宏觀策略 

農(nóng)發(fā)行增發(fā)兩期金融債招標(biāo)結(jié)束，增發(fā)7年期固息品種中標(biāo)收益率3.0496%。農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行19日在上海清算所招標(biāo)兩期金融債券已經(jīng)結(jié)束，其中：增發(fā)2020年第一期2年期債券固息債券，中標(biāo)收益率1.8575%，投標(biāo)倍數(shù)1.92倍；增發(fā)2020年第二期7年期固息債，中標(biāo)利率 3.0496%，投標(biāo)倍數(shù)2.5倍。

全國政協(xié)十三屆常委會第十次會議閉幕。政協(xié)第十三屆全國委員會常務(wù)委員會第十次會議19日在京閉幕。中共中央政治局常委、全國政協(xié)主席汪洋主持閉幕會并講話。閉幕會審議通過了全國政協(xié)十三屆三次會議議程（草案）和日程，全國政協(xié)十三屆三次會議秘書長、副秘書長名單，全國政協(xié)常委會工作報告和關(guān)于提案工作情況的報告，有關(guān)草案和報告將按程序提請全國政協(xié)十三屆三次會議審議。

歐盟理事會正式通過短時就業(yè)保障機(jī)制。當(dāng)?shù)貢r間19日，歐盟經(jīng)濟(jì)與財政部長理事會召開視頻會議，正式通過了由歐盟委員會提出設(shè)立的短時就業(yè)保障機(jī)制。這一臨時機(jī)制將允許歐委會以整個歐盟的名義，在國際資本市場融資最高1000億歐元，并以貸款的方式發(fā)放給提出申請的成員國，用于支持成員國在保障個人就業(yè)方面的公共支出。

英國公布與歐盟未來關(guān)系文本草案。當(dāng)?shù)貢r間5月19日，英國政府公布與歐盟未來關(guān)系的文本草案，詳細(xì)說明與歐盟談判的一系列建議。這些草案文件包括，全面的自由貿(mào)易協(xié)定、關(guān)于漁業(yè)的單獨協(xié)議、關(guān)于刑事執(zhí)法和司法合作的協(xié)定，以及涉及航空、能源和民用核能合作等技術(shù)領(lǐng)域協(xié)議。英國政府表示，將尋求與歐盟建立類似加拿大模式的雙邊貿(mào)易關(guān)系。

波羅的海干散貨運價指數(shù)走高，因海岬型船運價指數(shù)上升。波羅的海干散貨運價指數(shù)周二上升26點或6.1%，報453點。海岬型船運價指數(shù)上升80點或85.1%，報174點，日均獲利增加587美元至3462美元。巴拿馬型船運價指數(shù)不變，報599點，日均獲利減少2美元至5390美元。超輕便型運價指數(shù)漲6點，報462點。

金融期貨

期指：縮量反復(fù)，仍處于震蕩狀態(tài)

邏輯：受全球風(fēng)險偏好提振，昨日A股跟隨上行，電子、計算機(jī)等科技板塊回暖，黃金、大豆等防御板塊回調(diào)，但市場量能收縮，暗示漲勢可能極不穩(wěn)定。對于后市，維持高位震蕩的看法不變，一方面在偏暖政策推動下，企業(yè)EPS有望邊際修復(fù)，指數(shù)將得到一定程度上的支撐，但另一方面無風(fēng)險利率對于估值的提振作用減弱，估值修復(fù)暫告一段落。預(yù)計短期資金圍繞具有確定性景氣度的板塊展開，基建、消費、科技仍是首選，配置上重點關(guān)注IF，主要考慮到利率上行對于IC仍有一定負(fù)面影響。

操作建議：多單謹(jǐn)慎持有

風(fēng)險因子：1）美股調(diào)整

股指期權(quán)：市場成交規(guī)模沖擊低位，中期情緒過于謹(jǐn)慎

邏輯：昨日標(biāo)的高開后基本走平，期權(quán)市場成交規(guī)模持續(xù)回落，目前四種股票股指期權(quán)總成交額已經(jīng)下跌至今年以來的最低位水平，疊加期權(quán)市場短期穩(wěn)定預(yù)期的持續(xù)，隱含波動率跌勢仍未止。當(dāng)前期權(quán)合成貼水的幅度仍較大，近月合成貼水超過1%，遠(yuǎn)月合成貼水甚至超過3%，期權(quán)市場中期的謹(jǐn)慎情緒過于濃厚，在后期市場情緒轉(zhuǎn)好之后，可以適當(dāng)關(guān)注遠(yuǎn)近月貼水回復(fù)的機(jī)會。目前沽購隱波差持續(xù)擴(kuò)大，股指期權(quán)近月合約的平值認(rèn)購隱波低于認(rèn)沽接近10%，在當(dāng)前認(rèn)購較便宜的背景下，偏多的投資者建議繼續(xù)持有認(rèn)購買權(quán)，或構(gòu)建期權(quán)合成現(xiàn)貨多頭，跟隨標(biāo)的上漲的同時，獲取波動率曲面回復(fù)的收益。

