一、國內(nèi)外大豆及壓榨供需展望（李?。?/strong>

1.外部因素：

A疫情全球蔓延，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)減弱，加上行政管制居家令等因素，對(duì)整體消費(fèi)有下行壓力；另外，巴西已經(jīng)超過俄羅斯成為全球累計(jì)感染人數(shù)第二多國家，后續(xù)產(chǎn)區(qū)物流風(fēng)險(xiǎn)需要注意，目前裝港整體正常且裝速較快。

B中美一階段協(xié)議：一階段協(xié)議目前購買完成度非常有限,(農(nóng)產(chǎn)品總共320億美元，其中2020年125億美元) .近期中美局面又趨于緊張。一階段貿(mào)易協(xié)議后續(xù)執(zhí)行時(shí)間，執(zhí)行方式，執(zhí)行程度存在不確定性。

2.國際供需：

世界大豆庫存寬松程度雖較前一年有改善，但整體仍處在相對(duì)寬松的區(qū)間內(nèi)，且國別間結(jié)構(gòu)性問題仍在。--巴西舊作已售出85%，且巴西舊作報(bào)價(jià)仍具競(jìng)爭(zhēng)力，阿根廷有效供給相對(duì)少，庫存壓力主要集中在美國。

美國舊作壓力大已相對(duì)確定，因中國舊作船期幾無open；新作-供需兩因素近期均不好交易，供給方面，生長期天氣存在不確定性，比價(jià)利于大豆增面積，但需等待6月底報(bào)告指引；需求則面臨著貿(mào)易協(xié)議執(zhí)行時(shí)間，程度，如何執(zhí)行的不確定性。

3.國內(nèi)供需：

國內(nèi)5月后到港將明顯增多，連續(xù)四個(gè)月均950萬噸+，卸貨壓力將顯現(xiàn)。隨著原料供給增加，5月大豆壓榨增加明顯，預(yù)計(jì)環(huán)比上月增加160萬噸到830萬噸；隨著開機(jī)率迅速上升，前期現(xiàn)貨緊張的局面已基本緩解，近期豆粕提貨表現(xiàn)仍相對(duì)好，后期庫存壓力將逐漸顯現(xiàn)，華南，山東和華東庫存增加速度相對(duì)較快。

需求3月和4月數(shù)據(jù)偏樂觀，肉蛋雞存欄量可觀，豬存欄穩(wěn)步恢復(fù)，psy降低或拉長存欄速度時(shí)間；終端消費(fèi)疲軟，雞肉和豬肉價(jià)格走低，養(yǎng)殖利潤下降，影響后續(xù)補(bǔ)欄積極性。

國產(chǎn)大豆供給減少，凈輪換減少奠定偏緊格局；期貨大幅貼水于現(xiàn)貨，現(xiàn)貨目前農(nóng)戶手中豆少，對(duì)貿(mào)易豆心理支撐較強(qiáng)，北方貿(mào)易商挺價(jià)，走貨偏慢。近期有少量非轉(zhuǎn)大豆到港，增加一些供給，但庫存整體仍相對(duì)偏緊。

4.總結(jié)：

世界大豆庫存整體仍處在相對(duì)寬松的區(qū)間內(nèi)，且國別間結(jié)構(gòu)性問題仍在。--巴西舊作已售出85%，阿根廷有效供給相對(duì)少，中國舊作船期幾無open,舊作庫存壓力主要集中在美國。

新作-供需兩因素近期均不好交易-供給面臨天氣不確定和面積報(bào)告6月確認(rèn)；需求則更多受中美貿(mào)易協(xié)定如何執(zhí)行的不確定性。

國內(nèi)5月后到港將明顯增多，連續(xù)四個(gè)月均950萬噸+，卸貨壓力將顯現(xiàn)。隨著原料到港增加，5月榨量預(yù)計(jì)環(huán)比增加160萬噸，前期現(xiàn)貨緊張的局面已基本緩解。近期豆粕提貨表現(xiàn)仍相對(duì)好，但隨著開機(jī)率的提高，后期庫存壓力將逐漸顯現(xiàn)。

二、豆粕春天何時(shí)來？（王聰穎）

1.回顧：疫情導(dǎo)致供需錯(cuò)配,豆粕波動(dòng)率增大

春節(jié)前急跌，2月初疫情低點(diǎn)。2月底油廠恢復(fù)開機(jī)，但海外疫情開始出現(xiàn)。尤其3月19日阿根廷宣布封城，海外疫情擔(dān)憂快速升級(jí)，中國作為大豆進(jìn)口國，非常擔(dān)心巴西大豆無法正常裝船和運(yùn)輸，共同助推豆粕價(jià)格上沖。4月初巴西港口發(fā)運(yùn)量創(chuàng)天量，疊加五一前生豬拋售，豆粕下跌；5月上旬豬價(jià)下跌引發(fā)又一輪拋售，5月中旬豬價(jià)止跌回升同時(shí)中美關(guān)系再現(xiàn)緊張，豆粕才止跌回升。對(duì)應(yīng)波動(dòng)率看，走勢(shì)也和豆粕基本一致，先升后降。因此本來相對(duì)平和的年份，但因?yàn)橐咔閷?dǎo)致了供需錯(cuò)配，無論是期貨的趨勢(shì)性還是期權(quán)波動(dòng)率，都給了很好的操作空間和時(shí)間。

