宏觀策略 

中共中央國務院關(guān)于新時代加快完善社會主義市場經(jīng)濟體制的若干意見：更大規(guī)模增加商品和服務進口，降低關(guān)稅總水平。意見指出，健全高水平開放政策保障機制。辦好中國國際進口博覽會，更大規(guī)模增加商品和服務進口，降低關(guān)稅總水平，努力消除非關(guān)稅貿(mào)易壁壘，大幅削減進出口環(huán)節(jié)制度性成本，促進貿(mào)易平衡發(fā)展。推動制造業(yè)、服務業(yè)、農(nóng)業(yè)擴大開放，在更多領(lǐng)域允許外資控股或獨資經(jīng)營，全面取消外資準入負面清單之外的限制。

中共中央、國務院：有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項目可兌換 穩(wěn)步推進人民幣國際化。意見提出，建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度，健全中央銀行貨幣政策決策機制，完善基礎(chǔ)貨幣投放機制，推動貨幣政策從數(shù)量型調(diào)控為主向價格型調(diào)控為主轉(zhuǎn)型。建立現(xiàn)代金融監(jiān)管體系，全面加強宏觀審慎管理，強化綜合監(jiān)管，突出功能監(jiān)管和行為監(jiān)管，制定交叉性金融產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)則。加強薄弱環(huán)節(jié)金融監(jiān)管制度建設(shè)，消除監(jiān)管空白，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險底線。依法依規(guī)界定中央和地方金融監(jiān)管權(quán)責分工，強化地方政府屬地金融監(jiān)管職責和風險處置責任。建立健全金融消費者保護基本制度。有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項目可兌換，穩(wěn)步推進人民幣國際化。

中共中央、國務院：推進國有經(jīng)濟布局，健全宏觀調(diào)控制度體系。意見同時指出，推進國有經(jīng)濟布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，積極穩(wěn)妥推進國有企業(yè)混合所有制改革，穩(wěn)步推進自然壟斷行業(yè)改革，深化以政企分開、政資分開、特許經(jīng)營、政府監(jiān)管為主要內(nèi)容的改革。健全以國家發(fā)展規(guī)劃為戰(zhàn)略導向，以財政政策、貨幣政策和就業(yè)優(yōu)先政策為主要手段，投資、消費、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域等政策協(xié)同發(fā)力的宏觀調(diào)控制度體系，增強宏觀調(diào)控前瞻性、針對性、協(xié)同性。完善國家重大發(fā)展戰(zhàn)略和中長期經(jīng)濟社會發(fā)展規(guī)劃制度。

3月外國持有者拋售美債2566億美元。外資持有美債續(xù)創(chuàng)歷史新高。日本3月所持美債續(xù)刷歷史高位至1.271萬億美元，中國所持美債則小幅下降至1.0816萬億美元，英國所持美債在上月達到紀錄新高4032億美元后，于3月小幅降至3953億美元。

金融期貨

期指：資金防御化，存量環(huán)境加速資金抱團

邏輯：昨日盤面風格呈現(xiàn)防御化特征，黃金、稀土、大豆領(lǐng)漲，西部大開發(fā)、國產(chǎn)替代概念均是高開低走，卓勝微、韋爾股份等科技股大跌，華為事件仍對風險偏好產(chǎn)生負面影響。同時隔夜美股大漲超3%，A50期貨同步上行，今日市場氛圍或不弱。短期來看，在華為事件擾動、流動性預期調(diào)整的背景下，偏好提振以及估值修復對于A股的支撐邊際減弱，短期市場缺少明顯的上攻引擎。預計資金面繼續(xù)呈現(xiàn)抱團特征，存量環(huán)境下，資金將聚集在業(yè)績相對穩(wěn)健的純內(nèi)需板塊，短期風格或重回IF/IH，操作方面，繼續(xù)多單謹慎持有，短期配置可偏向權(quán)重品種。