操作建議：偏多者認(rèn)購買權(quán)續(xù)持，或構(gòu)建合成現(xiàn)貨多頭

風(fēng)險因子：1）期權(quán)市場熱度持續(xù)萎縮

期債：市場情緒反復(fù)，短期債市波動仍然較大

邏輯：昨日T、TF、TS2009分別上漲0.09%、-0.20%和-0.08%。受前一日美股大漲、全球金融市場風(fēng)險偏好提升影響，昨日早盤T2009合約低開低走，一度下跌0.35%，但隨后便震蕩回升，或因部分資金逢低做多。期貨收盤后，現(xiàn)券收益率略有回落，市場情緒走低。總的來看，昨日市場情緒反復(fù)。資金面方面，昨日DR001、DR007分別回升46、15BP。專項債加速發(fā)行開始對資金面產(chǎn)生影響。因此，昨日5年期國債收益率回升較大，曲線有所走平。當(dāng)前，5年期國債收益率已經(jīng)回升到4月7號的水平（央行調(diào)降IOER后的第一個工作日），繼續(xù)回升的空間有限。短期資金利率可能還會有所回升，但中期來看央行仍然會維持寬松的流動性?？紤]到目前市場情緒反復(fù)，債市波動或較大。今日會有LPR報價，預(yù)計與上月持平。操作上建議趨勢觀望或適當(dāng)博弈修復(fù)行情，TF跨期價差收斂持有，基差收斂關(guān)注平倉，曲線做陡半倉持有。

操作建議：趨勢觀望或適當(dāng)博弈修復(fù)行情，TF跨期價差收斂持有，基差收斂關(guān)注平倉，曲線做陡半倉持有

風(fēng)險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政大力度擴(kuò)張

黑色建材 

鋼材：供需兩旺延續(xù)，鋼價高位震蕩

邏輯：杭州螺紋3650元/噸。大漢供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)顯示，長流程煉鋼利潤繼續(xù)回升，廠商仍有提產(chǎn)動力，但部分鋼企有新增檢修導(dǎo)致建材總產(chǎn)量從高位小幅回落，預(yù)計未來螺紋產(chǎn)量仍有望小幅回升，但空間已較為有限；當(dāng)前旺季趕工延續(xù)，中西南主要城市建材出庫已經(jīng)超過五一節(jié)前水平。供需兩旺格局延續(xù)，本周中西南主要城市社會庫存和鋼廠庫存均加速去化，短期基本面整體向好，對現(xiàn)貨價格形成較強(qiáng)支撐。高位需求5月有望延續(xù)，鋼價或高位震蕩為主，但須謹(jǐn)防淡季臨近、需求邊際回落風(fēng)險。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：基建對鋼材需求的帶動不及預(yù)期（下行風(fēng)險）；經(jīng)濟(jì)政策大幅超預(yù)期（上行風(fēng)險）

鐵礦：淡水河谷發(fā)運回落，期現(xiàn)價格震蕩反彈

邏輯：目前鋼廠生產(chǎn)意愿較高，供應(yīng)端澳洲三大礦山發(fā)運由于檢修低位運行，淡水河谷發(fā)運再度不及預(yù)期，二季度同比難再有增量，盡管疫情對于全球需求影響仍在，但短期港口庫存難以大幅回升，鐵礦仍處于供需偏緊格局，成材利潤的回升也將帶動大型鋼廠對鐵礦的補(bǔ)庫需求，在成材去庫較快背景下，鐵礦短期走勢偏強(qiáng)，且仍有上漲空間。鐵礦分品種上，由于熱卷利潤回升，將帶動卷板產(chǎn)量增加，進(jìn)而帶動卡粉需求，而巴西粉近期到港偏少，卡粉庫存快速下滑，建議產(chǎn)業(yè)做多高中品價差。

中線展望：震蕩偏強(qiáng)

風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期（下行風(fēng)險）；鐵水產(chǎn)量保持堅挺、政策刺激超預(yù)期（上漲風(fēng)險）

焦炭：需求持續(xù)旺盛，焦炭繼續(xù)反彈

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨穩(wěn)中偏強(qiáng)運行，港口準(zhǔn)一價上漲至1760元/噸，山東、河北鋼廠陸續(xù)接受第二輪提漲。近期焦炭供給擾動較多，山東煤炭產(chǎn)量壓減政策，涉及部分焦化廠，限產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，但實際執(zhí)行的不確定性較大。近期焦炭產(chǎn)量、鐵水產(chǎn)量均保持增長，且鐵水產(chǎn)量增幅大于焦炭，焦炭供需兩旺。昨日焦炭期價繼續(xù)反彈，主要是由于近期焦炭基本面較好，又有限產(chǎn)消息擾動，但目前焦炭利潤已較高，山東焦炭限產(chǎn)實際取決于政策落地，實際影響可能低于預(yù)期，短期建議以震蕩思路對待。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：山東煤炭壓減政策超預(yù)期（上行風(fēng)險）；需求邊際走弱，限產(chǎn)不及預(yù)期（下行風(fēng)險）

