今年以來，新冠肺炎疫情對全球金融市場及大宗商品市場產(chǎn)生了巨大的影響，不少有色金屬品種都出現(xiàn)了前所未有的價格波動幅度，在這種情況下，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能體現(xiàn)出了巨大的作用。

有色金屬行業(yè)或面臨新一輪機會

從整個有色行業(yè)來看，廣發(fā)證券有色新材料團隊首席分析師巨國賢表示，目前全球正在新一輪的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移推進過程中，隨著初級產(chǎn)能轉(zhuǎn)移并投入相應配套設施建設，將促使基建需求興起，并誘發(fā)固定資產(chǎn)投資快速增加，有色金屬行業(yè)可能會面臨新一輪的機會。

同時，從國內(nèi)有色金屬行業(yè)本身發(fā)展來看，在經(jīng)歷了急劇增長擴張階段后，國內(nèi)供給側(cè)改革和環(huán)保督察對落后、低效產(chǎn)能進行了限制，促使行業(yè)開始邁入高質(zhì)量發(fā)展的新階段，主要目標在于提升產(chǎn)品質(zhì)量，提高品牌溢價，提升產(chǎn)品利潤含量。

但是由于發(fā)達國家對終端產(chǎn)品的需求不減，同時初級工業(yè)化產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移門檻較低，就會有其他發(fā)展中國家進行產(chǎn)能承接。在這方面，他認為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型將為東南亞的發(fā)展中國家?guī)硇聶C遇，由于東南亞及南亞地區(qū)具備低廉的勞動力成本，以及旺盛的人口紅利，這為承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移提供了重要的人力成本支撐，同時也暗示東南亞市場蘊藏著國內(nèi)有色企業(yè)拓展增量的重要機會。

疫情下銅市場供給整體趨緊

從目前疫情的影響來看，Wood Mackenzie高級咨詢顧問劉司方表示，今年疫情很可能會使得銅礦生產(chǎn)的損失超過100萬噸。截至目前，受疫情干擾造成的礦山產(chǎn)量損失接近49萬噸金屬量，大約相當于全球計劃產(chǎn)量的2.3%，疊加15萬噸左右的其他因素干擾，合計干擾率已經(jīng)達到3%。全年計提的銅礦供給干擾率為5%，今年總的干擾率可能會超過這個數(shù)。

他表示，疫情下銅市場整體供給趨緊，主要是在銅精礦和冷料市場方面，同時低迷的銅價會對廢銅市場供給產(chǎn)生不利影響?？偟膩砜矗衲陣鴥?nèi)電解銅生產(chǎn)下降幅度在2%左右，疫情影響和低迷的銅價會對之后的供給產(chǎn)生不利影響。

“在價格方面，今年以來，我們對于銅價的預測在持續(xù)下調(diào)，目前來看，今年銅價平均價格預計在5200美元/噸，不過從明年會出現(xiàn)較大的增長幅度，預計年均價可能出現(xiàn)10%以上的增長，整體在5700—5800美元/噸?！彼硎?，這種增長并不是基本面上出現(xiàn)改善，而是因為市場逐漸得到恢復，市場定價回歸正常的一個過程。同時，由于明年的銅精礦過剩會高于今年水平，所以再往后一年，銅價相比2021年會有小幅度回落，但是高于現(xiàn)在的水平。

鋁市場表現(xiàn)相對穩(wěn)定

在鋁市場方面，中鋁國貿(mào)有限公司副總經(jīng)理李廣飛表示，今年以來中國電解鋁產(chǎn)能增長不及預期。年初至今，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能凈增長不到10萬噸/年，低于近三年同期水平，產(chǎn)能利用率為86.3%。截至目前，電解鋁運行產(chǎn)能約3600萬噸/年，較去年同期下滑1.4%。盡管受疫情影響有限，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量增速也是不及預期的。據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2020年4月，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為296.7萬噸，1—4月累計產(chǎn)量為1183萬噸，同比增長2.36%。

從庫存方面來看，他表示，當前全球鋁錠庫存水平相對偏低。目前LME鋁庫存148萬噸，國內(nèi)社會鋁錠庫存約98萬噸，以全球一年鋁錠消費量6500萬噸計算，目前全球鋁錠社會庫存可消費天數(shù)不足14天。從國內(nèi)來看，當前疫情下需求受到壓制，而國內(nèi)庫存卻也處于同期比較低的水平，這造成了國內(nèi)鋁市場相對于其他有色金屬“一枝獨秀”，現(xiàn)貨市場整體較強。與年初相比，LME庫存同比是上升的，這也是造成兩地市場分化的一個原因。

在宏觀方面，他表示，盡管市場普遍認為國內(nèi)宏觀政策調(diào)控沒有出現(xiàn)超預期的表現(xiàn)，但是“兩輕一重”對傳統(tǒng)制造業(yè)的需求拉動依舊可期，對于鋁價不宜過度悲觀。在供應方面，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能整體受疫情影響相對較小，但新建項目增量普遍滯后，短期內(nèi)供應對市場的沖擊不及預期。在消費方面，二季度以來，國內(nèi)電解鋁表觀消費表現(xiàn)超預期，在一定程度上對沖了出口下降的影響。

整體上來看，他認為，雖然鋁材出口已經(jīng)無法回避，但是短期國內(nèi)建筑、工業(yè)型材等訂單表現(xiàn)超預期，在一定程度上對原鋁需求起到支撐。同時考慮到電解鋁供應增速依舊偏低，疊加進口鋁錠沖擊或相對有限，預計當前市場價格將相對穩(wěn)定。