2.展望：2020年難有大趨勢(shì)，波動(dòng)率時(shí)高時(shí)低，節(jié)奏很重要

供給：豐產(chǎn)+進(jìn)口前移。需求：環(huán)比趨增，總量同比增幅有限。價(jià)差：近弱遠(yuǎn)強(qiáng)；基差跌。期貨：做多遠(yuǎn)月；賣近買遠(yuǎn)期權(quán)：做多波動(dòng)率。

3.市場(chǎng)分析

1） 美豆增產(chǎn)。美豆種植面積增10%，單產(chǎn)增5%。6月底供需報(bào)告可能還會(huì)調(diào)整大豆面積。

2）從目前天氣預(yù)測(cè)，不存在嚴(yán)重旱情。預(yù)計(jì)美豆豐產(chǎn)概率大，同比+16%。美豆出口不佳，壓榨難完成目標(biāo)。因此美豆供需過剩，美豆價(jià)格難漲。

3）中國供需。2019/20年度進(jìn)口量同比+16%，6月、7月進(jìn)口量都在1000萬噸以上。10-12月進(jìn)口看美國，中美關(guān)系不惡化，預(yù)計(jì)進(jìn)口量會(huì)正?；虺A(yù)期。但需求增幅不大，2%-3%，或持平，且增長會(huì)在3、4季度體現(xiàn)。因此短期仍是供過于求，長期看有底部，難以深跌。除非中國履行協(xié)議，大量采購美豆。

4）預(yù)計(jì)中美貿(mào)易關(guān)系動(dòng)向和養(yǎng)殖會(huì)托底豆粕價(jià)格。一方面，當(dāng)前巴西豆庫存有限，后期中國只能從美國買大豆。一旦中美關(guān)系緊張，中國國內(nèi)大豆供應(yīng)緊張預(yù)期會(huì)驟增。另一方面，養(yǎng)殖恢復(fù)進(jìn)行中，且后期會(huì)越來越快，尤其3.4季度環(huán)比增幅明顯。

5）趨勢(shì)行情很難，但節(jié)奏型機(jī)會(huì)會(huì)比較多。主要看中美關(guān)系走向，和養(yǎng)殖恢復(fù)節(jié)奏。從能繁對(duì)應(yīng)生豬出欄看，預(yù)計(jì)2020年8月份生豬出欄增長明顯，對(duì)應(yīng)生豬價(jià)格持續(xù)性走低。

4.豬存欄恢復(fù)情況可能會(huì)成為重要因素

能繁母豬存欄增長對(duì)應(yīng)10個(gè)月后生豬出欄的增加。數(shù)據(jù)顯示，2019年10月能繁母豬存欄開始觸底回升，至2020年3月持續(xù)回升6個(gè)月，且2020年月度存欄環(huán)比增幅不斷擴(kuò)大至2.8%，顯示產(chǎn)能恢復(fù)平穩(wěn)有力。按照10個(gè)月周期計(jì)算，預(yù)計(jì)生豬出欄在2020年8月開始穩(wěn)步增長，且10月后環(huán)比增幅擴(kuò)大。出欄量增加，對(duì)應(yīng)豬價(jià)的持續(xù)回調(diào)，預(yù)計(jì)2020年8月后豬價(jià)才會(huì)正式步入下跌通道，跌勢(shì)至少延續(xù)到2021年1月份。

如果能繁存欄持續(xù)恢復(fù)，豬價(jià)回落也會(huì)相應(yīng)持續(xù)。當(dāng)然考慮中秋、十一、春節(jié)節(jié)日消費(fèi)旺季，可能對(duì)價(jià)格形成一定支撐。但價(jià)格回落的大趨勢(shì)相對(duì)確定。但本輪豬周期產(chǎn)能修復(fù)和往年不同，商轉(zhuǎn)母比例太高會(huì)拖延產(chǎn)能修復(fù)，預(yù)計(jì)豬價(jià)震蕩下跌，豆粕需求增長也難以一蹴而就。

從2019年商轉(zhuǎn)母，能繁存欄修復(fù)看，第一輪仔豬飼料消耗將在5月底全面開啟，階段性利好豆粕。