焦煤：供應(yīng)或受兩會擾動，焦煤震蕩反彈

邏輯：昨日國內(nèi)焦煤現(xiàn)貨偏穩(wěn)運行，當(dāng)前國內(nèi)焦煤產(chǎn)量較多，煤礦端仍有庫存壓力，黑龍江煤礦因兩會而停產(chǎn)。進(jìn)口方面，近期蒙煤通關(guān)量增多，海外高爐雖未復(fù)產(chǎn)，但存在復(fù)產(chǎn)預(yù)期。近期進(jìn)口煤政策有收緊的可能，港口煤炭通關(guān)較慢，海運煤價格小幅下跌。而國內(nèi)焦化廠、鋼廠連續(xù)提產(chǎn)，焦煤實際需求較高。受黑色整體帶動，進(jìn)口煤政策收緊等綜合影響，昨日焦煤價格大幅反彈。整體來看，5月份終端需求旺盛，下游焦炭提漲落地，兩會期間國內(nèi)供應(yīng)也可能受擾動，短期內(nèi)焦煤有支撐，建議以震蕩思路對待。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)超預(yù)期（上行風(fēng)險）；進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險）

動力煤觀點：市場情緒樂觀，價格連續(xù)反彈

邏輯：受宏觀預(yù)期與市場恢復(fù)影響，終端工商企業(yè)快速復(fù)產(chǎn)復(fù)工，用電量大幅增長，疊加水電發(fā)力不振，對火電替代效應(yīng)減少，火電發(fā)力與電煤消耗大增，終端消費需求短期內(nèi)加速庫存去化，中轉(zhuǎn)港及電廠庫存消化明顯，市場情緒大幅提振。與此同時，近期供給端波瀾頻起，進(jìn)口風(fēng)波不斷影響沿海采購情緒，導(dǎo)致北港詢貨進(jìn)一步增加，庫存進(jìn)一步下降，市場進(jìn)入疫情后的報復(fù)性反彈期。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：進(jìn)口政策大幅收緊（上行風(fēng)險）；需求復(fù)蘇不及預(yù)期（下行風(fēng)險）

能源

原油：累庫節(jié)奏放緩，關(guān)注美國進(jìn)展

邏輯：昨日油價震蕩。供應(yīng)下降與需求回升支撐市場情緒快速修復(fù)。1）短期企穩(wěn)回升：全球減產(chǎn)啟動，需求逐漸恢復(fù)。市場情緒轉(zhuǎn)暖，油價低位回升。2）中期壓力仍存：需求低谷已過，但仍需較長時間恢復(fù)。若需求恢復(fù)進(jìn)度或程度不及預(yù)期，短期油價漲幅過快可能再度承壓。3）長期逐漸向好：待疫情徹底消退經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常，油價有望迎來持續(xù)上行。4）內(nèi)外盤價差：運費回落及交割倉庫擴(kuò)容，前期高企的內(nèi)外盤價差收斂回歸。5）不確定性風(fēng)險：若海外趕復(fù)工是否會導(dǎo)致疫情二次爆發(fā)和二次隔離；若地緣摩擦升級對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏影響。今日關(guān)注EIA數(shù)據(jù)對美國供需最新進(jìn)展驗證。詳細(xì)解讀請參考【中信期貨能源（原油）】油價展望：供需預(yù)期回暖，油價低位修復(fù) —— 專題報告 20200518。

策略建議：短期企穩(wěn)回升，中期反彈拋空，長期低位買入。

風(fēng)險因素：疫情失控，系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：瀝青現(xiàn)貨積極拉漲，2020公路里程新增支撐瀝青需求

邏輯：日內(nèi)原油高開低走，瀝青近期相對原油偏弱，瀝青-WTI價差大幅從高位修復(fù)。當(dāng)日交通運輸部部長預(yù)計到2020年底，公路總里程將達(dá)到510萬公里，其中高速公路建成里程將達(dá)15.5萬公里，該目標(biāo)遠(yuǎn)超十三五500萬公里公路里程，15萬公里高速里程的目標(biāo)，對瀝青需求帶動明顯，2020年瀝青需求有概率維持高增速，意味著煉廠庫存同比去年或偏低。