操作建議：多單謹慎持有

風險因子：1）美股調(diào)整

股指期權(quán)：期權(quán)市場穩(wěn)定預期偏強，短期謹慎對待

邏輯：昨日標的整體表現(xiàn)略微偏強，期權(quán)市場成交規(guī)模持續(xù)低位，各市場加權(quán)隱含波動率持續(xù)下跌至春節(jié)以來的最低位。期權(quán)市場并未像標的那樣表現(xiàn)糾結(jié)，整體仍是持續(xù)偏穩(wěn)的預期，本周后段兩會即將召開，預計隱含波動率仍將維持震蕩偏弱的格局。標的方面，股市中期若要上行，需要兩會期間政策力度顯著超預期，短期預計仍是高位震蕩走勢。期權(quán)策略方面，短期可以適當構(gòu)建Vega中性的多Gamma策略，少量賺取標的價格變動的收益。偏多的投資者建議以便宜的認購買權(quán)進行，在市場相對偏穩(wěn)的背景下，較謹慎的投資者可以適當賣相對偏貴的認沽，偏空的投資者建議以熊市價差組合進行，避免波動率持續(xù)回落及合成貼水回復帶來的影響。

操作建議：短期謹慎對待，可適當構(gòu)建多Gamma策略

風險因子：1）期權(quán)市場熱度持續(xù)萎縮

期債：流動性不會收緊，債市無需過度悲觀

邏輯：昨日T、TF、TS2009分別下跌0.50%、0.43%、0.18%，市場情緒低迷。昨日基本面和消息面并無重大利空，反倒是中美摩擦加劇對債市有一定利好。昨日債市的大跌可能主要是因為此前對貨幣政策和資金面的樂觀預期向悲觀轉(zhuǎn)變。我們從5月初就開始強調(diào)資金利率可能不會進一步降低，實際情況也正如我們預期一樣。現(xiàn)在，市場心態(tài)開始向偏悲觀轉(zhuǎn)變，但我們認為央行仍會維持流動性的充裕，資金利率短期或有波動，但不會趨勢性上升。正如央行在一季度貨幣政策執(zhí)行報告中強調(diào)，當前經(jīng)濟所面臨的挑戰(zhàn)是前所未有的。支持經(jīng)濟增長需要維持寬松的資金面。目前10年期國債收益率已經(jīng)從低點回升22BP，繼續(xù)上升空間有限。我們認為無需過度悲觀。操作上建議趨勢觀望或適當博弈修復行情，TF跨期價差收斂持有，基差收斂關(guān)注平倉，曲線做陡半倉持有。

操作建議：趨勢觀望或適當博弈修復行情，TF跨期價差收斂持有，基差收斂關(guān)注平倉，曲線做陡半倉持有

風險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政大力度擴張

黑色建材 

鋼材：需求持續(xù)超預期，鋼價震蕩偏強

邏輯：杭州螺紋3620元/噸。螺紋長短流程產(chǎn)量增量空間均較為有限，而需求在旺季趕工支撐下有望延續(xù)高位，庫存快速去化對現(xiàn)貨價格形成較強支撐。供需兩旺格局延續(xù)，短期基本面整體向好，疊加周末國務院《關(guān)于新時代推進西部大開發(fā)形成新格局的指導意見》推升基建端用鋼預期，近日盤面震蕩偏強運行。預計旺季需求在5月仍能延續(xù)，短期鋼價或高位震蕩為主，但須謹防淡季臨近、需求邊際回落風險。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：基建對鋼材需求的帶動不及預期（下行風險）；經(jīng)濟政策大幅超預期（上行風險）

鐵礦：黑色市場延續(xù)強勢，期現(xiàn)價格震蕩反彈

邏輯：目前鋼廠生產(chǎn)意愿較高，供應端四大礦山發(fā)運由于檢修開始回落，二季度同比難再有增量，盡管疫情對于全球需求影響仍在，但短期港口庫存難以大幅回升，鐵礦仍處于供需偏緊格局，成材利潤的回升也將帶動大型鋼廠對鐵礦的補庫需求，在成材去庫較快背景下，鐵礦短期走勢偏強，且仍有上漲空間。鐵礦分品種上，由于熱卷利潤回升，將帶動卷板產(chǎn)量增加，進而帶動卡粉需求，而巴西粉近期到港偏少，卡粉庫存快速下滑，建議產(chǎn)業(yè)做多高中品價差。

