產(chǎn)業(yè)矛盾繼續(xù)發(fā)酵，黑色維持強勢

鋼材：供需格局邊際寬松，等待需求的進一步信號

邏輯：

1、需求方面：前期高位需求主要受旺季和趕工因素支撐，隨著淡季臨近，華南降雨增多，對建筑行業(yè)施工進度形成拖累；而疫情緩解后復工已近3個月，趕工節(jié)奏自身也在逐步放緩，本周螺紋需求出現(xiàn)邊際轉弱。但與去年同期相比仍處于相對高位，且建材成交量高位小幅回升，說明市場情緒仍較好，需求持續(xù)性轉弱的信號尚不明確。

2、供給方面：調(diào)坯螺紋產(chǎn)量維持高位，電爐產(chǎn)量隨利潤恢復小幅攀升，已接近去年峰值；長流程螺紋產(chǎn)量連創(chuàng)近年新高，本周增速明顯放緩，隨著高爐鐵水成本上行，自身利潤及與板材的利潤差進一步收縮，增量空間也較為有限。但在廢鋼資源及庫存相對充裕、廢鋼性價比邊際走強且煉鋼利潤尚可的情況下，長短流程產(chǎn)量短期均有望維持高位，高產(chǎn)量成為鋼價的潛在壓力。

3、庫存方面：螺紋供需格局邊際轉向寬松，建材社庫去化明顯放緩，廠庫則出現(xiàn)小幅累積，總庫存仍高于去年同期近330萬噸，如后期需求保持10%以下的同比增速，在高產(chǎn)量下，螺紋庫存將持續(xù)高于去年同期，高庫存壓力依舊存在。

4、基差方面：螺紋主力合約基差維持低位，基差對期價進一步走高不利。

5、利潤方面：高爐原料鐵礦、焦炭均表現(xiàn)強勢，鐵水成本繼續(xù)回升，抬升鋼價底部支撐位。從利潤來看，當前200-300左右的利潤處在相對中性的水平。        

6、總結：供需兩旺格局向邊際寬松轉變，產(chǎn)量有望維持高位，需求雖環(huán)比大幅下降，但整體仍處于相對高位，需求轉弱的持續(xù)性尚不明朗，有待進一步觀察；鐵水成本走強，抬升鋼價底部支撐位，但高庫存下的高產(chǎn)量壓力猶存，需求也有淡季回落預期，短期內(nèi)鋼價仍處于高位震蕩狀態(tài)。后期繼續(xù)通過日度和周度數(shù)據(jù)觀察需求的強度。如果周度需求增速在10%以上，則建材庫存仍將保持較大降幅，期價有望進一步上漲，否則將保持高位震蕩格局。

操作建議：10合約區(qū)間操作

風險因素：基建發(fā)力不及預期，淡季影響超預期（下行風險），宏觀經(jīng)濟政策超預期（上行風險）。

鐵礦：港口庫存去庫暫緩，成材利潤決定上漲空間

主要邏輯：

1、供給方面：四大礦山發(fā)運環(huán)比回升，同比增量仍不明顯；根據(jù)發(fā)運量推算，到港量數(shù)據(jù)下周仍將回落，短期內(nèi)供應偏緊繼續(xù)支撐鐵礦價格；

2、需求方面：高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量回升，在對未來良好預期下，鋼廠生產(chǎn)意愿仍然較強，繼續(xù)支撐鐵礦需求。但由于高速公路收費，國產(chǎn)礦產(chǎn)量增加，進口礦配比下調(diào)，疏港與鐵水產(chǎn)量之間逐漸收斂，疏港近期降幅比較明顯，若持續(xù)維持當前低位可能導致后期港口庫存提前累積。

3、庫存方面：當前港口庫存10785萬噸，環(huán)比繼續(xù)下降141萬噸，港口庫存持續(xù)下降，但包含在港庫存則環(huán)比上升。若疏港量低位徘徊，則港口庫存有望止跌企穩(wěn)；64家鋼廠鐵礦庫存小幅波動，鋼廠庫存對價格影響不大。

4、基差方面：金步巴09合約基差61元/噸，環(huán)比增加9元/噸，當前的基差處在歷史同期中位區(qū)間，基差對價格不構成明顯驅動。

5、利潤方面：螺紋利潤回落至350-400元/噸區(qū)間，熱卷利潤回升至300元/噸之上，鋼廠生產(chǎn)意愿仍然積極，鐵礦需求仍將保持高位震蕩。

6、整體來看：短期內(nèi)港口庫存處于低位，鋼廠生產(chǎn)積極性仍然很高，供需格局繼續(xù)有利于鐵礦價格。但四大礦山發(fā)運恢復，巴西發(fā)往中國比例提高，國產(chǎn)礦產(chǎn)量進一步提高，非主流礦進口保持高位，若疏港量保持低位徘徊，則港口庫存有望逐漸企穩(wěn)；螺紋需求有趕工后回落風險，將壓縮鋼廠利潤，進而打壓鐵礦需求；資金層面，空頭開始逐漸減倉。鐵礦價格短期上漲過快，不宜盲目追多，可在上漲過程逐步減倉止盈。