操作策略：月差正套

風(fēng)險因素：下行風(fēng)險：原油大幅下跌

燃料油：原油波動380貼水上漲，燃油高開低走

邏輯：380貼水反彈，但原油高開低走驅(qū)動燃油主力期價弱勢，內(nèi)外盤價差持續(xù)修復(fù)；需求端BDI創(chuàng)新低后止跌驅(qū)動380貼水企穩(wěn)，巴西、澳洲鐵礦石發(fā)貨環(huán)比下降航運需求仍較弱。2009-2101月差內(nèi)外背離明顯，有概率向上修復(fù)。

操作策略：空Fu2101-SC2101

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：原油大幅下跌

LPG：國際油價上行提漲預(yù)期，LPG期價震蕩偏強(qiáng)

邏輯：LPG合約今日價格震蕩偏強(qiáng)。國際油價連續(xù)三天大幅度上漲，加之外盤方面，丙烷及丁烷6月CP預(yù)期較前期進(jìn)一步提升。國內(nèi)現(xiàn)貨市場交易氛圍有所改觀，其中華南市場主營單位延續(xù)漲勢，進(jìn)口貿(mào)易單位穩(wěn)中上行，業(yè)者心態(tài)相對積極；華東液化氣市場今日價格上漲為主，下游客戶接貨積極性上升，賣方庫存水平較前期下滑。后期來看，考慮到11月為LPG傳統(tǒng)消費旺季，LPG期價中長期走勢可能會震蕩偏強(qiáng)，不過上行幅度可能會受到外盤油價頹勢的壓制。

操作策略：中長期延續(xù)逢低謹(jǐn)慎偏多思路操作

風(fēng)險因素：原油價格大幅下跌

化工 

甲醇：供需壓力較大，甲醇仍偏弱對待為主

邏輯：近期主力MA09合約仍是抵抗式下跌，主要是原油和宏觀氛圍使得板塊偏強(qiáng)，對沖掉部分甲醇弱勢基本面的壓力，再加上1700以下成本支撐漸增，導(dǎo)致盤面價格出現(xiàn)此種表現(xiàn)，短期可能仍是該邏輯主導(dǎo)。當(dāng)然甲醇中期基本面利空依然明顯，寶豐220萬噸甲醇或逐步提負(fù)，伊朗兩套新產(chǎn)能也在陸續(xù)試車，且國內(nèi)5、6月檢修縮量，以及05合約交割后流通甲醇將增多，再加上截至19日到港預(yù)報累計已有80萬噸（4月才51萬噸），以及大量的滯港貨源存拋售風(fēng)險，但實際需求依然疲軟，罐容緊張也抑制投機(jī)需求，跟隨板塊反彈只會進(jìn)一步加劇后市供需壓力，因此短期雖然表現(xiàn)抗跌，甚至不排除階段性反彈的可能性，但中期仍以偏弱對待為主。

操作策略：偏空或反彈拋空思路對待為主

風(fēng)險因素：油價大漲，全球需求加速恢復(fù)

尿素：弱現(xiàn)實強(qiáng)預(yù)期，尿素回調(diào)空間或有限

邏輯：5月18日尿素09合約收盤1526元/噸，09盤面較大幅度回落，前期階段性補(bǔ)庫需求釋放后，價格出現(xiàn)理性回落，考慮到目前現(xiàn)貨穩(wěn)中承壓，缺乏明顯支撐，短期有一定壓力，不過1500附近仍是存在成本支撐，更何況目前煤價企穩(wěn)反彈，支撐或有增強(qiáng)，其次是從供需面去看，雖然尿素現(xiàn)貨壓力仍存，供應(yīng)維持高位，而需求難言支撐，復(fù)合肥開機(jī)率進(jìn)入下滑通道；不過進(jìn)入5月下旬后，夏季追肥帶來的備貨需求仍有可能釋放，另外印標(biāo)仍可能會釋放部分出口需求，疊加6月工廠季節(jié)性檢修，再加上工廠偏低庫存，尿素價格仍可能企穩(wěn)后有反彈需求。

操作策略：背靠1500左右逢低偏多為主

風(fēng)險因素：成本超預(yù)期大幅下降，新產(chǎn)能提前集中釋放

LLDPE：現(xiàn)貨韌性依然存在，但原油對期價的推動開始減弱

邏輯：現(xiàn)貨繼續(xù)體現(xiàn)韌性，石化庫存再度大幅去化，并伴隨基差回升，不過期貨對于原油上漲的跟進(jìn)有所減弱。短線我們的觀點進(jìn)一步轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，現(xiàn)貨韌性是進(jìn)口尚未集中到港與市場對需求恢復(fù)相對樂觀的結(jié)果，其中到港增多是后續(xù)確定性的變化，若L期價跟漲原油不積極反映出市場在此位置開始對供需轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，那可能說明預(yù)期已在逐步接近拐點，繼續(xù)上漲需要超預(yù)期的利多，因此應(yīng)關(guān)注向下變盤的可能。