操作建議：09合約短期回調(diào)買入，中期震蕩操作

風險因素：宏觀經(jīng)濟不及預期（下行風險）；鐵水產(chǎn)量保持堅挺、政策刺激超預期（上漲風險）

焦炭：提漲落地疊加供應擾動，焦炭震蕩反彈

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨穩(wěn)中偏強運行，港口準一價上漲至1750元/噸，山東鋼廠已接受第二輪提漲。近期焦炭供給擾動較多，山東煤炭產(chǎn)量壓減政策，涉及部分焦化廠，限產(chǎn)預期較強，近期焦炭產(chǎn)量、鐵水產(chǎn)量均保持增長，且鐵水產(chǎn)量增幅大于焦炭，焦炭供需兩旺。昨日焦炭期價大幅反彈，主要是由于近期焦炭基本面較好，又有限產(chǎn)消息擾動，但目前焦炭利潤已較高，山東焦炭限產(chǎn)實際取決于政策落地，短期建議以震蕩思路對待。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：山東煤炭壓減政策超預期（上行風險）；需求邊際走弱，限產(chǎn)不及預期（下行風險）

焦煤：市場整體氛圍偏暖，焦煤震蕩反彈

邏輯：昨日國內(nèi)焦煤現(xiàn)貨偏穩(wěn)運行，當前國內(nèi)焦煤產(chǎn)量較多，煤礦端仍有庫存壓力。進口方面，近期蒙煤通關(guān)量增多，海外高爐雖未復產(chǎn)，但存在復產(chǎn)預期，國內(nèi)進口意愿較強，海運煤價格維持超跌反彈。而國內(nèi)焦化廠、鋼廠連續(xù)提產(chǎn)，焦煤實際需求較高。受黑色整體帶動，近期焦煤價格持續(xù)反彈。整體來看，5月份終端需求旺盛，下游焦炭提漲落地，兩會期間國內(nèi)供應也可能受擾動，短期內(nèi)焦煤有支撐，建議以震蕩思路對待。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：海外復工復產(chǎn)超預期（上行風險）；進口政策放松（下行風險）

動力煤觀點：進口風波再起，市場大幅反彈

邏輯：受宏觀預期與市場恢復影響，終端工商企業(yè)快速復產(chǎn)復工，用電量大幅增長，疊加水電發(fā)力不振，對火電替代效應減少，火電發(fā)力與電煤消耗大增，終端消費需求短期內(nèi)加速庫存去化，中轉(zhuǎn)港及電廠庫存消化明顯，市場情緒大幅提振。與此同時，近期供給端波瀾頻起，進口風波不斷影響沿海采購情緒，導致北港詢貨進一步增加，庫存進一步下降，市場進入疫情后的報復性反彈期。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：進口政策大幅收緊（上行風險）；需求復蘇不及預期（下行風險）

能源

原油：供需預期回暖，油價低位回升

邏輯：昨日油價大幅上行。供應下降與需求回升支撐市場情緒快速修復。1）短期企穩(wěn)回升：全球減產(chǎn)啟動，需求逐漸恢復。市場情緒轉(zhuǎn)暖，油價低位回升。2）中期壓力仍存：需求低谷已過，但仍需較長時間恢復。若需求恢復進度或程度不及預期，短期油價漲幅過快可能再度承壓。3）長期逐漸向好：待疫情徹底消退經(jīng)濟恢復正常，油價有望迎來持續(xù)上行。4）內(nèi)外盤價差：運費回落及交割倉庫擴容，前期高企的內(nèi)外盤價差收斂回歸。5）不確定性風險：若海外趕復工是否會導致疫情二次爆發(fā)和二次隔離；若地緣摩擦升級對全球經(jīng)濟復蘇節(jié)奏影響。詳細解讀請參考【中信期貨能源（原油）】油價展望：供需預期回暖，油價低位修復 —— 專題報告 20200518

策略建議：短期企穩(wěn)回升，中期反彈拋空，長期低位買入。

風險因素：疫情失控，系統(tǒng)風險

瀝青：供應增量或有限，需求有望帶動去庫

邏輯：原油反彈，瀝青期價漲幅不及原油，當周煉廠開工意外結(jié)束連增趨勢，煉廠庫存去庫速度放緩對期價支撐減弱。2019交通運輸統(tǒng)計公報顯示十三五公路里程計劃提前完成，2019年瀝青需求高增速得到驗證，地方債基建占比大增，對收費公路支撐增強，2020年瀝青需求有概率維持高增速，意味著煉廠庫存同比去年或偏低。

