上周以來，我國豆粕期貨市場表現(xiàn)相對堅挺，尤其是相對偏強于現(xiàn)貨，本周一（5月25日）大商所連粕主力2009期貨合約高開，早盤最高升至2795元/噸，創(chuàng)下今年4月16日以來的新高，而事實上在4月份以來國內(nèi)廠商的連續(xù)殺價過程中，終端現(xiàn)貨成交持續(xù)增量、提貨力度明顯增強，尤其是壓榨量快速回升的背景下，國內(nèi)油廠豆粕增庫存速度不如預期，因而使得近期國內(nèi)豆粕期貨走勢整體強于現(xiàn)貨。而近幾日國內(nèi)豆粕市場的反彈行情，主要來自于政治升水的注入，中美關系因新冠疫情而再度緊張，雖然5-7月國內(nèi)會出面臨進口大豆巨量到港，但三季度后期四季度初期中國大豆采購目標仍未完成，因而未來中美貿(mào)易關系仍是市場關注重點，而川普的推特往往也會在其中起到推波助瀾的效果；由此可見市場基本面的話語權又將回到宏觀博弈的不確定性中，那么接下來市場背后的主要推手是誰？巴西、天氣還是推特？還是共振為之？

1、5月份國內(nèi)豆粕市場總體呈現(xiàn)跌勢，政治升水注入推動價格反彈

進入5月份以來，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨市場處在供應壓力消化期而一路走低，尤其是現(xiàn)貨基差更是“一騎絕塵”。截至5月25日，主流廠商豆粕價格跟隨反彈，華北、山東經(jīng)銷商報價區(qū)間2720元/噸-2760元/噸，華東經(jīng)銷商2660元/噸-2700元/噸，東莞地區(qū)經(jīng)銷商2620元/噸附近，較上周各地區(qū)低位均有反彈20-60元/噸不等；但整體價位較5月初跌幅依然元/噸達到230元/噸-350元/噸，較3月底年內(nèi)高點跌幅集中達到500元/噸-650元/噸。而現(xiàn)貨基差市場則全面負基差，截至本周初，華北地區(qū)基差在-40附近，山東地區(qū)-80，華南則-130~-150。

2、國內(nèi)油廠壓榨迅速回升、豆粕庫存上升但未形成大范圍脹庫現(xiàn)象

5月份期間，伴隨著進口大豆陸續(xù)到港，油廠開機率也在進一步回升，來自巴西大豆的巨量裝運節(jié)奏，使得5月期間我國進口大豆預期到港量高達1050萬噸，6-7月份月均則將達到1100萬噸之高。截至第21周國內(nèi)油廠開機率已基本達到60%以上，周度壓榨量逾200萬噸，但來自于提貨明顯增加，則使得大部分油廠尚未出現(xiàn)明顯脹庫現(xiàn)象，華北、山東油廠豆粕庫存不高，且有局部限量提貨，而兩廣則有壓力，因此在近幾日國內(nèi)豆粕價格漲幅區(qū)間表現(xiàn)上，也是北方市場高于南方市場。

3、巴西大豆對華出口已滿負荷，四季度美豆出口關鍵在于貿(mào)易關系

近階段，有關中美關系的言論不斷，因而國際大豆市場總體表現(xiàn)疲軟，但有消息稱中儲糧在過去一周幾乎每日都在采購10-11月船期美西大豆，同時也在采購更多9-10月船期巴西大豆?，F(xiàn)階段，國際市場討論巴西上一年度的結(jié)轉(zhuǎn)庫存是否高于預期，以及今年大豆產(chǎn)量水平是否高于USDA目前預估1.24億噸，部分觀點認為巴西已成交大豆出口量在7000-7200萬噸，預計全年可供給大豆出口量為7800萬噸；而此前國際機構的觀點則認為，巴西大豆今年上半年銷售強勁，已經(jīng)使得當前結(jié)轉(zhuǎn)庫存降至四年新低，能否在下半年繼續(xù)保持旺盛出口值得懷疑，但市場仍然總能尋找到新的大豆貨源——出口價格吸引力太大。