操作策略：暫時觀望

上行風(fēng)險：海外疫情結(jié)束、原油價格大幅上漲、進(jìn)口推遲

下行風(fēng)險：海外復(fù)工預(yù)期落空、原油價格回落

PP：弱勢難言已完全消化，尚不具備向上突破條件

邏輯：在原油與丙烯單體等持續(xù)反彈的帶動下，PP價格再度走強(qiáng)，包括纖維料也在連續(xù)回落后出現(xiàn)了反彈，不過盤面顯示多頭逢高離場跡象明顯。短線我們轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎的觀點，華北單體走強(qiáng)是部分供應(yīng)檢修等臨時性因素所致，不會影響中期粉料的供應(yīng)，纖維隱性庫存尚難言消化，PP供應(yīng)仍是趨于寬松的節(jié)奏，此外，盤面跟漲原油不積極也可能反映出市場對需求復(fù)蘇的樂觀預(yù)期轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，因此短期盤面支撐可能會暫時減弱。

操作策略：觀望

上行風(fēng)險：口罩需求堅挺、進(jìn)口推遲

下行風(fēng)險：全球疫情結(jié)束、原油價格回落

苯乙烯：短線氛圍有所轉(zhuǎn)弱，關(guān)注交易邏輯變化的可能

邏輯：在原油與頭盔的雙重利好下，下游PS與ABS繼續(xù)拉動苯乙烯現(xiàn)貨向上，不過期貨多頭有逢高離場的跡象，盤面沖高回落。短線我們轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎的觀點，頭盔對下游需求的拉動有被原油夸大的跡象，對苯乙烯的傳導(dǎo)實際或不流暢，期價在原油仍相對強(qiáng)勢之時先行走弱，有可能說明市場對成本抬升與需求恢復(fù)的預(yù)期已經(jīng)開始放緩，鑒于EB供需過剩的矛盾尚未解決，應(yīng)謹(jǐn)慎市場交易邏輯重新回到“去利潤、去供應(yīng)”的節(jié)奏，此外，國內(nèi)純苯價格對于原油反彈的鈍化，及其月間價差不斷趨于contango的表現(xiàn)，可能也是國內(nèi)累庫進(jìn)入高風(fēng)險區(qū)的標(biāo)志。

操作策略：觀望

上行風(fēng)險：海外疫情結(jié)束、原油價格大幅上漲

下行風(fēng)險：海外復(fù)工預(yù)期落空、原油價格回落

乙二醇：供需邊際改善，期貨逢低買入

邏輯：國內(nèi)市場供需改善，主要動力來自于國內(nèi)供給的調(diào)整，其中，國內(nèi)檢停裝置涉及產(chǎn)能共計430萬噸附近，占國內(nèi)現(xiàn)有產(chǎn)能的三成，開工率總體維持在五成附近。市場也面臨庫存的結(jié)構(gòu)性壓力，目前港口庫容比較緊張，到港及延遲較為普遍，短期存在拋售的可能性。

操作策略：供給改善之下價格總體偏多思路，建議逢低買入；價差方面，9月與1月合約價差近期窄幅波動，建議逢高參與反套。

風(fēng)險因素：港口拋售壓力。

PTA：成本推升，價格上行

邏輯：近期原油價格的反彈帶動PTA成本提升，支撐PTA價格走高；與此同時，雖然供需總體偏弱，但也存在改善。一方面，PTA高開工延續(xù)，社會庫存總量預(yù)計繼續(xù)累積；另一方面，PTA需求繼續(xù)在提升，其中，近期供給過剩量在下降，流通環(huán)節(jié)庫存出現(xiàn)減少。

操作策略：原油價格反彈，PTA價格跟隨成本震蕩上行，關(guān)注做多機(jī)會；跨期方面，看好9月與1月合約價差繼續(xù)走低機(jī)會。

風(fēng)險因素：成本提升不及預(yù)期、需求恢復(fù)緩慢。

橡膠：橡膠持續(xù)反彈，臨近通道上軌

邏輯：昨日橡膠沖高回落，價格重心上移。目前供應(yīng)端，由于天氣以及低價問題，新膠水產(chǎn)出較少，個別產(chǎn)區(qū)仍有延遲開割情況。但全球供應(yīng)總量看，下降幅度不如需求下降浮動，供應(yīng)相對于需求依舊充足。而短期需求看，輪胎廠外銷訂單較之前好轉(zhuǎn)，雖然提升量不大。全鋼胎東南亞出口緩慢恢復(fù)，而半鋼胎東歐、中美洲地區(qū)的訂單也開始恢復(fù)正常。因此，短期供需環(huán)比都存在增長預(yù)期，但總體偏利好，然而，長周期下的終端需求受沖擊目前未改，因此，橡膠維持低位寬幅震蕩，但震蕩重心會緩慢上移。因此預(yù)計近兩日偏強(qiáng)，上方壓力10600，下方9900；NR07上方壓力8730，下方支撐8250。預(yù)計波段會向上運行。操作上，價格臨近通道上軌，但短期氛圍依舊偏多，因此等待回落偏多交易。