操作策略：月差正套

風險因素：下行風險：原油大幅下跌

燃料油：運費暴跌燃油內(nèi)外價差大幅修復，減產(chǎn)效應漸顯支撐價格

邏輯：原油反彈月差走強驅(qū)動燃油月差走強，裂解價差弱勢、運費大跌驅(qū)動內(nèi)外盤價差快速收窄。原油減產(chǎn)效應逐步顯現(xiàn)支撐油價，雖漲幅不及原油但燃油價格也小幅上漲；需求端BDI創(chuàng)新低后止跌驅(qū)動380貼水企穩(wěn)，巴西、澳洲鐵礦石發(fā)貨環(huán)比下降航運需求仍較弱。運費下跌、380貼水創(chuàng)記錄新低內(nèi)外盤價差大幅收窄，但2009-2101月差內(nèi)外背離明顯，有概率向上修復。

操作策略：空Fu2101-SC2101

風險因素：上行風險：原油大幅下跌

LPG：庫存維持相對高位，LPG期價寬幅震蕩

邏輯：LPG合約今日價格震蕩偏弱。國內(nèi)分地區(qū)煉廠平均庫存率接近45%?，F(xiàn)貨市場5月下旬進口氣到船增多，進口庫存處于相對高位。疫情導致的需求恢復緩慢，庫存較難去化。國內(nèi)現(xiàn)貨價格下跌為主，對期貨市場形成壓力，而國際市場除前期產(chǎn)量預計減少的利好外，缺乏新的利好刺激，最終導致國內(nèi)LPG期貨價格下跌。后期來看，考慮到11月為LPG傳統(tǒng)消費旺季，LPG期價中長期走勢可能會震蕩偏強，不過上行幅度可能會受到外盤油價頹勢的壓制。

操作策略：短期觀望，中長期逢低謹慎偏多思路操作

風險因素：原油價格大幅下跌

化工 

甲醇：原油和宏觀預期支撐繼續(xù)對沖供需壓力，甲醇短期仍表現(xiàn)抗跌

邏輯：昨日主力MA09合約近期仍表現(xiàn)偏弱，不過目前原油和整個宏觀氛圍使得板塊偏強，甲醇雖然基本面很弱，但仍表現(xiàn)出一定抗跌性，這個應該是短期甲醇的核心矛盾。不過甲醇中期基本面利空依然明顯，寶豐220萬噸甲醇或逐步提負，伊朗兩套新產(chǎn)能也在陸續(xù)試車，且國內(nèi)5、6月檢修縮量，以及05合約交割后流通甲醇增多，再加上港口滯港貨源較多，存拋售風險，而實際需求依然疲軟，罐容緊張也抑制投機需求，跟隨板塊反彈指揮進一步加劇供需壓力，因此短期雖然表現(xiàn)抗跌，甚至不排除階段性反彈的可能性，但中期仍會回歸弱勢基本面。

操作策略：偏空或反彈拋空思路對待為主

風險因素：油價大漲，全球需求加速恢復

尿素：成本支撐疊加供需觸底反彈預期，尿素或維持震蕩偏強走勢

邏輯：5月18日尿素09合約為1546元/噸，09盤面仍顯堅挺。我們認為主要是成本抬升預期，疊加工廠偏低庫存和近期檢修增多預期，不過近期補庫有所減弱，支撐下降，不過從供需面去看，盡管尿素現(xiàn)貨壓力仍存，供應維持高位，而需求難言支撐，短期有回調(diào)需求，但進入5月下旬后，追肥帶來的備貨需求仍有可能釋放，另外近期印標出來后仍可能會有部分出口需求釋放，疊加5、6月工廠檢修周期，在工廠偏低庫存的加持下，以及1500附近的成本支撐下，尿素價格仍階段性樂觀對待。

操作策略：背靠1500左右逢低偏多為主

風險因素：成本超預期大幅下降，新產(chǎn)能提前集中釋放

LLDPE：市場氛圍繼續(xù)偏暖，短線暫無下跌之憂

邏輯：在外需恢復預期與原油反彈的支撐下，LLDPE繼續(xù)反彈，周末庫存積累不多也為現(xiàn)貨走強提供了基礎(chǔ)，日盤基差有所回升。夜盤原油繼續(xù)表現(xiàn)強勁，顯示市場依舊處于宏觀偏暖的氛圍與預期之中，因此短線L暫時仍無下跌之憂，不過對于上方空間我們依舊維持謹慎，5-8月進口集中到港確定性相對較高，下游隱性庫存目前也并不低，而外需恢復目前仍更多只在預期層面。上方壓力6580。