操作建議：09合約逢高減倉。 

風險因素：成材價格大幅下跌（下行風險），中品澳礦持續(xù)去庫，政策刺激超預期（上行風險）。

焦炭：供需維持偏緊，焦炭短期偏強

主要邏輯：

1、需求方面：雖終端需求有邊際回落，但鋼材保持去庫，在利潤適中的情況下，長流程鋼廠高爐持續(xù)提產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量不斷增加，247家鋼廠鐵水產(chǎn)量增至243萬噸，焦炭需求以恢復為主，高需求仍在持續(xù)。

2、供給方面：上周焦炭仍有限產(chǎn)擾動，其中山西地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)減弱，而山東“以煤定產(chǎn)” 政策仍處在發(fā)酵期，后期限產(chǎn)比例可能提高，230家焦化廠日產(chǎn)量66.2萬噸，環(huán)比回升0.7萬噸，供給有少量缺口。

3、庫存方面：近期焦炭供需偏緊，總庫存繼續(xù)去化。結構方面，焦化廠繼續(xù)去庫，銷售良好；在高爐提產(chǎn)，日耗增加后，鋼廠庫存回落，采購積極性增加；當前港口-產(chǎn)地價差與運費相當，港口庫存變化不大。

4、基差方面：上周現(xiàn)貨第三輪提漲落地，仍有提漲預期，港口準一價1830元/噸，而期價震蕩反彈，目前09合約略高于港口現(xiàn)貨價格，基差在10元/噸，已部分透支第四輪提漲預期，市場對期貨的估值偏樂觀。

5、利潤方面：焦炭利潤在200-300元/噸，由于供需偏緊，短期利潤仍將擴大，但中長期來看，焦炭利潤偏高估。

6、整體來看：當前影響焦炭價格是高需求和供給擾動。由于鐵水產(chǎn)量仍有增量，山東“以煤定產(chǎn)”政策還在發(fā)酵期，焦煤價格也開始企穩(wěn)，預計現(xiàn)貨仍有提漲空間，期價短期內(nèi)將維持偏強運行，同時需關注成材走勢對焦炭的影響。

操作建議：回調(diào)買入與區(qū)間操作相結合。 

風險因素：終端需求超預期、限產(chǎn)執(zhí)行超預期（上行風險）；焦煤成本坍塌、限產(chǎn)不及預期（下行風險）

焦煤：進口收緊，下游補庫，基本面維持改善

主要邏輯：

1、需求方面：近期終端需求仍保持高位，無論是鋼廠、還是焦化廠均維持較高的開工意愿；但山東“以煤定產(chǎn)”政策落地，環(huán)保限產(chǎn)增多，焦煤真實需求有邊際減弱的可能，但下游焦化廠、鋼廠補庫，補庫需求帶焦煤有帶動。

2、供給方面：兩會前后，國內(nèi)焦煤產(chǎn)量減少，后期煤礦將進入復產(chǎn)階段。進口方面，蒙煤日通關量增多，海外高爐復產(chǎn)緩慢，進口價差保持高位，國內(nèi)企業(yè)進口意愿仍較高，但進口政策有邊際收緊。綜合來看，焦煤供給有邊際改善。

3、庫存方面：當前產(chǎn)業(yè)鏈庫存矛盾集中在煤礦端，煤礦也因庫存過高、兩會因素而順勢減產(chǎn)，但隨著下游提漲不斷落地，焦煤供應也有減量，焦化廠、鋼廠采購量稍有增加，下游開啟補庫周期，對焦煤有部分帶動。

4、基差方面：焦煤期貨仍以進口煤定價為主，交割品有澳煤和蒙古煤；上漲海運焦煤低位震蕩，期價升水澳洲遠期低揮發(fā)100元/噸，期價貼水沙河驛蒙煤100元/噸，考慮到供需較高情況下的進口利潤，焦煤整體基差水平較為適中。

5、利潤方面：下游焦炭提漲不斷落地，焦化平均利潤超過200元/噸，高利潤下焦化廠補庫增多，對焦煤有帶動。

6、整體來看：焦煤供需有邊際回落，自身矛盾不大，隨著下游焦炭價格提漲落地，國內(nèi)焦煤有企穩(wěn)跟漲的跡象，而海外復工緩慢，海運煤價格低位震蕩，仍相對承壓。期貨定價標的主要為進口煤，同時也受國內(nèi)供需的影響。由于終端需求較為旺盛、兩會影響下焦煤產(chǎn)量減少，焦化廠、鋼廠也有補庫，短期內(nèi)焦煤將跟隨焦炭震蕩，或有小幅反彈。