操作策略：價格臨近通道上軌，但短期氛圍依舊偏多，因此等待回落偏多交易。

風(fēng)險因素：疫情再度惡化；原油大跌；海外訂單遲遲沒有復(fù)蘇。

紙漿：市場無變化，謹(jǐn)慎角度維持反彈拋空

邏輯：昨日紙漿日盤跟隨化工品反彈，出現(xiàn)上漲。但是尾盤回落，整體漲幅不大?，F(xiàn)貨市場無變動，并沒有跟隨日內(nèi)的階段上行出現(xiàn)上漲。由于下游文化紙的弱勢帶動了整個紙漿供需偏弱。成本端，市場普遍預(yù)期外盤報價下調(diào)，因此雖然內(nèi)外倒掛較為嚴(yán)重，但外盤對于漿價沒有非常強(qiáng)勁的支撐。紙漿供需驅(qū)動向下的狀態(tài)未見改善。然而技術(shù)面看，紙漿自3月末開始持續(xù)性的下跌，沒有有效的反彈，因此追空的風(fēng)險較大，建議等待反彈，技術(shù)壓力位在4460附近。操作端逢高偏空。

操作策略：看空，但不推薦追空（波段持續(xù)下跌時間較長），維持等待反彈拋空。

風(fēng)險因素：疫情好轉(zhuǎn)，全球需求復(fù)蘇；供應(yīng)超預(yù)期縮減；漿廠繼續(xù)大幅提價

有色金屬 

銅觀點：兩會政策預(yù)期強(qiáng)化，銅價保持強(qiáng)勢

邏輯：昨日滬銅跳開后震蕩，倫銅則盤中沖高回落。基本面上，盡管南美陸續(xù)恢復(fù)銅精礦輸出，但先滿足長單需求，現(xiàn)貨市場流通仍為偏緊狀態(tài)，TC在低位拉鋸。當(dāng)前各國為托底經(jīng)濟(jì)，國內(nèi)對“兩會”政策充滿期待，市場風(fēng)險偏好明顯回升，對銅價構(gòu)成支撐，后期需轉(zhuǎn)向關(guān)注“兩會”政策兌現(xiàn)及轉(zhuǎn)化為實際消費的情況

操作建議：多單注意保護(hù)利潤，滾動做多；

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期；“兩會”政策不及預(yù)期

鋁觀點：進(jìn)口窗口束縛減弱，鋁價維持強(qiáng)勢

邏輯：昨日LME鋁嘗試收復(fù)1500美元/噸關(guān)口，滬鋁受到進(jìn)口窗口束縛減弱，表現(xiàn)亮眼。4月國內(nèi)消費恢復(fù)疊加前期擠壓訂單的生產(chǎn)，4月表觀消費高達(dá)10%，5月環(huán)比消費減弱但同比仍保持增長保障鋁去庫的格局，特別對短端的價格構(gòu)成支撐。鋁價主力月及遠(yuǎn)端價格受到進(jìn)口及新增投產(chǎn)的抑制，特別是LME鋁的抑制，LME鋁價爬坡的節(jié)奏成為影響滬鋁短期空間的關(guān)鍵因素之一，重點關(guān)注海外鋁價變動。

操作建議：短線交易，關(guān)注內(nèi)外正套機(jī)會。

風(fēng)險因素：海外疫情防反復(fù)；下游訂單斷層

鋅觀點：兩會利好政策預(yù)期升溫，滬鋅期價有效突破萬七關(guān)口可期

邏輯：市場對兩會出臺政策刺激的預(yù)期較高，市場風(fēng)險偏好仍在提升，有色板塊偏強(qiáng)格局延續(xù)。我們對于鋅基本面仍謹(jǐn)慎樂觀。二季度以來國內(nèi)鋅消費的回歸表現(xiàn)較佳，5、6月海外消費也有望開始緩慢恢復(fù)。盡管秘魯?shù)V業(yè)開始重啟運營，但運輸船期較長的影響，礦供應(yīng)端收緊趨勢暫未改變，并開始對國內(nèi)冶煉形成傳導(dǎo)，5-6月國內(nèi)冶煉檢修動作將擴(kuò)大。海外冶煉檢修的情況也值得關(guān)注。此外，中期國內(nèi)鋅錠庫存去化趨勢有望延續(xù)。另18日倫鋅注銷倉單量大增，關(guān)注近日LME鋅庫存也呈現(xiàn)下降的可能?？偟膩砜?，近日滬鋅有效突破萬七關(guān)口可期，中期鋅價修復(fù)反彈趨勢暫未改變。