鋅精礦供需由過剩轉(zhuǎn)入短期短缺

鋅市場方面，Wood Mackenzie高級咨詢顧問申穎表示，疫情對于對鋅行業(yè)的影響主要集中于礦山端和消費端。尤其在礦山端，疫情對國外鋅礦的沖擊遠大于國內(nèi)。

她預計，今年疫情影響中國鋅精礦的產(chǎn)量約為24萬金屬噸，不過整體影響相對短暫，受影響的大部分礦山在3—4月已經(jīng)陸續(xù)開啟。但是疫情在國外的影響較為突出，預計鋅精礦影響產(chǎn)量約55萬金屬噸，其中秘魯是受影響最為嚴重的地區(qū)。同時從節(jié)奏上看，國外大多數(shù)國家的疫情封鎖措施在5月結(jié)束，隨著礦山生產(chǎn)陸續(xù)恢復，預計恢復的產(chǎn)量推動到港量從7月開始陸續(xù)增加。

她表示，疫情在冶煉端的影響相對有限。國內(nèi)方面，由于硫酸儲存能力的問題，導致前期冶煉廠出現(xiàn)減產(chǎn)，但是多數(shù)冶煉廠已經(jīng)在3月份恢復生產(chǎn)。而在國外，多數(shù)國家允許冶煉行業(yè)正常運轉(zhuǎn)，印度與秘魯?shù)葒业牟糠忠睙拸S出現(xiàn)減產(chǎn)，目前也已經(jīng)基本恢復生產(chǎn)。在冶煉廠利潤方面，今年冶煉利潤有所下滑，但是大多數(shù)冶煉廠仍然是可以在成本線以上維持正常運轉(zhuǎn)的。

除了疫情影響因素以外，鋅價和其他金屬的價格持續(xù)低迷，也會影響鋅礦山的產(chǎn)量。不過，相對于其他金屬礦來說，大部分鋅礦實際上是多金屬的混合礦，因此鋅礦山的收入并不完全依賴于鋅價，這就使得鋅礦在價格低迷的時候，相較其他金屬礦山往往可以承受更低的價格。但是從今年來看，由于疫情導致的金屬價格下滑已經(jīng)開始影響處于利潤曲線底端的礦山產(chǎn)量。由于價格因素導致礦山在原計劃上進行產(chǎn)量削減，預計中國產(chǎn)量削減在10萬金屬噸左右，國外則有35萬金屬噸左右的削減。

從全年供需情況來看，她表示，今年全球鋅精礦短缺20萬金屬噸，而且短缺在4月份開始集中體現(xiàn)出來。但是從7月份開始，隨著礦山生產(chǎn)的復蘇以及物流運輸?shù)耐〞?，鋅精礦供應會逐漸得到恢復，預計2021年和2022年供需會恢復過剩狀態(tài)。

全年錫市場或呈現(xiàn)過剩狀態(tài)

在錫市場方面，國際錫業(yè)協(xié)會中國區(qū)首席代表崔琳表示，受到疫情影響，全球礦山和精錫產(chǎn)量預計出現(xiàn)4%—5%的下降幅度，其中緬甸地區(qū)產(chǎn)出下降幅度在12%—13%。在消費方面，預計2020年全球錫消費需求下降8.4%，其中焊料受影響最為嚴重，但從下半年開始預計會有反彈，到2021年將恢復增長。

總體來看，今年3—5月，受到疫情影響，全球錫減產(chǎn)幅度大于需求下滑速度，市場整體處于去庫存階段。她表示，目前從短期需求前景來看仍然偏淡，由于疫情后需求恢復需要時間，而6—8月處于傳統(tǒng)的需求淡季。不過到9月份以后，隨著政策刺激效果的逐步顯現(xiàn)，疊加需求旺季的到來，錫需求將出現(xiàn)比較明顯的反彈。同時，隨著疫情解除，可能也會帶來錫供應的增加，因此，她對全年錫市場仍然維持過剩的判斷。

運用期貨工具管理價格風險

“在后疫情時代，經(jīng)過了這一輪市場劇烈波動的洗禮，實體企業(yè)將更為重視期貨市場保值、規(guī)避風險的作用?！崩顝V飛表示，目前行業(yè)熱切期盼氧化鋁期貨的推出，其背后是中國龐大的鋁現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)的支持。目前國內(nèi)氧化鋁及電解鋁的產(chǎn)量、產(chǎn)能都占據(jù)了全球的“半壁江山”，未來隨著氧化鋁期貨的推出，將為國內(nèi)氧化鋁的全球影響力和市場定價權(quán)來帶來更好的支持作用。同時，未來鋁場內(nèi)期權(quán)的推出，將會為市場提供更加靈活便利的風險管理工具，通過期權(quán)和期貨的組合，以及期權(quán)之間的組合，將會為實體企業(yè)風險管理提供更加靈活的風險解決方案。

崔琳表示，去年以來，隨著上期所在滬錫期貨中引入做市交易，推動合約連續(xù)交易成效顯著，滬錫期貨2005、2006、2007、2008合約都出現(xiàn)了連續(xù)活躍交易的情況，市場持倉量及成交量邁上了一個新的臺階。同時，滬錫期貨價格的指導作用也得到了進一步增強，很多企業(yè)開始選擇滬錫期貨價格作為現(xiàn)貨貿(mào)易的定價基礎。此外，實體企業(yè)套期保值操作更為便利，市場套利交易也更加活躍。