機構預計巴西大豆5月份裝船量將達到1400萬噸，6月份船期合同量為1000-1050萬噸，7月份850-950萬噸，8月份則在600-700萬噸。當前巴西大豆供需狀況以及阿根廷出口市場現(xiàn)狀意味著，四季度美豆將贏得更多出口，但中美貿(mào)易關系很顯然仍是關鍵因素，由于三季度后期到四季度的采購缺口，使得一旦兩國貿(mào)易關系交惡，有分析認為國內(nèi)進口大豆市場會面臨階段性供應偏緊局面。另外美豆中西部播種天氣總體尚無明顯炒作題材，但要關注北部產(chǎn)區(qū)的大豆重播比例以及今年美國颶風活躍的氣候綜合因素。

【JCI早間熱點綜述】中國稱采取貿(mào)易救濟措施是克制的，兩國建交后對澳洲僅大麥雙反調(diào)查一起?！皟蓵毕ⅲ?018年以來，人民銀行12次下調(diào)存款準備金率，共釋放長期資金約8萬億元。駐香港部隊司令員表態(tài)：堅決擁護全國人大涉港決定。本周三（5月27日），人大閉幕式上將表決新的港版國安法；本周四（5月28日），加拿大將就中國最大科技民企Huawei CFO引渡案進行裁決……另外，近日美國國安官員討論重啟核試驗，我國外交部：嚴重關注，不要在破壞全球戰(zhàn)略穩(wěn)定道路上越走越遠。

巴西BRF肉類包裝公司周一表示，位于巴西南部的一家BRF工廠有大約340名工人的新冠病毒檢測呈陽性。該工廠處理家禽和豬肉。船運機構Williams發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，巴西2020年5月份大豆出口不太可能達到4月份創(chuàng)紀錄的水平，本月裝運1430萬噸大豆的貨輪要么已經(jīng)離港要么即將離港。據(jù)市場人士稱，在2020年4季度出現(xiàn)大范圍降雨之前，未來數(shù)月里阿根廷大豆貿(mào)易可能受到河流干涸的影響。

美國約翰斯·霍普金斯大學發(fā)布的實時統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至北京時間5月26日6時30分左右，全球累計確診新冠肺炎病例5,471,768例，累計死亡344,911例；其中，美國累計確診1,657,441例，累計死亡98,034例。據(jù)秘魯衛(wèi)生部Minsa報道，截至5月25日，秘魯新冠肺炎確診病例數(shù)為123,979例，較之前一日增加4,020例，累計死亡人數(shù)3,629人。

綜上所述，進入5月份以來，國內(nèi)豆粕市場持續(xù)處于壓力消化狀態(tài)，進口大豆到港量增加、油廠壓榨進一步回升已在現(xiàn)貨基差全面轉(zhuǎn)負中得到確認；但價格連續(xù)下探之后，現(xiàn)貨空頭回補形成兜底效應，并、且在連續(xù)殺價之后，終端現(xiàn)貨成交明顯增量，以及北方市場全價料和濃縮料中豆粕配方比例的調(diào)增，再加上壓榨量快速回升的背景下，油廠豆粕增庫存速度不如預期，因而使得周內(nèi)期貨走勢相對強于現(xiàn)貨，當然進口大豆巨量到港仍是現(xiàn)貨承壓的主要因素。但國內(nèi)豆粕短期反彈行情，主要來自于中美貿(mào)易關系，而當前的進口大豆采購節(jié)奏和窗口意味著一旦兩國交惡，則第四季度前期國內(nèi)供應偏緊或會出現(xiàn)，如果部分油廠采取存大豆的策略，則意味著三季度龐大的供應壓力可能會小于之前預期。市場短期風險在于5月底的中美貿(mào)易關系形勢，美國中西部新作播種天氣暫時沒有實質(zhì)性炒作題材，但需要關注局部重播規(guī)模，此外有氣象機構認為今年美國颶風活躍的主要原因是多種氣候因素的綜合作用結(jié)果，這或也側(cè)面說明本年度產(chǎn)區(qū)氣候的復雜性，需要跟蹤加以關注。