操作建議：鋅多單持有；鋅內(nèi)外正套機(jī)會參與；滬鋅買近月賣遠(yuǎn)月參與

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，海外疫情變動超預(yù)期

鉛觀點：宏觀情緒回暖存支撐，但短期滬鉛期價低位震蕩態(tài)勢或難改

邏輯：盡管出口訂單開始有恢復(fù)，但國內(nèi)下游消費整體仍處于低迷態(tài)勢，電池成品庫存尚偏高。同時，廢電瓶供應(yīng)限制階段性緩解，再生鉛開工緩慢回升；相反，近期檢修增加，原生鉛開工小幅回落；再生鉛對原生鉛報價呈現(xiàn)貼水態(tài)勢。國內(nèi)鉛供需兩淡，鉛錠庫存開始小幅企穩(wěn)回升，但仍處于相對低位。由于近月合約持倉量尚偏高，需繼續(xù)關(guān)注其持倉表現(xiàn)?？偟膩砜?，宏觀情緒回暖對鉛價底部支撐增加，但短期滬鉛期價低位震蕩態(tài)勢或暫難改變。

操作建議：暫時觀望

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期

鎳觀點：進(jìn)口壓力仍存，警惕滬鎳回調(diào)

邏輯：鎳礦商看漲情緒仍在，在鎳礦供給未明顯改善前，鎳礦價格會比較堅挺，預(yù)計6月下旬才會有所緩解；海外鎳生產(chǎn)開始恢復(fù)，需求恢復(fù)緩慢，鎳供給過剩，LME開始累庫，目前鎳進(jìn)口窗口持續(xù)打開，對鎳價形成壓制，目前宏觀情緒好轉(zhuǎn)，推動鎳價上行，但在海外需求改善前，鎳價上行空間有限，短期鎳價以震蕩為主，警惕回調(diào)。中期來看，歐美經(jīng)濟(jì)重啟，需求逐步恢復(fù)，受疫情影響，印尼投產(chǎn)較晚的鎳鐵項目估計會延期，鎳供需會形成短期的錯位，推動鎳價上行。

操作建議：短線交易，關(guān)注內(nèi)外正套機(jī)會

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期，疫情對印尼鎳鐵生產(chǎn)影響超預(yù)期

不銹鋼觀點：需求恢復(fù)緩慢，不銹鋼震蕩為主

邏輯：目前原料價格比較堅挺，不銹鋼價格下方支撐較強(qiáng)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇，需求向好，另一方面，海外需求較弱，不銹鋼出口承壓，加上庫存仍處高位，不銹鋼企業(yè)產(chǎn)量還在增加，價格受抑制，預(yù)計短期不銹鋼價格以震蕩為主，靜待海外需求好轉(zhuǎn)。中期來看，海外經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，不銹鋼出口逐步恢復(fù)，以及城市舊房改造和軌道交通建設(shè)對不銹鋼拉動，疊加不銹鋼企業(yè)對長期利潤率的追逐，主動撐價意愿較強(qiáng)，中期不銹鋼價偏強(qiáng)運行。

操作建議：短線交易；

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期

貴金屬：復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)行時，貴金屬震蕩整理

邏輯：盡管歐美全球疫情重災(zāi)區(qū)正逐步取消疫情的限制措施，但社會恢復(fù)常態(tài)仍遙遙無期。雖然美聯(lián)儲主席鮑威爾向利率期貨押注者發(fā)出明確信息，美聯(lián)儲不會實行負(fù)利率，但是市場仍對負(fù)利率抱有期望。雖然全球疫情影響降低復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速，但再多的財政與貨幣刺激也無法立即令經(jīng)濟(jì)恢復(fù)至常態(tài)，失業(yè)者顯然無法立即找到工作崗位，投資者對現(xiàn)金的渴求有望進(jìn)一步增加。南非3月黃金產(chǎn)量年率錄得11.5%，預(yù)期4.9%，產(chǎn)量增速明顯，但4月產(chǎn)量受到疫情影響停工停產(chǎn)影響或?qū)⒋蠓禄?/p>

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：疫情二次爆發(fā)

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點：棕油成交仍不多 價格低位震蕩

邏輯：供應(yīng)端，馬來棕油步入增產(chǎn)周期。大豆靜態(tài)供應(yīng)充裕，南美大豆豐產(chǎn)，北美豆播種順利。菜籽供應(yīng)依然受限，菜油供應(yīng)有限。需求端，原油價格低位，不利于生柴需求；各國限制行動措施，不利于食用油消費。國內(nèi)疫情近尾聲，餐飲業(yè)逐步恢復(fù)，海外疫情平臺期。短期內(nèi)，為控制疫情及減少經(jīng)濟(jì)沖擊，產(chǎn)區(qū)政策多變。綜上所述，油脂處于低價區(qū)，疫情打亂供需節(jié)奏，油脂或波動加劇。關(guān)注政策變化。