操作策略：周報提示關(guān)注的9-1反套暫不建議入場，繼續(xù)觀望

上行風險：海外疫情結(jié)束、原油價格大幅上漲、進口推遲

下行風險：海外復工預期落空、原油價格回落

PP：氛圍偏暖是短期主要支撐，但供應趨于寬松或?qū)⑾拗粕闲锌臻g

邏輯：在外需恢復預期與原油反彈的支撐下，PP期價震蕩上行，尤其是夜盤表現(xiàn)亮眼，不過現(xiàn)貨方面由于纖維價格維持頹勢，迫使排產(chǎn)繼續(xù)向包括拉絲在內(nèi)的其他品種轉(zhuǎn)移，上漲并不積極。鑒于除纖維以外其他品種的中下游庫存不高，在目前宏觀趨暖的氛圍下有很大的再庫存潛力，短線我們暫不看空，不過對于上方空間與中線行情仍維持謹慎的觀點，主要原因是5月起PP同比供應就將出現(xiàn)大幅上升，顯著趨于寬松。

操作策略：觀望

上行風險：口罩需求堅挺、進口推遲

下行風險：全球疫情結(jié)束、原油價格回落

苯乙烯：原油表現(xiàn)持續(xù)亮眼，短線氛圍依舊偏多

邏輯：在原油持續(xù)反彈與電動車頭盔新政的雙重利好疊加下，EB突破上行。短線我們維持謹慎樂觀的判斷，樂觀主要基于原油持續(xù)亮眼表現(xiàn)可能對成本端的拉動，目前純苯對原油的比值處于歷史低位，倘若歐美汽油消費如期恢復，純苯價格有非常大的反彈空間，謹慎則是目前苯乙烯過量供應導致過剩的矛盾仍未解決，利潤去化至零甚至負值仍是趨勢，只是相比成本端的反彈潛力，目前暫時不是主要矛盾。

操作策略：短線思路謹慎偏多

上行風險：海外疫情結(jié)束、原油價格大幅上漲

下行風險：海外復工預期落空、原油價格回落

乙二醇：供需邊際改善，期貨逢低買入

邏輯：從總量上看，前期高位供給以及需求低位導致庫存大幅累積。國內(nèi)高位庫存壓力之下，供給出現(xiàn)較大幅度收縮，我們預計當月供給過剩量將大幅降低，同時，5月下旬不排除去庫的可能性。從結(jié)構(gòu)來看，總量庫存累積放緩甚至去庫的同時，港口的壓力在繼續(xù)增加。

操作策略：港口庫存壓力之下，對MEG價格形成壓力，但目前國內(nèi)供給收縮并帶動改善之下，仍建議保持逢低買入的思路；價差方面，看好9月與1月合約價差繼續(xù)走低機會。

風險因素：港口拋售壓力。

PTA：成本推升，價格震蕩上行

邏輯：成本推高PTA價格重心；與此同時，供需總體偏弱，但也存在改善。一方面，PTA高開工延續(xù)，社會庫存總量預計繼續(xù)累積；另一方面，PTA需求繼續(xù)在提升，其中，近期供給過剩量在下降，與此同時，流通環(huán)節(jié)庫存出現(xiàn)減少。

操作策略：原油價格反彈，PTA價格跟隨成本震蕩上行，關(guān)注做多機會；跨期方面，看好9月與1月合約價差繼續(xù)走低機會。

風險因素：成本提升不及預期、需求恢復緩慢。

橡膠：市場氛圍回暖，橡膠短期震蕩偏強

邏輯：橡膠期貨昨日震蕩略偏強。消息面階段依舊向好，1、輪胎廠外銷訂單較之前好轉(zhuǎn)，全鋼胎東南亞出口緩慢恢復，而半鋼胎東歐、中美洲地區(qū)的訂單也開始恢復正常。2、云南版納由于降水以及白粉病全面開割時間較預期有推遲。金融端，原油近期持續(xù)上漲，而歐美股市維持興興向榮，國內(nèi)面臨兩會。因此金融端向上拉動橡膠行情。技術(shù)上，滬膠09受支撐與20日均線，短期重回上行通道。因此預計近兩日偏強，上方壓力10600，下方9900；NR07上方壓力8730，下方支撐8250。預計波段會向上運行。操作上，可見上行空間有限，等待回落，激進投資者或可背靠20日均線短多。