操作建議：區(qū)間操作。 

風險因素：海外疫情好轉、進口政策收緊、終端需求超預期（上行風險）；進口政策大幅放松（下行風險）

廢鋼：鐵水成本上漲較快，底部支撐較強

1、供給方面：鋼廠到貨量繼續(xù)處于高位，且呈現(xiàn)逐日增加趨勢，張家港到貨量已經(jīng)達到2萬噸以上。

2、需求方面：電爐利潤小幅擴大，平電生產(chǎn)在盈虧平衡附近；由于近期鐵礦和焦炭價格雙雙上漲，長流程利潤有所壓縮，但廢鋼相比鐵水性價比有所提升，預計日耗量繼續(xù)小幅增加。

3、庫存方面：在到貨量持續(xù)高位下，廢鋼鋼廠庫存繼續(xù)累積，147家樣本鋼廠廢鋼庫存環(huán)比增加17萬噸，主要來自長流程鋼廠的庫存上升，已經(jīng)接近去年同期水平。

4、廢鋼與鐵水價差：上周鐵礦與焦炭雙雙上漲，鐵水成本上行較快，廢鋼與鐵水價差持續(xù)回落，底部支撐較強。

5、整體來看：近期鐵水成本上漲較快，廢鋼與鐵水價差持續(xù)回落，底部支撐較強。貿(mào)易商心態(tài)也有所好轉，預計本周到貨量將逐步回落。但近兩周鋼廠廢鋼庫存持續(xù)較快回升，價格也難有大幅上漲動力?，F(xiàn)貨價格將企穩(wěn)震蕩為主。

風險因素：終端需求超預期（上行風險）；國際需求大幅走弱（下行風險）

動力煤：供需邊際改善，市場漲勢暫緩

主要邏輯：

1、供給方面：“兩會”閉幕及大秦線檢修提前結束，主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)發(fā)運逐步恢復，可調(diào)入資源量逐步增加，但蒙區(qū)倒查20年能源問題，仍對生產(chǎn)產(chǎn)生影響，產(chǎn)量增幅空間受限；進口通關仍然受限，但旺季將至以及內(nèi)外價差明顯拉大，收緊措施可能在旺季有所放松，沿海沖擊風險仍在。

2、需求方面：國內(nèi)宏觀情緒的好轉與下游終端的快速趕工，帶動了電力消費的快速增長，而水電的旺季遲滯導致擠出效應大幅下降，火力發(fā)電增長較快；但后期南方雨季來臨，水電發(fā)力逐步恢復，對火電擠出效應將有所增加。

3、庫存方面：在前期消費異?；鸨B加進口受限的基礎上，終端及港口庫存快速下滑，港口價格連續(xù)上漲，利潤驅動下，港口發(fā)運量逐步增加，庫存下滑幅度將逐步收窄。而旺季將至，電廠庫存絕對值水平較低，可能釋放補庫空間，支撐市場價格。

4、基差方面：通過現(xiàn)貨連續(xù)上漲及期貨的高位回落，期現(xiàn)基差回歸到15元/噸附近的合理水平，基差交易驅動減弱。

5、總體來看：在供應持續(xù)穩(wěn)定、需求旺季將至的背景下，供需兩旺局面暫時持續(xù)，市場情緒逐步好轉，但中長期來看，終端復蘇高度仍存懷疑，電煤消費峰值難有高位，市場反彈高度不可過度樂觀。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：進口政策大幅收緊，需求超預期持續(xù)

玻璃：市場供需兩旺，價格居高不下

主要邏輯：

1、供給方面：由于玻璃等建材類企業(yè)生產(chǎn)較為剛性，假期效應與疫情影響下均未導致玻璃企業(yè)放水冷修，在利潤驅動下企業(yè)生產(chǎn)積極性仍在，生產(chǎn)供應相對穩(wěn)定。

2、需求方面：地產(chǎn)端施工加速恢復，趕工期現(xiàn)象明顯，下游訂單明顯增加，深加工企業(yè)復工達產(chǎn)率回升，市場需求良好。

3、庫存方面：而隨著下游需求訂單的增加，深加工企業(yè)開工率大幅回升加速庫存去化，社會庫存的天量結構有所好轉。

4、利潤方面：隨著現(xiàn)貨價格連續(xù)回升，生產(chǎn)利潤繼續(xù)增加，玻璃生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)積極性大漲，點火復產(chǎn)生產(chǎn)線將逐步增加，供應邊際增量將逐步體現(xiàn)。

5、基差方面：當前市場若以華中地區(qū)價格為基準，期貨大幅升水現(xiàn)貨83元/噸，本周最大升水超過100元/噸，升水率達到10%，但現(xiàn)貨市場調(diào)價謹慎，期貨超漲過度，存在過分透支風險。

6、總體來看：需求增速快于生產(chǎn)增速，下游訂單與采購將繼續(xù)加速庫存的去化，市場已回歸正常狀態(tài)，價格繼續(xù)居高不下；但市場超漲行為明顯，過度透支需求預期，采購增量空間收窄，回調(diào)風險加大。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：庫存高位維持（下行風險）；終端消費超預期（上行風險）