及流通領(lǐng)域均面臨高庫(kù)存壓力，而下年度全球植棉面積預(yù)期減幅不大，產(chǎn)需預(yù)期相對(duì)均衡卻不一定能去庫(kù)存，這都將制約棉價(jià)的上行步伐。因此，長(zhǎng)期而言市場(chǎng)有望震蕩筑底后緩慢回升，但基本面缺乏支持持續(xù)大漲的動(dòng)力，若遇大幅反彈，追漲需謹(jǐn)慎。

后市關(guān)注點(diǎn)：歐美訂單恢復(fù)情況、中印對(duì)美棉的采購(gòu)情況、主產(chǎn)國(guó)天氣/蝗災(zāi)、全球疫情發(fā)展、產(chǎn)業(yè)政策等

六、策略建議

市場(chǎng)短中期預(yù)計(jì)還會(huì)有震蕩反復(fù)，不排除二次探底的可能，但預(yù)計(jì)下方空間已不大，長(zhǎng)期而言預(yù)計(jì)有望震蕩筑底后緩慢回升。建議可嘗試逢低輕倉(cāng)做多、滾動(dòng)操作，考慮到疫情發(fā)展的不確定性、全球政治經(jīng)濟(jì)格局的不穩(wěn)定性，操作上需保持謹(jǐn)慎心態(tài)、低杠桿交易，由于期貨合約期限結(jié)構(gòu)不利于多頭展倉(cāng)，可以考慮逢低持有現(xiàn)貨。

七、風(fēng)險(xiǎn)提示

（1）全球疫情發(fā)展出現(xiàn)反復(fù)，形勢(shì)出現(xiàn)再度惡化。

（2）全球政治經(jīng)濟(jì)格局不穩(wěn)，其他黑天鵝事件的發(fā)生；金融市場(chǎng)動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)。

（3）主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，如印度CCI拋售