操作策略：可見上行空間有限，等待回落，激進投資者或可背靠20日均線短多。

風險因素：疫情再度惡化；原油大跌；海外訂單遲遲沒有復蘇。

紙漿：紙市場平靜，維持看弱

邏輯：紙漿近期維持橫向整理運作，價格在4400左右來回波動，重心變化不大?，F(xiàn)貨市場階段性陷入平靜，消息面也無變化。下游成品紙價格的快速暴跌近期似乎告一段落，但文化紙的成交依舊處于偏弱的態(tài)勢，產(chǎn)業(yè)去庫為主，因此在這樣的背景下需求端對于紙漿價格的影響是驅(qū)動向下的。上游漿廠角度看價格下調(diào)的壓力較大。同時近期沒有供應端的利益好。庫存端的變化也處于橫盤整理狀態(tài)，且?guī)齑婵偭刻幱谄咚?。因此，紙漿整體驅(qū)動向下，但由于階段性內(nèi)外盤倒掛嚴重，且下游雖然供需環(huán)境較差，但并沒有出現(xiàn)虧損，因此紙漿維持偏弱走勢，但暴跌短期也難以出現(xiàn)。技術(shù)面看紙漿自3月末開始持續(xù)性的下跌，沒有有效的反彈，因此追空的風險較大，建議等待反彈，技術(shù)壓力位在4460附近。操作端逢高偏空。

操作策略：看空，但不推薦追空（波段持續(xù)下跌時間較長），維持等待反彈拋空。

風險因素：疫情好轉(zhuǎn)，全球需求復蘇；供應超預期縮減；漿廠繼續(xù)大幅提價

有色金屬 

銅觀點：鼓勵西部開發(fā)，激勵銅價上升

邏輯：“兩會”前夕，鼓勵西部開發(fā)及振興老工業(yè)基地的政策導向，刺激有色價格普漲。當前處于消費修復的時點，盡管南美陸續(xù)恢復銅精礦輸出，但先滿足長單需求，現(xiàn)貨市場流通仍為偏緊狀態(tài)，TC在低位拉鋸，對銅價構(gòu)成支撐。各國為托底經(jīng)濟，宏觀上利空因素較少，市場已經(jīng)在關(guān)注并交易海外經(jīng)濟重啟，銅價維持偏強的勢頭，關(guān)注“兩會”政策釋放。

操作建議：多單注意保護利潤，滾動做多；

風險因素：海外疫情變動超預期；銅礦輸出變動不及預期

鋁觀點：LME鋁補漲，滬鋁強勢

邏輯：昨日黃金、原油價格強勢上行表征市場流動性寬裕及消費復蘇，包括倫鋁在內(nèi)的LME金屬強勢回升，滬鋁受到進口窗口束縛松綁，表現(xiàn)亮眼。4月國內(nèi)消費恢復疊加前期擠壓訂單的生產(chǎn)，4月表觀消費高達10%，5月環(huán)比消費減弱但同比仍保持增長保障鋁去庫的格局，特別對短端的價格構(gòu)成支撐。鋁價主力月及遠端價格受到進口及新增投產(chǎn)的抑制，特別是LME鋁的抑制，LME鋁價爬坡的節(jié)奏成為影響滬鋁短期空間的關(guān)鍵因素之一，終端關(guān)注海外鋁價變動。

操作建議：短線交易，關(guān)注內(nèi)外正套機會。

風險因素：海外疫情防反復；下游訂單斷層

鋅觀點：LME鋅注銷倉單量大增，鋅價再度企穩(wěn)回升

邏輯：市場風險偏好繼續(xù)提升，昨日商品市場整體表現(xiàn)偏強。我們對于鋅基本面仍謹慎樂觀。二季度以來國內(nèi)鋅消費的回歸表現(xiàn)較佳，5、6月海外消費也有望開始緩慢恢復。盡管秘魯?shù)V業(yè)開始重啟運營，但運輸船期較長的影響，礦供應端收緊趨勢暫未改變，并開始對國內(nèi)冶煉形成傳導，5-6月國內(nèi)冶煉檢修動作將擴大。海外冶煉檢修的情況也值得關(guān)注。此外，中期國內(nèi)鋅錠庫存去化趨勢有望延續(xù)。另昨日倫鋅注銷倉單量大增，關(guān)注近日LME鋅庫存也出現(xiàn)下降的可能。總的來看，中期鋅價修復反彈趨勢暫未改變。