操作建議：豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險因素：疫情、印度馬來爭端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點：進(jìn)口壓力主導(dǎo)近期市場，中美關(guān)系動向值得關(guān)注

邏輯：供應(yīng)端，中美關(guān)系再度緊張，巴西疫情快速攀升，疫情對巴西港口和美豆新作種植的可能影響引起注意，市場對供應(yīng)擔(dān)憂再起。美國疫情升級導(dǎo)致多家肉食加工企業(yè)停工，美豆壓榨料下滑，施壓美豆價格。鑒于3、4月巴西對華出口創(chuàng)歷史記錄，中國未來幾個月大豆到港量巨大，5月進(jìn)口接近1000萬噸，6月到港預(yù)報超1000萬噸。菜籽進(jìn)口量仍偏低。需求端，隨著生豬拋售近尾聲，豬肉價格呈現(xiàn)觸底回升態(tài)勢，市場對需求擔(dān)憂情緒減弱。且8月份后環(huán)比預(yù)增，利于豆粕消費增長。總體上，蛋白粕市場短期將供過于求，壓力明顯；中長期看，養(yǎng)殖修復(fù)大趨勢已定，下有支撐。期價近弱遠(yuǎn)強(qiáng)，短期有回調(diào)壓力，長期看或震蕩走強(qiáng)。同時中美關(guān)系或成為短期擾動因素。

操作建議：期貨：做空基差，賣近買遠(yuǎn)；期權(quán)：做空波動率

風(fēng)險因素：北美大豆播種受阻；下游養(yǎng)殖恢復(fù)超預(yù)期

白糖觀點：政策敏感期，維持觀望

邏輯：近期，糖漿問題、保障性關(guān)稅即將到期問題，使得鄭糖偏弱運行。短期來看，鄭糖已經(jīng)跌破廣西生產(chǎn)成本，已經(jīng)消化了大部分利空因素，后期需要關(guān)注消費情況，我們一直強(qiáng)調(diào)，消費的疲弱可能會持續(xù)，供需正從偏緊向偏寬松轉(zhuǎn)變。關(guān)稅政策臨近，降低關(guān)稅為大概率事件，靜待關(guān)稅政策落地。外盤方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加劇態(tài)勢，原糖短期預(yù)計維持弱勢；巴西方面，新榨季開啟，各機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計全球缺口或大幅下降；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預(yù)期，庫存較大。  

操作建議：觀望。

風(fēng)險因素：進(jìn)口政策變化、走私增加、拋儲

棉花觀點：中美擔(dān)憂仍存 鄭棉上沖遇阻

邏輯：供應(yīng)端，美種播種穩(wěn)步推進(jìn)；印度北部棉花播種逐步展開；新疆棉花苗期天氣狀況引關(guān)注。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低全球棉花消費量；中國疫情接近尾聲，海外疫情逐步進(jìn)入平臺期，紡織服裝內(nèi)需好轉(zhuǎn)，出口有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報整體趨減，下游紗線價格弱勢減緩。綜合分析，全球經(jīng)濟(jì)面臨疫情考驗，宏觀對沖與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨長線多單輕倉持有，期權(quán)觀望

風(fēng)險因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險

玉米觀點：多空消息均有，玉米市場偏謹(jǐn)慎

邏輯：供應(yīng)端，目前糧源基本控制在議價能力較強(qiáng)的貿(mào)易商手中，隨著臨儲拍賣臨近以及麥?zhǔn)镇v庫，貿(mào)易商惜售情緒有所松動，表現(xiàn)為深加工企業(yè)到車輛增加，現(xiàn)貨價格回落。需求端，飼料，養(yǎng)殖利潤下降，一定程度抑制產(chǎn)能擴(kuò)張，飼料消費增速或不及預(yù)期；深加工方面，低利潤，需求增量不足，剛需猶存，原料高價抑制開機(jī)率，季節(jié)性停機(jī)提前抑制需求。我們認(rèn)為當(dāng)前市場的核心關(guān)注點還是臨儲拍賣，包括周拍量，底價，起拍時間，市場傳聞最廣的是延續(xù)去年底價，周拍量傳言有差異，按傳聞估計，拍賣糧價格遠(yuǎn)低于當(dāng)前現(xiàn)貨價格，若傳言證實，期價或向下修正。綜上，政策拍賣預(yù)期下，貿(mào)易商出貨，但需求不佳，整體階段供大于求，期價震蕩偏弱運行。

策略建議：期貨：觀望，期權(quán)：觀望

風(fēng)險因素：非瘟疫情利空玉米消費，進(jìn)口增加沖擊，利空價格；種植期天氣炒作，利多價格