操作建議：鋅多單持有；鋅內(nèi)外正套機會參與；滬鋅買近月賣遠月參與

風險因素：宏觀情緒明顯變動，海外疫情變動超預期

鉛觀點：關(guān)注近月持倉表現(xiàn)，短期滬鉛期價或低位震蕩

邏輯：盡管出口訂單開始有恢復，但國內(nèi)下游消費整體仍處于低迷態(tài)勢，電池成品庫存尚偏高。同時，廢電瓶供應限制階段性緩解，再生鉛開工緩慢回升；相反，近期檢修增加，原生鉛開工小幅回落；再生鉛對原生鉛報價呈現(xiàn)貼水態(tài)勢。國內(nèi)鉛供需兩淡，鉛錠庫存開始小幅企穩(wěn)回升，但仍處于相對低位。由于近月合約持倉量尚偏高，需繼續(xù)關(guān)注其持倉表現(xiàn)?？偟膩砜矗唐跍U期價低位震蕩態(tài)勢暫難改變。

操作建議：暫時觀望

風險因素：海外疫情變動超預期

鎳觀點：中鎳礦價格上漲，滬鎳震蕩為主

邏輯：由于國內(nèi)工廠詢單積極，菲律賓中鎳礦FOB價格上漲3.5美元/噸，高、低鎳礦持平，鎳礦商看漲情緒仍在，在鎳礦供給未明顯改善前，鎳礦價格會比較堅挺，預計6月下旬才會有所緩解；海外鎳礦逐步復產(chǎn)，需求恢復緩慢，鎳供給過剩，目前進口窗口持續(xù)打開，對鎳價形成壓制，海外需求改善前，短期鎳價以震蕩為主。中期來看，歐美經(jīng)濟重啟，需求逐步恢復，受疫情影響，印尼投產(chǎn)較晚的鎳鐵項目估計會延期，鎳供需會形成短期的錯位，推動鎳價上行。

操作建議：短線交易，關(guān)注內(nèi)外正套機會

風險因素：海外疫情變動超預期

不銹鋼觀點：鉻礦挺價氣氛較濃，不銹鋼偏強震蕩

邏輯：一方面鉻礦廠商挺價意愿較強，原料價格比較堅挺，不銹鋼價格下方支撐較強，此外，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇持續(xù)，需求向好，另一方面，海外需求較弱，不銹鋼出口壓力較大，加上庫存仍處于高位，不銹鋼企業(yè)產(chǎn)量還在增加，供給較為充裕，預計短期不銹鋼價格震蕩偏強。中期來看，海外經(jīng)濟緩慢復蘇，不銹鋼出口逐步恢復，疊加不銹鋼企業(yè)對長期利潤率的追逐，主動撐價意愿較強，中期不銹鋼價偏強運行。

操作建議：謹慎多單持有；

風險因素：海外疫情變動超預期

貴金屬：疫苗研發(fā)迎利好，貴金屬震蕩整理

邏輯：美國疫苗公司Moderna公布肺炎疫苗第一階段積極中期數(shù)據(jù)，預計在7月開始最終階段的疫苗試驗，提振風險偏好打壓避險需求，美股上揚貴金屬回落。后期依舊繼續(xù)關(guān)注貿(mào)易風險進展。

操作建議：空單離場

風險因素：肺炎疫苗研發(fā)成功

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點：棕油成交轉(zhuǎn)弱 價格底部震蕩

邏輯：供應端，馬來棕油步入增產(chǎn)周期。大豆靜態(tài)供應充裕，政府投放儲備保障供應。菜籽供應依然受限，菜油供應有限。需求端，原油價格低位，不利于生柴需求；各國限制行動措施，不利于食用油消費。國內(nèi)疫情近尾聲，餐飲業(yè)逐步恢復，海外疫情升級。短期內(nèi)，為控制疫情及減少經(jīng)濟沖擊，產(chǎn)區(qū)政策多變。綜上所述，油脂處于低價區(qū)，疫情打亂供需節(jié)奏，油脂或波動加劇。關(guān)注政策變化。

操作建議：豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風險因素：疫情、印度馬來爭端、蝗災

蛋白粕觀點：中美關(guān)系再度緊張，蛋白粕應聲大漲

邏輯：供應端，中美關(guān)系再度緊張，巴西疫情快速攀升，疫情對巴西港口和美豆新作種植的可能影響引起注意，市場對供應擔憂再起。美國疫情升級導致多家肉食加工企業(yè)停工，美豆壓榨料下滑，施壓美豆價格。鑒于3、4月巴西對華出口創(chuàng)歷史記錄，中國未來幾個月大豆到港量巨大，5月進口接近1000萬噸，6月到港預報超1000萬噸。菜籽進口量仍偏低。需求端，隨著生豬拋售近尾聲，豬肉價格呈現(xiàn)觸底回升態(tài)勢，市場對需求擔憂情緒減弱。且8月份后環(huán)比預增，利于豆粕消費增長?？傮w上，蛋白粕市場短期將供過于求，壓力明顯，中長期看，養(yǎng)殖修復大趨勢已定，下有支撐。期價近弱遠強，短期有回調(diào)壓力，長期看或震蕩走強。同時中美關(guān)系或成為短期擾動因素。

操作建議：期貨：做空基差，賣近買遠；期權(quán)：做空波動率

風險因素：北美大豆播種受阻；下游養(yǎng)殖恢復超預期

白糖觀點：短期觀望，關(guān)注政策

邏輯：近期，糖漿問題、保障性關(guān)稅即將到期問題，使得鄭糖偏弱運行。短期來看，鄭糖已經(jīng)跌破廣西生產(chǎn)成本，已經(jīng)消化了大部分利空因素，后期需要關(guān)注消費情況，我們一直強調(diào)，消費的疲弱可能會持續(xù)，供需正從偏緊向偏寬松轉(zhuǎn)變。關(guān)稅政策臨近，降低關(guān)稅為大概率事件，靜待關(guān)稅政策落地。外盤方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加劇態(tài)勢，原糖短期預計維持弱勢；巴西方面，新榨季開啟，各機構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預計全球缺口或大幅下降；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預期，庫存較大。  

操作建議：觀望。

風險因素：進口政策變化、走私增加、拋儲

棉花觀點：中美擔憂仍存 鄭棉維持震蕩

邏輯：供應端，美種播種穩(wěn)步推進；印度MSP收購進度較快；新疆棉花苗期天氣狀況引關(guān)注。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低全球棉花消費量；中國疫情接近尾聲，海外疫情逐步進入平臺期，紡織服裝內(nèi)需好轉(zhuǎn)，出口有待觀察；鄭棉倉單+預報整體趨減，下游紗線價格弱勢減緩。綜合分析，全球經(jīng)濟面臨疫情考驗，宏觀對沖與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨長線多單輕倉持有，期權(quán)觀望

風險因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風險

玉米觀點：拋儲政策遲遲不落地，玉米震蕩為主

邏輯：供應端，目前糧源基本控制在議價能力較強的貿(mào)易商手中，隨著臨儲拍賣臨近以及麥收騰庫，貿(mào)易商惜售情緒有所松動，表現(xiàn)為深加工企業(yè)到車輛增加，現(xiàn)貨價格回落。需求端，飼料，養(yǎng)殖利潤下降，一定程度抑制產(chǎn)能擴張，飼料消費增速或不及預期；深加工方面，低利潤，需求增量不足，剛需猶存，原料高價抑制開機率，季節(jié)性停機提前抑制需求。我們認為當前市場的核心關(guān)注點還是臨儲拍賣，包括周拍量，底價，起拍時間，市場傳聞最廣的是延續(xù)去年底價，周拍量傳言有差異，按傳聞估計，拍賣糧價格遠低于當前現(xiàn)貨價格，若傳言證實，期價或向下修正。綜上，政策拍賣預期下，貿(mào)易商出貨，但需求不佳，整體階段供大于求，期價震蕩偏弱運行。

策略建議：期貨：觀望，期權(quán)：觀望

風險因素：非瘟疫情利空玉米消費，進口增加沖擊，利空價格；種植期天氣炒作，利多價格